當“穩(wěn)健”遇上“算法”：險資入“量”生態(tài)鏈調查

　　在低利率與資產欠配的雙重影響下，追求絕對收益的保險資金正面臨配置壓力。部分中小型保險機構正嘗試借道專業(yè)的資產管理通道，將資金投向以往相對陌生的領域——量化私募。

　　名為“MOM”（管理人中管理人）的模式成為了主流“合規(guī)橋梁”。在這一生態(tài)鏈中，險資、券商資管、量化私募三方角色交織，上演著一場關于風險、收益、效率與合規(guī)的精細合作與博弈。

“從黑箱走向灰箱”

　　合作的第一步，源于最根本的需求碰撞?！半U資背負著3%至4%的剛性負債成本，這決定了其首要目標是‘覆蓋成本后的安全收益’，而非追求高波動的彈性回報。”知名量化私募蝶威量化相關負責人一語道破險資的“負債驅動”本質。

　　這種對“確定性”和“穿透管理”的極致要求，與量化私募給外界的傳統(tǒng)形象產生了矛盾。華東一家大型保險資管機構人士的謹慎態(tài)度頗具代表性：“我們不投資私募量化產品。這個業(yè)務大型保險機構不會做，因為風險較大。但據我們了解，一些中小保險資管機構和個別理財公司已經進行了嘗試?！?/p>

　　為了撬動險資大客戶，頭部量化私募開始了一場從內到外的適應性“妥協(xié)”與“改造”。

　　“險資的風控要求嚴格很多，比如衍生品只能做股指期貨且僅限套保，這就要求我們選股要控制在有股指期貨對沖的1000多只標的里。我們要根據客戶的個性化需求調整模型。”百億級量化私募念空科技創(chuàng)始人王嘯表示。

　　蝶威量化則將這種調整形容為“從黑箱走向灰箱”。其負責人介紹，公司主要進行了三方面升級：一是策略定制，推出“低波指增”或“穩(wěn)健中性”策略；二是建立“灰箱”溝通機制，在保護核心知識產權的前提下，向險資開放詳細的績效歸因和風險因子暴露報告；三是風控前置，將險資的風控紅線內嵌到交易模型中。

　　“以前險資不敢投量化，是因為看不清底層，算不清資本占用?，F(xiàn)在我們通過技術手段，既保護了策略IP，又滿足了險資的穿透需求，這是雙方合作的基礎。”蝶威量化相關負責人說。

MOM模式的效率博弈

　　險資“怎么投”，更多依賴于當前的主流路徑——MOM模式。在這一架構中，險資直接投資于券商或其資管公司的單一資管計劃（母層），該計劃再聘請多家量化私募作為投資顧問（子層）。

　　對于為何選擇MOM，各方觀點揭示了其作為“合規(guī)橋梁”的核心價值?！癕OM管理人負責篩選、監(jiān)控私募，專業(yè)化程度高，同時可根據險資需求定制策略，靈活性也高。此外，通過MOM可隔離險資與私募，合規(guī)性更強。”第三方機構格上基金研究員蔣睿分析。

　　某券商量化資管業(yè)務負責人表示，MOM模式有利于保障投資者利益，資金劃轉由管理人主導，且“只有母層盈利的情況下，投顧才能收到一定的業(yè)績報酬”，弱化了傳統(tǒng)FOF的“雙重收費”影響。

　　然而，這座“橋梁”并非坦途，其“通行效率”也經歷著微妙的博弈。有業(yè)內人士透露，最大的挑戰(zhàn)來自操作環(huán)節(jié)?！跋聠窝訒r和禁投池?！蓖鯂[坦言，“投顧角色的單子都要由管理人風控審核，較普通資管產品有一定下單延時。管理人有禁投池限制，有些股票不能按照模型信號自由買賣?！?/p>

　　更深層的博弈還在于利益分配與權責界定。前述券商量化資管業(yè)務負責人說，MOM模式存在“業(yè)績分配不均”的問題：由于只有母層整體盈利，子層投顧才能獲得浮動報酬，表現(xiàn)優(yōu)異的投顧可能受到其他表現(xiàn)不佳者的拖累。

　　此外，蔣睿提示，MOM架構涉及多方，易出現(xiàn)風控責任劃分模糊，導致運營風險。

期待規(guī)則進一步明晰

　　盡管存在博弈，但險資與量化私募的合作，在一定程度上被許多市場參與者視為一種必然的選擇。

　　“險資配置量化產品，本質上是在低利率和‘資產欠配’環(huán)境下，對大類資產配置的一種戰(zhàn)略性優(yōu)化。”蝶威量化相關負責人分析，量化中性策略被視為“非標資產的替代品”，而量化指增則為權益配置提供了“安全墊”。

　　前述券商量化資管業(yè)務負責人則將視野放得更遠。援引海外經驗，他認為，量化資產作為另類投資的一部分，在保險公司的配置比例正穩(wěn)步上升。

　　隨著試水的深入，有關行業(yè)共識正在形成：不少私募機構期待更加明確、統(tǒng)一的險資入“量”監(jiān)管規(guī)則，以構建可持續(xù)的健康生態(tài)。王嘯說：“我們非常希望監(jiān)管能在合作模式標準上予以明確規(guī)范，便于業(yè)務相關主體有據可循。”蝶威量化相關負責人則重點提到了“數(shù)據接口”的痛點，希望監(jiān)管能牽頭制定一套數(shù)據脫敏與交互的標準規(guī)范，“既滿足險資‘穿透到底’、計算償付能力的合規(guī)要求，又保護管理人的核心知識產權”。

　　第三方機構則從管理人篩選和風控角度提出建議。蔣睿認為，險資應選擇與持牌機構合作以確保架構合規(guī)，并建立私募管理人的動態(tài)評估機制。

　　業(yè)內人士期待，未來監(jiān)管部門會基于市場發(fā)展情況，對此類創(chuàng)新業(yè)務予以進一步規(guī)范，例如在管理人資質、合作模式標準化、投資流程與業(yè)務流程的風控與合規(guī)、信息披露深度等方面給出更清晰的指引。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：當“穩(wěn)健”遇上“算法”：險資入“量”生態(tài)鏈調查)

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