南方基金劉文良：景氣疊加周期雙輪驅(qū)動 挖掘轉(zhuǎn)債市場超額收益

　　轉(zhuǎn)債市場科技+周期的高彈性，正成為放大可轉(zhuǎn)債基金收益空間的引擎。

　　南方基金基金經(jīng)理劉文良管理的南方昌元可轉(zhuǎn)債基金和南方廣利在2025年斬獲亮眼收益，其中南方昌元可轉(zhuǎn)債基金2026年開年收益率更是一度突破18%，大幅跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。在近日的采訪中，劉文良詳細(xì)拆解了產(chǎn)品業(yè)績背后的配置邏輯、產(chǎn)業(yè)周期研判框架，同時(shí)分享了2026年轉(zhuǎn)債基金的投資思路，其以產(chǎn)業(yè)周期為核心，結(jié)合數(shù)智化工具與多元資產(chǎn)配置的投資體系，也成為把握轉(zhuǎn)債賽道投資機(jī)遇的關(guān)鍵。

　　業(yè)績突圍來自認(rèn)知迭代

　　談及旗下產(chǎn)品的業(yè)績驅(qū)動，劉文良表示，轉(zhuǎn)債基金的核心收益來自科技成長與周期板塊的雙重加持，其中產(chǎn)業(yè)周期級別驅(qū)動的科技成長是長期布局重點(diǎn)。從過往產(chǎn)品定期報(bào)告來看，AI（人工智能）的產(chǎn)業(yè)周期、軍工無人化智能化趨勢等方向，構(gòu)成了組合收益的核心來源；周期板塊則聚焦有色、機(jī)械、化工三大行業(yè)，其邏輯在于下游需求走強(qiáng)時(shí)，這三大行業(yè)均能迎來投資機(jī)遇，無論是AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還是物價(jià)合理回升帶來的盈利周期變化，都能從中捕捉機(jī)會。

　　南方昌元與他管理的另一產(chǎn)品南方廣利的配置思路，因產(chǎn)品定位不同呈現(xiàn)一定差異。南方昌元作為可轉(zhuǎn)債基金，根據(jù)合同約定更加聚焦于可轉(zhuǎn)債投資者，配置上采用“四塊積木”組合策略：深度挖掘優(yōu)質(zhì)偏股型轉(zhuǎn)債并中長期持有、分散配置估值性價(jià)比高的平衡型轉(zhuǎn)債、把握金融電力等板塊大盤轉(zhuǎn)債的波段機(jī)會、抄底低價(jià)超跌的偏債型轉(zhuǎn)債。根據(jù)市場節(jié)奏調(diào)整積木配比，進(jìn)攻時(shí)提升偏股型與平衡型轉(zhuǎn)債占比，防御時(shí)加大大盤波段與偏債型轉(zhuǎn)債配置。

　　南方廣利作為多資產(chǎn)“固收+”產(chǎn)品，銳度與彈性略低于南方昌元，其攻守調(diào)整主要通過兩大手段：一是動態(tài)調(diào)整轉(zhuǎn)債倉位；二是調(diào)節(jié)組合債券久期。劉文良強(qiáng)調(diào)，兩大產(chǎn)品業(yè)績的背后，離不開南方基金投研團(tuán)隊(duì)和數(shù)智化平臺的支持，以及對投資框架持續(xù)迭代的深耕，“靜下心思考，提升行業(yè)認(rèn)知，比單純的調(diào)研更重要”。

　　個(gè)券審美關(guān)注景氣度與估值

　　在劉文良的投資體系中，產(chǎn)業(yè)周期是研判市場的核心，而擇券的關(guān)鍵則在于景氣度與估值的雙維度管理。其表示，自身風(fēng)格偏景氣成長，決策首先看景氣度的一階導(dǎo)與二階導(dǎo)，賽道和個(gè)股的景氣趨勢、變化斜率是核心指標(biāo)，景氣度加速時(shí)堅(jiān)定持有追隨，景氣趨勢破壞時(shí)及時(shí)減倉。

　　估值與市場情緒則是擇券的另一重要維度。南方基金通過數(shù)智化平臺“歐拉系統(tǒng)”搭建了30個(gè)行業(yè)的情緒指標(biāo)，以換手率、成交額占比等數(shù)據(jù)衡量板塊情緒，實(shí)現(xiàn)“情緒高位減持、低位布局”。

　　對于“高彈性+高集中度”組合模式的核心護(hù)城河，劉文良總結(jié)為三大方面：一是勤奮，投入大量時(shí)間和精力在研究和組合管理上；二是研究創(chuàng)造價(jià)值，特別是投研團(tuán)隊(duì)的深度研究能力，南方基金成立跨部門轉(zhuǎn)債投研小組，對重點(diǎn)個(gè)券進(jìn)行深度挖掘，研究的深度決定了波動時(shí)能否拿住關(guān)鍵標(biāo)的；三是數(shù)智化平臺的工具支持，轉(zhuǎn)債模塊提供的擇時(shí)、板塊流動、量化擇券信號，已融入日常投資決策。

　　劉文良14年的從業(yè)經(jīng)歷，也造就了多元投資的復(fù)合能力。作為南方基金固收體系培養(yǎng)的基金經(jīng)理，他兼具轉(zhuǎn)債、信用債、宏觀利率的研究背景，實(shí)現(xiàn)了自上而下宏觀判斷與自下而上個(gè)股挖掘的深度融合。其表示，信用分析與權(quán)益分析是一體兩面，信用視角可規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益視角能理解產(chǎn)業(yè)邏輯，二者相互印證，成為把握跨轉(zhuǎn)債投資機(jī)會的關(guān)鍵。

　　轉(zhuǎn)債基金攻守平衡控波動

　　對于2026年的市場，劉文良整體保持樂觀，認(rèn)為權(quán)益與轉(zhuǎn)債市場機(jī)會顯著，純債市場則偏震蕩。

　　節(jié)奏上，劉文良判斷，一季度開門紅后市場或迎來月度、季度級別的波動，下半年機(jī)會將更多顯現(xiàn)，組合操作將堅(jiān)持“進(jìn)攻+階段性防御”的策略，力爭通過動態(tài)調(diào)整應(yīng)對波動、平穩(wěn)收益。

　　板塊布局上，科技成長仍是核心主線，劉文良尤其看好AI產(chǎn)業(yè)鏈的上下游協(xié)同機(jī)會。其表示，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈上游已出現(xiàn)漲價(jià)趨勢，但需區(qū)分供給與需求驅(qū)動，而2026年下游AI應(yīng)用的商業(yè)化落地將成為關(guān)鍵，“AI產(chǎn)業(yè)需要商業(yè)閉環(huán)，下游盈利才能支撐產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展，下游應(yīng)用滲透率超預(yù)期提升，將為后續(xù)景氣度奠定基礎(chǔ)”。

　　轉(zhuǎn)債市場方面，劉文良提示投資者需調(diào)整收益預(yù)期：2025年轉(zhuǎn)債的高收益源于熊轉(zhuǎn)牛過程中的估值修復(fù)，而2026年估值對轉(zhuǎn)債的貢獻(xiàn)明顯減小，收益將主要依托權(quán)益市場的表現(xiàn)。

　　對于普通投資者，劉文良表示，2026年可轉(zhuǎn)債基金難以復(fù)制2025年的高收益，需理性看待收益預(yù)期，但是轉(zhuǎn)債與“固收+”產(chǎn)品在低利率環(huán)境下依然更具顯著優(yōu)勢：轉(zhuǎn)債兼具債性保護(hù)與股性彈性，“固收+”則通過“債券打底+含權(quán)資產(chǎn)增強(qiáng)”的模式，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，成為居民資產(chǎn)配置的重要選擇。

　　在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對上，劉文良表示，若遇到全球流動性收緊、產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)，將通過調(diào)整資產(chǎn)配比、加大防御性資產(chǎn)配置、把握大盤轉(zhuǎn)債波段機(jī)會等方式，降低組合波動的同時(shí)保留收益彈性，始終以產(chǎn)業(yè)周期為綱，力爭在景氣度與估值的平衡中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：南方基金劉文良—— 景氣疊加周期雙輪驅(qū)動 挖掘轉(zhuǎn)債市場超額收益)

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