華泰證券百億融資重挫股價

　　近日，華泰證券宣布擬發(fā)行100億港元H股可轉(zhuǎn)債，AH股聞聲重挫。無獨有偶，廣發(fā)證券此前亦擬配售H股及發(fā)行可轉(zhuǎn)債，意在拓展國際業(yè)務(wù)，股價同樣大跌。

　　可轉(zhuǎn)債融資何以引發(fā)股價波動？

　　受訪人士指出，核心在于股權(quán)稀釋預(yù)期與市場博弈，投資者不宜僅憑情緒抄底或逃離。

　　權(quán)益攤薄壓力

　　2月3日，華泰證券發(fā)布公告，計劃發(fā)行100億港元H股可轉(zhuǎn)換債券。此消息一出，華泰證券股價當(dāng)日大跌。

　　對此，格上基金研究員蔣睿向《國際金融報》記者分析，一方面，新增港元零息H股可轉(zhuǎn)債若全部轉(zhuǎn)換，將新增約5.08億股H股，占現(xiàn)有H股比例高達(dá)29.53%，顯著提升H股流通盤，存在稀釋每股收益及控制權(quán)結(jié)構(gòu)變化的風(fēng)險，壓制估值；另一方面，近期港股市場流動性欠佳，市場情緒脆弱，加劇短期拋壓。

　　“可轉(zhuǎn)債發(fā)行引發(fā)股價波動，核心源于股權(quán)稀釋預(yù)期與市場博弈的雙重作用?！焙谄橘Y本首席戰(zhàn)略官陳興文在接受《國際金融報》記者采訪時分析，華泰證券此次發(fā)行100億港元H股可轉(zhuǎn)債，若全額轉(zhuǎn)股，A股股東持股比例將從80.96%稀釋至76.65%，H股流通盤新增比例達(dá)29.53%，顯著高于行業(yè)常規(guī)水平。與此同時，轉(zhuǎn)股價僅較前5日均價溢價5.09%，低溢價強化了市場對股價“天花板”的擔(dān)憂，資金提前反應(yīng)以規(guī)避攤薄風(fēng)險，形成拋壓。此外，2025年券商業(yè)績與股價背離，加劇市場對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)周期性的質(zhì)疑，再融資消息成為情緒宣泄導(dǎo)火索。

　　優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示，市場將此解讀為負(fù)面信號和短期利空，首先體現(xiàn)在股權(quán)稀釋和攤薄效應(yīng)上。公告明確列示轉(zhuǎn)股后的股權(quán)變化：A股股東持股比例將從80.96%稀釋至76.65%?，F(xiàn)有股東尤其是A股股東享有的公司權(quán)益份額下降，這直接構(gòu)成賣出理由。H股股東雖比例調(diào)整幅度較小，但同樣面臨稀釋問題。加之市場情緒低迷之際，大規(guī)模融資易被解讀為公司缺錢或?qū)ξ磥憩F(xiàn)金流有悲觀預(yù)判，這些不確定性進(jìn)一步加劇投資者擔(dān)憂。

　　獨立財經(jīng)評論員郭施亮指出，可轉(zhuǎn)債發(fā)行對股價的影響取決于發(fā)行規(guī)模、轉(zhuǎn)股難易程度等因素。若可轉(zhuǎn)債全額轉(zhuǎn)股，將進(jìn)一步稀釋AH股股東持股比例，攤薄原有股東權(quán)益。發(fā)行規(guī)模過大且轉(zhuǎn)股預(yù)期強烈，將對股東產(chǎn)生重大影響，權(quán)益攤薄壓力直接壓制股價，市場遂選擇“用腳投票”。

　　估值修復(fù)可期

　　實際上，這并非券商發(fā)行可轉(zhuǎn)債引發(fā)股價波動的個例。今年1月7日，廣發(fā)證券公告發(fā)行21.5億港元H股可轉(zhuǎn)債后，股價連續(xù)兩個交易日承壓下挫。

　　投資者該如何研判此類再融資對股價的中長期影響？

　　“應(yīng)辯證看待其對股價的影響，短期承壓難免，但中長期邏輯取決于資本使用效率?！标惻d文認(rèn)為，華泰證券募資投向高凈資產(chǎn)收益率（ROE）的境外業(yè)務(wù)，契合中資券商“破內(nèi)卷、拓海外”的戰(zhàn)略方向。隨著美聯(lián)儲降息周期開啟，海外業(yè)務(wù)成本降低，疊加國內(nèi)資本市場改革深化，頭部券商的跨境競爭力與盈利韌性有望提升，估值修復(fù)可期。

　　“短期來看，可轉(zhuǎn)債帶來的負(fù)面壓力起主導(dǎo)作用；中期而言，若AH市場整體走牛，券商板塊β抬升，股價修復(fù)指日可待，融資的短期負(fù)面情緒易被沖散。”賀金龍表示，個股層面，若公司能迅速、清晰地展示境外業(yè)務(wù)拓展成效，或新業(yè)務(wù)帶來營收增長，市場將重估其長期價值，股價有望回升。券商行業(yè)具有典型的周期性，業(yè)績和股價與市場行情高度相關(guān)。

　　蔣睿也認(rèn)為，短期內(nèi)股價仍面臨估值壓制，尤其H股波動性更高；中期需關(guān)注資金使用效率及行業(yè)基本面改善，若境外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利且投向高ROE領(lǐng)域，ROE修復(fù)將支撐估值回升。

　　郭施亮直言，未來行業(yè)可能向頭部化、專業(yè)化演進(jìn)，但大額再融資或侵蝕原有股東權(quán)益。此外，券商業(yè)績增速與再融資缺口的平衡，將直接影響投資價值，過度攤薄股東權(quán)益需警惕。

　　可否借勢布局

　　券商股素有“股市旗手”之稱，而去年A股在科技敘事下大漲，券商板塊卻表現(xiàn)平淡，業(yè)績與股價背離明顯。華泰證券作為頭部券商，2026年以來（截至2月5日）A股漲幅已超30%，跑贏券商概念指數(shù)同期約5%的漲幅。

　　那么，在可轉(zhuǎn)債重挫股價后，投資者能否借勢布局？

　　“對于投資者而言，核心在于重構(gòu)配置邏輯?！标惻d文直言，第一，摒棄短期博弈，聚焦戰(zhàn)略價值。再融資非單純利空，實為國際化布局的“彈藥補給”。應(yīng)篩選資金投向明確、資本使用效率高的標(biāo)的，而非簡單“逃離”。第二，構(gòu)建“雙維度”選股框架。宏觀層面緊盯全球流動性拐點與國內(nèi)政策催化；微觀層面優(yōu)選財富管理轉(zhuǎn)型成熟、投行實力突出且國際化協(xié)同性強的頭部券商。第三，把握估值修復(fù)窗口。當(dāng)前券商板塊市凈率（PB）處于歷史1.2倍低位，具備安全邊際。

　　陳興文建議，以定投策略平滑波動，耐心等待“全球流動性寬松+國內(nèi)改革紅利”共振信號，分享券商從“周期股”向“國際投行”估值重塑的機(jī)遇。本質(zhì)而言，市場波動折射出對券商轉(zhuǎn)型的深層期待。投資者應(yīng)以戰(zhàn)略定力穿透短期擾動，在估值低位時逆向布局，而非恐慌出逃。若華泰此次“短痛”轉(zhuǎn)化為境外業(yè)務(wù)“長贏”，當(dāng)前調(diào)整反而提供中長期配置窗口。

　　“對于類似再融資行為，決策框架應(yīng)更為復(fù)雜，投資者不宜僅憑情緒判斷抄底或逃離。”賀金龍建議，首先，審慎評估融資的必要性和緊迫性，審視公司負(fù)債結(jié)構(gòu)是否健康、融資用途是否清晰且具長期戰(zhàn)略價值；其次，關(guān)注再融資導(dǎo)致股價大跌后，估值所處歷史分位數(shù)是否已過度反應(yīng)；布局時，將標(biāo)的納入觀察名單耐心等待，重點跟蹤股價是否企穩(wěn)、是否形成縮量平臺等技術(shù)信號，以及后續(xù)輿情、催化劑因素和業(yè)績報告等基本面變化。“當(dāng)前時點，投資者需保持耐心，等待更明確的信號及市場情緒回暖”。

　　蔣睿指出，2025年券商業(yè)績與股價背離，根源在于行情前瞻性導(dǎo)致利好提前透支，結(jié)構(gòu)性行情下資金向科技賽道遷移，盈利模式周期性與脆弱性未根本改變。投資者需摒棄“業(yè)績漲股價必漲”的線性思維，轉(zhuǎn)向“質(zhì)地+估值+資金+政策”多元思維。華泰證券作為頭部券商，受益于行業(yè)整合與政策支持，估值與基本面的背離有望隨資金回流修復(fù)；但介入時點仍需耐心，不宜盲目抄底，待明確信號再布局。

（文章來源：國際金融報）

(原標(biāo)題：華泰證券百億融資重挫股價)

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