銀行板塊開(kāi)年承壓 基本面穩(wěn)定夯實(shí)價(jià)值底線

　　2026年1月，申萬(wàn)銀行行業(yè)指數(shù)下跌超6%，被動(dòng)型資金流出擾動(dòng)成為銀行板塊調(diào)整主因。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格切換下銀行板塊遭遇系統(tǒng)性估值下修，但高股息與結(jié)構(gòu)性分化特征凸顯，隨著業(yè)績(jī)陸續(xù)披露，穩(wěn)健的基本面為板塊夯實(shí)了價(jià)值底線。

　　資金面因素?cái)_動(dòng)板塊

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，1月，申萬(wàn)銀行指數(shù)下跌6.65%，跑輸滬深300指數(shù)8.30個(gè)百分點(diǎn)，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位列最末，其他四個(gè)全月漲幅為負(fù)的行業(yè)跌幅均不到1%。從子板塊看，國(guó)有大型銀行下跌8.90%，股份行下跌9.05%，城商行、農(nóng)商行跌幅分別為0.70%、1.55%。

　　個(gè)股層面分化明顯。青島銀行以16.52%的月度漲幅領(lǐng)跑板塊，寧波銀行漲幅同樣超過(guò)10%，杭州銀行、常熟銀行、渝農(nóng)商行等城農(nóng)商行也表現(xiàn)突出，月漲幅均超過(guò)3%。國(guó)有大行和股份行則悉數(shù)收跌，其中浦發(fā)銀行領(lǐng)跌，跌幅達(dá)19.29%，農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行跌幅也超過(guò)10%。

　　從資金面來(lái)看，銀行板塊全月成交額達(dá)7078.03億元，同比上升60.7%，換手率6.50%，顯示交易活躍度提升，但主要源于被動(dòng)型資金流出擾動(dòng)。

　　中信證券研究表示，1月銀行板塊被動(dòng)資金集中流出，階段性壓力出清，后續(xù)沖擊空間有限?！拔覀儨y(cè)算，上周（2026年1月26日至30日）及1月，滬深300、上證50、中證銀行等在內(nèi)的11個(gè)銀行相關(guān)指數(shù)掛鉤ETF分別凈流出3773億元、9102億元，對(duì)應(yīng)影響銀行股資金凈流出約485億元、1051億元（測(cè)算值與實(shí)際或有所偏離）。其中，1月滬深300與上證50ETF份額分別回落48%和53%，被動(dòng)基金減配壓力已集中釋放，后續(xù)沖擊空間相對(duì)有限?！?/p>

　　中國(guó)銀河證券分析師張一緯也表示，結(jié)合規(guī)模與權(quán)重來(lái)看，滬深300ETF規(guī)模變動(dòng)對(duì)銀行板塊影響較大。規(guī)模最大的四只滬深300ETF持有結(jié)構(gòu)集中，前十大持有人平均持有比例約90%，其中市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)持有人主要為險(xiǎn)資和頭部券商。目前，四大滬深300ETF市場(chǎng)份額已低于2025年上半年前十大持有人持有份額，平均減少約43%。賣(mài)盤(pán)壓力雖然仍存，但申贖流出空間收斂，對(duì)銀行板塊的影響預(yù)計(jì)會(huì)減弱。

　　市場(chǎng)看好行業(yè)基本面改善

　　截至發(fā)稿，已有10家A股上市銀行披露了2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)，包括4家股份行、5家城商行和1家農(nóng)商行。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，上述10家銀行2025年歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，9家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增，顯示出行業(yè)整體盈利韌性增強(qiáng)。從歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，青島銀行以21.66%的漲幅居首，杭州銀行、浦發(fā)銀行分別同比增長(zhǎng)12.05%、10.52%，寧波銀行、南京銀行、蘇農(nóng)銀行漲幅均超過(guò)5%。

　　10家銀行總資產(chǎn)均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，其中招商銀行資產(chǎn)規(guī)模突破13萬(wàn)億元，興業(yè)銀行突破11萬(wàn)億元，浦發(fā)銀行與中信銀行也首次突破10萬(wàn)億元。同時(shí)，城商行擴(kuò)張動(dòng)能強(qiáng)勁，青島銀行、南京銀行、寧波銀行資產(chǎn)增速均超16%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量方面，已披露業(yè)績(jī)快報(bào)的10家銀行中，截至2025年末，浦發(fā)銀行、青島銀行實(shí)現(xiàn)不良貸款余額、不良貸款率“雙降”，杭州銀行、廈門(mén)銀行、招商銀行、南京銀行、蘇農(nóng)銀行、寧波銀行不良率不到1%，撥備覆蓋率超過(guò)300%。

　　國(guó)泰海通證券銀行馬婷婷團(tuán)隊(duì)指出，從已披露的數(shù)據(jù)看，上市銀行業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。展望2026年，得益于息差降幅收窄、信用成本繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)上市銀行業(yè)績(jī)延續(xù)改善趨勢(shì)。凈利息收入方面，息差降幅收窄下利息凈收入增速有望改善，這主要得益于高成本長(zhǎng)期限存款到期重定價(jià)，且期間內(nèi)LPR保持不變、新發(fā)放貸款利率降幅趨緩。中收方面，銀保渠道發(fā)力有望帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)，且銀行財(cái)富管理增長(zhǎng)目標(biāo)積極，相關(guān)收入預(yù)計(jì)亦有良好增長(zhǎng)。其他非息方面，預(yù)計(jì)2026年債市利率步入震蕩區(qū)間，銀行其他非息收入增長(zhǎng)或有一定基數(shù)壓力。資產(chǎn)質(zhì)量方面，對(duì)公重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)化解、存量包袱不斷出清，零售風(fēng)險(xiǎn)暴露速度或呈現(xiàn)高位企穩(wěn)，信用成本仍有下行空間，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。

　　中金公司研究也認(rèn)為，展望全年，行業(yè)基本面有較為確定的改善邏輯。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2026年上市國(guó)有行、股份行、區(qū)域行營(yíng)收增速分別為2.7%、0.6%、5.0%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為2.0%、0.2%、6.5%，相比2025年均有改善，其中收入改善更加明顯，主要源自存款重定價(jià)與行業(yè)自律約束下，負(fù)債成本下行幅度超過(guò)資產(chǎn)收益率，凈息差降幅收窄甚至企穩(wěn)，預(yù)計(jì)“十五五”開(kāi)局之年信貸增速保持平穩(wěn)，行業(yè)凈利息收入全年增速有望轉(zhuǎn)正；非息收入層面，中收受益于“低利率”環(huán)境下的居民資產(chǎn)再配置有望微增，債市震蕩行情下預(yù)計(jì)其他非息收入不會(huì)成為較大拖累。資產(chǎn)質(zhì)量端依然有一定壓力，主要體現(xiàn)在零售信貸，該機(jī)構(gòu)判斷會(huì)呈現(xiàn)高位企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但對(duì)公端依然維持較低水平，整體資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)相比2025年保持平穩(wěn)。

　　中信證券研究同樣表示，展望2026年，預(yù)計(jì)一季度信貸開(kāi)門(mén)紅和銀行經(jīng)營(yíng)格局良好，息差和資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期穩(wěn)定，營(yíng)收和利潤(rùn)增速恢復(fù)，夯實(shí)核心權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值。

　　估值和股息吸引力再度提升

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期銀行板塊因市場(chǎng)風(fēng)格切換、資金流出原因有所回調(diào)，估值和股息吸引力再度提升。

　　中金公司認(rèn)為，“在宏觀經(jīng)濟(jì)尚未有強(qiáng)勁復(fù)蘇預(yù)期、低利率延續(xù)的情況下，銀行依然是優(yōu)質(zhì)的高分紅資產(chǎn)，且當(dāng)前A股銀行平均前向P/B已跌至0.54倍，位于2018年以來(lái)均值以下1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，而股息率為5.07%，位于2018年來(lái)均值附近，已具備較高性?xún)r(jià)比。1月26日至1月29日在拋壓未明顯緩解的情況下，銀行股價(jià)已呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，初步印證了板塊的吸引力，對(duì)股價(jià)形成支撐?！?/p>

　　“長(zhǎng)線資金對(duì)銀行定價(jià)的影響力進(jìn)一步凸顯，北向資金影響也值得關(guān)注?！睆堃痪暠硎荆S著資金擾動(dòng)加速出清，長(zhǎng)線資金對(duì)銀行板塊定價(jià)影響力上升，主動(dòng)型和被動(dòng)型公募資金影響力減弱。從中長(zhǎng)期來(lái)看，險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金主導(dǎo)定價(jià)有望穩(wěn)定銀行板塊估值中樞并推動(dòng)其進(jìn)一步提升，帶來(lái)超跌反彈機(jī)遇，開(kāi)啟配置窗口。對(duì)于以險(xiǎn)資為代表的長(zhǎng)線資金來(lái)說(shuō)，在低利率環(huán)境與資產(chǎn)荒延續(xù)背景下，銀行分紅穩(wěn)健、股息率高，可計(jì)入OCI（其他綜合收益）以應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)，也可以權(quán)益法入賬分享高ROE（權(quán)益凈利率）區(qū)域行的利潤(rùn)增長(zhǎng)，進(jìn)一步提升投資收益。當(dāng)前A股銀行股息率平均為4.62%，紅利價(jià)值仍有吸引力；年初開(kāi)門(mén)紅節(jié)奏前置，全年信貸投放有望穩(wěn)增，負(fù)債成本優(yōu)化成效釋放有望支撐息差降幅收窄，基本面改善預(yù)期增強(qiáng)；政策面財(cái)政政策積極，貨幣政策延續(xù)穩(wěn)息差導(dǎo)向，亦對(duì)業(yè)績(jī)形成支撐，利好估值修復(fù)。

　　張一緯還指出，外資對(duì)A股市場(chǎng)保持樂(lè)觀，年初北向資金交易活躍。參考?xì)v史數(shù)據(jù)，每年一季度北向資金對(duì)銀行板塊持股量占比多較上年四季度有所提升，如近五年除2023年外，其他年份一季度對(duì)銀行持股量占比平均較上年四季度提升1.07個(gè)百分點(diǎn)。其中，部分股份行受北向資金偏好度較高，獲益外資增配的可能性更大。

（文章來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）

(原標(biāo)題：銀行板塊開(kāi)年承壓 基本面穩(wěn)定夯實(shí)價(jià)值底線)

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