激活商業(yè)不動(dòng)產(chǎn) REITs再出發(fā)

　　中證報(bào)中證網(wǎng)訊（記者黃一靈）對(duì)于投資者而言，大類(lèi)資產(chǎn)配置又多了一項(xiàng)新選擇。

　　2025年12月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于推出商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)的公告》，正式啟動(dòng)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)工作。同日，交易所修訂相應(yīng)業(yè)務(wù)辦法、配套業(yè)務(wù)指引和指南，進(jìn)一步完善不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金業(yè)務(wù)規(guī)則體系。

　　2026年1月底，證監(jiān)會(huì)和交易所官網(wǎng)均披露首批商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs產(chǎn)品已申報(bào)并獲受理。這意味著我國(guó)公募REITs底層資產(chǎn)向全門(mén)類(lèi)又邁出了關(guān)鍵一步。

　　一個(gè)多月來(lái)，伴隨首批產(chǎn)品陸續(xù)申報(bào)受理，市場(chǎng)對(duì)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs從翹首期待到當(dāng)前的萬(wàn)眾矚目，公募REITs也從常態(tài)化發(fā)行階段趟過(guò)擴(kuò)品增類(lèi)的改革深水區(qū)，逐漸繪成具象圖景。首批試點(diǎn)產(chǎn)品的披露猶如一陣清風(fēng)，吹動(dòng)大資管市場(chǎng)的一池春水。

　　自2021年首批公募REITs上市以來(lái)，其掛鉤實(shí)體資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、能穿越周期的特性和收益成長(zhǎng)性已經(jīng)被市場(chǎng)檢驗(yàn)認(rèn)可。此次商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs亮相又能為市場(chǎng)帶來(lái)何種機(jī)遇？記者帶著這些疑問(wèn)走進(jìn)發(fā)行人、走進(jìn)投資機(jī)構(gòu)、走進(jìn)中介機(jī)構(gòu)、走進(jìn)專(zhuān)家學(xué)者，去了解和探詢(xún)問(wèn)題的答案。

　　破繭新生助力存量資產(chǎn)價(jià)值再造

　　經(jīng)過(guò)前期發(fā)展，我國(guó)已積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)，蘊(yùn)藏著巨大的價(jià)值潛能，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能從大規(guī)模投資拉動(dòng)向更注重效率與創(chuàng)新的新模式轉(zhuǎn)變，如何盤(pán)活巨量社會(huì)存量資產(chǎn)，提升資源配置效率便是其中一道必答題。

　　公開(kāi)資料顯示，首批項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成熟，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。其中，央企保利發(fā)展項(xiàng)目底層資產(chǎn)位于廣州、佛山區(qū)域，扎根粵港澳大灣區(qū)核心城市，歷史經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)較好。上海市重點(diǎn)國(guó)企上海地產(chǎn)、錦江國(guó)際集團(tuán)、陸家嘴集團(tuán)申報(bào)的項(xiàng)目資產(chǎn)業(yè)態(tài)多元，包括商業(yè)綜合體、辦公和酒店資產(chǎn)，坐落于所在城市核心商圈，核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)定。國(guó)際知名不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)管理公司凱德申報(bào)項(xiàng)目底層資產(chǎn)位于深圳、四川綿陽(yáng)的核心地段，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)年限大多已滿10年，出租率在區(qū)域內(nèi)處于較高水平。

　　商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs通過(guò)將類(lèi)似前述申報(bào)項(xiàng)目中具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)或權(quán)益轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化、可上市交易的金融份額，將回收資金重新投入科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與發(fā)展中，直接打通盤(pán)活存量與引導(dǎo)資金投向新發(fā)展領(lǐng)域的通道，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素更高效的良性循環(huán)。

　　“盤(pán)活巨量社會(huì)存量資產(chǎn)，提升資源配置效率。商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs不再是單純的融資工具范疇，已然成為優(yōu)化存量資源配置、承載經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)型和服務(wù)國(guó)家發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略的關(guān)鍵金融基礎(chǔ)設(shè)施和利器?！毕嚓P(guān)專(zhuān)家向記者表示。

　　在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式深度轉(zhuǎn)型、著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)期，資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，金融工具創(chuàng)新正積極服務(wù)于國(guó)家宏觀戰(zhàn)略。商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs不僅是重要的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，更是服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的資本市場(chǎng)工具，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)新發(fā)展模式具有深遠(yuǎn)意義。

　　謀定而動(dòng)鑄造商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)定價(jià)之錨

　　而對(duì)正處于轉(zhuǎn)型探索中的房地產(chǎn)行業(yè)而言，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs適時(shí)推出更為行業(yè)開(kāi)啟了轉(zhuǎn)型再出發(fā)的新機(jī)遇。

　　以往“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”的粗放式重資產(chǎn)開(kāi)發(fā)模式難以為繼，房地產(chǎn)行業(yè)亟需向強(qiáng)調(diào)專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)、持續(xù)服務(wù)、穩(wěn)健現(xiàn)金流的“輕重分離”模式轉(zhuǎn)型。商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs通過(guò)實(shí)現(xiàn)成熟資產(chǎn)的上市退出，為開(kāi)發(fā)企業(yè)提供了重要的資金回籠渠道和資產(chǎn)循環(huán)模式，極大地鼓勵(lì)和促進(jìn)了從“開(kāi)發(fā)商”向“資產(chǎn)管理者+服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型。這有利于企業(yè)更專(zhuān)注于提升運(yùn)營(yíng)管理能力，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)管理模式的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)新發(fā)展模式落地完善，促使資產(chǎn)市場(chǎng)供給變得更加活躍、健康。

　　更為重要的是，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs將為不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)提供至關(guān)重要的“定價(jià)之錨”。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)缺乏公開(kāi)、透明、連續(xù)的市場(chǎng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs作為在公開(kāi)市場(chǎng)交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，其二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格和估值水平基于資產(chǎn)底層運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，是由廣大投資者共同判斷形成的公開(kāi)信號(hào)。

　　中信證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為：“這為同類(lèi)非上市商業(yè)資產(chǎn)提供了可參考、可比較的估值基準(zhǔn)，極大地提升了整個(gè)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格透明度與定價(jià)科學(xué)性，有助于形成理性的投資預(yù)期，引導(dǎo)資本更有效地識(shí)別和配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)穩(wěn)定和促進(jìn)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展具有基礎(chǔ)性作用?！?/p>

　　應(yīng)勢(shì)而生打造投融協(xié)同共贏的發(fā)展生態(tài)

　　隨著低利率環(huán)境的持續(xù)，資產(chǎn)配置的底層邏輯正在發(fā)生改變，這為商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs的推出提供了有利的金融條件。

　　在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的當(dāng)前供需關(guān)系下，龐大的社會(huì)資本和保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)資金對(duì)能夠提供穩(wěn)定、長(zhǎng)期且有抗通脹屬性的收益資產(chǎn)需求迫切。商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs恰恰能夠以其高比例分紅、與股債相關(guān)性較低的特性，成為匹配這類(lèi)長(zhǎng)期資金需求的理想標(biāo)的，有效承接巨大的配置需求。低利率也降低了資本對(duì)優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)的回報(bào)要求，直接提升了其估值吸引力和投資回報(bào)潛力。

　　與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷周期調(diào)整，部分領(lǐng)域估值已進(jìn)入具有長(zhǎng)期吸引力的區(qū)間，配置安全邊際凸顯。過(guò)去一段時(shí)間，受經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)調(diào)整及市場(chǎng)情緒影響，部分優(yōu)質(zhì)的商業(yè)物業(yè)，如核心地段的購(gòu)物中心、產(chǎn)業(yè)園等，其價(jià)格經(jīng)歷了理性回調(diào)，估值趨于合理。這為REITs產(chǎn)品以相對(duì)合理成本收購(gòu)或整合資產(chǎn)、構(gòu)建優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合奠定了基礎(chǔ)，有利于通過(guò)持續(xù)運(yùn)營(yíng)提升資產(chǎn)價(jià)值，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。

　　從供給端看，企業(yè)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)盤(pán)活資產(chǎn)的意愿顯著增強(qiáng)，形成了供需協(xié)同的活躍態(tài)勢(shì)。在優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的背景下，不少持有優(yōu)質(zhì)商業(yè)物業(yè)的企業(yè)，包括部分房地產(chǎn)企業(yè)與實(shí)業(yè)公司，亟需通過(guò)盤(pán)活存量重資產(chǎn)回籠資金，聚焦核心業(yè)務(wù)或向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。

　　商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs為其提供了公開(kāi)、透明、高效的資產(chǎn)退出渠道和價(jià)值實(shí)現(xiàn)平臺(tái)，助力完成從“重資產(chǎn)持有”向“專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)管理”的商業(yè)模式升級(jí)。企業(yè)的資產(chǎn)釋放意愿，為REITs市場(chǎng)吸引多元化資產(chǎn)提供了關(guān)鍵動(dòng)力。

　　通過(guò)將門(mén)檻高、資產(chǎn)重的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化、可公開(kāi)交易的金融產(chǎn)品，REITs搭建了連接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與社會(huì)資本的橋梁：既讓更廣泛的投資者共享不動(dòng)產(chǎn)收益，拓寬財(cái)富保值增值渠道，也促進(jìn)金融資源更精準(zhǔn)、更高效地配置于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　“這一系列條件疊加，正開(kāi)啟‘從人民到人民’的價(jià)值循環(huán)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)從資產(chǎn)持有者到社會(huì)公眾投資者的財(cái)富共享與資源配置優(yōu)化。此時(shí)穩(wěn)步推出商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs，不僅是順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的必然選擇，更是激活龐大存量資產(chǎn)、引導(dǎo)金融活水服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和推動(dòng)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步，可謂天時(shí)地利人和?！币晃皇袌?chǎng)機(jī)構(gòu)人士向記者表示。

　　嚴(yán)而有度市場(chǎng)化、法治化筑牢發(fā)展根基

　　資本市場(chǎng)的建設(shè)歷來(lái)堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的原則。創(chuàng)新既要敢闖敢試、勇毅前行，又要嚴(yán)守合規(guī)底線，始終錨定市場(chǎng)化、法治化方向，實(shí)現(xiàn)規(guī)范與活力相統(tǒng)一。商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs便是如此，在合規(guī)框架下，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資產(chǎn)篩選、定價(jià)與資源配置中的核心作用，構(gòu)建既包容創(chuàng)新又規(guī)范有序的發(fā)展生態(tài)，聚焦重大性、建設(shè)性問(wèn)題，以市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的識(shí)別與價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

　　商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs結(jié)構(gòu)復(fù)雜，底層資產(chǎn)建設(shè)運(yùn)營(yíng)周期較長(zhǎng)，合規(guī)手續(xù)涉及范圍廣、辦理程序復(fù)雜，單項(xiàng)目往往涉及數(shù)十項(xiàng)合規(guī)手續(xù)辦理。受歷史因素影響，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域合規(guī)手續(xù)缺失的情況在行業(yè)內(nèi)較為普遍，項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中，不僅需要把握參與主體和底層資產(chǎn)合規(guī)的問(wèn)題，也要把握產(chǎn)品發(fā)行交易和底層資產(chǎn)運(yùn)作治理合規(guī)問(wèn)題，還要把握產(chǎn)品全環(huán)節(jié)信息披露以及資金與分配等合規(guī)問(wèn)題。

　　記者從監(jiān)管部門(mén)了解到，在商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs審核過(guò)程中，合規(guī)性仍然是根本要求。同時(shí)，也需要考慮歷史背景下的實(shí)際情況和市場(chǎng)發(fā)展建設(shè)需求，平衡好重大性和建設(shè)性，體現(xiàn)制度的包容性和適應(yīng)性。一方面，要合理判斷問(wèn)題的重大性，評(píng)估問(wèn)題性質(zhì)與影響大小，不因個(gè)別細(xì)枝末節(jié)的瑕疵或?qū)ν顿Y者影響較小的問(wèn)題，對(duì)項(xiàng)目推進(jìn)形成實(shí)質(zhì)性障礙。另一方面，體現(xiàn)審核實(shí)踐的建設(shè)性導(dǎo)向，不簡(jiǎn)單作出“行”或“不行”的結(jié)論，而要實(shí)事求是、綜合考量市場(chǎng)主體的歷史情況與實(shí)際狀況。對(duì)存在障礙的事項(xiàng)，在嚴(yán)守法律法規(guī)和監(jiān)管底線的前提下，提出合規(guī)可行的優(yōu)化路徑與解決方案，引導(dǎo)市場(chǎng)參與主體達(dá)成合規(guī)要求，最終服務(wù)于市場(chǎng)的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　嚴(yán)而有度、嚴(yán)而有方、嚴(yán)而有效，以市場(chǎng)化、法治化的方式深化改革是商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs市場(chǎng)建設(shè)的基調(diào)。在筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線的同時(shí)，為市場(chǎng)活力打開(kāi)空間，實(shí)現(xiàn)規(guī)范與發(fā)展的動(dòng)態(tài)平衡。歸根到底，既要堅(jiān)持合規(guī)要求維護(hù)好國(guó)家利益，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，同時(shí)充分尊重市場(chǎng)規(guī)律，推動(dòng)形成各方共贏的良好發(fā)展局面。

　　市場(chǎng)人士普遍期待，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs的推出將進(jìn)一步健全多層次資本市場(chǎng)體系。未來(lái)在制度保障與市場(chǎng)協(xié)同推動(dòng)下，更多優(yōu)質(zhì)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)有望通過(guò)REITs對(duì)接資本市場(chǎng)，有效拓寬實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：激活商業(yè)不動(dòng)產(chǎn) REITs再出發(fā))

(責(zé)任編輯：73)