大宗商品的故事遠未終結(jié)？

　　不得不承認，黃金、有色金屬、石化等構(gòu)筑的大宗商品敘事，短期內(nèi)已然掙脫慣常的分析框架。

　　急漲、急跌、再反彈，市場的呼吸變得急促而失序。歷史新高與數(shù)十年新低，在短短幾個交易日輪番上演；漲停與跌停、貪婪與恐懼，在情緒的劇烈搖擺中反復(fù)交替；瘋狂搶籌與踩踏出逃，亦在預(yù)期的突然反轉(zhuǎn)間迅速切換。

　　但若跳出眼下的喧囂與波動，便會發(fā)現(xiàn)，這或許并非邏輯的坍塌，更像是市場在美元信用、能源轉(zhuǎn)型與地緣裂痕等宏大敘事交織處，為積蓄長期能量而完成的一次充滿張力卻也略顯笨拙的深蹲。

　　國際投行們關(guān)于大宗商品走強的判斷言猶在耳。近來，美銀、高盛、花旗等機構(gòu)先后提出大宗商品將成為2026年最佳投資選擇、商品將成為國際地緣政治權(quán)力競爭和科技/AI主導(dǎo)權(quán)爭奪的戰(zhàn)略核心、黃金、銅、鋁等價格中樞將顯著抬升等論調(diào)。

　　更早的三個月前，達利歐發(fā)出的聲音已如隱約雷鳴，“現(xiàn)在的世界就像20世紀70年代。”

　　十年時間里，大宗商品價格指數(shù)漲幅高達141%，黃金從35美元攀升至850美元，原油自3美元躍升至39美元。

　　而今，大宗商品呈現(xiàn)出明顯的分化。金、銀、銅價頻創(chuàng)歷史新高，鋼鐵、化工如晨光初現(xiàn)，剛顯露復(fù)蘇的輪廓，原油、煤炭等則仍在相對谷底蓄力徘徊。以“貴金屬先行→工業(yè)金屬確認→能源放大→農(nóng)產(chǎn)品全面擴散”的歷史劇本為鑒，這或是一場經(jīng)典的復(fù)蘇行情帶動大宗商品輪動的序章。

　　當如此復(fù)雜而多維的大宗商品圖景在眼前展開，一個現(xiàn)實的命題便浮現(xiàn)出來：普通投資者該如何選擇？高效便捷的場內(nèi)ETF或是一個樸素而有效的思路。在當下可能的輪動節(jié)奏里，諸如聚焦黃金股的黃金股ETF（159562）、追蹤現(xiàn)貨黃金的黃金ETF華夏（518850）、覆蓋有色金屬脈絡(luò)的有色金屬ETF基金（516650）、以及映射石化產(chǎn)業(yè)鏈的石化ETF（159731）等，都成了與時代趨勢同行、又不必獨自承受全部風(fēng)雨的從容選項。

　　如若世界正走向一個似曾相識的劇本，大宗商品的行情或遠未結(jié)束。

　　黃金歌未央？

　　黃金這個在2025年53次刷新歷史紀錄的貴金屬品類，在最近短短一周內(nèi)，走完了一段過山車般的史詩級軌跡。1月29日，倫敦金價強勢觸及每盎司5598美元的歷史極值，隨后迎來急速調(diào)整，并在1月31日以一次近四十年未見的單日暴跌急速冷卻；正當市場驚魂未定時，2月4日，它又以一場近207個月以來的最大單日漲幅，再度改寫了劇本。

　　市場的解釋我們已不陌生，“沃什交易”的沖擊、獲利回吐的壓力，讓黃金處于震蕩行情。1月30日，以激進縮表主張聞名的前美聯(lián)儲理事凱文·沃什為主席候選人，這一信號瞬間動搖了黃金的貨幣寬松邏輯。

　　在此基礎(chǔ)上，交易所上調(diào)保證金的要求，成為了壓垮駱駝的最后一根稻草。高杠桿資金在強制平倉的壓力下被迫集體離場，前期積累的巨大獲利盤如雪崩般涌出，市場的極致波動由此誕生。

　　在諸多專業(yè)機構(gòu)投資者的眼中，這是資產(chǎn)價格急速上漲后，波動率上升引發(fā)的正常“籌碼清洗”，支撐金價上漲的深層邏輯并未動搖。

　　黃金的故事，似乎還遠未終結(jié)。

　　市場的共識正逐漸集結(jié)為一種新的預(yù)期結(jié)構(gòu)。有券商判斷，黃金或在當前至5月間進入震蕩行情；直至第三季度，央行系統(tǒng)性增持黃金的軌跡難以顯著轉(zhuǎn)向，這為金價在調(diào)整結(jié)束后重拾上升動能，提供了堅實的底層支撐。

　　天風(fēng)證券關(guān)于“黃金仍有望重回升浪”的論點背后，則是更為宏大的敘事。該機構(gòu)指出，當前處于世界競爭格局的關(guān)鍵節(jié)點，黃金的“故事”不會就此結(jié)束，預(yù)計全球央行對黃金的長線配置需求將繼續(xù)存在，充當黃金價格的根本支撐。

　　高盛大宗商品研究員Struyven繼續(xù)維持其此前判斷，認為2026年底每盎司5400美元的目標位置。其預(yù)測基于三個核心假設(shè)：央行將繼續(xù)以每月60噸的平均速度購金；美聯(lián)儲將在2026年降息兩次；以及私人部門的黃金配置保持穩(wěn)定。

　　若問黃金新一輪上漲的核心動力何在？地緣動蕩、美國債務(wù)陰影、美聯(lián)儲降息預(yù)期……這些因素均提供了方向性的解釋。

　　然而，在一種資產(chǎn)的價格，開始掙脫利率、通脹等傳統(tǒng)分析框架的引力，而呈現(xiàn)出一種近乎自主的韻律時，或許意味著，驅(qū)動它的，是一種更為深刻、更具結(jié)構(gòu)性的力量：全球信用體系，甚至是底層秩序的重塑。

　　當“去美元化”從國際論壇的議題走向各國央行的實際行動，當逆全球化趨勢帶來更多不確定性，黃金，這一超越主權(quán)信用的財富信任公約數(shù)，正重新被世界看見。

　　復(fù)雜的市場環(huán)境之下，保持理性或許比追逐風(fēng)口更為重要。于普通投資者而言，短期應(yīng)避免大額追高。而若選擇以中期視角布局，通過聚焦黃金股的ETF（159562）、直接錨定現(xiàn)貨價格的黃金ETF華夏（518850）等同類產(chǎn)品中費率最低的ETF，或是參與其中更從容的方式。

　　這其中最為關(guān)鍵的一點，是不預(yù)測具體價格。美國財政赤字未見剎車、全球去美元化與國際地緣的敘事仍在延續(xù)，黃金作為主權(quán)信用對沖工具的核心邏輯便依然成立，其長期持有的合理性也就得以存在。

　　正如達利歐所言，黃金不是用來投機的，它是全球規(guī)模第二大儲備貨幣?！霸趹?zhàn)略資產(chǎn)配置層面，投資組合中應(yīng)有15%的黃金?！?/p>

　　有色迎“超級周期”？

　　如果說黃金映射的是價值錨的變遷，那么，在宏觀避險需求悄然抬升、全球戰(zhàn)略資產(chǎn)儲備需求日漸升溫，及結(jié)構(gòu)性供需缺口長期高懸的背景下，工業(yè)金屬的敘事，則深深嵌入實體經(jīng)濟的脈搏與呼吸。

　　銅，被稱為工業(yè)的血液、AI 時代的新石油。過去一年里，它走出了逾43%的上漲軌跡，如今正徘徊于10萬元/噸的歷史高位區(qū)間。

　　這樣的表現(xiàn)并非偶然。當下銅價的每一次脈動，都清晰地傳導(dǎo)著全球能源轉(zhuǎn)型的溫度、人工智能算力爆發(fā)的力度，以及大規(guī)模電網(wǎng)投資的強度。從電動車流水線到光伏板陣列，從轟鳴的數(shù)據(jù)中心到跨越大陸的輸電走廊，每一處現(xiàn)代文明的能耗與連接，都離不開這種紅色金屬的參與。

　　然而，供給端的回應(yīng)卻顯得克制。全球主要礦山品位下降、新增產(chǎn)能有限，加上關(guān)稅預(yù)期等因素，更令本就緊張的庫存進一步錯配。當一場由時代命題驅(qū)動的需求浪潮，迎面遇上清晰的結(jié)構(gòu)性供需缺口，價格的張力由此凸顯。

　　鋁的故事同樣值得被聆聽，這輕盈而堅韌的金屬，如今的價格已悄然攀升至四年來的高點。其走勢背后，是一個清晰的時代邏輯在徐徐展開。

　　供給的邊界已然浮現(xiàn)。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已觸及政策設(shè)定的天花板，海外產(chǎn)能則長期受制于能源成本的剛性約束，這共同構(gòu)筑了全球供應(yīng)側(cè)一道難以逾越的“隱形壁壘”。

　　需求端的結(jié)構(gòu)亦正被重塑。新能源車對輕量化的追求、儲能產(chǎn)業(yè)的擴張、數(shù)據(jù)中心機柜的堆疊、航空航天等高端制造的發(fā)展等，這些新興領(lǐng)域正穩(wěn)步接過傳統(tǒng)建筑行業(yè)的接力棒，賦予這種古老金屬以全新的歷史角色，也即：從一種普通的工業(yè)材料，轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代文明向輕量化、高效化演進過程中不可或缺的關(guān)鍵元素。

　　銅與鋁的價格軌跡，共同勾勒出一個超越單純周期波動的輪廓：我們正置身于一場圍繞能源結(jié)構(gòu)、科技自主與供應(yīng)鏈安全的全球再工業(yè)化浪潮之中。其規(guī)模與縱深、廣度與深度，可能超出許多人的預(yù)想。

　　當我們把目光投向更細分的領(lǐng)域，便會發(fā)現(xiàn)，許多相對小眾品種的價格起伏，同樣在默默丈量著這個時代的刻度。

　　稀土，這個自20世紀中后期便被賦予戰(zhàn)略底色的金屬，在今天的大國博弈與技術(shù)競速中，正被時代注入全新的重量。我國擁有從開采、冶煉到永磁材料制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。這不僅僅是一種產(chǎn)能優(yōu)勢，更是在全球技術(shù)競賽中一種稀缺的系統(tǒng)性能力。當供應(yīng)鏈的安全成為比成本更優(yōu)先的考量時，這種貫穿上下游的整合力，便顯現(xiàn)出難以替代的價值。

　　新能源車、風(fēng)電、工業(yè)電機乃至代表未來方向的人形機器人，其核心驅(qū)動都離不開高性能稀土永磁材料。而實行生產(chǎn)總量指標控制的供給端管理，使得這一資源具備了天然的剛性特征。其價格與供給曲線，也始終運行在戰(zhàn)略安全與產(chǎn)業(yè)需求相互制衡的獨特軌道之上。

　　鎢，這一被喻為“工業(yè)牙齒”的金屬，在過去一年漲幅接近200%。作為硬質(zhì)合金的靈魂材料，它是高端數(shù)控機床、精密加工和國防工業(yè)的基石。全球軍備需求增長的背景下，國內(nèi)開采配額卻如一道無形的緊箍，疊加資源品位的自然衰減，供需天平在戰(zhàn)略儲備的緊迫性與自然資源的稀缺性之間，已然傾斜。

　　與此同時，因AI芯片先進封裝而重獲關(guān)注的錫、在新能源浪潮中逐漸走出周期底部的鋰與鈷……每一個品種的價格曲線背后，都蜿蜒連接著這個時代最清晰的脈搏：人工智能、能源革命、高端制造，乃至國家安全的考量。

　　某種程度上，這些冰冷的元素符號，已成為丈量產(chǎn)業(yè)變革深度與安全邊界的重要刻度。

　　面對紛繁復(fù)雜的有色金屬供需邏輯，與其試圖精準捕捉下一只牛股的爆發(fā)，不如擁抱整個產(chǎn)業(yè)鏈的周期敘事。這正是有色金屬ETF基金（516650）所提供的一種視角。

　　截至2月4日，其跟蹤的中證細分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，近一年大漲118.35%。它系統(tǒng)地網(wǎng)羅了A股市場中與有色金屬核心產(chǎn)業(yè)相關(guān)的50家上市公司。其中，約45%的權(quán)重分布于工業(yè)金屬（以銅、鋁為主），錨定全球能源轉(zhuǎn)型與“反內(nèi)卷”的核心敘事；約13%的權(quán)重給予黃金，為組合注入了對沖全球宏觀不確定性的反脆弱屬性；剩余部分，則均衡地分布在小金屬、能源金屬（鋰、鈷）等領(lǐng)域，覆蓋了稀土、鎢等戰(zhàn)略資源，以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵材料。

　　通過這樣的結(jié)構(gòu)，投資者實際是在進行一項系統(tǒng)性的時代配置——既融入電網(wǎng)升級與AI基建推動的工業(yè)金屬浪潮，也分享貴金屬在信用重塑背景下的價值重估，同時觸及稀土、鎢等在高端制造與戰(zhàn)略博弈中的成長機遇。

　　石化：周期輪動的下一站

　　有色金屬的勢頭已經(jīng)有目共睹，與其為鄰的石化呢？

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)近一年漲幅已達45.87%。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的視角觀察，倘若有色金屬偏重的是“從石頭里煉金屬”，那石化專注的就是“把黑油變成萬物”。從勘探開采石油與天然氣，到在龐大的精餾塔與裂解裝置中完成一次次分子層面的分解與重構(gòu)，這條漫長而精密的產(chǎn)業(yè)鏈，最終將觸角延伸至人類衣食住行的每一個角落。

　　它既是驅(qū)動世界的能量之源，亦是塑造我們物質(zhì)生活的基礎(chǔ)“原子”。

　　在周期輪動的敘事里，有色金屬與石油石化常被置于同一脈絡(luò)下比較，猶如一對步伐交錯、節(jié)奏各異的孿生兄弟，但兩者在經(jīng)濟復(fù)蘇不同階段的驅(qū)動力存在顯著差異。某種程度上，如果有色是周期“急先鋒”，石化往往會“慢半拍”。

　　這之中，有色金屬作為周期的沖鋒號，其價格波動更多受到全球流動性寬松和通脹預(yù)期的前瞻影響，具有顯著的金融屬性；石化板塊則具有極強的工業(yè)屬性，其核心邏輯在于實體制造業(yè)的開工率回升，以及化學(xué)工業(yè)作為國民經(jīng)濟毛細血管的基本面改善。

　　讓我們來看一場典型的經(jīng)濟復(fù)蘇行情的大致流程：

　　先是流動性寬松預(yù)期，刺激黃金相關(guān)企業(yè)上漲；

　　接著，生產(chǎn)預(yù)期推動工業(yè)金屬、比如銅的需求。

　　當銅價持續(xù)走高，意味著建筑、家電、新能源車的訂單真的起來了。

　　這時，市場才會開始預(yù)期，這些行業(yè)需要更多的塑料、橡膠、特種化學(xué)品，同時也會消耗更多的柴油、航空煤油。

　　于是，石化產(chǎn)業(yè)鏈的利潤改善預(yù)期升溫，行情隨之啟動。

　　如果以中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)（相關(guān)ETF：石化ETF 159731，場外聯(lián)接C類：017856）為例，復(fù)盤歷史走勢會發(fā)現(xiàn)：當下或許已經(jīng)來到拐點時刻。

　　回顧2021年，石化板塊在供需錯配中迎來一輪業(yè)績井噴。隨后兩年，它先后承受了成本端的沖擊、需求端的收縮，以及行業(yè)產(chǎn)能擴張帶來的利潤空間擠壓，逐步走入回調(diào)與磨底通道。進入2024年，在供給側(cè)改革深化、高股息資產(chǎn)受市場青睞、“三桶油”發(fā)揮壓艙石作用的共同托舉下，板塊逐漸筑底企穩(wěn)。此后一年，由于政策驅(qū)動下的格局反轉(zhuǎn)，石化板塊走出了一輪明顯的修復(fù)行情。

　　時至今日，“反內(nèi)卷”政策、需求爆發(fā)以及油價周期的三重共振，讓市場對石化板塊景氣延續(xù)的預(yù)期，持續(xù)夯實、強化。

　　在周期維度，市場或許已經(jīng)接近底部。2025年，油價經(jīng)歷了顯著調(diào)整，但越來越多的分析認為，55美元—60美元可能已接近本輪周期的底部區(qū)間。同時，行業(yè)的資本開支曲線已越過擴張的高峰，供給增長的潮水正在徐徐退卻，為下一輪供需再平衡悄然蓄力。

　　在政策層面，國內(nèi)“反內(nèi)卷”成果已初見成效。國內(nèi)如今嚴格控制新增煉油產(chǎn)能，推動落后產(chǎn)能出清。這意味著，行業(yè)格局將從過去的“無序擴張、價格廝殺”，轉(zhuǎn)向“優(yōu)勝劣汰、強者恒強”。如萬華化學(xué)這樣的化工龍頭，以及具備規(guī)模與效率優(yōu)勢的民營煉化巨頭，其市場份額與產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)，有望在結(jié)構(gòu)優(yōu)化的浪潮中獲得系統(tǒng)性提升。

　　在需求端，新舊動能都在孕育。若全球進入降息周期，家電、汽車等傳統(tǒng)制造業(yè)的需求有望獲得韌性支撐；而更具想象力的方向，來自新能源、新材料與AI算力中心所驅(qū)動的“新質(zhì)生產(chǎn)力”領(lǐng)域，這些面向未來的產(chǎn)業(yè)，對特種化學(xué)品與高性能材料的需求正在快速成型。

　　這也意味著，石化產(chǎn)業(yè)的估值邏輯，正在從“周期”，走向逐漸疊加了技術(shù)驅(qū)動與結(jié)構(gòu)升級“周期+成長”。從年初以來板塊在資本市場上的多次異動中，亦可窺見資金對這一認知的逐步共識。

　　由此，2026年，或許將成為石化行業(yè)產(chǎn)業(yè)周期“峰回路轉(zhuǎn)”的關(guān)鍵一年。

　　面對工藝復(fù)雜且子行業(yè)眾多的石化產(chǎn)業(yè)鏈，如何借助指數(shù)進行布局？超配了約30%的石油石化（三桶油）板塊的石化ETF（159731），或是兼具視野與效率的選擇。其跟蹤的中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)，有望分享下游化工品的利潤修復(fù)；通過高配“三桶油”等煉化龍頭，該指數(shù)鎖定能源上游資源價值，不僅在油價上行周期具備更強的業(yè)績韌性，亦能有效對沖地緣政治導(dǎo)致的能源價格上漲風(fēng)險；此外，相對較高的股息率亦提供了一定的安全邊際。

　　來源：證券時報基金研究院

（文章來源：券商中國）

(原標題：大宗商品的故事遠未終結(jié)？)

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