“通道”之憂待解 私募MOM備案按下“暫停鍵”

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，譚楚丹/制表

　　在股市升溫以及監(jiān)管層引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的背景下，憑借相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，量化私募基金獲得了保險(xiǎn)等資金的青睞。

　　本報(bào)近日曾報(bào)道，由于險(xiǎn)資直接投資私募的路徑尚未獲得監(jiān)管明確，因此通過(guò)私募MOM（管理人中管理人）模式“繞道”投資成為部分險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的選擇，這也直接推動(dòng)私募MOM產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)展。根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2025年私募MOM備案數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。

　　據(jù)了解，該類產(chǎn)品母基金管理人通常為券商資管、期貨公司等。然而，證券時(shí)報(bào)記者最近從多位券商資管人士處交叉核實(shí)獲悉，私募MOM產(chǎn)品的新增備案已被叫停，主要原因?yàn)楸O(jiān)管部門擔(dān)憂該業(yè)務(wù)在實(shí)踐中可能淪為“通道”，偏離主動(dòng)管理。

　　淪為通道業(yè)務(wù)之憂

　　較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，保險(xiǎn)資金“借道”私募MOM布局量化策略的做法持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，孰料這一業(yè)務(wù)已被悄然按下“暫停鍵”。多名券商資管人士向證券時(shí)報(bào)記者確認(rèn)，私募MOM產(chǎn)品新增備案已經(jīng)被叫停。

　　“叫停至少有3個(gè)月了，至今沒(méi)有恢復(fù)?！鄙钲谝患抑行∪痰馁Y管人士向證券時(shí)報(bào)記者表示。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）公開(kāi)信息顯示，自2025年9月2日新增備案一批私募MOM產(chǎn)品后，再無(wú)私募MOM產(chǎn)品備案新記錄。

　　多名券商資管人士均表示，監(jiān)管部門擔(dān)心私募MOM業(yè)務(wù)趨向“通道化”。華北地區(qū)一家中小券商的資管人士解釋，近年來(lái)券商資管開(kāi)展MOM業(yè)務(wù)，主要資方為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，但監(jiān)管部門擔(dān)心這一業(yè)務(wù)可能會(huì)偏離主動(dòng)管理而淪為通道，不符合當(dāng)前大資管行業(yè)“去通道”的監(jiān)管導(dǎo)向。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，險(xiǎn)資通常直接投資券商的單一資管計(jì)劃，私募機(jī)構(gòu)擔(dān)任投顧角色，險(xiǎn)資相當(dāng)于購(gòu)買了一個(gè)私募策略。根據(jù)協(xié)會(huì)公開(kāi)信息，已備案私募MOM產(chǎn)品的管理類型主要標(biāo)注為“顧問(wèn)管理”。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，從主動(dòng)管理角度出發(fā)，券商資管應(yīng)在MOM業(yè)務(wù)中通過(guò)深度研究市場(chǎng)來(lái)嚴(yán)格篩選子管理人，并在投資過(guò)程中持續(xù)評(píng)估與動(dòng)態(tài)調(diào)整，同時(shí)全面把控風(fēng)險(xiǎn)。如果淪為“通道”，則意味著在出資方?jīng)Q定投資哪些私募和投資比例的情況下，券商資管僅提供牌照和賬戶服務(wù)。

　　某大型保險(xiǎn)資管的一名人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，公司不愿意“借道”MOM去投資量化，是因?yàn)楹弦?guī)成本太高，審計(jì)更加嚴(yán)格，且有可能被判斷為通道業(yè)務(wù)?！巴额欀噶畋旧砭褪潜粍?dòng)執(zhí)行為主，有沒(méi)有主動(dòng)管理這個(gè)事兒就能審半天。”

　　備案數(shù)量創(chuàng)歷史新高

　　近年來(lái)，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金的持續(xù)入市推動(dòng)著包括MOM在內(nèi)多類產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展。協(xié)會(huì)備案數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年，私募MOM產(chǎn)品的備案數(shù)量驟然升溫。

　　根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2025年，新增備案的私募MOM產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到58只，創(chuàng)下歷史新高，是2024年23只的2倍有余。往上追溯，2020年至2023年，這一數(shù)據(jù)分別為9只、5只、3只、17只，顯示之前幾年MOM產(chǎn)品的備案明顯清淡。

　　談及近年來(lái)MOM出現(xiàn)備案潮的原因，業(yè)內(nèi)人士表示，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金。由量化私募擔(dān)任投資顧問(wèn)的MOM產(chǎn)品，因其策略靈活、易于分散風(fēng)險(xiǎn)等特性，更貼合當(dāng)下機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好與承受能力。

　　證券時(shí)報(bào)記者注意到，在2025年新備案的這批私募MOM中，單一資管計(jì)劃形式占比近60%。從部分已備案產(chǎn)品的名稱亦可看出近年來(lái)中長(zhǎng)線資金通過(guò)MOM入市的路徑。比如有MOM產(chǎn)品采用“管理人-保險(xiǎn)公司/銀行理財(cái)-策略”的命名模式，顯示出銀行理財(cái)、人壽保險(xiǎn)等各類機(jī)構(gòu)的身影。

　　業(yè)務(wù)前景待進(jìn)一步明確

　　在2025年的私募MOM備案潮中，券商資管機(jī)構(gòu)成為主力，個(gè)別公司表現(xiàn)得還尤為突出。

　　華北地區(qū)另一家中小券商的資管人士分析，券商資管布局MOM業(yè)務(wù)具有一定優(yōu)勢(shì)，比如交易透明，券商可以在系統(tǒng)上看到子管理人的交易情況、投資風(fēng)格和投資能力。同時(shí)，券商還可以事前設(shè)定并監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，統(tǒng)一把控整體風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2025年成功備案MOM產(chǎn)品的券商共有5家，合計(jì)備案產(chǎn)品39只，在全年數(shù)量中占比67%。其中，華鑫證券的備案數(shù)量高達(dá)30只，在券商中占比高達(dá)77%。

　　對(duì)于華鑫證券的這番表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)并不感到意外。有業(yè)內(nèi)人士表示，華鑫證券在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期發(fā)力于量化私募賽道，并將此打造為自身的特色標(biāo)簽，已沉淀了一大批量化私募資源，這也為該公司在2025年集中開(kāi)展MOM業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。

　　然而，隨著新增備案被驟然叫停，部分已投入資源但尚未鋪開(kāi)業(yè)務(wù)的券商資管明顯感受到了“煎熬”。有券商資管人士坦言，MOM業(yè)務(wù)需要投入專業(yè)的技術(shù)系統(tǒng)，目前業(yè)務(wù)已陷入停滯，前期投入也承擔(dān)了壓力。

　　展望未來(lái)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為此次新增備案叫停可能是暫時(shí)的。前述華北地區(qū)一家中小券商的資管人士預(yù)計(jì)，監(jiān)管部門還需要研究明確相關(guān)政策，未來(lái)應(yīng)該會(huì)重新放開(kāi)。

　　有保險(xiǎn)投資人士也預(yù)計(jì)，不排除監(jiān)管部門后續(xù)對(duì)相關(guān)政策“打補(bǔ)丁”，比如對(duì)受托人提出更明確的要求，MOM中的券商平臺(tái)、私募公司需要具有管理保險(xiǎn)資金的“持牌”資質(zhì)等。“因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金的體量大，風(fēng)險(xiǎn)偏好又低，跟一般市場(chǎng)資金還是有所區(qū)別的?！痹撊耸空f(shuō)。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：“通道”之憂待解私募MOM備案按下“暫停鍵”)

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