非銀流動性支持工具引熱議，宏觀審慎監(jiān)管創(chuàng)新破題

　　中國人民銀行近期召開2026年宏觀審慎工作會議，明確了下一階段宏觀審慎管理的核心方向：持續(xù)完善宏觀審慎和金融穩(wěn)定委員會工作機制，逐步拓展宏觀審慎政策覆蓋范圍，前瞻性研判系統(tǒng)性金融風險隱患，創(chuàng)新豐富政策工具箱。

　　這一部署，也引發(fā)市場廣泛關(guān)注，關(guān)于“央行或?qū)?chuàng)設新的貨幣政策工具”的討論持續(xù)升溫。

　　當前，我國宏觀審慎管理已正式邁入“全面覆蓋”與“事前防范”的新范式，其中針對非銀金融機構(gòu)的流動性支持機制建設成為市場聚焦的議題。多位受訪專家對第一財經(jīng)表示，這一流動性支持機制是“在特定情景下”的應急安排，創(chuàng)設此類工具屬于防范系統(tǒng)性金融風險的未雨綢繆之舉，體現(xiàn)了宏觀審慎管理的前瞻性思維。

　　宏觀審慎監(jiān)管升級

　　回溯我國宏觀審慎管理的發(fā)展脈絡，政策演進的邏輯清晰可循。

　　2023年至2024年，央行政策重心以防御性監(jiān)管與防范重點領(lǐng)域風險為主，通過優(yōu)化宏觀審慎壓力測試機制、強化系統(tǒng)重要性銀行及金融控股公司監(jiān)管，筑牢重點領(lǐng)域風險防線。

　　2025年，央行首次召開年度專項宏觀審慎工作會議，將政策重心從單一風險防御轉(zhuǎn)向機制完善與功能拓展，為監(jiān)管體系的全面升級奠定基礎。進入2026年，宏觀審慎工作會議明確“逐步拓展宏觀審慎政策覆蓋范圍”，監(jiān)管轉(zhuǎn)型進入實質(zhì)性落地階段。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，通過對比過往會議內(nèi)容，當前宏觀審慎管理體系正經(jīng)歷兩大核心范式轉(zhuǎn)型：一是從“單一領(lǐng)域”向“全面覆蓋”延伸，二是從“事后治理”向“事前防范”轉(zhuǎn)變，邊際上更注重全面性、前瞻性和創(chuàng)新性。政策關(guān)注點從對銀行及重點領(lǐng)域的監(jiān)管擴展至廣義的金融市場、非銀機構(gòu)以及跨境資本流動，政策發(fā)力點從防范化解重點領(lǐng)域存量風險拓展至前瞻性研判潛在隱患。

　　非銀機構(gòu)被納入監(jiān)管核心范疇，背后有著深刻的市場邏輯。非銀金融機構(gòu)目前管理著數(shù)十萬億元資產(chǎn)，在債市、股市、衍生品市場上扮演著重要的交易角色。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭表示，債券市場的風險主要有利率風險、信用風險、流動性風險。相較銀行而言，非銀金融部門更容易受到上述風險的影響。利率風險的傳染特征是其常伴隨著羊群效應。信用風險傳染不僅常伴隨羊群效應，而且非銀金融部門參與的程度更高、具有較強的板塊性。

　　鑒于非銀金融部門更容易受到債市利率、流動性和信用風險的影響，且在風險傳染過程中扮演著越發(fā)重要的角色，張旭認為有必要推出對在特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制性安排。

　　明明預測，未來宏觀審慎管理政策將在現(xiàn)有基礎上覆蓋更多系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)，同時加強對非銀機構(gòu)、跨境資本流動影響的監(jiān)測?！爸鸩酵卣垢采w范圍”不僅是簡單擴大監(jiān)管對象，更是要從傳統(tǒng)銀行體系向非銀機構(gòu)、金融市場、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域延伸，填補長期存在的監(jiān)管空白，構(gòu)建全鏈條、無死角的風險防控網(wǎng)絡。

　　類ONRRP工具適配性不足

　　在宏觀審慎管理體系向非銀領(lǐng)域延伸的過程中，市場對“央行有可能會創(chuàng)設新的貨幣政策工具”的討論日益升溫，其中“類ONRRP（美聯(lián)儲隔夜逆回購）”工具成為熱議焦點。

　　公開資料顯示，該工具是美聯(lián)儲在2008年金融危機后，為應對市場流動性過剩、防止短期利率失控而于2013年正式推出的工具。與傳統(tǒng)利率工具主要影響商業(yè)銀行不同，其合格交易對手方范圍更廣，特別是包含了貨幣市場基金等非銀金融機構(gòu)，使得美聯(lián)儲的貨幣政策能夠更直接地影響整個影子銀行體系，增強利率傳導效果。

　　部分投資者猜測，中國央行可能會借鑒美聯(lián)儲經(jīng)驗，創(chuàng)設“類ONRRP”工具用于從非銀主體吸收剩余流動性。但多位受訪專家對記者表示，該類工具在我國落地概率較低，核心原因在于其與國內(nèi)金融市場結(jié)構(gòu)和流動性框架存在顯著適配性差異。

　　“美聯(lián)儲創(chuàng)設ONRRP的初衷是緩解市場流動性過于充裕，以及原利率走廊下廊失效的問題，可以理解為是不得已而為之。我國利率走廊的下廊為超額準備金利率，近些年DR001（銀行間市場存款類機構(gòu)隔夜質(zhì)押回購利率）和R001（銀行間市場隔夜質(zhì)押回購利率）從未‘擊穿’過該下廊?！痹趶埿窨磥?，顯然我國尚不存在創(chuàng)設類似流動性吸收工具的迫切性。

　　明明則從政策導向和風險防控角度進一步分析稱，“因我國以銀行為核心，非銀規(guī)模影響小，類ONRRP必要性低?！彼J為，我國宏觀調(diào)控更傾向于使用定向工具而非普惠性工具，將非銀風險納入宏觀審慎評估、設立市場承壓時臨時支持工具，更契合國內(nèi)結(jié)構(gòu)。

　　特定情景的應急安排

　　實際上，我國針對非銀機構(gòu)的流動性支持機制已在實踐中逐步探索落地。2025年10月27日，中國人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上宣布，央行將綜合平衡維護金融市場穩(wěn)定運行和防范金融市場道德風險，探索在特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制安排。

　　這一表態(tài)也是近一段時間市場對非銀流動性支持工具格外關(guān)注的原因。綜合來看，市場認為，對非銀機構(gòu)的流動性支持機制是“在特定情景下”的應急安排，而非日常性工具。

　　對于“特定情景”的界定，明明認為，量化要看市場流動性指標，如回購利率顯著偏離政策利率、債券利差擴大，非銀融資成本驟升、融資規(guī)模銳減；定性上要看市場現(xiàn)流動性斷裂、非銀涉系統(tǒng)性風險、常規(guī)工具難緩解壓力等，需綜合判斷避免濫用。

　　張旭認為，從理論上講，在金融市場失靈階段，央行既可以通過SPV（應急流動性金融工具）等間接方式向非銀金融機構(gòu)提供資金支持（包括申購資管產(chǎn)品份額等），也可以間接購買非銀金融機構(gòu)所持有的債券；既可以針對個別機構(gòu)進行救助，也可以針對某個市場進行整體救助；提供的資金既可以是無追索權(quán)的，也可以是有追索權(quán)的。這些靈活多樣的工具設計，能夠全面應對不同類型的風險場景。

　　興業(yè)固收研究報告認為，央行創(chuàng)設面向非銀機構(gòu)的流動性投放工具，以維護金融穩(wěn)定為主要目的，大概率不會在日常頻繁使用，從創(chuàng)設目的和機制上可能類似于美聯(lián)儲的PDCF（一級交易商信貸便利）或者SRF（常備回購便利）工具。目前央行缺少危機模式下直接向非銀機構(gòu)提供流動性支持的工具，這可能是后續(xù)改革的重要方向。

　　對于未來工具創(chuàng)新的方向，明明預測，一是專項流動性便利工具，針對系統(tǒng)重要性非銀機構(gòu)，允許其在特定情景下以高流動性資產(chǎn)（如國債、央行票據(jù)）抵押獲取央行流動性；二是臨時流動性支持工具，在市場出現(xiàn)系統(tǒng)性壓力時，向非銀機構(gòu)提供短期流動性支持；三是抵押品擴展工具，如允許非銀機構(gòu)以更多類型的資產(chǎn)（如高等級信用債、股票ETF）作為抵押品。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：非銀流動性支持工具引熱議，宏觀審慎監(jiān)管創(chuàng)新破題)

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