四問投資寶利德股份之失，民生人壽回應(yīng)

　　隨著知名豪車經(jīng)銷商寶利德控股集團(tuán)（下稱“寶利德”）及56家關(guān)聯(lián)公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，以及創(chuàng)始人余海軍被爆涉嫌“陰陽賬本”、虛增利潤(rùn)等行為，將民生人壽與一眾知名投資人推到了聚光燈之下。

　　2016年12月，民生人壽以6.45億入股寶利德股份，成為第二大股東，持股比例達(dá)25%。此外，天眼查顯示，2018年，民生人壽持股42.86%的普星聚能出資6.8億元作為有限合伙人投向杭州寶利德股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），而后者的普通合伙人為寶利德，但寶利德僅持股2.8571%，目前這2.8571%股權(quán)已被凍結(jié)。

　　據(jù)《財(cái)新》報(bào)道，審計(jì)結(jié)果顯示，截至2024年末，“寶利德系”64家公司合計(jì)資產(chǎn)30.2億元，負(fù)債59.78億元，已嚴(yán)重資不抵債。

　　這意味著，包括民生人壽在內(nèi)的多位投資方的出資或化為泡影。不過，2025年第四季度償付能力報(bào)告顯示，民生人壽持有寶利德股份25%股權(quán)在期末變更為0。

　　回頭來看，在2016年末總資產(chǎn)為771億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)約6.4億元的民生人壽將其約等于一年凈利潤(rùn)的資金投向?qū)毨鹿煞?，在寶利德?6家關(guān)聯(lián)公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序之后，也將面臨更多拷問。

　　界面新聞?dòng)浾呔拖嚓P(guān)問題采訪民生人壽，民生人壽就投前盡調(diào)、投資風(fēng)險(xiǎn)、后續(xù)事宜等對(duì)界面新聞作出了回應(yīng)。

　　“我司高度重視，并已第一時(shí)間就相關(guān)情況進(jìn)行了全面排查。對(duì)于后續(xù)事宜，我公司已聘請(qǐng)專業(yè)破產(chǎn)律師團(tuán)隊(duì)深度介入，密切跟進(jìn)破產(chǎn)法律程序，并將通過合法途徑積極維護(hù)自身權(quán)益，最大限度減少潛在損失?！泵裆藟蹖?duì)界面新聞表示。

　　“萬向系”民生人壽投資始末

　　寶利德官網(wǎng)介紹稱，寶利德創(chuàng)始于2001年，總部位于中國(guó)杭州，定位于“為高凈值用戶提供高品質(zhì)生活服務(wù)”。其主要合作伙伴包括網(wǎng)易、阿里、奔馳等知名企業(yè)。2019-2024年，寶利德均位列中國(guó)汽車經(jīng)銷商百?gòu)?qiáng)榜前列。

　　2016年12月，民生人壽以6.45億巨資入股寶利德股份，成為其第二大股東，持股比例達(dá)25%。《財(cái)新》報(bào)道顯示，雙方同時(shí)簽署了對(duì)賭協(xié)議：若寶利德在2018年底前無法完成合格上市，余海軍需按年化12%利率回購(gòu)股份，僅一年利息就高達(dá)近8000萬元。

　　回購(gòu)協(xié)議觸發(fā)后，2021年12月，民生人壽發(fā)函要求余海軍回購(gòu)股份，但多次溝通未果。

　　天眼查顯示，2024年，民生人壽以合同糾紛為由起訴寶利德余某，寶利德所持有的寶利德股份39.98%股權(quán)和杭州寶利德股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）2.8571%股權(quán)已被凍結(jié)。

　　圖片來源：天眼查

　　據(jù)《財(cái)新》報(bào)道，中審眾環(huán)的審計(jì)結(jié)果顯示，2016年至2024年的九年間，寶利德整體“虧多賺少”，僅在2017年、2018年和2021年出現(xiàn)微利，從2023年起陷入持續(xù)大額虧損。若扣除高利貸利息，“寶利德系”公司2016年至2024年的實(shí)際累計(jì)虧損擴(kuò)大至29.27億元。此外，“寶利德系”64家公司之間存在大量循環(huán)交易，通過資金“平進(jìn)平出”虛增資產(chǎn)規(guī)模。大華審計(jì)查出寶利德控股及余海軍夫婦對(duì)寶利德股份資金占用余額約33.87億元。但對(duì)于資金流向未作出明確結(jié)論。

　　2024年三季度起，寶利德被曝大規(guī)模欠薪、新車交付延遲及無法上牌等問題。

　　天眼查顯示，2025年9月，寶利德向杭州中院申請(qǐng)破產(chǎn)已被裁定受理，同年11月開啟破產(chǎn)清算程序。目前，余海軍已成為失信被執(zhí)行人。

　　上述報(bào)道稱，2024年前后，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局對(duì)民生人壽開展全面現(xiàn)場(chǎng)檢查，寶利德項(xiàng)目中存在的問題因此被系統(tǒng)性清查。

　　據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂恚裆藟?025年累計(jì)收到金融監(jiān)管部門和其他政府部門對(duì)保險(xiǎn)公司及其董監(jiān)高的行政處罰共10次，處罰金額超百萬元，處罰原因包括虛列費(fèi)用導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)、給予投保人保險(xiǎn)合同約定以外的其他利益等。2023年-2024年，民生人壽收到的罰單次數(shù)不多，涉及金額也較小。

　　界面新聞?dòng)浾卟殚喢裆藟酃倬W(wǎng)發(fā)現(xiàn)，2017年8月，民生人壽公告稱，董事長(zhǎng)魯偉鼎及執(zhí)行總裁吳志軍分別作為股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人的行政責(zé)任人、專業(yè)責(zé)任人。更早之前的相關(guān)公告在其官網(wǎng)則未顯示。

　　天眼查顯示，萬向控股是民生人壽的第一大股東，持有民生人壽37.321%股份，其法定代表人、實(shí)控人、董事長(zhǎng)均為魯偉鼎，魯偉鼎直接持有萬向控股70.95%股份，通過上海冠鼎澤有限公司又間接持有萬向控股14%股權(quán)。

　　一問：投資集中度是否過高？

　　界面新聞?dòng)浾卟殚嗊^往年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2016年末，民生人壽總資產(chǎn)771億元。而當(dāng)年四季度償付能力報(bào)告顯示，其2016年凈利潤(rùn)為6.44億元。這意味著，民生人壽2016年將其年度凈利潤(rùn)一舉投入寶利德股份，占據(jù)其總資產(chǎn)的0.84%。這一超過年度凈利潤(rùn)的投資是否集中度過高？

　　民生人壽對(duì)界面新聞表示，我司于2016年12月通過受讓寶利德所持的寶利德股份9,485.75萬股股份，根據(jù)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》第十五條規(guī)定，投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于我公司上季末總資產(chǎn)的5%，此項(xiàng)投資的賬面余額約占我公司2016年三季度末總資產(chǎn)的0.98%，我司在2016年四季度的償付能力報(bào)告中按要求進(jìn)行了公開披露。

　　根據(jù)原保監(jiān)會(huì)2010年公布的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司投資于未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％；投資于未上市企業(yè)股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的4％，兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％。

　　同時(shí)，根據(jù)2016年原保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第4號(hào)：大額未上市股權(quán)和大額不動(dòng)產(chǎn)投資》，按照本準(zhǔn)則要求需要披露信息的大額未上市股權(quán)投資，是指直接投資境內(nèi)外單一未上市企業(yè)股權(quán)金額累計(jì)超過30億元人民幣（或等值外幣）的行為。民生人壽6.45億元的投資，未達(dá)到這一資金規(guī)模，同時(shí)民生人壽也未對(duì)寶利德股份實(shí)施控制，因此也未構(gòu)成重大股權(quán)投資。

　　“民生人壽2016年對(duì)寶利德6.45億元的投資存在單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)暴露過高及盡職調(diào)查不足的問題，但未構(gòu)成嚴(yán)格意義上的‘投資集中度超標(biāo)’。”蘇商銀行特約研究員張思遠(yuǎn)對(duì)界面新聞表示。

　　二問：投前盡調(diào)是否失職？

　　盡管未突破比例限制，但對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍對(duì)界面新聞表示，“民生人壽以6.45億入股寶利德，投資集中度還是比較高的?！?/p>

　　張思遠(yuǎn)亦認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然存在：“收益依賴對(duì)賭協(xié)議而忽視底層資產(chǎn)質(zhì)量，雙方約定若2018年底前未上市則按年化12%回購(gòu)，但對(duì)賭條款未能覆蓋財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　“從監(jiān)管角度，民生人壽在寶利德投資中存在盡職調(diào)查不到位和資金用途監(jiān)管失效的違規(guī)問題，可能面臨相應(yīng)處罰。根據(jù)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》，保險(xiǎn)公司投資股權(quán)需對(duì)標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)合規(guī)性進(jìn)行充分核查。”張思遠(yuǎn)對(duì)界面新聞表示，但寶利德通過“陰陽賬本”虛構(gòu)業(yè)績(jī)，民生人壽未能識(shí)別財(cái)務(wù)造假，違反了審慎投資義務(wù)。

　　“保險(xiǎn)資金入市，盡職調(diào)查本應(yīng)是第一道‘防火墻’?！鄙虾Ｊ泄饷鳎暇┞蓭熓聞?wù)所李翰軼律師對(duì)界面新聞表示，監(jiān)管要求險(xiǎn)企直投股權(quán)必須聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)并進(jìn)行審慎核查，核心在于看穿標(biāo)的公司的真實(shí)底色。民生人壽盡調(diào)不到位，直接導(dǎo)致其對(duì)投資標(biāo)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生重大誤判，違背了《保險(xiǎn)法》關(guān)于資金運(yùn)用必須遵循的“審慎”原則，已構(gòu)成監(jiān)管認(rèn)定中的“未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)”。

　　“我公司在嚴(yán)格遵守國(guó)家法律法規(guī)及監(jiān)管規(guī)定的前提下，基于資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理的審慎原則進(jìn)行財(cái)務(wù)投資?！泵裆藟蹌t對(duì)界面新聞表示，“本項(xiàng)投資前，我公司聘請(qǐng)外部獨(dú)立第三方中介機(jī)構(gòu)對(duì)寶利德股份進(jìn)行法律方面的盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)方面的盡職調(diào)查及資產(chǎn)估值意見。2015年，寶利德股份位列中國(guó)汽車經(jīng)銷商百?gòu)?qiáng)榜第24位，其在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)申請(qǐng)IPO計(jì)劃具備合理依據(jù)和預(yù)期?！?/p>

　　界面新聞?dòng)浾卟樵冋憬C監(jiān)局公告發(fā)現(xiàn)，2016年初，海通證券公布輔導(dǎo)寶利德股份上市第一期工作進(jìn)展，于2017年6月終止；2018年7月，招商證券接棒上市輔導(dǎo)計(jì)劃并于2020年10月終止；此后由原國(guó)泰君安證券接手。

　　在十年前，險(xiǎn)企投資未上市公司曾掀起一股熱潮，如從2015年開始，中國(guó)平安、中國(guó)太保、太平人壽等多家險(xiǎn)企陸續(xù)投向中國(guó)鐵路發(fā)展基金股份有限公司，并均已成為后者的前十大股東。

　　2015年，出口信保、渤海財(cái)險(xiǎn)、中煤財(cái)險(xiǎn)曾因?qū)﹃P(guān)聯(lián)方的全部投資余額超過保險(xiǎn)公司上季度末總資產(chǎn)的30%被原保監(jiān)會(huì)點(diǎn)名批評(píng)。

　　2016年，在獲得原保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)之后，中國(guó)人壽成為廣發(fā)銀行的第一大股東，持股43.686%。

　　界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，2015-2019年，險(xiǎn)企投向未上市股權(quán)以基建、銀行為主，還涉及部分不動(dòng)產(chǎn)。

　　有保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士向界面新聞表示，“當(dāng)時(shí)寶利德看起來也比較光鮮。投資失敗也算是比較常見的事情?！?/p>

　　“2016年還是個(gè)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期，各種金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)大多是不清楚的，很多保險(xiǎn)公司跌入各種投資陷阱，民生人壽也未能避免，這是大環(huán)境所致。”王國(guó)軍亦對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　三問：投后管理是否缺位？

　　如今國(guó)家金融監(jiān)督管理總局加強(qiáng)了對(duì)險(xiǎn)企投資未上市企業(yè)的監(jiān)管。

　　2025年4月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金未上市企業(yè)重大股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，彼時(shí)有關(guān)司局負(fù)責(zé)人表示，“隨著形勢(shì)環(huán)境變化和行業(yè)發(fā)展，重大股權(quán)投資領(lǐng)域產(chǎn)生了一些新的矛盾和問題。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)的股權(quán)融資支持力度有待提升，對(duì)被投資企業(yè)管理有待加強(qiáng)?！?/p>

　　對(duì)于民生人壽來說，十年前的這筆投資決策或許受時(shí)代背景、監(jiān)管政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多重因素影響，那么，其在后續(xù)數(shù)年的投后管理中是否存在“缺位”？

　　原保監(jiān)會(huì)2014年5月發(fā)布修改后的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》第四十八條規(guī)定，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)發(fā)揮內(nèi)部稽核和外部審計(jì)的監(jiān)督作用，每年至少進(jìn)行一次保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部全面稽核審計(jì)。內(nèi)控審計(jì)報(bào)告應(yīng)當(dāng)揭示保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理的合規(guī)情況和風(fēng)險(xiǎn)狀況。

　　“大股東通過關(guān)聯(lián)交易、資金混同轉(zhuǎn)移33.87億元，反映出投后管理的嚴(yán)重缺失?！睆埶歼h(yuǎn)對(duì)界面新聞表示，“保險(xiǎn)資金應(yīng)專款專用，民生人壽未監(jiān)控資金流向，違反《保險(xiǎn)法》關(guān)于資金運(yùn)用安全性的要求。結(jié)合民生人壽過往監(jiān)管記錄，其內(nèi)控機(jī)制存在缺陷，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能依據(jù)《保險(xiǎn)法》第一百七十條，對(duì)其處以罰款、限制業(yè)務(wù)范圍等處罰，并追究相關(guān)責(zé)任人責(zé)任?！?/p>

　　“作為持股25%的第二大股東，民生人壽在長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的投資期內(nèi)，對(duì)大股東余海軍通過關(guān)聯(lián)交易、公私混同等手段拆出33.87億元資金的行為‘后知后覺’，既未及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常，也未行使股東監(jiān)督權(quán)予以制止，其投后管理機(jī)制顯然缺位，嚴(yán)重違反了關(guān)于加強(qiáng)投資期項(xiàng)目后續(xù)管理的監(jiān)管要求。”李翰軼告訴界面新聞。

　　“從律師角度看，民生人壽是否盡到審慎監(jiān)管義務(wù)，需結(jié)合具體情形判斷。”上海匯業(yè)律師事務(wù)所合伙人朱嘉靖則向界面新聞分析指出，“民生人壽作為財(cái)務(wù)投資人，雖對(duì)資金使用享有監(jiān)督權(quán)和知情權(quán)，但實(shí)際上無法對(duì)資金的使用實(shí)時(shí)監(jiān)視和控制。同時(shí)，由于財(cái)務(wù)投資人通常不參與寶利德股份的日常經(jīng)營(yíng)，在實(shí)踐中難以實(shí)時(shí)核查資金是否用于投資協(xié)議約定的用途?！?/p>

　　朱嘉靖對(duì)界面新聞進(jìn)一步表示，財(cái)務(wù)投資人委派的董事，作為公司治理的參與方，負(fù)有勤勉盡責(zé)義務(wù)，需了解被投企業(yè)的基本經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況。然而，其能否發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假或資金挪用等問題，通常取決于相關(guān)賬目是否存在顯著或應(yīng)引起警覺的異常。

　　具體而言，若企業(yè)整體保持正常運(yùn)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)盈利，僅涉及部分利潤(rùn)的虛增，作為非執(zhí)行董事的財(cái)務(wù)投資人代表，確實(shí)難以通過日常履職進(jìn)行全程、實(shí)地的業(yè)務(wù)核查。反之，若企業(yè)已出現(xiàn)明顯的經(jīng)營(yíng)危機(jī)信號(hào)（例如涉及大量供應(yīng)商欠款訴訟），而派駐董事在此情況下未能予以關(guān)注、調(diào)查或采取必要行動(dòng)，則可能被認(rèn)定為未能充分履行其審慎監(jiān)督的職責(zé)。

　　“此外，派駐董事是否具備財(cái)務(wù)專業(yè)背景、能否有效審閱審計(jì)報(bào)告，也可作為考量其是否盡到審慎義務(wù)的抗辯依據(jù)?！敝旒尉笇?duì)界面新聞補(bǔ)充道。

　　天眼查顯示，王紅民為寶利德股份、萬向融資租賃有限公司董事，現(xiàn)任萬向集團(tuán)公司財(cái)務(wù)部副總經(jīng)理，普星聚能副總裁、財(cái)務(wù)管理部總經(jīng)理。

　　四問：是否影響公司經(jīng)營(yíng)與保單兌付？

　　張思遠(yuǎn)指出，“該筆投資金額接近民生人壽2016年凈利潤(rùn)，單一項(xiàng)目虧損可能對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)形成顯著沖擊，暴露出投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散不足的問題?！?/p>

　　那么，這筆6.45億元投資“失利”，是否會(huì)對(duì)民生人壽穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及償付能力產(chǎn)生影響？

　　“此項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)可控，對(duì)我公司經(jīng)營(yíng)與客戶利益無實(shí)質(zhì)影響?！泵裆藟蹖?duì)界面新聞表示，“該投資在公司整體投資組合中占比極低，風(fēng)險(xiǎn)敞口嚴(yán)格控制在我公司可承受范圍內(nèi)，我公司向法院申請(qǐng)司法訴訟維權(quán)后，已經(jīng)按照財(cái)務(wù)審慎原則及財(cái)務(wù)制度對(duì)本項(xiàng)投資足額計(jì)提減值，不會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況及償付能力構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響?！?/p>

　　2024年年報(bào)顯示，民生人壽當(dāng)年對(duì)寶利德股份計(jì)提減值準(zhǔn)備近1.8億元，該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資期末賬面價(jià)值近9億元。

　　圖片來源：民生人壽2024年年報(bào)

　　“公司資本金充裕，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于監(jiān)管要求。同時(shí)根據(jù)《保險(xiǎn)法》及相關(guān)規(guī)定，客戶保單權(quán)益由公司整體資產(chǎn)保障，與任何單一投資項(xiàng)目無直接關(guān)聯(lián)，寶利德股份的破產(chǎn)進(jìn)程不影響我司履行保險(xiǎn)合同義務(wù)的能力，我公司客戶保單利益將得到全額、及時(shí)保障?！泵裆藟蹖?duì)界面新聞表示。

　　近年來，在經(jīng)歷2022年凈利潤(rùn)大幅下降后，民生人壽的凈利潤(rùn)再度回到增長(zhǎng)通道。償付能力報(bào)告顯示，2023年-2025年，其年度凈利潤(rùn)分別為4.75億元、6.78億元、9.59億元。

　　但近年來其償付能力下滑明顯。2021-2025年，民生人壽核心償付能力充足率分別為294%、169%、143%、149%、126.11%，綜合償付能力充足率分別為310%、235%、202%、203%、158.77%。

　　“我公司所有的投資活動(dòng)均遵循穩(wěn)健、安全的原則，建立了完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系與投資決策流程，本次投資事件屬于個(gè)別市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不改變我公司投資策略的基本面與長(zhǎng)期有效性。”民生人壽對(duì)界面新聞表示。

　　“民生人壽未能識(shí)破財(cái)務(wù)造假，后期也未有效監(jiān)管資金用途，反映出投資盡調(diào)流程存在缺陷，對(duì)被投企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)始人信用審查不足?！蓖鯂?guó)軍對(duì)界面新聞表示，“經(jīng)此風(fēng)波，民生人壽在投資管理上已經(jīng)吸取了足夠的教訓(xùn)，完善了制度，前景可期?！?/p>

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：四問投資寶利德股份之失，民生人壽回應(yīng))

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