三易上市板塊 宸芯科技盈利難題待解

　　春節(jié)將至，青島企業(yè)宸芯科技（874661.NQ）上市進(jìn)程又生變數(shù)。2月9日，宸芯科技發(fā)布公告稱，擬將上市板塊由北交所變更為創(chuàng)業(yè)板。

　　記者注意到，宸芯科技自2022年啟動(dòng)科創(chuàng)板輔導(dǎo)以來(lái)，經(jīng)歷了“科創(chuàng)板擱淺—新三板掛牌—北交所輔導(dǎo)—?jiǎng)?chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板”的多次路徑調(diào)整，反映出其在不同階段對(duì)自身定位、財(cái)務(wù)指標(biāo)與板塊規(guī)則的匹配度判斷存在變化。

　　對(duì)于此次上市板塊變更原因，宸芯科技在公告中表示，公司基于自身發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，綜合考慮行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)、上市發(fā)行條件等因素，經(jīng)與輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中信建投充分溝通、審慎研判，擬將向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市的計(jì)劃變更為首次公開發(fā)行股票并在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　戰(zhàn)略節(jié)奏和資本市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)錯(cuò)配

　　公開資料顯示，宸芯科技成立于2019年，注冊(cè)資本19.68億元，總部位于青島西海岸，主營(yíng)業(yè)務(wù)為無(wú)線通信SoC芯片及模組類產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，是中國(guó)信息通信科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)信科”）旗下專業(yè)從事無(wú)線通信SoC芯片設(shè)計(jì)及相關(guān)業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)，中國(guó)信科為宸芯科技控股股東。

　　宸芯科技的上市之路頗為坎坷。2022年12月，宸芯科技首度啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，2023年8月完成輔導(dǎo)驗(yàn)收卻未獲受理。2024年12月在新三板創(chuàng)新層掛牌。僅過(guò)了三個(gè)月，2025年2月27日，宸芯科技即與中信建投簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬申報(bào)板塊為北交所。2026年2月，宸芯科技又將擬上市板塊變更為創(chuàng)業(yè)板。

　　對(duì)于宸芯科技波折的上市之路，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝向記者指出，宸芯科技上市艱難，根本癥結(jié)在于企業(yè)戰(zhàn)略節(jié)奏與資本市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)之間的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。

　　田利輝表示，宸芯科技作為國(guó)資背景的芯片“獨(dú)角獸”，其研發(fā)投入強(qiáng)度與盈利釋放周期呈現(xiàn)典型的“剪刀差”，而A股各板塊對(duì)擬上市企業(yè)雖定位各異，但對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力均有硬約束。

　　“企業(yè)在四年內(nèi)三易上市板塊，表面是策略騰挪，實(shí)則是研發(fā)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可證券化財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的時(shí)間窗口尚未打開。原始股東階段性退出與資本補(bǔ)充訴求的雙重?cái)D壓，加劇了這一進(jìn)程的倉(cāng)促感?！碧锢x說(shuō)。

　　“從行業(yè)背景看，芯片設(shè)計(jì)行業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、資金需求大，而公司2024年以來(lái)由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)連續(xù)多期為負(fù)，導(dǎo)致其在盈利指標(biāo)上難以滿足部分板塊的硬性要求。”蘇商銀行特約研究員張思遠(yuǎn)向記者指出，此外，科創(chuàng)板對(duì)“硬科技”屬性的嚴(yán)格審核（如研發(fā)投入占比、專利數(shù)量、技術(shù)壁壘）或是宸芯科技2023年輔導(dǎo)驗(yàn)收后未獲受理的重要因素。

　　南寧學(xué)院金融專家、博士石磊則認(rèn)為，宸芯科技上市之路看似“坎坷”，實(shí)則是企業(yè)在動(dòng)態(tài)發(fā)展中不斷校準(zhǔn)資本路徑的理性選擇，每一次調(diào)整都基于其發(fā)展階段、財(cái)務(wù)狀況與板塊定位的匹配。

　　具體來(lái)看，石磊指出，公司營(yíng)收雖在2024年達(dá)3.44億元，但受高研發(fā)投入拖累，凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，難以滿足科創(chuàng)板對(duì)盈利能力和科創(chuàng)屬性的嚴(yán)苛要求，也受限于北交所的流動(dòng)性與盈利隱性門檻；而創(chuàng)業(yè)板在注冊(cè)制下更看重成長(zhǎng)性與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，對(duì)國(guó)資背景、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的芯片企業(yè)更為友好。

　　石磊表示，作為中國(guó)信科旗下承擔(dān)國(guó)產(chǎn)替代使命的無(wú)線通信SoC平臺(tái)，宸芯科技的產(chǎn)品布局契合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”導(dǎo)向。其頻繁變更上市板塊，恰是順應(yīng)A股多層次資本市場(chǎng)分工細(xì)化、主動(dòng)尋求最優(yōu)融資平臺(tái)的務(wù)實(shí)之舉。

　　高技術(shù)壁壘長(zhǎng)回報(bào)周期

　　記者注意到，2024年上半年，宸芯科技進(jìn)入虧損狀態(tài)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年、2024年全年以及2025年上半年，宸芯科技的凈利潤(rùn)分別為-8911.28萬(wàn)元、-8284.27萬(wàn)元和-1.23億元。

　　與此同時(shí)，宸芯科技的現(xiàn)金流較為緊張。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司自2022年以來(lái)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一直為負(fù)，2025年上半年，宸芯科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.07億元。

　　對(duì)于宸芯科技的虧損情況，田利輝向記者指出，虧損的直接誘因是營(yíng)收縮表與研發(fā)剛性支出的“雙頭擠壓”。表層看，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)高企吞噬毛利；從更深層次看，通信芯片行業(yè)正處于4G存量紅利消退、5G及車聯(lián)網(wǎng)增量市場(chǎng)尚未放量的代際轉(zhuǎn)換期，公司需同時(shí)維持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流與戰(zhàn)略性預(yù)研投入，這種“青黃不接”的財(cái)務(wù)陣痛，是所有技術(shù)追趕型企業(yè)從研發(fā)期跨入收獲期的必經(jīng)階段。

　　石磊向記者指出，宸芯科技的定制芯片業(yè)務(wù)自2024年起大幅下滑，因下游市場(chǎng)需求放緩、大客戶訂單延遲或縮減及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格壓力，致使整體營(yíng)收下降17.68%至3.44億元，削弱了盈利基礎(chǔ)。

　　“2022年宸芯科技的凈利潤(rùn)主要依賴政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益（扣非凈利潤(rùn)為負(fù)），2023年后非經(jīng)常性收益減少，疊加存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提，進(jìn)一步加劇虧損?！睆埶歼h(yuǎn)補(bǔ)充道。

　　對(duì)于公司的現(xiàn)金流緊張的情形，田利輝認(rèn)為，宸芯科技的現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，根源在于經(jīng)營(yíng)造血能力尚未覆蓋戰(zhàn)略投資強(qiáng)度。虧損并非賬面浮虧，而是真金白銀的消耗。應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提同比激增進(jìn)一步加劇周轉(zhuǎn)壓力。

　　更深層看，田利輝表示，宸芯以Fabless模式運(yùn)營(yíng)，雖無(wú)重資產(chǎn)折舊包袱，但研發(fā)支出幾乎全部費(fèi)用化處理，無(wú)法資本化分?jǐn)偅瑢?dǎo)致每一輪技術(shù)迭代都直接扣減當(dāng)期現(xiàn)金流。這是典型“高技術(shù)壁壘、長(zhǎng)回報(bào)周期”企業(yè)的融資依賴型生存狀態(tài)。

　　此外，石磊指出，宸芯科技的定制芯片業(yè)務(wù)自2024年起因下游需求疲軟和訂單縮減大幅萎縮，不僅收入減少，還可能因備貨或項(xiàng)目終止造成存貨積壓與預(yù)付損失，進(jìn)一步占用資金。“整體來(lái)看，公司正處于‘高投入、低回款、業(yè)務(wù)調(diào)整’的攻堅(jiān)階段，其現(xiàn)金流壓力是半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)化前的典型挑戰(zhàn)。”石磊說(shuō)。

　　上市成功概率

　　就目前情形看，宸芯科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，勝算幾何？

　　就有利因素而言，張思遠(yuǎn)向記者表示，宸芯科技作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委間接控股的“雙百企業(yè)”、專精特新“小巨人”，公司在無(wú)線通信芯片領(lǐng)域具備技術(shù)稀缺性（掌握全制式蜂窩通信技術(shù)），且2025年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)25.76%，顯示業(yè)務(wù)逐步回暖；創(chuàng)業(yè)板對(duì)未盈利企業(yè)的包容性為其提供了可能性。

　　“宸芯科技的控股股東中國(guó)信科為國(guó)務(wù)院國(guó)資委旗下企業(yè)，實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，股東背景可增強(qiáng)投資者信心，助力上市審核?！敝袊?guó)通信工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)字平臺(tái)分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，東方企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心特邀副理事長(zhǎng)高澤龍向記者表示。

　　“但持續(xù)虧損及現(xiàn)金流緊張可能引發(fā)監(jiān)管層對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的關(guān)注；研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為商業(yè)化產(chǎn)品、下游需求能否放量將直接影響其估值邏輯?！睆埶歼h(yuǎn)說(shuō)。

　　田利輝認(rèn)為，宸芯科技此次上市成功概率較高，但需關(guān)注監(jiān)管審查。宸芯科技2024年?duì)I業(yè)收入3.44億元，符合創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)條件；2025年半導(dǎo)體行業(yè)IPO提速，A股對(duì)硬科技企業(yè)支持力度加大。但需解決集團(tuán)治理問(wèn)題，若能證明經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性與資金安全，成功概率超70%；若監(jiān)管對(duì)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)存疑，則可能延長(zhǎng)審核周期。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）

(原標(biāo)題：三易上市板塊 宸芯科技盈利難題待解)

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