2026市場展望：寬幅震蕩上行 多重動力支撐價值重估

　　年初以來，大家能看到A股市場表現(xiàn)出了較強的韌性，從寬基指數(shù)層面來看，呈現(xiàn)出相對震蕩偏強的走勢。

　　當然，大家也能看到，市場仍面臨一定拋壓。比如，我們注意到部分核心寬基指數(shù)的ETF出現(xiàn)了一定贖回；同時，融資保證金比例有所提升，這對整個市場可能會起到一定的降溫作用。

　　站在當前位置，我們該如何看待市場，首先看A股的估值：盡管2024年9月24日以來市場經(jīng)歷了一輪快速上漲，萬得全A的PE估值，在過去10年中處于相對偏高的位置，基本高于過去10年均值加一倍標準差的水平。靜態(tài)來看，估值水平并不算低，純粹的估值修復行情可能已經(jīng)完成。

　　但同時，從股市的風險溢價水平——即A股市盈率倒數(shù)減去10年期國債收益率這一指標來看，目前其仍處于過去10年均值附近，該指標也反映了A股市場的性價比。目前國內(nèi)10年期國債收益率仍處于極低水平，過去一兩年，國內(nèi)各類大類資產(chǎn)（尤其是樓市、債市）的收益表現(xiàn)，相比股市而言相對落后。從風險溢價指標來看，當前A股市場仍存在一定的價值重估空間。今年來看，國內(nèi)外政策發(fā)力、A股自身盈利改善以及后續(xù)可能出現(xiàn)的增量資金入市等因素，都有望驅動A股進一步展開價值重估行情。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月

　　結合今年的市場環(huán)境及當前指數(shù)位置，我們的基本判斷是：2026年A股市場可能會將呈現(xiàn)寬幅震蕩上行的行情。當然，自2024年“924”行情以來，A股漲幅已不算小——從約2700點上漲至當前的4100點左右，這一漲幅相比2019-2021年那一輪牛市已較為顯著。但后續(xù)我們將介紹的一系列基本面及資金面因素，仍可能將驅動A股呈現(xiàn)寬幅震蕩上行的走勢。

　　從國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，四季度整體表現(xiàn)相對偏弱，社零、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等指標目前仍處于偏弱狀態(tài)。同時，作為前瞻性指標的制造業(yè)PMI，其數(shù)值高于50即代表制造業(yè)景氣度環(huán)比上行。國內(nèi)2025年12月制造業(yè)PMI有所回升，重新回到50以上的擴張區(qū)間，但今年1月PMI不及預期回落至收縮區(qū)間。當然，在經(jīng)濟基本面偏弱的背景下，開年以來國內(nèi)宏觀政策持續(xù)發(fā)力。年初財政部門推出了一系列組合式貼息政策，其力度和覆蓋廣度相比以往有明顯升級。例如，個人消費貸與服務業(yè)經(jīng)營貸的貼息期限延長至2026年年底，同時實現(xiàn)了政策的擴圍與提標；此外，此前已有的設備更新貼息政策力度也有所加大?？傮w來看，今年財政政策在原有發(fā)力方向上進一步加大力度、拓寬覆蓋范圍，有望支撐國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)復蘇。

　　另外，貨幣政策方面，2026年年初以來也呈現(xiàn)出結構性發(fā)力的特點。盡管宏觀基準利率未作調(diào)整，但在結構性領域仍有動作：例如，再貸款、再貼現(xiàn)利率有所下調(diào)；在支農(nóng)支小、科創(chuàng)及民營債等重點領域，也實施了擴額度、擴范圍等操作。因此，貨幣政策操作呈現(xiàn)出鮮明的結構化支持特點，重點向科創(chuàng)及中小微領域傾斜。

　　海外方面，核心關注點在于美聯(lián)儲的貨幣政策走向。短期來看，美聯(lián)儲在今年一季度及后續(xù)議息會議上可能會暫停降息操作，但從全年維度及美國經(jīng)濟基本面來看，當前已具備降息條件。一方面，美國通脹數(shù)據(jù)整體偏低且處于可控狀態(tài)，再通脹風險相對有限；另一方面，美國勞動力市場正緩慢降溫：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有所下降，失業(yè)率則呈現(xiàn)低位回升態(tài)勢。因此，在就業(yè)降溫、通脹偏弱的背景下，美聯(lián)儲今年大概率仍在降息通道。

　　綜上來看，今年國內(nèi)外大概率仍將維持流動性寬松格局，加之國內(nèi)財政政策正處于加力擴圍的趨勢中，因此我們對今年A股的表現(xiàn)并不悲觀。

　　尤其是從盈利端來看，國內(nèi)PPI降幅已有所收窄，這反映出國內(nèi)財政政策、貨幣政策的發(fā)力以及相關調(diào)控措施，帶動了中上游物價回升。同時，2026年滬深300指數(shù)的盈利預期增長近期已有所上修，這也反映出國內(nèi)市場及投資者對A股企業(yè)未來盈利修復與增長持積極樂觀態(tài)度。這是盈利側釋放的積極信號。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月

　　另外從資金層面來看，今年的核心趨勢之一是居民儲蓄向股市轉移。過去幾年，在國內(nèi)各類大類資產(chǎn)中，A股表現(xiàn)相對領先，市場預期今年居民儲蓄從存款端向股市端轉移的趨勢仍將延續(xù)。這一趨勢可從相關數(shù)據(jù)得到支撐：截至2025年年底，國內(nèi)定期存款規(guī)模達122萬億元，其中約29萬億元將在今年一季度到期；此外，二至四季度還將有51萬億元定期存款到期，今年全年到期的定期存款總額將近80萬億元。當然，并非所有到期資金都會流入股市，但在國內(nèi)無風險收益率相對偏低、其他投資方向缺乏吸引力的背景下，預計仍有部分資金將流向A股市場。

　　當前居民儲蓄與A股市值的比值仍高于歷史均值。這意味著過去幾年居民儲蓄持續(xù)累積，但A股總市值的增長相對平緩。因此，這一比值仍有進一步下行的空間，也就意味著居民儲蓄流入A股市場的潛力依然較大。

　　數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， UBS

　　另一方面，從國內(nèi)公募主動權益基金的發(fā)行情況來看，其整體熱度與規(guī)模相比2019-2021年牛市仍相對偏低。盡管新基金發(fā)行數(shù)量已處于較高水平，但發(fā)行金額與2019-2021年高點相比仍有較大差距。因此，未來基金發(fā)行仍有一定的提升空間。

　　數(shù)據(jù)來源：UBS

　　當然，關于居民入市這一話題，市場討論已較為充分。其核心驅動因素主要取決于兩方面：一是國內(nèi)無風險收益率水平，包括債市、貨幣基金等產(chǎn)品的收益率，這會影響投資者是否選擇投資股市；二是股市自身的表現(xiàn)，這將直接影響投資者投資A股的意愿與熱情。

　　從目前的情況來看，國內(nèi)的無風險收益率整體仍處于偏低水平。同時，股市自2024年9月以來，其夏普比率及收益率水平較2024年之前有顯著提升。在這樣的收益率表現(xiàn)（包括夏普比率表現(xiàn)）之下，未來增量資金入市的趨勢值得期待。當然，短期市場也非常關注一些降溫動作，例如2026年1月融資融券最低保證金比例已從80%上調(diào)至100%。

　　目前A股融資余額雖處于高位，但融資余額與A股自由流通市值的比例，相比2015年高點仍不足歷史峰值的一半。盡管當前融資余額絕對金額較高，但過去10年左右A股市值已大幅增長，因此這一比例并未處于高位。

　　此外，從下面這張圖所呈現(xiàn)的A股融資交易成交額占總成交額的比例來看，目前較2015年高點仍有較大提升空間。說白了，當前融資交易熱度并未出現(xiàn)明顯抬升，整體處于合理區(qū)間。因此，2026年初融資保證金比例的上調(diào)，可能更多是為了提前防范杠桿風險，推動市場呈現(xiàn)中長期穩(wěn)健行情。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，UBS

　　2026年A股可能會呈現(xiàn)寬幅震蕩上行態(tài)勢，風險溢價看具備進一步價值重估空間，資金面、政策面、盈利端形成多重支撐，核心賽道聚焦科技+周期雙輪驅動，通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）、礦業(yè)ETF（561330）等標的值得關注。

（文章來源：每日經(jīng)濟新聞）

(原標題：2026市場展望：寬幅震蕩上行，多重動力支撐價值重估)

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