RWA代幣化“境內(nèi)嚴(yán)禁、境外嚴(yán)管” 為何內(nèi)外有別？

　　“境內(nèi)嚴(yán)禁、境外嚴(yán)管”，RWA代幣化活動(dòng)監(jiān)管原則正式明確。

　　2月6日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等八部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），對(duì)現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）代幣化活動(dòng)亮明監(jiān)管態(tài)度。

　　《通知》明確禁止在境內(nèi)開(kāi)展RWA代幣化活動(dòng)，以及為其提供有關(guān)服務(wù)。

　　備受關(guān)注的是，《通知》對(duì)境內(nèi)主體赴境外開(kāi)展現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化相關(guān)業(yè)務(wù)提出了兩項(xiàng)要求，這也意味著在符合要求的前提下，境內(nèi)主體赴境外開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)是受到監(jiān)管允許的。第一項(xiàng)要求是嚴(yán)格監(jiān)管赴境外開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)，第二項(xiàng)是加強(qiáng)對(duì)金融、中介、信息技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)的管理。

　　同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)配套發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)資產(chǎn)境外發(fā)行資產(chǎn)支持證券代幣的監(jiān)管指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），明確以境內(nèi)資產(chǎn)所有權(quán)、收益權(quán)等為基礎(chǔ)在境外開(kāi)展類資產(chǎn)證券化的RWA代幣化業(yè)務(wù)需事前備案，即實(shí)施嚴(yán)格的“備案制”，明確負(fù)面清單，劃定清晰“紅線”，并強(qiáng)化持續(xù)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　多名受訪人士告訴記者，出于風(fēng)險(xiǎn)防控等考慮，監(jiān)管在境內(nèi)全面禁止RWA代幣化活動(dòng)，但對(duì)境內(nèi)主體赴境外開(kāi)展現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)出了一道“窄門”，體現(xiàn)了審慎與開(kāi)放的平衡，也為合規(guī)創(chuàng)新留出了一定空間。

　　RWA究竟是什么？為何RWA代幣化活動(dòng)實(shí)行要“境內(nèi)嚴(yán)禁、境外嚴(yán)管”？這背后有哪些潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，又有哪些合規(guī)創(chuàng)新的可能？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道連線了多名業(yè)內(nèi)專家進(jìn)行深入解讀。

　　“境內(nèi)嚴(yán)禁”堵住潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患

　　據(jù)央視新聞，所謂現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化，本意是把房產(chǎn)、債權(quán)、商鋪、股權(quán)這些現(xiàn)實(shí)里的資產(chǎn)，合法合規(guī)“搬上”區(qū)塊鏈，拆成小額代幣，讓普通人也能低成本投資。但在無(wú)序炒作中，它易被異化，淪為變相發(fā)幣、違規(guī)募資、資金外逃的新工具。不法分子借“資產(chǎn)上鏈”噱頭包裝虛假項(xiàng)目、許諾高收益，本質(zhì)是虛擬貨幣炒作升級(jí)版，還可結(jié)合去中心化交易形成跨境灰色鏈條，風(fēng)險(xiǎn)更隱蔽、更難監(jiān)管。

　　舉個(gè)例子，有人聲稱將一棟價(jià)值1000萬(wàn)的房子，用所謂的“區(qū)塊鏈技術(shù)”分成1000萬(wàn)份，每份做成一個(gè)“數(shù)字代幣”，誰(shuí)買一份就占房子千萬(wàn)分之一的所有權(quán)，還能分租金?？此啤暗烷T檻投資”，實(shí)際上全是投機(jī)炒作的坑。

　　北京大學(xué)博雅特聘教授田軒告訴記者，RWA代幣化本質(zhì)上是將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)映射至鏈上，但其跨境屬性極易繞過(guò)資本管制與合規(guī)審查。

　　“境內(nèi)嚴(yán)禁”，契合我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展階段，RWA代幣化涉及區(qū)塊鏈技術(shù)、加密資產(chǎn)、傳統(tǒng)金融資產(chǎn)等多個(gè)復(fù)雜領(lǐng)域，其運(yùn)行邏輯與現(xiàn)有金融體系存在較大差異，若在境內(nèi)全面放開(kāi)，現(xiàn)有的金融監(jiān)管框架、風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制難以對(duì)其進(jìn)行有效覆蓋。

　　“境外嚴(yán)管”則是應(yīng)對(duì)跨境金融風(fēng)險(xiǎn)的必然要求，通過(guò)穿透式監(jiān)管與跨境協(xié)作，防范跨境金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)我國(guó)金融穩(wěn)定。壓實(shí)境內(nèi)機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，嚴(yán)禁為境外RWA項(xiàng)目提供金融、中介、技術(shù)等服務(wù)及技術(shù)、清算、托管等隱性支持，是從源頭上切斷RWA代幣化風(fēng)險(xiǎn)在境內(nèi)的傳播路徑，意在筑牢金融安全屏障。

　　“之所以區(qū)分境內(nèi)與境外，并非簡(jiǎn)單的地域劃分，而是基于風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑與金融體系承壓能力的不同判斷?！睌?shù)鏈數(shù)字金融研究院高級(jí)研究員蔣照生向記者坦言，只要相關(guān)活動(dòng)觸達(dá)境內(nèi)投資者或境內(nèi)資金，就會(huì)直接關(guān)聯(lián)到國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定、資本項(xiàng)目管理以及投資者保護(hù)機(jī)制。代幣化資產(chǎn)如果在境內(nèi)發(fā)行、交易，或向境內(nèi)主體提供服務(wù)，很容易演變?yōu)槲唇?jīng)許可的證券發(fā)行、變相公開(kāi)募資以及鏈上二級(jí)市場(chǎng)交易，繞開(kāi)現(xiàn)有的持牌監(jiān)管、信息披露和投資者適當(dāng)性制度。

　　記者注意到，近年來(lái)，一些不法分子以“擁抱金融創(chuàng)新、投資數(shù)字資產(chǎn)、抓住造富新風(fēng)口”“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益、實(shí)體背書”等為噱頭，通過(guò)組織宣傳推介活動(dòng)等方式，趁機(jī)炒作RWA概念相關(guān)的投資項(xiàng)目，誘導(dǎo)社會(huì)公眾參與投資，暗藏“資金盤”陷阱，滋生非法集資等非法金融活動(dòng)，嚴(yán)重危害社會(huì)公眾財(cái)產(chǎn)安全，擾亂經(jīng)濟(jì)金融秩序。

　　蔣照生指出，相比之下，對(duì)面向境外的業(yè)務(wù)保留備案與監(jiān)管通道，體現(xiàn)的是一種審慎而非封閉的監(jiān)管思路。監(jiān)管部門并未否定資產(chǎn)數(shù)字化或證券代幣化的發(fā)展趨勢(shì)，而是強(qiáng)調(diào)必須在現(xiàn)有跨境金融、證券發(fā)行、數(shù)據(jù)安全和反洗錢框架下運(yùn)行。所謂備案，并不等同于放開(kāi)，而是要求底層資產(chǎn)合法合規(guī)、發(fā)行結(jié)構(gòu)可穿透、資金路徑可監(jiān)測(cè)、責(zé)任主體可追溯、風(fēng)險(xiǎn)能夠處置。核心在于把原本可能處于灰色地帶的業(yè)務(wù)，納入制度化監(jiān)管軌道。

　　上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家主任曾剛也向記者指出，“境內(nèi)嚴(yán)禁、境外嚴(yán)管”的區(qū)分體現(xiàn)了金融主權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)隔離的雙重需求。RWA代幣化具有天然的跨境屬性，其去中心化和快速流動(dòng)特征對(duì)我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體系形成一定挑戰(zhàn)。

　　從境內(nèi)來(lái)看，一方面，RWA可能成為繞開(kāi)外匯管制的隱蔽通道，引發(fā)資本外流風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，現(xiàn)有的監(jiān)管框架可能無(wú)法有效滿足客戶身份識(shí)別、反洗錢等監(jiān)管要求，RWA容易被用于洗錢、非法集資、擅自公開(kāi)發(fā)行證券等違法活動(dòng)；此外，境外RWA項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也可能會(huì)通過(guò)技術(shù)手段無(wú)緩沖傳導(dǎo)至境內(nèi)。

　　曾剛認(rèn)為，“境內(nèi)嚴(yán)禁”可以防止資金無(wú)序流動(dòng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而為境外業(yè)務(wù)“開(kāi)窗但設(shè)欄”，既避免監(jiān)管真空，也為技術(shù)創(chuàng)新預(yù)留空間。這種“內(nèi)外有別”的設(shè)計(jì)，本質(zhì)上是用空間換時(shí)間，在嚴(yán)控境內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通過(guò)境外試點(diǎn)積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。

　　“境外嚴(yán)管”為合規(guī)創(chuàng)新留下空間

　　在江蘇省金科數(shù)字與科技金融研究院院長(zhǎng)鄒傳偉看來(lái)，《通知》對(duì)RWA代幣化進(jìn)行了單獨(dú)定義，且明確合法合規(guī)的RWA代幣化不屬于虛擬貨幣，從而適用與虛擬貨幣不同的監(jiān)管框架。RWA代幣化被界定為利用分布式賬本技術(shù)將資產(chǎn)所有權(quán)或收益權(quán)轉(zhuǎn)化為權(quán)益憑證的活動(dòng)，政策導(dǎo)向可以概括為 “境內(nèi)嚴(yán)禁、合規(guī)出?！?。

　　境內(nèi)主體赴境外開(kāi)展RWA代幣化業(yè)務(wù)的前提也已明確。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于境內(nèi)資產(chǎn)境外發(fā)行資產(chǎn)支持證券代幣的監(jiān)管指引》，境內(nèi)主體可將其控制的境內(nèi)權(quán)益作為基礎(chǔ)，在嚴(yán)格遵守跨境投資、外匯管理、網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全等法律、行政法規(guī)和有關(guān)政策規(guī)定，履行前述相關(guān)監(jiān)管部門要求的核準(zhǔn)、備案或安全審查等程序的情形下在境外發(fā)行資產(chǎn)支持證券代幣。

　　鄒傳偉認(rèn)為，在符合監(jiān)管要求的前提下，RWA代幣化可以成為境內(nèi)企業(yè)獲取境外資金的融資渠道，將區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用范圍限制在支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的范疇內(nèi)。通過(guò)將境內(nèi)可產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與香港持牌監(jiān)管體系連接，企業(yè)可以在不改變底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的情況下接入境外投資者，實(shí)現(xiàn)融資來(lái)源的擴(kuò)展。

　　蔣照生也認(rèn)為，香港在RWA代幣化方面已建立相對(duì)清晰的監(jiān)管體系，如果在監(jiān)管許可范圍內(nèi)利用香港的通道優(yōu)勢(shì)，理論上有助于增強(qiáng)境外RWA業(yè)務(wù)的交易透明度和資金路徑可視化。

　　事實(shí)上，首批“吃螃蟹”的企業(yè)早已出現(xiàn)。2024年8月，A股上市公司朗新集團(tuán)在香港完成國(guó)內(nèi)首單基于新能源實(shí)體資產(chǎn)RWA，金額約1億元人民幣。該資金用于新能源領(lǐng)域的儲(chǔ)能和充電樁產(chǎn)業(yè)，為數(shù)千家中小型儲(chǔ)能、充電樁運(yùn)營(yíng)商提供建設(shè)、運(yùn)營(yíng)支持。

　　2024年12月，A股上市公司協(xié)鑫能科在香港推出全球首單光伏資產(chǎn)RWA項(xiàng)目，其底層資產(chǎn)為湖南、湖北兩地總規(guī)模82兆瓦的3000座戶用分布式光伏電站，通過(guò)在香港設(shè)立的SPV發(fā)行RWA通證，募資超2億元。

　　曾剛告訴記者，境內(nèi)企業(yè)確實(shí)存在利用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行資產(chǎn)證券化、拓展境外融資渠道的正當(dāng)需求。完全禁止RWA代幣化可能將相關(guān)業(yè)務(wù)逼向更不透明的灰色地帶，反而增加監(jiān)管難度。備案制為合規(guī)企業(yè)“出?！碧峁┝丝深A(yù)期的操作路徑，體現(xiàn)了“堵偏門、開(kāi)正門”的監(jiān)管思路。

　　曾剛指出，通過(guò)備案制要求報(bào)送完整的發(fā)行資料、基礎(chǔ)資產(chǎn)情況等信息，監(jiān)管部門還可以實(shí)時(shí)掌握RWA業(yè)務(wù)的運(yùn)作狀況，評(píng)估技術(shù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)演化趨勢(shì)。目前香港憑借監(jiān)管沙盒和分層牌照體系在RWA領(lǐng)域快速發(fā)展，也有其他金融中心也在積極布局，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)考量也不可忽視。

　　北京周泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人劉新波也認(rèn)為，允許有真實(shí)融資需求、擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、貿(mào)易應(yīng)收賬款等）的境內(nèi)企業(yè)，通過(guò)在境外發(fā)行RWA代幣進(jìn)行融資，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)引入國(guó)際資金開(kāi)辟了新渠道。與其讓企業(yè)通過(guò)復(fù)雜結(jié)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管進(jìn)行“灰色”操作，不如設(shè)立清晰的備案制通道，將有意愿、有能力的企業(yè)納入合規(guī)監(jiān)管。

　　北京植德律師事務(wù)所投資基金合伙人劉雄平告訴記者，保留有條件允許境外發(fā)行的監(jiān)管口徑，也有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)積累RWA監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)境內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化升級(jí)，布局中國(guó)在全球數(shù)字金融領(lǐng)域的未來(lái)話語(yǔ)權(quán)。

　　劉新波提醒，普通個(gè)人投資者應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)境內(nèi)RWA活動(dòng)的非法性和高風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)離任何形式的境內(nèi)RWA發(fā)行、交易和宣傳，保護(hù)好個(gè)人財(cái)產(chǎn)。而有真實(shí)跨境融資需求的企業(yè)，可以研究備案制下的合規(guī)路徑，但必須做好充分準(zhǔn)備。成功的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、現(xiàn)金流的穩(wěn)定性以及全程的合規(guī)能力，而非技術(shù)噱頭。建議在項(xiàng)目啟動(dòng)前，務(wù)必聘請(qǐng)熟悉跨境證券化和區(qū)塊鏈合規(guī)的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面的可行性評(píng)估。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：RWA代幣化“境內(nèi)嚴(yán)禁、境外嚴(yán)管”，為何內(nèi)外有別？)

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