凈值單日下跌超30% 追問國投白銀LOF估值調(diào)整風波

　　央廣網(wǎng)北京2月4日消息國投白銀LOF再度成為市場焦點。2月2日晚間，國投白銀LOF發(fā)布一則估值調(diào)整公告，決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產(chǎn)進行合理重估。這一臨時調(diào)整導致當日國投白銀LOF單位凈值跌幅達到31.5%，引發(fā)市場廣泛爭議。國投白銀LOF為什么要調(diào)整估值？該不該在收盤前告知投資者調(diào)整情況？央廣財經(jīng)記者就有關(guān)問題采訪了國投瑞銀基金和相關(guān)專家。

　　為什么要調(diào)整估值？

　　國投白銀LOF是我國公募市場唯一一只主要投資于白銀期貨的產(chǎn)品，其業(yè)績比較基準為扣除相關(guān)費用后的上期所白銀期貨主力合約收益率。

　　公告稱，鑒于近期白銀國際主要市場價格出現(xiàn)顯著波動，與上期所白銀期貨差異較大，根據(jù)《中國證監(jiān)會關(guān)于證券投資基金估值業(yè)務的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）和國投白銀LOF的基金合同，國投瑞銀基金決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產(chǎn)進行合理重估。自2026年2月2日（周一）起，對國投白銀LOF持有的白銀期貨合約AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，參考估值日北京時間下午3點的白銀期貨國際主要市場價格相對前一交易日北京時間下午3點的波動幅度進行估值調(diào)整。

　　在前一個交易日即1月30日（周五），以倫敦銀現(xiàn)為代表的國際銀價剛剛經(jīng)歷一場巨震，倫敦銀現(xiàn)價格在1月30日開盤不久后快速跳水，當日一度跌超30%。2月2日，倫敦銀現(xiàn)再度小幅震蕩下探。國投白銀LOF估值以此為參考調(diào)整后，2月2日單位凈值單日跌幅達到31.5%，凈值大幅下跌引發(fā)市場廣泛爭議和部分投資者不滿。首先的一個爭議就是，國投白銀LOF的白銀期貨合約持倉一直是滬銀，為什么要按國際白銀的價格去調(diào)整估值？

　　“多家期貨公司的研究表明，上期所白銀期貨與白銀期貨國際主要市場價格的漲跌幅相關(guān)性極高。在無漲跌停板的情況下，兩者的漲跌幅應相當?！眹度疸y基金對記者表示，近日國際白銀市場價格出現(xiàn)史詩級暴跌，單日波動幅度遠超常規(guī)情況，但國內(nèi)期貨市場設有漲跌停板制度，以上期所某白銀期貨合約為例，其單日漲跌幅限制為±17%。這就好比一道堤壩，暫時阻擋了洪水的涌入，但也造成了內(nèi)外水位的巨大落差。

　　國投瑞銀基金表示，如果繼續(xù)沿用上期所白銀期貨的結(jié)算價估值，基金凈值將顯著高于底層資產(chǎn)在國際市場的真實價值，形成“虛高”假象。這不僅掩蓋了實際風險，使投資者難以準確判斷，更會在未來價格回歸時，讓持有人被動承擔劇烈波動帶來的損失。

　　南開大學金融學教授田利輝在采訪中指出，從金融工程角度看，此次調(diào)整的核心邏輯在于維護凈值的“公允性”與不同持有者間的“公平性”，在技術(shù)層面具備合理性。雖然基金持倉為滬銀，但白銀作為國際定價商品，滬銀價格長期與國際市場高度聯(lián)動。在本次國際銀價單日跌幅遠超滬銀跌停板的極端情形下，若固守失真的滬銀結(jié)算價，將導致基金凈值顯著高于其資產(chǎn)在國際市場上的真實公允價值，形成“虛高”?；鸸芾砣嘶诨鸷贤嘘P(guān)于“按最能反映公允價值的價格估值”的條款進行調(diào)整，是在糾正這一偏差。

　　不調(diào)整有何影響？

　　誠然，國投白銀LOF此次估值調(diào)整有其必要性與合理性，但調(diào)整對于不同投資者的影響存在結(jié)構(gòu)性差異，贖回與未贖回的投資者體感差異明顯。

　　“對于當日贖回的投資者，其影響是直接且負面的。對于仍然持有的投資者，影響則較為復雜?！碧锢x表示，當日贖回的投資者以基于舊規(guī)則（虛高凈值）的預期做出贖回決策，卻按新規(guī)則（反映國際價格下跌的真實凈值）結(jié)算，承受了未預料到的損失。而對于未贖回的投資者，短期看凈值巨震導致賬面資產(chǎn)大幅縮水，但長期看此次調(diào)整避免了后續(xù)因資產(chǎn)真實價值回歸而可能產(chǎn)生的“隱形損失”。這是一次對全體持有人的風險重估，贖回者承擔了“規(guī)則突然變更”帶來的額外不確定性成本。

　　上海橘淶金融信息服務有限公司總經(jīng)理王文清對記者表示，若贖回按原滬銀估值計算，因基金資產(chǎn)被高估，實質(zhì)上損害了剩余持有人的利益。估值調(diào)整后，對仍持有的投資者而言，未來申贖將基于更公允的價格，有利于新老持有人公平對待，避免后續(xù)“隱形稀釋”。需要指出的是，當日上期所白銀期貨價格暴跌且流動性枯竭，價格封于跌停，基金難以正常平倉相關(guān)合約，亦無法準確預判盤中價格走勢。此次調(diào)整本質(zhì)上是在“保護存量持有人”與“保障交易當日投資者預期”之間做出的權(quán)衡，難以兩全。

　　那么，如果國投瑞銀基金不對國投白銀LOF的估值進行調(diào)整，結(jié)果會如何？

　　“如果堅持按失真的滬銀價格估值，將引發(fā)兩大嚴重隱憂，最終均會損害投資者利益?！碧锢x認為，首要風險是不公平的利益轉(zhuǎn)移與擠兌風險，虛高的凈值會吸引部分投資者搶先贖回，“套走”基金賬面上不存在的價值，這等同于讓留守的投資者為這部分“泡沫”買單。若引發(fā)大規(guī)模贖回，而基金持有的滬銀合約因跌停無法賣出，將產(chǎn)生流動性危機，管理人可能被迫在后續(xù)交易日不計成本地拋售，導致基金凈值發(fā)生更劇烈、更不可控的下跌。其次，不調(diào)整會造成價格信號失真與風險掩蓋，凈值無法反映資產(chǎn)的真實風險，誤導買賣雙方投資者做出錯誤判斷。因此，不調(diào)整看似維持了凈值穩(wěn)定，實則埋下了損害全體持有人、尤其是長期持有者利益的更大隱患。

　　王文清同樣認為，若堅持使用滬銀估值，將可能帶來其他潛在風險?！耙皇橇鲃有藻e配風險，當滬銀漲跌停限制導致無法及時平倉或調(diào)倉時，基金實際變現(xiàn)能力弱于凈值顯示水平，存在‘無法兌現(xiàn)’風險。二是監(jiān)管與合規(guī)壓力，長期偏離底層資產(chǎn)公允價值，可能被認定為‘未勤勉盡責履行估值義務’，違反《指導意見》中‘公允反映資產(chǎn)價值’的核心要求。不調(diào)整估值表面上看可維持凈值穩(wěn)定，實則將風險后置，最終可能對更廣泛投資者造成更大、更隱蔽的損失?！?/p>

　　能否在收盤前告知投資者？

　　記者注意到，除了必要性與合理性，此次國投白銀LOF估值調(diào)整公告的發(fā)布時間也成為一大爭議點。有市場觀點認為，基金公司應當在收盤前進行相關(guān)提示，以保障信息對稱，為投資者決策提供充分參考。

　　王文清指出，《指導意見》中沒有關(guān)于“基金管理人變更估值技術(shù)時應提前公告”的相關(guān)規(guī)定。從投資者體驗角度來說，“交易結(jié)束后公告+追溯執(zhí)行”的方式，客觀上導致投資者在不知曉即將發(fā)生重大估值調(diào)整的情況下完成交易，影響其決策的充分性。但若提前披露相關(guān)信息，公司亦面臨現(xiàn)實約束：一是估值模型切換需經(jīng)托管行、會計師等多方復核，流程耗時較長；二是若在交易時段公告，可能被市場誤讀為基金流動性承壓，引發(fā)恐慌性贖回或異常交易，加劇波動，并存在信息不對稱風險；三是上期所白銀期貨與國際主要市場白銀期貨價格漲跌幅高度相關(guān)，但這一價格通常要到北京時間下午3點之后才能最終確定，在此之前公司無法獲得準確、公允的資產(chǎn)定價。

　　在對記者的回應中，國投瑞銀基金表示，無法提前獲得準確、公允的資產(chǎn)定價以及擔心引發(fā)市場恐慌和擠兌，是公司決定收盤后發(fā)布公告的主要影響因素。而且上期所白銀期貨相關(guān)合約存在跌停板打開的可能性，若其恢復流動性，該基金能夠正常交易，則可能不需要調(diào)整估值?；趦r格確定時點、公平性考量等原因，公募基金行業(yè)的慣例也是在估值調(diào)整方案確定后再發(fā)布公告。

　　目前，倫敦銀現(xiàn)價格經(jīng)過高位跳水后已快速企穩(wěn)回升，滬銀多個期貨合約也在連續(xù)三日下跌后反攻大漲。國投白銀LOF方面，其單位凈值在2月2日大幅下跌后，已于2月3日轉(zhuǎn)漲；截至2月4日收盤，其二級市場價格連續(xù)三個交易日一字跌停，溢價率回落至約65%，2月4日當天封單約30億元。

　　對于此次估值調(diào)整引發(fā)的市場爭議，田利輝建議，長遠而言，可進行相關(guān)機制的建設：一是監(jiān)管層面可推動完善極端情況估值業(yè)務指引，鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新時進行更嚴格壓力測試。二是行業(yè)層面需建立更成熟的投資者教育體系，特別是針對復雜衍生品基金的獨特風險進行持續(xù)、清晰的揭示，譬如商品期貨LOF溢價風險、估值規(guī)則潛在變更風險等。三是基金管理人應提升風險管理的主動性和透明度，將應對極端市場的預案從“事后解釋”轉(zhuǎn)向“事前約定”，以重建市場信任。

（文章來源：央廣財經(jīng)）

(原標題：凈值單日下跌超30% 追問國投白銀LOF估值調(diào)整風波)

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