易方達(dá)基金蔡榮成：掘金科技浪潮，緊跟產(chǎn)業(yè)最新變化

　　“面對(duì)這場(chǎng)快速發(fā)展的科技浪潮，我是既興奮又恐懼?！币追竭_(dá)基金的基金經(jīng)理蔡榮成在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，近年來，人工智能（AI）科技浪潮來勢(shì)洶洶，越來越多的人才和資本加速涌入，它很可能將是一個(gè)持續(xù)數(shù)十年的產(chǎn)業(yè)周期，這無疑是令人興奮的事。

　　他說，作為基金經(jīng)理，是否具備足夠的能力迎接這場(chǎng)科技革命，為投資者創(chuàng)造更好的回報(bào)，這也“讓人有些戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢”。蔡榮成表示，將以更加勤勉的姿態(tài)，緊跟科技產(chǎn)業(yè)最新變化，并在產(chǎn)業(yè)熱潮中堅(jiān)守高賠率為基石的組合管理，保持投資理性，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收益與波動(dòng)的平衡。

　　蔡榮成，曾任易方達(dá)基金管理有限公司基金經(jīng)理助理、研究部總經(jīng)理助理、行業(yè)研究員。2019年4月起開始擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任易方達(dá)科技創(chuàng)新混合、易方達(dá)新興成長(zhǎng)靈活配置、易方達(dá)科技先鋒混合等多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

聚焦科技投資

　　中國(guó)證券報(bào)：可以分享一下你的從業(yè)經(jīng)歷嗎？有沒有印象特別深的階段？

　　蔡榮成：我2015年畢業(yè)就來到了易方達(dá)基金，算下來工作10年多了。大的市場(chǎng)行情周期我大概經(jīng)歷了三輪，印象最深刻的是幾次外界擾動(dòng)帶來的市場(chǎng)波動(dòng)，這對(duì)所有科技領(lǐng)域的投資者都是一場(chǎng)考驗(yàn)。你必須不斷問自己，內(nèi)心最相信的是什么？相不相信企業(yè)的價(jià)值？相不相信國(guó)內(nèi)科技行業(yè)和高端制造業(yè)有足夠強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)壁壘和能力？每次面臨大幅波動(dòng)的時(shí)候，這些問題都會(huì)反復(fù)叩擊內(nèi)心。

　　中國(guó)證券報(bào)：你所管理的產(chǎn)品主要聚焦科技行業(yè)投資，在過往幾次外界擾動(dòng)因素引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的階段，科技股的股價(jià)波動(dòng)是不是特別大？

　　蔡榮成：波動(dòng)確實(shí)挺大的。一方面，很多科技企業(yè)屬于外向型出口行業(yè)，對(duì)外敞口高，外界擾動(dòng)因素直接影響業(yè)績(jī)預(yù)期；另一方面，我們的科技產(chǎn)業(yè)正處在全球競(jìng)爭(zhēng)力提升的關(guān)鍵期，在全球視野下和國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)技，這個(gè)過程本身就充滿不確定性，大的市場(chǎng)波動(dòng)難以避免。

　　中國(guó)證券報(bào)：你為什么選擇聚焦科技板塊投資？

　　蔡榮成：我是復(fù)合專業(yè)背景，本科讀的是理工科。首先，理工科的學(xué)習(xí)經(jīng)歷讓我對(duì)技術(shù)發(fā)展中的新奇事物、新興產(chǎn)業(yè)天然感興趣；其次，我自己是個(gè)深度電子愛好者，平時(shí)會(huì)花很多時(shí)間研究新的電子產(chǎn)品，甚至自己寫代碼。偏理工男的特質(zhì)，也讓我在看科技企業(yè)的時(shí)候，能更貼近技術(shù)邏輯。

　　中國(guó)證券報(bào)：寫代碼可以在投研工作中發(fā)揮什么作用？

　　蔡榮成：很多投資策略和研究想法，都可以通過代碼去實(shí)踐落地。進(jìn)入AI時(shí)代，我也會(huì)用AI輔助信息搜集和策略構(gòu)建。用AI寫代碼和早些年自己人工寫代碼差別很大，效率提升非常明顯。說到底，越來越多的工具可以為我所用，最終是為了提升投研效率和投資業(yè)績(jī)，我也很喜歡在這方面做各種嘗試。

　　中國(guó)證券報(bào)：AI是近年來市場(chǎng)熱議的一大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。你認(rèn)為，相較于此前的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，AI時(shí)代最大的特點(diǎn)是什么？

　　蔡榮成：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的核心是彌合信息差，提升信息傳播效率，它更多是把已有的生產(chǎn)力和生產(chǎn)要素重新組織，放大價(jià)值創(chuàng)造的效率。AI時(shí)代帶來的是真正的生產(chǎn)力躍遷和技術(shù)平權(quán)，每個(gè)人的能力邊界都得到拓展，生產(chǎn)力的提升可能更加顯著。這種技術(shù)變革帶來的價(jià)值擴(kuò)張是巨大的。

　　中國(guó)證券報(bào)：圍繞AI的生產(chǎn)力躍遷，你會(huì)更關(guān)注哪些細(xì)分產(chǎn)業(yè)方向？

　　蔡榮成：AI的影響可能是全方位的，核心還是要沿著技術(shù)演進(jìn)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑去判斷。目前大家最關(guān)注的是算力，海外互聯(lián)網(wǎng)大廠和國(guó)內(nèi)企業(yè)都在加大算力投入。但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，穩(wěn)定高效的電力供應(yīng)或成為新的命題，電力領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)值得關(guān)注。此外，創(chuàng)新型硬件也可能迎來發(fā)展機(jī)遇，多模態(tài)交互、語音和視頻技術(shù)的升級(jí)，有望催生新的硬件需求。

捕捉非線性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

　　中國(guó)證券報(bào)：聚焦科技領(lǐng)域，你的投資理念是什么？追求什么樣的投資？

　　蔡榮成：核心有兩點(diǎn)，第一，希望找到那些成長(zhǎng)空間大，能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)或競(jìng)爭(zhēng)力快速提升的公司和產(chǎn)業(yè)；第二，希望通過捕捉科技和新興技術(shù)帶來的產(chǎn)業(yè)變革機(jī)會(huì)，為持有人獲取可持續(xù)收益。這是我做投資一直追求的目標(biāo)。

　　中國(guó)證券報(bào)：做科技研究時(shí)，你是怎樣對(duì)標(biāo)的進(jìn)行劃分的？

　　蔡榮成：第一個(gè)維度是線性成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和公司，比如那些出海邏輯清晰、滲透率持續(xù)提升的賽道，這類標(biāo)的成長(zhǎng)路徑相對(duì)明確，我會(huì)花很多時(shí)間跟蹤研究；第二個(gè)維度是非線性成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，這往往源于技術(shù)變革帶來的產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，容易出現(xiàn)超預(yù)期的快速變化，這種機(jī)會(huì)的投資價(jià)值非常高，也很有吸引力。

　　中國(guó)證券報(bào)：科技行業(yè)變化較快，在投資科技股的過程中，有沒有可以復(fù)制的策略？

　　蔡榮成：很難說有固定的、可以復(fù)制的框架和策略。因?yàn)橥顿Y科技股的核心是應(yīng)對(duì)變化，用對(duì)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的認(rèn)知，提前捕捉變化。如果說有什么底層邏輯，還是要回歸到一些樸素的道理上。

　　首先，要找未來幾年業(yè)績(jī)有望爆發(fā)的公司，業(yè)績(jī)要么上一個(gè)大臺(tái)階，要么實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)。找到這樣的公司，就相當(dāng)于找到了價(jià)值擴(kuò)張的入口，核心是捕捉那些能快速做大價(jià)值蛋糕的標(biāo)的。

　　其次，我會(huì)從三個(gè)維度去理解企業(yè)。第一是管理層和組織能力，很多產(chǎn)業(yè)變化的根源是企業(yè)內(nèi)因，只有在研發(fā)和組織層面有足夠積累的公司，才能更好地抓住產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)厚積薄發(fā)；第二是技術(shù)演進(jìn)方向和產(chǎn)業(yè)邏輯，科技周期的演進(jìn)有其規(guī)律，不同階段的投資特征也不同，研究技術(shù)路徑能幫我們判斷產(chǎn)業(yè)所處階段，找到核心矛盾點(diǎn)；第三是供需格局分析，判斷產(chǎn)業(yè)是處于供不應(yīng)求還是供過于求階段，當(dāng)產(chǎn)業(yè)格局或供需關(guān)系出現(xiàn)惡化跡象，或企業(yè)從高速成長(zhǎng)進(jìn)入慢速成長(zhǎng)階段，要及時(shí)調(diào)整投資策略。

　　中國(guó)證券報(bào)：應(yīng)如何研判企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?？可以跟我們分享下你的選股邏輯嗎？

　　蔡榮成：回看過往，很多優(yōu)秀的科技公司，都經(jīng)歷過默默無聞的階段——長(zhǎng)時(shí)間做技術(shù)積累和組織能力建設(shè)，在產(chǎn)業(yè)周期到來之前，很難被市場(chǎng)看到價(jià)值。機(jī)會(huì)一旦到來，其憑借長(zhǎng)期沉淀能夠快速脫穎而出。

　　所以我們選股時(shí)，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注那些在周期底部扎扎實(shí)實(shí)做研發(fā)、做組織優(yōu)化的公司。更關(guān)鍵的是，這些公司的技術(shù)儲(chǔ)備要和未來的技術(shù)變革方向匹配。當(dāng)技術(shù)變革來臨時(shí)，企業(yè)的產(chǎn)能、研發(fā)儲(chǔ)備、組織能力能否跟上，決定了它能不能實(shí)現(xiàn)非線性成長(zhǎng)。

　　很難想象，一個(gè)在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期才臨時(shí)進(jìn)場(chǎng)的公司，能笑到最后。說到底，投資的樸素邏輯就是，如果企業(yè)靠自身能力和技術(shù)積累實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，它的市值不可能一直停留在低位。我們要做的就是敏銳捕捉產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化，找到那些已經(jīng)準(zhǔn)備好的企業(yè)。

關(guān)注組合的投資賠率

　　中國(guó)證券報(bào)：從過往的公開發(fā)言來看，你比較關(guān)注投資賠率，為什么會(huì)格外重視這一點(diǎn)？

　　蔡榮成：關(guān)注賠率（潛在收益與潛在風(fēng)險(xiǎn)的比值）核心是讓組合保持客觀和理性，避免在市場(chǎng)一致預(yù)期中過度樂觀。舉個(gè)例子，很多時(shí)候市場(chǎng)頂部的形成，就是因?yàn)榇蠹覍?duì)某個(gè)標(biāo)的預(yù)期高度一致，即使格局出現(xiàn)惡化也不在意。但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，上行趨勢(shì)中最后10%-20%的收益往往是最難賺也最危險(xiǎn)的。

　　具體操作上，我們會(huì)滾動(dòng)評(píng)估未來三年公司的預(yù)期回報(bào)率，給估值的時(shí)候偏向合理甚至偏低的水平，因?yàn)槲覀円姓J(rèn)自己可能犯錯(cuò)，留有犯錯(cuò)的余地。并結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在低估值標(biāo)的中動(dòng)態(tài)篩選，找到回報(bào)率更高的資產(chǎn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：賠率有固定的衡量標(biāo)準(zhǔn)嗎？

　　蔡榮成：沒有固定標(biāo)準(zhǔn)，不能刻舟求劍地說錨定在一個(gè)水平上，因?yàn)橘r率是動(dòng)態(tài)變化的。組合里保留一部分高賠率資產(chǎn)，核心是平衡組合，讓自己得以從市場(chǎng)一致性樂觀中回歸客觀，也能保持組合的靈活性。

　　中國(guó)證券報(bào)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，找高賠率標(biāo)的的難度是不是在變大？

　　蔡榮成：難度確實(shí)在變大，但要看怎么理解。近年來，市場(chǎng)是典型的結(jié)構(gòu)性行情，結(jié)構(gòu)性行情意味著有分化，分化就意味著有機(jī)會(huì)。更重要的是，這一輪科技變革的級(jí)別，遠(yuǎn)超以往的產(chǎn)業(yè)周期，它帶來的價(jià)值蛋糕擴(kuò)張是巨大的。這不是一個(gè)靜態(tài)的零和博弈市場(chǎng)，而是一個(gè)增量市場(chǎng)。只要技術(shù)變革在持續(xù)，價(jià)值蛋糕在變大，就會(huì)有新的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。我認(rèn)為，有效應(yīng)對(duì)的方法就是勤奮研究，跟上變化甚至預(yù)判變化，去挖掘那些尚未被市場(chǎng)關(guān)注到的環(huán)節(jié)和標(biāo)的。

　　中國(guó)證券報(bào)：從賠率視角出發(fā)，你如何看待科技板塊的估值？

　　蔡榮成：科技產(chǎn)業(yè)的大趨勢(shì)是確定的，非線性成長(zhǎng)的飛輪已經(jīng)轉(zhuǎn)起來了。我們要做的不是糾結(jié)于當(dāng)下的估值高低，而是在大產(chǎn)業(yè)周期下，不斷尋找更高賠率的方向和資產(chǎn)?？萍籍a(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，從上游到下游有很多環(huán)節(jié)，有些環(huán)節(jié)已經(jīng)被市場(chǎng)充分關(guān)注，有些環(huán)節(jié)還在聚光燈之外。只要我們花更多時(shí)間在產(chǎn)業(yè)研究和公司調(diào)研上，就能找到那些還沒被充分定價(jià)的標(biāo)的。

　　中國(guó)證券報(bào)：你在管產(chǎn)品的持倉比較分散，這種分散程度是刻意追求的結(jié)果嗎？

　　蔡榮成：很難說是刻意追求，更多是投資風(fēng)格和組合管理目標(biāo)決定的。早期開始做投資的時(shí)候，市場(chǎng)缺乏明顯的行業(yè)貝塔，所以我養(yǎng)成了“翻石頭”找個(gè)股阿爾法的習(xí)慣，這也讓我關(guān)注的標(biāo)的范圍比較廣。適度分散的好處是降低組合的波動(dòng)率，但分散不是靜態(tài)的。如果判斷某個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的確定性很高，最優(yōu)標(biāo)的很清晰，組合也會(huì)變得集中；如果標(biāo)的估值偏高、賠率下降，我會(huì)下意識(shí)地尋找新的標(biāo)的，讓組合變得分散。

（文章來源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：易方達(dá)基金蔡榮成：掘金科技浪潮，緊跟產(chǎn)業(yè)最新變化)

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