中泰策略：如何看待當(dāng)前高股息板塊的配置價(jià)值？

　　報(bào)告摘要

　　一、如何看待當(dāng)前高股息板塊的配置價(jià)值？

　　本周A股市場整體呈現(xiàn)震蕩回落、量能收縮但賺錢效應(yīng)邊際修復(fù)的格局。從指數(shù)表現(xiàn)看，主要寬基指數(shù)周度多數(shù)收跌。其中，上證指數(shù)本周累計(jì)下跌1.27%，深證成指下跌2.11%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至3.28%，中小盤及成長風(fēng)格整體表現(xiàn)偏弱。從成交情況看，市場交易活躍度持續(xù)回落。本周萬得全A日均成交額約2.41萬億元，較上周明顯下降，周度成交額合計(jì)同比回落約21.43%，顯示節(jié)前資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有所收斂，增量資金入場意愿下降，市場以存量博弈為主。從賺錢效應(yīng)看，市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善但仍處中性水平。本周日均上漲家數(shù)占比約48.37%，較上周出現(xiàn)明顯回升，表明在指數(shù)震蕩下行的背景下，個(gè)股層面的修復(fù)力量有所增強(qiáng)，但整體仍未形成普漲格局，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)特征依然突出。

　　高股息板塊當(dāng)前收益率較長債更具吸引力，估值仍處歷史偏低區(qū)間，走勢呈現(xiàn)“橫向抗跌、縱向修復(fù)”。從行業(yè)層面看，當(dāng)前A股市場中股息率最高的板塊為煤炭、銀行、家用電器、食品飲料、石油石化與交通運(yùn)輸，均高于中債30年國債到期收益率，在低利率環(huán)境下對配置型資金仍具備相對優(yōu)勢。從近期市場表現(xiàn)看，高股息相關(guān)板塊體現(xiàn)出較強(qiáng)的防御屬性。一方面，在2月初市場波動(dòng)明顯放大的背景下，科技與高彈性周期板塊回撤幅度較大；相比之下，高股息及穩(wěn)健類板塊整體回撤幅度相對有限。另一方面，從縱向估值修復(fù)的角度看，高股息板塊雖在年初以來出現(xiàn)邊際回暖，但整體仍運(yùn)行于歷史低估值區(qū)間。高股息板塊當(dāng)前具備配置價(jià)值，核心原因在于國際流動(dòng)性邊際改善、人民幣匯率走強(qiáng)以及國內(nèi)政策預(yù)期形成合力支撐。首先，國際流動(dòng)性環(huán)境正持續(xù)改善，對高股息板塊更為友好。其次，人民幣匯率邊際走強(qiáng)，有利于資金結(jié)構(gòu)改善。隨著美元走弱預(yù)期強(qiáng)化，人民幣匯率波動(dòng)壓力階段性緩解，外資對A股的配置邏輯正在從“交易性參與”逐步向“中長期配置”過渡。第三，國內(nèi)政策環(huán)境為高股息板塊提供中期支撐。

　　展望后市：短期結(jié)構(gòu)仍由科技主導(dǎo)，中期高股息板塊或成為主線之一。短期來看，市場仍將維持結(jié)構(gòu)性活躍、指數(shù)震蕩的運(yùn)行格局。在事件催化與風(fēng)險(xiǎn)偏好支撐下，科技方向仍具備階段性活躍的基礎(chǔ)，尤其在春節(jié)前資金偏交易化、持倉周期偏短的環(huán)境中，AI應(yīng)用、機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域仍存在反復(fù)表現(xiàn)的空間。同時(shí)，隨著部分高彈性周期板塊資金階段性流出，市場內(nèi)部資金再平衡加快，高股息板塊在相對收益層面有望獲得邊際改善的窗口。中期來看，高股息板塊的配置邏輯將更加清晰。春節(jié)后，隨著兩會(huì)臨近，穩(wěn)增長、促消費(fèi)、資本市場制度建設(shè)等政策預(yù)期逐步兌現(xiàn)，市場風(fēng)格有望從“高彈性交易”向“確定性配置”過渡。在這一過程中，估值處于低位、盈利穩(wěn)定、分紅確定性高的板塊，或迎來一輪持續(xù)性更強(qiáng)的修復(fù)行情，而非短期脈沖式反彈。

　　二、投資建議

　　短期把握擁擠度較低的科技交易機(jī)會(huì)，中期逐步向高股息、低估值配置過渡。操作層面，建議采取分階段應(yīng)對策略。春節(jié)前，市場仍以交易型資金主導(dǎo)，策略上可繼續(xù)參與具備趨勢基礎(chǔ)的科技板塊，重點(diǎn)選擇擁擠度相對較低、資金凈流入強(qiáng)度較好、前期未經(jīng)歷明顯主升浪，且已完成一輪調(diào)整的科技細(xì)分方向作為階段性配置對象，重點(diǎn)關(guān)注AI應(yīng)用、機(jī)器人及半導(dǎo)體設(shè)備等方向。中期至兩會(huì)后，建議逐步提升高股息、低估值板塊在組合中的配置比例，重點(diǎn)圍繞銀行、食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)染邆浞€(wěn)定現(xiàn)金流與分紅能力的板塊進(jìn)行布局，以對沖組合波動(dòng)、提升整體收益的確定性。同時(shí)，對與消費(fèi)高度相關(guān)但盈利彈性有限、政策受益路徑不清晰的品種保持相對謹(jǐn)慎，避免在市場風(fēng)格切換階段承受不必要的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

報(bào)告正文

　　一

　　如何看待當(dāng)前高股息板塊的配置價(jià)值？

　　本周A股市場整體呈現(xiàn)震蕩回落、量能收縮但賺錢效應(yīng)邊際修復(fù)的格局。受周初大幅回調(diào)影響，指數(shù)層面整體承壓，隨后進(jìn)入反復(fù)震蕩階段。從指數(shù)表現(xiàn)看，主要寬基指數(shù)周度多數(shù)收跌。其中，上證指數(shù)本周累計(jì)下跌1.27%，深證成指下跌2.11%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至3.28%，中小盤及成長風(fēng)格整體表現(xiàn)偏弱。相較之下，風(fēng)格層面呈現(xiàn)出一定的防御特征，大盤價(jià)值相對占優(yōu)，上證50僅下跌0.93%，萬得全A下跌1.49%，跌幅明顯小于創(chuàng)業(yè)板與小盤成長指數(shù)，反映資金在震蕩環(huán)境下更偏向低波動(dòng)方向配置。從成交情況看，市場交易活躍度持續(xù)回落。本周萬得全A日均成交額約2.41萬億元，較上周明顯下降，周度成交額合計(jì)同比回落約21.43%，顯示節(jié)前資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有所收斂，增量資金入場意愿下降，市場以存量博弈為主。從賺錢效應(yīng)看，市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善但仍處中性水平。本周日均上漲家數(shù)占比約48.37%，較上周出現(xiàn)明顯回升，表明在指數(shù)震蕩下行的背景下，個(gè)股層面的修復(fù)力量有所增強(qiáng)，但整體仍未形成普漲格局，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)特征依然突出。

　　高股息板塊當(dāng)前收益率較長債更具吸引力，估值仍處歷史偏低區(qū)間，走勢呈現(xiàn)“橫向抗跌、縱向修復(fù)”。從行業(yè)層面看，當(dāng)前A股市場中股息率最高的板塊為煤炭（5.28%）、銀行（4.62%）、家用電器（3.79%）、食品飲料（3.42%）、石油石化（3.35%）與交通運(yùn)輸（2.8%），均高于中債30年國債到期收益率（2.248%），在低利率環(huán)境下對配置型資金仍具備相對優(yōu)勢。從近期市場表現(xiàn)看，高股息相關(guān)板塊體現(xiàn)出較強(qiáng)的防御屬性。一方面，在2月初市場波動(dòng)明顯放大的背景下，科技與高彈性周期板塊回撤幅度較大，有色金屬階段性跌幅達(dá)8.51%，通信、電子板塊跌幅均超過5%；相比之下，高股息及穩(wěn)健類板塊整體回撤幅度相對有限，本周食品飲料、交通運(yùn)輸、銀行、家用電器周度漲幅均超過1%，對指數(shù)形成一定穩(wěn)定作用。另一方面，從縱向估值修復(fù)的角度看，高股息板塊雖在年初以來出現(xiàn)邊際回暖，但整體仍運(yùn)行于歷史低估值區(qū)間。銀行、家用電器、食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K的市凈率水平普遍低于近10年30%分位數(shù)，當(dāng)前更多體現(xiàn)為對前期超跌的修復(fù)，而非情緒驅(qū)動(dòng)或資金集中追逐下的趨勢性行情，其估值安全邊際仍然較為充足。

　　高股息板塊當(dāng)前具備配置價(jià)值，核心原因在于國際流動(dòng)性邊際改善、人民幣匯率走強(qiáng)以及國內(nèi)政策預(yù)期形成合力支撐。首先，國際流動(dòng)性環(huán)境正持續(xù)改善，對高股息板塊更為友好。本周美國總統(tǒng)特朗普一再釋放推動(dòng)美聯(lián)儲降息信號，同時(shí)，美國勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月5日發(fā)布初請失業(yè)金人數(shù)增加2.2萬人，勞動(dòng)力市場邊際走弱跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)。受此影響，市場對美聯(lián)儲6月啟動(dòng)降息的預(yù)期明顯升溫，并普遍預(yù)期年內(nèi)仍有兩次降息空間。在這一背景下，美元指數(shù)延續(xù)下跌趨勢、美債長端利率上行動(dòng)能受限，有利于全球權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的抬升。其次，人民幣匯率邊際走強(qiáng)，有利于資金結(jié)構(gòu)改善。隨著美元走弱預(yù)期強(qiáng)化，人民幣匯率波動(dòng)壓力階段性緩解，外資對A股的配置邏輯正在從“交易性參與”逐步向“中長期配置”過渡。在此過程中，估值已處高位、波動(dòng)較大的科技與部分周期板塊吸引力相對下降，而安全邊際更高、現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅確定性較強(qiáng)的高股息板塊，更容易成為外資與配置型資金的優(yōu)先選擇。第三，國內(nèi)政策環(huán)境為高股息板塊提供中期支撐。從政策取向看，2026年提振內(nèi)需、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期的方向較為明確，財(cái)政政策與結(jié)構(gòu)性政策仍具進(jìn)一步發(fā)力空間。同時(shí)，在“防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展”的政策導(dǎo)向下，監(jiān)管層更傾向于引導(dǎo)市場資金從高波動(dòng)、高擁擠度方向，向低估值、穩(wěn)回報(bào)資產(chǎn)進(jìn)行平衡配置。在此背景下，高股息板塊在政策層面具備下行風(fēng)險(xiǎn)相對可控、上行彈性逐步積累的特征，中期配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

　　展望后市：短期結(jié)構(gòu)仍由科技主導(dǎo)，中期高股息板塊或成為主線之一。短期來看，市場仍將維持結(jié)構(gòu)性活躍、指數(shù)震蕩的運(yùn)行格局。在事件催化與風(fēng)險(xiǎn)偏好支撐下，科技方向仍具備階段性活躍的基礎(chǔ)，尤其在春節(jié)前資金偏交易化、持倉周期偏短的環(huán)境中，AI應(yīng)用、機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域仍存在反復(fù)表現(xiàn)的空間。同時(shí)，隨著部分高彈性周期板塊資金階段性流出，市場內(nèi)部資金再平衡加快，高股息板塊在相對收益層面有望獲得邊際改善的窗口。中期來看，高股息板塊的配置邏輯將更加清晰。春節(jié)后，隨著兩會(huì)臨近，穩(wěn)增長、促消費(fèi)、資本市場制度建設(shè)等政策預(yù)期逐步兌現(xiàn)，市場風(fēng)格有望從“高彈性交易”向“確定性配置”過渡。在這一過程中，估值處于低位、盈利穩(wěn)定、分紅確定性高的板塊，或迎來一輪持續(xù)性更強(qiáng)的修復(fù)行情，而非短期脈沖式反彈。

　　二

　　投資建議

　　短期把握擁擠度較低的科技交易機(jī)會(huì)，中期逐步向高股息、低估值配置過渡。操作層面，建議采取分階段應(yīng)對策略。春節(jié)前，市場仍以交易型資金主導(dǎo)，策略上可繼續(xù)參與具備趨勢基礎(chǔ)的科技板塊，重點(diǎn)選擇擁擠度相對較低、資金凈流入強(qiáng)度較好、前期未經(jīng)歷明顯主升浪，且已完成一輪調(diào)整的科技細(xì)分方向作為階段性配置對象，重點(diǎn)關(guān)注AI應(yīng)用、機(jī)器人及半導(dǎo)體設(shè)備等方向。中期至兩會(huì)后，建議逐步提升高股息、低估值板塊在組合中的配置比例，重點(diǎn)圍繞銀行、食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)染邆浞€(wěn)定現(xiàn)金流與分紅能力的板塊進(jìn)行布局，以對沖組合波動(dòng)、提升整體收益的確定性。同時(shí)，對與消費(fèi)高度相關(guān)但盈利彈性有限、政策受益路徑不清晰的品種保持相對謹(jǐn)慎，避免在市場風(fēng)格切換階段承受不必要的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　三

　　周度資金面行為追蹤與下周經(jīng)濟(jì)展望

　　從資金面看，本周各渠道除杠桿資金退潮外，資金偏溫和流入。主要ETF從持續(xù)兩周的持續(xù)流出轉(zhuǎn)向流入或平衡，產(chǎn)業(yè)重要股東凈減持減少，北向交易增加并維持高位，杠桿資金緩慢下降。首先，從ETF資金看，科創(chuàng)與創(chuàng)業(yè)板ETF周度少量流入，滬深300、中證500、紅利指數(shù)、中證2000基本維持平衡。其次，大股東減持水平周度較上周繼續(xù)小幅下降，日均僅14.54億元，達(dá)到今年開市以來各周最低日均水平。第三，北向資金本周維持活躍，交易金額周一躍升至4000億元上方，后續(xù)維持在較高水平上。第四，杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有所弱化，融資融券余額水平及平均擔(dān)保比例緩慢回調(diào)。本周資金整體持續(xù)流入，雖然貴金屬與有色板塊下跌帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好退潮，但流動(dòng)性仍偏寬松，資金未呈現(xiàn)顯著撤退跡象。

　　四

　　周度市場回顧及展望（2月2日-2月6日）

　　本周市場主要指數(shù)大多下跌，創(chuàng)業(yè)板指下跌幅度較大。三大指數(shù)中，上證指數(shù)下跌1.27%，深證成指下跌2.11%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.28%。本周大類行業(yè)指數(shù)漲跌不一，其中日常消費(fèi)指數(shù)、工業(yè)指數(shù)上漲明顯，信息技術(shù)指數(shù)、材料指數(shù)跌幅較大。從風(fēng)格表現(xiàn)來看，本周大盤價(jià)值板塊漲幅較大。

　　本周中信一級行業(yè)漲跌不一，其中食品飲料、紡織服裝、銀行領(lǐng)漲市場?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回落，其中有色金屬、計(jì)算機(jī)、電子回落明顯。

　　4.1 指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)

　　寬基指數(shù)：本周市場主要指數(shù)大多下跌，其中創(chuàng)業(yè)板指、中證500和中證1000下跌幅度較大?；钴S度方面，中證1000、創(chuàng)業(yè)板指換手率回落明顯。

　　大類行業(yè)：本周大類行業(yè)指數(shù)漲跌不一，其中日常消費(fèi)指數(shù)、工業(yè)指數(shù)上漲明顯，信息技術(shù)指數(shù)、材料指數(shù)跌幅較大。

　　一級行業(yè)：本周中信一級行業(yè)漲跌不一，其中食品飲料、紡織服裝、銀行領(lǐng)漲市場。活躍度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回落，其中有色金屬、計(jì)算機(jī)、電子回落明顯。

　　4.2 情緒指標(biāo)跟蹤

　　全市場活躍度：過去十年全A日均換手率區(qū)間大致為0.4%-3%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所下降。截至2月6日，5日平均換手率達(dá)1.97%，處于十年分位的94.3%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為1%-5%，20日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率有所下降。截至2月6日，創(chuàng)業(yè)板5日平均換手率為3.66%，處于歷史分位的94.7%。

　　場內(nèi)融資：本周融資余額有所下降，截至2月5日，融資余額為26640.54億元，較上周末下降581.33億元，5日平滑后融資買入額占全市場成交額9.23%，較上周下降0.41%。

　　次新股指標(biāo)：5日平滑后次新股指數(shù)換手率較上周下降1.99%，截至2月6日，次新股5日平均換手率達(dá)到5.36%，處于歷史分位15.00%。

　　4.3 估值指標(biāo)跟蹤

　　主要行業(yè)估值：PB估值中石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源、國防軍工、汽車、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)；

　　主要行業(yè)估值：PE估值中化工、鋼鐵、電子、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、綜合、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、國防軍工、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、汽車、機(jī)械設(shè)備行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

（文章來源：中泰證券）

(原標(biāo)題：【中泰策略|周論】如何看待當(dāng)前高股息板塊的配置價(jià)值？)

(責(zé)任編輯：18)