滬鋁 存在多重堅(jiān)實(shí)支撐

　　滬鋁期貨價(jià)格在2月初大幅下挫、釋放下跌動(dòng)能后，近日主力合約價(jià)格圍繞23500元/噸一線弱勢(shì)震蕩。多空雙方在宏觀情緒擾動(dòng)與基本面季節(jié)性淡季的雙重影響下持續(xù)拉鋸，市場(chǎng)處于長(zhǎng)期向好預(yù)期與短期承壓現(xiàn)實(shí)之間的博弈階段。

　　全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修與國(guó)內(nèi)政策主動(dòng)作為

　　當(dāng)前全球與中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)外修內(nèi)穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。全球方面，國(guó)際貨幣基金組織于1月上調(diào)2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.3%，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期調(diào)至2.4%，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自人工智能投資及貿(mào)易局勢(shì)緩和。在此背景下，主要央行政策進(jìn)入觀望期：美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，將利率維持在3.50%~3.75%；歐洲央行雖維持利率不變，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力仍顯不足。反觀國(guó)內(nèi)，宏觀政策正積極靠前發(fā)力以穩(wěn)固內(nèi)需，財(cái)政支出力度只增不減，貨幣政策則保留降準(zhǔn)降息空間并強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)的同時(shí)，也呈現(xiàn)出供給強(qiáng)于需求、外需強(qiáng)于內(nèi)需的階段性特征。這一系列政策的核心在于激發(fā)內(nèi)生活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向更均衡、可持續(xù)的方向發(fā)展。

　　國(guó)內(nèi)電解鋁供給溫和擴(kuò)張

　　國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)正面臨供需結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的顯著庫(kù)存壓力。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，1月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為379.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.7%，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，行業(yè)開工率維持在97.37%的高位。產(chǎn)量增長(zhǎng)主要得益于新疆、內(nèi)蒙古新建項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)能釋放以及部分閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。然而，與供給端微增形成反差的是需求端的走弱。1月下游整體開工率回落，導(dǎo)致鋁水比例下降4.4個(gè)百分點(diǎn)，至72.1%。這一變化主要受三重因素驅(qū)動(dòng)：春節(jié)前季節(jié)性消費(fèi)淡季、高鋁價(jià)嚴(yán)重?cái)D壓下游利潤(rùn)，以及部分地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)干擾。受鋁水需求減弱影響，1月國(guó)內(nèi)電解鋁鑄錠量同比減少5.9%，但環(huán)比大幅增加19.4%，表明現(xiàn)貨供應(yīng)壓力已開始顯性化。

　　庫(kù)存方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2026年2月5日，國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存83.6萬(wàn)噸，較2025年同期大幅增加18.2萬(wàn)噸，延續(xù)了自1月下旬以來(lái)的累庫(kù)趨勢(shì)。當(dāng)前高位鋁價(jià)已導(dǎo)致部分初級(jí)加工企業(yè)提前放假，預(yù)計(jì)春節(jié)期間鋁水轉(zhuǎn)化率可能進(jìn)一步降至65%以內(nèi)，這將驅(qū)動(dòng)更多鋁水轉(zhuǎn)化為鋁錠入庫(kù)。基于上述趨勢(shì)，預(yù)計(jì)春節(jié)后全國(guó)鋁錠社會(huì)庫(kù)存高點(diǎn)可能攀升至130萬(wàn)~150萬(wàn)噸，屆時(shí)高庫(kù)存將成為壓制鋁價(jià)和市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵因素。

　　1月國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)呈現(xiàn)“成本微降、價(jià)格大漲、利潤(rùn)激增”的格局。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1月電解鋁行業(yè)平均成本為16156.72元/噸，環(huán)比微降0.82%。其中，氧化鋁成本受行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存高企影響，環(huán)比下降4.36%，至5097.42元/噸，是拉低總成本的主因；電力成本因枯水期影響環(huán)比略增2.36%，至5673.75元/噸。與此同時(shí)，電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格因供應(yīng)接近產(chǎn)能“天花板”而獨(dú)立走強(qiáng)，1月電解鋁平均價(jià)格環(huán)比大漲9.81%，至24085.5元/噸。成本與價(jià)格擴(kuò)大的“剪刀差”，推動(dòng)電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)環(huán)比飆升40.5%，達(dá)到7928.78元/噸的歷史高位。

　　此格局導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)嚴(yán)重分化：電解鋁環(huán)節(jié)利潤(rùn)豐厚，而上游氧化鋁行業(yè)在成本線附近掙扎。高利潤(rùn)的可持續(xù)性面臨考驗(yàn)：一方面，高鋁價(jià)已抑制下游需求，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存累積；另一方面，利潤(rùn)部分得益于氧化鋁價(jià)格下跌，若未來(lái)原料端因虧損減產(chǎn)或價(jià)格上漲，成本可能再度抬升，擠壓電解鋁利潤(rùn)空間。盡管如此，鑒于供給剛性長(zhǎng)期存在，預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)在上半年仍將維持高利潤(rùn)區(qū)間。

　　地產(chǎn)行業(yè)尋底VS汽車行業(yè)蓄勢(shì)回暖

　　房地產(chǎn)與汽車作為鋁的兩大終端消費(fèi)領(lǐng)域，當(dāng)前均處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整期。2025年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降17.2%，商品房銷售面積下降8.7%，意味著新建項(xiàng)目對(duì)建筑鋁材的增量需求在短期內(nèi)將持續(xù)承壓。然而，調(diào)整中蘊(yùn)含結(jié)構(gòu)性支撐：政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“去庫(kù)存、優(yōu)供給”，通過(guò)收儲(chǔ)閑置土地、推進(jìn)城市更新來(lái)盤活存量。同時(shí)，市場(chǎng)分化下，核心城市高品質(zhì)改善型住宅的建設(shè)，仍將對(duì)高端、高性能鋁材提供穩(wěn)定需求。

　　國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)則呈現(xiàn)“前有透支，后有托底”的態(tài)勢(shì)。年初市場(chǎng)承壓開局，1月國(guó)內(nèi)狹義乘用車零售銷量環(huán)比大降20.4%。但新能源汽車成為關(guān)鍵穩(wěn)定器，1月銷量環(huán)比增長(zhǎng)7.5%。盡管春節(jié)季節(jié)性因素可能使2月汽車市場(chǎng)繼續(xù)處于調(diào)整階段，但隨著汽車以舊換新等系統(tǒng)性的支持政策持續(xù)落地發(fā)力，市場(chǎng)信心有望在后期逐步企穩(wěn)恢復(fù)。

　　在多空因素交織下，預(yù)計(jì)滬鋁價(jià)格近期將以區(qū)間震蕩格局為主。但鋁價(jià)下方存在多重堅(jiān)實(shí)支撐，將限制下跌空間。首先，最根本的支撐是供應(yīng)剛性：國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已接近“天花板”，供應(yīng)端缺乏彈性。其次，雖然原料成本下移，但行業(yè)利潤(rùn)仍處歷史高位，為成本線提供支撐。最后，鋁在綠色轉(zhuǎn)型中的長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值與結(jié)構(gòu)性需求，奠定了其中長(zhǎng)期向好的基礎(chǔ)。后期市場(chǎng)演變將取決于節(jié)后庫(kù)存去化節(jié)奏、下游復(fù)工情況及終端訂單表現(xiàn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)政策與美元走勢(shì)。（作者單位：中國(guó)國(guó)際期貨）

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

(原標(biāo)題：滬鋁 存在多重堅(jiān)實(shí)支撐)

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