有色金屬“昨夜雨疏風(fēng)驟” 機構(gòu)猶唱“中長期向好”歌

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，許孝如/制表

　　去年四季度以來，有色金屬市場掀起了一輪上漲風(fēng)暴。以黃金、白銀為代表的貴金屬帶頭走強，之后漲勢逐步蔓延至銅、鋁、錫等工業(yè)金屬，有色板塊的股票價格與商品價格也發(fā)生了共振。

　　在較為一致的共識下，市場投機性有所強化，并一度引發(fā)板塊動蕩。立足當(dāng)下，如何理解有色金屬價格的長期邏輯和未來走勢？

　　近日，多位業(yè)內(nèi)專家接受證券時報記者采訪時普遍認(rèn)為，伴隨著美元走弱，在供應(yīng)端趨緊的背景下，作為稀缺資源品的有色金屬有望實現(xiàn)價格中樞繼續(xù)抬升。

　　多因素推動有色金屬走強

　　一段時間以來，有色金屬市場漲幅亮眼。2025年全年，倫敦金漲幅高達65%。2026年漲勢延續(xù)，截至2月5日證券時報記者發(fā)稿時，該品種年內(nèi)漲幅為近14%；倫敦銀去年累計上漲148%，今年以來累計漲幅也達到了超10%；號稱“大宗商品之王”的銅同樣漲勢如虹，倫敦銅去年累計上漲43%，今年漲幅接近4%。此外，其他金屬品種也都實現(xiàn)了不同幅度的上漲。

　　有機構(gòu)認(rèn)為本輪有色金屬價格大漲，主要源于逆全球化時代和降息通道下，稀缺資源品兼具全球貨幣體系重構(gòu)與供給約束之利好，雙重共振下實現(xiàn)了價值中樞提升：一方面，全球央行的購金邏輯，轉(zhuǎn)向強調(diào)資產(chǎn)安全與主權(quán)控制的“戰(zhàn)略儲備”行為，且海外制造業(yè)回流帶動了有色金屬戰(zhàn)略補庫需求；另一方面，有色資源分布于全球各地，共同面臨品位衰減、地緣擾動壓制等挑戰(zhàn)，造成供給緊缺進一步推升了價格彈性。

　　近日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副秘書長段紹甫在相關(guān)新聞發(fā)布會上提出，完善銅資源儲備體系建設(shè)，擴大國家銅戰(zhàn)略儲備規(guī)模，探索進行商業(yè)儲備機制，通過財政貼息等方式選擇國有骨干企業(yè)試行商業(yè)儲備。除了儲備精煉銅之外，也可研究將貿(mào)易量大、容易變現(xiàn)的銅精礦納入儲備范圍。

　　國金證券研究所金屬組組長吳晉愷認(rèn)為，有色金屬基本面發(fā)生了重大變化，供應(yīng)、需求、庫存三方面皆出現(xiàn)了重要轉(zhuǎn)折。供應(yīng)方面，低資本開支、國內(nèi)“反內(nèi)卷”和海外資源民族主義等，對多類有色品種的供給產(chǎn)生了重要影響；需求方面，過去五年有新能源，未來五年有人工智能（AI），同時還有歐美的制造業(yè)重建等，進一步拉動了需求；庫存方面，這是一輪由美國總統(tǒng)特朗普第二任期帶來的逆全球化補庫行情，過去二十余年以全球化效率為前提的全球庫存研究框架即將失效，取而代之的將是逆全球化庫存周期。

　　交易擁擠引發(fā)市場動蕩

　　在貴金屬價格持續(xù)刷出新高的同時，投資者追漲情緒明顯升溫，投機性需求占比也快速提高。上周和本周，全球市場接連遭遇“黑色星期五”“黑色星期一”，僅此兩個交易日，金銀就將過去一個月積累的漲幅抹去，價格波動之劇烈創(chuàng)出了歷史紀(jì)錄。

　　在不少分析人士看來，此次貴金屬閃崩帶動的有色金屬市場短期調(diào)整，背后問題是交易過于擁擠。在投機力量極度看好后市且行情已漲幅較大的情況下，稍有風(fēng)吹草動便會引發(fā)獲利盤拋售，從而導(dǎo)致踩踏。不過，此次市場經(jīng)歷回調(diào)后也迅速做出了修復(fù)。

　　以黃金為例，分析該品種的投資、投機需求變化可發(fā)現(xiàn)，伴隨著金價上行，全球黃金ETF的持倉顯著增長，散戶持倉比例也快速上升。截至2月4日，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust的持倉量達1081.95噸，較去年同期的863.05噸增長25.36%。國內(nèi)方面，華安黃金ETF（518880）最新持倉約125.92噸，較去年增長159.63%，規(guī)模突破1200億元。

　　期貨市場同樣呈現(xiàn)類似變化，全球黃金、白銀期貨的持倉量和交易量都有明顯放大。近期，因為交易所的風(fēng)控措施調(diào)整持續(xù)加強，市場的熱度有所降溫。

　　中信期貨認(rèn)為，貴金屬是全球定價的品種，但當(dāng)前國內(nèi)定價權(quán)正逐漸提升。舉例而言，在近兩個月的上漲過程中，亞盤交易時段貴金屬價格往往表現(xiàn)更強，尤其是在去年12月海外圣誕節(jié)交易清淡期，貴金屬行情仍表現(xiàn)得如火如荼，今年1月后白銀的內(nèi)盤溢價持續(xù)走高，均反映了國內(nèi)資金力量對定價權(quán)的影響在擴大。

　　據(jù)證券時報記者了解，受貴金屬火爆行情影響，一些期貨公司的客戶咨詢和開戶量也明顯增加。在現(xiàn)貨市場上，還可以看到一股買金買銀的熱潮，市場炒作情緒高漲。

　　在吳晉愷看來，在貴金屬價格上漲中，投機因素和基本面因素可能各占一半。因為多數(shù)國家并沒辦法像美國一樣發(fā)展AI，但又得承擔(dān)美國發(fā)展AI所導(dǎo)致的通脹，購入黃金就變成了迫不得已的選擇，因此可以看到多數(shù)非美國家央行購金以及黃金ETF持倉在持續(xù)增長。

　　從更宏觀的角度來看，國信期貨首席分析師顧馮達表示，以貴金屬為代表的戰(zhàn)略資源品，當(dāng)前行情已明顯脫離傳統(tǒng)大類資產(chǎn)定價和短期供需分析框架，進入“宏觀變局下的資金驅(qū)動階段”。他認(rèn)為，這一階段劇烈的市場波動，本質(zhì)上是一場高杠桿資金推動的逼空行情與情緒博弈，其風(fēng)險同樣清晰可見——極端波動下，高杠桿持倉容易引發(fā)連鎖強平；交易所同步上調(diào)保證金、加強監(jiān)管，將直接沖擊投機盤的流動性。此外，如果價格短期計入了過多的樂觀預(yù)期，任何宏觀敘事的邊際變化都可能觸發(fā)持倉盤集中獲利了結(jié)。

　　漲價壓力向下游傳導(dǎo)

　　有色金屬是眾多下游行業(yè)的原材料，本輪漲價無疑會對下游行業(yè)產(chǎn)生不同程度的影響。

　　金瑞期貨銅分析師孟昊稱，近期有色金屬價格的定價邏輯，正在從短期供需轉(zhuǎn)向更宏大的維度。從宏觀層面看，全球主要經(jīng)濟體財政支出持續(xù)擴張，美聯(lián)儲仍處于降息周期并存在擴表預(yù)期，市場流動性整體充裕，對宏觀因素高度敏感的有色金屬天然受益。從微觀層面看，銅市場同時具備供給與需求兩端的“遠(yuǎn)期概念”：在供應(yīng)端，近年來新礦投產(chǎn)有限，疊加礦端擾動頻發(fā)，銅礦緊張的長期邏輯并未緩解；在需求端，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)“K型”分化，能源轉(zhuǎn)型與AI產(chǎn)業(yè)成為核心增長引擎，而銅在新能源、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域具有不可替代性，遠(yuǎn)期消費中樞存在抬升預(yù)期。如此，銅價吸引了更多偏長期配置的資金持續(xù)入場。

　　在孟昊看來，近期有色金屬的普適性上漲，與市場討論的“反內(nèi)卷”政策關(guān)聯(lián)度并不高，更多是宏觀敘事變化與資金重新定價的結(jié)果。他同時認(rèn)為，有色金屬價格走高，顯著壓縮了部分下游行業(yè)的利潤空間。目前，雖然尚未看到空調(diào)、汽車等終端產(chǎn)品價格明顯上漲，但下游企業(yè)已在積極采取降本措施。比如，在空調(diào)等行業(yè)中，市場已開始討論“以鋁代銅”的可行性；在制造環(huán)節(jié)中，也出現(xiàn)了“以鋼代鋁”“以鋁節(jié)銅”等趨勢。這意味著，如果終端價格短期保持穩(wěn)定，那么上游漲價的壓力已通過產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部調(diào)整得到了逐步消化。

　　短期震蕩不改中長期向好

　　受訪人士普遍認(rèn)為，貴金屬與有色金屬的中期邏輯尚未被破壞，但短期需警惕高位震蕩風(fēng)險。

　　有機構(gòu)預(yù)計，在逆全球化背景下，有色金屬商品的長期中樞穩(wěn)中有升，尤其是成長型資源品，主要原因有三方面：首先是貨幣維度，當(dāng)前美國關(guān)稅政策等損耗美元信用，且全球應(yīng)對不確定性時，貨幣寬松大概率乃確定選項；其次是供需維度，在國家安全、資源供給等因素影響下，有色資源品供給受阻、成本上行是大勢所趨；最后是AI的快速發(fā)展強勢拉動了全球電力需求，供需受其影響的有色商品顯然受益。

　　對于有色金屬的后市，吳晉愷相對樂觀，他認(rèn)為這是一輪“一低+四高”的超級周期，投資方面可區(qū)分為兩條線索，即AI鏈和“反內(nèi)卷”鏈——AI鏈對應(yīng)的投資機會，包括非美地區(qū)的黃金、美國AI鏈的銅鋁錫；“反內(nèi)卷”鏈存在的機會，比如國內(nèi)“反內(nèi)卷”利好的鋼鐵、稀土、鎢、鋰等，海外“反內(nèi)卷”利好的印尼鎳、剛果（金）的鈷。

　　中信期貨表示，短期來看，投資者對美聯(lián)儲政策預(yù)期有所反復(fù)，貴金屬殺跌對有色板塊形成沖擊，但考慮到春節(jié)前下游有備貨需求，估計價格快速回落后有利于提振消費，供需改善或有望穩(wěn)住價格，預(yù)計有色板塊短期轉(zhuǎn)為震蕩；中長期來看，美聯(lián)儲獨立性風(fēng)險和弱美元預(yù)期仍在，供需整體改善的預(yù)期也在，有色板塊仍將維持震蕩偏強的走勢，基本金屬中的銅、鋁、錫及鎳的價格走勢值得看好。

　　雖然普遍看好中長期行情，但受訪人士也提醒投資者，在市場亢奮時應(yīng)當(dāng)多保持冷靜。顧馮達稱，本輪行情中，相關(guān)品種的金融屬性明顯壓倒商品屬性，一旦宏觀敘事松動，缺乏即時強勁現(xiàn)貨需求支撐的品種，調(diào)整幅度可能超出市場預(yù)期。對投資者而言，戰(zhàn)略上可繼續(xù)看好2026年上半年貴金屬與有色板塊的結(jié)構(gòu)性機會；戰(zhàn)術(shù)上，則需在春節(jié)前這一敏感窗口主動管理風(fēng)險，降低倉位、鎖定浮盈，耐心等待回調(diào)后出現(xiàn)的再布局機會。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：有色金屬“昨夜雨疏風(fēng)驟”機構(gòu)猶唱“中長期向好”歌)

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