有色金屬若延續(xù)漲勢 有望帶動CPI溫和回升

　　去年8月份以來，以基本金屬為代表的上游原料價格大幅飆升，工業(yè)品出廠價格指數（PPI）已連續(xù)5個月改善，12月居民消費價格指數（CPI）更是創(chuàng)近3年來最高漲幅。當前，銅等上游材料價格持續(xù)攀升，今年國內PPI、CPI能否進一步低位回升引發(fā)關注。

　　“無論是從歷史規(guī)律，還是從當前政策的傳導路徑來看，上游行業(yè)都是預判今年PPI回升節(jié)奏、幅度的關鍵所在?！必斝沤鹂厥紫洕鷮W家、財信研究院副院長伍超明對證券時報記者表示，當前PPI回升主要集中于少數上游行業(yè)，呈現(xiàn)明顯的結構性特征，本輪上漲動力主要來自煤炭、黑色金屬及有色金屬，傳統(tǒng)石化等板塊尚缺席也仍有提升空間。

　　據國家統(tǒng)計局數據，2025年黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的利潤比2024年增長三倍，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)則增長22.6%，但是化學原料和化學制品制造業(yè)、紡織業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)均呈不同程度下降，降幅分別為7.3%、12.0%、18.7%、41.8%。

　　伍超明認為，上游價格能否順暢地傳導至中下游，是決定PPI回升幅度與持續(xù)性的關鍵。而這一傳導機制能否暢通，根本上取決于終端需求的恢復程度。隨著內需政策的持續(xù)推進，預計今年PPI同比有望于4月—5月轉正，全年呈“前快后穩(wěn)”走勢。

　　“傳統(tǒng)的上游價格向下游傳導的機制在2012年之后發(fā)生了明顯變化，CPI與PPI走勢持續(xù)背離?！便y河證券首席宏觀分析師張迪基于實證數據表示，在終端需求相對擴張、政策協(xié)同發(fā)力的階段，生產端價格變動更容易向消費端傳導，PPI對CPI的正向影響相對顯著。不過，在經濟結構調整深化、內需不足或國際大宗商品價格波動但終端需求承接能力有限的階段，價格傳導機制則明顯弱化甚至階段性失效。值得關注的是，隨著近年來需求約束特征凸顯，消費價格對生產價格的反向約束作用有所增強。

　　當前，宏觀層面已發(fā)出明確信號，共同指向2026年物價將趨勢回升。2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，預計政策重心將進一步向國內經濟聚焦，從供需兩端協(xié)同發(fā)力。在需求側，中央經濟工作會議將“堅持內需主導”置于重點工作首位，著力提振消費，并推動投資止跌回穩(wěn)。在上述政策合力下，物價走勢溫和回升將成為大概率事件。

　　張迪認為，從成本端來看，中短期內物價回升仍將由國際大宗商品價格上行所帶來的成本拉動及替代品拉動效應主導。隨著全球商品價格進入上行階段，原材料價格上漲將首先通過成本渠道向國內生產端傳導，持續(xù)對工業(yè)品出廠價格形成支撐，從而為PPI提供中短期上行動力。在此基礎上，上游成本向下游傳導將逐步顯現(xiàn)，并對終端消費品價格形成支撐，帶動CPI溫和回升。

　　“受原材料價格上漲驅動，PPI與CPI的走勢分化與傳導邏輯成為債市定價的核心。這意味著原材料價格上漲雖能推動PPI由負轉正，但對CPI的拉動仍會受限于終端消費的競爭和利潤緩沖?！卑賰|債券私募機構萬柏基金認為，原材料價格作為產業(yè)鏈最上游的變量，其上漲的確能拉動PPI回升，但我國市場由于中游廠商的競爭壓力較大，對下游企業(yè)的議價能力較弱，加上下游需求修復存在黏性，PPI向CPI的傳導效率已降至約0.3—0.4的弱相關區(qū)間，且存在3—6個月的滯后效應。

（文章來源：證券時報）

(原標題：有色金屬若延續(xù)漲勢，有望帶動CPI溫和回升)

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