適當(dāng)增強(qiáng)碳市場金融屬性 進(jìn)一步提升市場流動性

　　摘要：2021年啟動以來，全國碳市場建設(shè)工作取得一系列亮眼成績，但仍存在市場活躍度不足、潮汐現(xiàn)象明顯等問題。本文認(rèn)為，金融屬性較弱是全國碳市場流動性不足的重要原因之一。全國碳市場的交易主體以控排企業(yè)為主，金融機(jī)構(gòu)參與受限，且缺乏碳期貨等衍生品工具。通過借鑒歐盟碳市場的發(fā)展經(jīng)驗，本文提出建立協(xié)同監(jiān)管機(jī)制、分階段引入金融機(jī)構(gòu)和統(tǒng)一規(guī)范碳金融衍生品等對策建議，旨在提升市場流動性與價格發(fā)現(xiàn)功能，推動全國碳市場長期健康發(fā)展。

　　關(guān)鍵詞：碳市場、碳金融、市場流動性

　　在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)背景下，全國碳市場體系建設(shè)加快推進(jìn)，旨在利用市場機(jī)制實現(xiàn)低成本控制和減少溫室氣體排放[1]。2025年8月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型加強(qiáng)全國碳市場建設(shè)的意見》（以下簡稱《意見》），正式確立了碳市場作為控制溫室氣體排放政策工具的基本定位和以碳市場為主體建立完善碳定價機(jī)制的功能要求，向全社會釋放碳市場建設(shè)長期政策信號。

　　一、中國已建成全球覆蓋溫室氣體排放量最大的碳市場

　　依托地方碳市場積累的寶貴經(jīng)驗，2021年7月全國碳市場正式啟動。在碳市場發(fā)展初期，我國秉承“先試點、后推廣”的建設(shè)思路，在北京、上海等地充分試點，為全國碳市場的建立積累經(jīng)驗。2011年10月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》，批準(zhǔn)在北京等七個省市進(jìn)行碳排放權(quán)交易試點。此后各試點地區(qū)均在兩年內(nèi)陸續(xù)開始交易，并穩(wěn)步推進(jìn)地方碳市場建設(shè)。2016年12月，福建正式啟動碳排放權(quán)交易，成為我國第八個地方碳市場。歷經(jīng)北京、上海等地方試點碳市場的先行探索后，2017年12月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》，全國碳市場建設(shè)工作正式開始。2021 年7月，全國碳交易市場在上海環(huán)境能源交易所正式上線交易，共納入發(fā)電行業(yè)重點排放單位2162家，覆蓋二氧化碳排放量約45億噸，初步實現(xiàn)了對發(fā)電行業(yè)碳排放的有效控制。

　　全國碳市場是全球規(guī)模最大的碳市場，近年來市場建設(shè)工作取得亮眼成績。在制度建設(shè)方面，2024年5月，我國碳排放權(quán)交易領(lǐng)域的首部行政法規(guī)《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》正式施行，首次以國家立法形式明確了碳排放權(quán)的法律屬性、交易規(guī)則及違規(guī)處罰標(biāo)準(zhǔn)；2025年8月，《意見》進(jìn)一步提出到2030年基本建成以配額總量控制為基礎(chǔ)、免費(fèi)和有償分配相結(jié)合的全國碳排放權(quán)交易市場，為碳市場中長期建設(shè)提供了戰(zhàn)略指引。在市場覆蓋范圍方面，2025年3月，全國碳市場正式將鋼鐵、水泥、鋁冶煉三大行業(yè)納入管理，重點排放單位增長至約3700家，覆蓋二氧化碳排放量增至約80億噸，占中國二氧化碳排放總量的60%以上。在市場流動性方面，2025年全國碳市場成交總量達(dá)2.35億噸，同比增長24.36%，市場活躍度穩(wěn)步提升。此外，2024年度全國碳市場配額應(yīng)清繳總量81.94億噸，配額清繳完成率約99.99%，配額清繳完成情況保持在較高水平。[2]

　　二、全國碳市場流動性相對不足，金融屬性較弱是原因之一

　　全國碳市場的活躍度相較全球主要碳市場仍存在較大差距，且市場成交量呈現(xiàn)出典型的潮汐現(xiàn)象。雖然全國碳市場是全球碳市場中覆蓋碳排放量最大的碳市場，但市場活躍度始終偏低，交易量和交易額均與歐美主要碳市場存在較大差距。以2023年數(shù)據(jù)為例，2023年全國碳市場的總成交量為2.12億噸，交易換手率約為3%，而同期歐盟碳市場的總成交量達(dá)到93億噸，交易換手率達(dá)到417%。此外，全國碳市場還呈現(xiàn)出典型的潮汐現(xiàn)象，即市場成交分布極不均勻，在履約期臨近時交易量激增，而在非履約期時市場低迷[3]。數(shù)據(jù)顯示，2022—2025年全國碳市場的成交量均高度集中于臨近履約期的第四季度，第四季度成交量分別占當(dāng)年總成交量的67.84%、71.61%、79.22%和58.44%。流動性不足以及潮汐現(xiàn)象可能會對碳市場的功能發(fā)揮產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，碳市場的價格發(fā)現(xiàn)功能可能受到損害，特別是在非履約期市場陷入“有價無市”狀態(tài)，碳價難以真實反映減排成本，碳市場對各行業(yè)減排行為的引導(dǎo)作用將大打折扣[4]。

2022年全球主要碳市場交易行情

數(shù)據(jù)來源：中創(chuàng)碳投、開源證券研究所

　　金融屬性較弱是全國碳市場流動性不足的重要原因之一。一方面，當(dāng)前全國碳市場僅允許控排企業(yè)參與交易，證券公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)不能直接進(jìn)入全國碳市場，而控排企業(yè)的交易動機(jī)以履約為主，且存在一定的惜售情緒，通常僅在明確配額盈虧后才開展交易，成交量亦集中于履約截止日期前的少數(shù)時間段，因此形成了市場流動性不足且潮汐現(xiàn)象明顯的局面。若逐步推動全國碳市場的交易主體多元化，允許金融機(jī)構(gòu)開展以做市、套利等為目的的合理交易行為，將有助于為碳市場提供常態(tài)化的流動性，并有效減少潮汐現(xiàn)象導(dǎo)致的碳價波動，降低控排企業(yè)的不確定性風(fēng)險。另一方面，碳金融衍生品發(fā)展較為緩慢也是制約碳市場流動性的重要因素。由于缺乏碳期貨、碳期權(quán)等衍生品，面對可能的政策調(diào)整等風(fēng)險，控排企業(yè)難以提前鎖定價格進(jìn)行規(guī)避，這進(jìn)一步強(qiáng)化了企業(yè)的惜售情緒，導(dǎo)致市場活躍度較低。

　　三、歐盟碳市場金融屬性建設(shè)的經(jīng)驗與啟示

　　歷經(jīng)二十年發(fā)展，歐盟碳市場已成為全球最成熟的碳排放交易體系。2005年1月，歐盟碳市場正式啟動；同年10月，歐洲能源交易所推出歐盟碳排放配額（EUA）期貨產(chǎn)品，開始逐步加強(qiáng)碳市場的金融屬性。歐盟碳市場初期采取配額免費(fèi)分配，后逐步引入拍賣機(jī)制進(jìn)行有償分配、豐富碳期貨合約品種、建立市場穩(wěn)定儲備機(jī)制，推動碳市場功能有效發(fā)揮。2025年，歐盟碳市場年交易總量超百億噸，市場機(jī)制完善，價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理成熟，是全球規(guī)模最大、流動性最強(qiáng)、制度最健全的碳排放權(quán)交易體系。減排效果方面，2005—2020年歐盟碳排放量下降28%，其中歐盟碳市場覆蓋的行業(yè)碳排放量下降41%，碳市場對減排的貢獻(xiàn)率達(dá)到55.93%。

　　歐盟碳市場的高活躍度離不開金融機(jī)構(gòu)的深度參與和金融衍生品的創(chuàng)新發(fā)展。參與歐盟碳市場的金融機(jī)構(gòu)主要包括銀行、基金、碳資產(chǎn)管理公司等。其中，銀行多承擔(dān)做市商角色，為市場提供流動性并協(xié)助控排企業(yè)交易；基金以投資為主，直接投資碳配額與碳期貨獲利；碳資產(chǎn)管理公司為控排企業(yè)提供碳交易策略、對沖方案及中介服務(wù)，部分可直接參與交易。這些金融機(jī)構(gòu)借助以碳期貨為主的碳金融衍生品，為歐盟碳市場提供了充足的流動性補(bǔ)充。以洲際交易所為例，其EUA期貨年交易量從2005年的9400萬噸增長至2021年的100億噸，成交量達(dá)現(xiàn)貨的30倍以上。此外，碳金融衍生品在維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行方面亦有重要作用。2007年，建立初期的歐盟碳市場面臨碳配額嚴(yán)重超發(fā)問題，EUA現(xiàn)貨價格在跨期結(jié)轉(zhuǎn)政策調(diào)整的催化下幾乎歸零，且現(xiàn)貨交易量大幅萎縮，市場功能基本失靈。而同時期碳期貨市場的價格和交易量仍然維持在相對合理的區(qū)間內(nèi)，為后續(xù)歐盟碳市場渡過信任危機(jī)、恢復(fù)市場功能奠定了良好基礎(chǔ)。

歐盟碳期貨市場各主要交易所概況

資料來源：洲際交易所、歐洲能源交易所等、開源證券研究所

　　四、關(guān)于適當(dāng)增強(qiáng)碳市場金融屬性的對策建議

　　一是建立生態(tài)環(huán)境部和金融主管部門分工明確、協(xié)同發(fā)力的碳市場監(jiān)管機(jī)制。適當(dāng)增強(qiáng)碳市場的金融屬性有助于提高流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能，管理部門需要重點防范的是過度投機(jī)風(fēng)險。從歐盟經(jīng)驗來看，歐盟碳市場的監(jiān)管模式是由歐盟委員會作為最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)碳配額總量設(shè)定、分配方案及交易體系規(guī)則等頂層制度設(shè)計，歐洲證券及市場管理局（ESMA）則專門負(fù)責(zé)與金融風(fēng)險相關(guān)的監(jiān)管事宜。歐盟委員會有權(quán)指導(dǎo)ESMA對碳市場的監(jiān)管，二者之間既有清晰的分工，也有密切的合作。相較之下，當(dāng)前我國建立了生態(tài)環(huán)境部與金融主管部門協(xié)同監(jiān)管碳市場的初步機(jī)制，但權(quán)責(zé)分工較為模糊，導(dǎo)致金融主管部門的參與程度較低。未來隨著全國碳市場金融屬性的不斷增強(qiáng)，相關(guān)金融風(fēng)險逐漸增大，建立分工明確、協(xié)同發(fā)力的碳市場監(jiān)管機(jī)制將成為碳市場建設(shè)的重要內(nèi)容。

　　二是根據(jù)全國碳市場的發(fā)展階段，分階段引入金融機(jī)構(gòu)等多元化交易主體。2025年8月，《意見》明確提出，“穩(wěn)妥推進(jìn)符合要求的金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控前提下參與全國碳市場交易，適時引入其他非履約主體。”可見，推動金融機(jī)構(gòu)參與碳市場是符合國家政策導(dǎo)向的必要舉措，但需要在充分考慮法律風(fēng)險和市場風(fēng)險的前提下循序漸進(jìn)。我們建議可采取“分步走”策略：第一階段僅引入最基礎(chǔ)可控的金融機(jī)構(gòu)類型，為碳市場“筑底”。例如指定少數(shù)資本充足、風(fēng)控健全的證券公司或商業(yè)銀行成為做市商，提供連續(xù)雙邊報價，提升市場流動性。伴隨著市場發(fā)展程度的提高，第二階段可適當(dāng)擴(kuò)大合格機(jī)構(gòu)投資者范圍，允許公募基金、保險資金等中長期資金，發(fā)揮“市場穩(wěn)定器”和“價格發(fā)現(xiàn)者”的作用。第三階段，當(dāng)全國碳市場已發(fā)展成熟，可進(jìn)一步擴(kuò)大交易主體范圍，允許個人投資者間接參與，引入合格境外機(jī)構(gòu)投資者，建設(shè)開放、具有國際影響力的碳市場。

　　三是加快制定碳金融衍生品的統(tǒng)一規(guī)范，穩(wěn)妥有序推進(jìn)碳期貨市場建設(shè)。當(dāng)前我國僅有部分地方碳市場針對碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購等部分碳金融衍生品制定了標(biāo)準(zhǔn)，且各地的標(biāo)準(zhǔn)存在差異，使得相關(guān)碳金融衍生品難以推廣。以碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資為例，由于全國碳排放權(quán)注冊登記系統(tǒng)目前無法受理抵質(zhì)押登記業(yè)務(wù)，部分企業(yè)轉(zhuǎn)而向中國人民銀行動產(chǎn)融資登記系統(tǒng)等其他系統(tǒng)申請登記，進(jìn)而產(chǎn)生了登記權(quán)屬不明、多頭登記等風(fēng)險。建議優(yōu)先針對較成熟的碳金融衍生品，盡快建立完善的審計、確權(quán)、登記、結(jié)算和清算等相關(guān)規(guī)則，消除潛在的金融風(fēng)險。此外，作為最重要的碳金融衍生品，碳期貨受到了金融主管部門的高度重視。2025年2月，證監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，明確提出“穩(wěn)妥有序推進(jìn)碳期貨市場建設(shè)和碳排放權(quán)期貨研發(fā)上市”。發(fā)展碳期貨對改善碳市場流動性有重要作用，建議在夯實碳市場基礎(chǔ)研究的前提下，支持廣期所推進(jìn)碳期貨市場建設(shè)，完善碳排放權(quán)合約制度關(guān)鍵設(shè)計，確保碳期貨服務(wù)于實體減排目標(biāo)。

　　參考文獻(xiàn)：

　　【1】孫崢．基于市場機(jī)制的環(huán)境政策淺析——以碳交易、環(huán)境稅和碳稅為例[J].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊（理論版）,2017,(29):33-35.

　　【2】李蕾．推動全國碳市場高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展[J].金融博覽，2025,(12):12-14.

　　【3】朱彤．我國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)的成績、問題及變化趨勢研究[J].中國物價，2025,(08):23-28.

　　【4】文亞，張弢．中國與歐盟碳市場建設(shè)理念與實踐比較研究：歷史沿革、差異分析與決策建議[J].中國軟科學(xué)，2023,(05):12-22.

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標(biāo)題：適當(dāng)增強(qiáng)碳市場金融屬性 進(jìn)一步提升市場流動性)

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