創(chuàng)業(yè)板首份2025年年報(bào)出爐！指南針去年凈利潤(rùn)大增118.74%背后：三費(fèi)激增，商譽(yù)高企

　　1月30日晚間，指南針（300803.SZ）披露2025年年報(bào)，為A股披露的第二份年報(bào)，也是創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的首份年報(bào)。

　　2025年，指南針實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入21.46億元，同比增長(zhǎng)40.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比增長(zhǎng)118.74%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)78.4%；基本每股收益為0.38元/股，同比增幅達(dá)111.11%。

　　不過(guò)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后，指南針三費(fèi)激增、研發(fā)增速乏力、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下滑等問(wèn)題同步顯現(xiàn)，疊加新收購(gòu)標(biāo)的整合壓力，業(yè)績(jī)成色仍存考驗(yàn)。

　　年報(bào)顯示，指南針2025年銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)11.11億元、6.50億元、2825.32萬(wàn)元、1.64億元，分別同比增長(zhǎng)38.09%、43.76%、45.10%、1.17%；同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為30.53億元，同比下降31.82%。

　　此外，指南針2025年3月完成對(duì)先鋒基金管理有限公司（下稱(chēng)“先鋒基金”）的控股收購(gòu)，但先鋒基金2025年凈利潤(rùn)為-2704.81萬(wàn)元，仍處于虧損狀態(tài)。

　　截至1月30日收盤(pán)，指南針股價(jià)報(bào)124元/股，跌2.76%，總市值跌至756億元左右。

　　證券服務(wù)業(yè)務(wù)成最大“增長(zhǎng)極”

　　天眼查顯示，指南針成立于2001年4月，位于北京市，2007年在深交所新三板掛牌，2019年11月于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主要業(yè)務(wù)是以證券工具型軟件終端為載體，以互聯(lián)網(wǎng)為工具，向投資者提供及時(shí)、專(zhuān)業(yè)的金融數(shù)據(jù)分析和證券投資咨詢服務(wù)；同時(shí)，在收購(gòu)麥高證券有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“麥高證券”）后，圍繞中小投資者以財(cái)富管理和金融科技為特色發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)。

　　2025年，指南針營(yíng)收創(chuàng)上市以來(lái)新高，三項(xiàng)核心盈利指標(biāo)則創(chuàng)下近三年新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，指南針2023年至2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7260.98萬(wàn)元、1.04億元、2.28億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為6564.66萬(wàn)元、9652.22萬(wàn)元、1.72億元，基本每股收益分別為0.12元/股、0.18元/股、0.38元/股。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，證券服務(wù)業(yè)務(wù)成為驅(qū)動(dòng)指南針增長(zhǎng)的“核心動(dòng)能”。2025年指南針證券服務(wù)收入達(dá)6.07億元，同比暴增91.19%，占總營(yíng)收比重從2024年的20.76%提升至28.27%。其中，全資子公司麥高證券表現(xiàn)尤為亮眼：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入4.87億元，同比增長(zhǎng)110.34%；利息凈收入1.01億元，同比增長(zhǎng)32.61%；全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.65億元，同比增幅高達(dá)133.36%，期末代理買(mǎi)賣(mài)證券款達(dá)101.15億元，較2024年末增長(zhǎng)52.72%。

　　指南針傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)金融信息服務(wù)則保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025年實(shí)現(xiàn)收入15.09億元，同比增長(zhǎng)27.50%，占總營(yíng)收比重70.32%。年報(bào)提及，該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要得益于2025年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)企穩(wěn)向好，證券市場(chǎng)交易活躍度持續(xù)提升。此外，得益于公司持續(xù)擴(kuò)大品牌推廣及客戶拓展力度，新增注冊(cè)用戶與付費(fèi)用戶規(guī)模也顯著提升。此外，廣告服務(wù)業(yè)務(wù)收入2993.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.21%，占比1.39%，增速相對(duì)平緩。

　　分季度來(lái)看，指南針第四季度單季營(yíng)收7.45億元，占全年?duì)I收的34.7%，較第三季度的4.67億元環(huán)比增長(zhǎng)59.3%。

　　財(cái)報(bào)解釋稱(chēng)，公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和服務(wù)以“體驗(yàn)式”銷(xiāo)售模式開(kāi)展，絕大多數(shù)付費(fèi)客戶均是從免費(fèi)版產(chǎn)品試用開(kāi)始，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間體驗(yàn)后，再由高到低逐漸升級(jí)使用更高端的產(chǎn)品，因此“出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)攴植疾痪狻钡那闆r。

　　值得一提的是，指南針在完成對(duì)先鋒基金的控股收購(gòu)后，已成為業(yè)內(nèi)少數(shù)同時(shí)擁有證券、基金牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融科技企業(yè)。

　　太平洋證券研報(bào)指出，指南針龐大的軟件用戶群為麥高證券提供了持續(xù)、精準(zhǔn)且粘性高的流量來(lái)源，大部分新增開(kāi)戶客戶均由指南針平臺(tái)導(dǎo)入。這使得公司成功構(gòu)建起“軟件付費(fèi)+券商傭金”的二次變現(xiàn)商業(yè)模式，有效提升單用戶的生命周期價(jià)值。

　　三費(fèi)激增、商譽(yù)高企

　　盡管業(yè)績(jī)亮眼，但公司成本費(fèi)用端壓力凸顯。

　　2025年，指南針?shù)N售費(fèi)用達(dá)11.11億元，同比增長(zhǎng)38.09%，財(cái)報(bào)稱(chēng)其“主要系公司加大廣告宣傳投入”；管理費(fèi)用達(dá)6.50億元，同比增長(zhǎng)43.76%，財(cái)報(bào)稱(chēng)其“主要系麥高證券為經(jīng)營(yíng)發(fā)展持續(xù)增加投入”；財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2825.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.10%，財(cái)報(bào)稱(chēng)其主要因借款利息費(fèi)用及手續(xù)費(fèi)增加。

　　研發(fā)增速滯后問(wèn)題尤為突出。盡管指南針在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，“公司多年來(lái)始終重視對(duì)研發(fā)的投入與綜合技術(shù)能力的培養(yǎng)”，但其2025年研發(fā)費(fèi)用為1.64億元，同比增長(zhǎng)1.17%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收、凈利、三費(fèi)增速。

　　對(duì)此，財(cái)經(jīng)人士屈放稱(chēng)：“近兩年資本市場(chǎng)活躍，開(kāi)拓市場(chǎng)可能比研發(fā)投入效果更好，所以指南針目前將側(cè)重點(diǎn)放在業(yè)務(wù)拓展上?！?/p>

　　深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮認(rèn)為，“指南針AI布局多屬概念應(yīng)用，核心算法與數(shù)據(jù)壁壘并未建立。若不能持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)，在金融科技長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中可能面臨技術(shù)護(hù)城河削弱的壓力?！?/p>

　　同時(shí)，指南針2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為30.53億元，同比下降31.82%，年報(bào)解釋為“麥高證券代理買(mǎi)賣(mài)證券收到的現(xiàn)金凈額較上期略有下降”。

　　對(duì)此，屈放認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑或與應(yīng)收賬款尚未到賬，或者因業(yè)務(wù)拓展速度過(guò)快，短期墊付較多導(dǎo)致，和目前業(yè)務(wù)擴(kuò)張有關(guān)。

　　張孝榮則進(jìn)一步表示，在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑、財(cái)務(wù)費(fèi)用激增的前提下，若高資本消耗的證券、基金業(yè)務(wù)無(wú)法快速自我造血，公司持續(xù)擴(kuò)張或?qū)㈦y以為繼。

　　時(shí)代周報(bào)記者注意到，截至2025年末，指南針商譽(yù)高達(dá)15.89億元，占總資產(chǎn)的10.39%，但2025年尚未計(jì)提減值準(zhǔn)備。其中，收購(gòu)麥高證券形成商譽(yù)12.86億元，收購(gòu)先鋒基金新增商譽(yù)3.02億元。

　　年報(bào)稱(chēng)，將兩家公司分別確認(rèn)為單個(gè)資產(chǎn)組，以“預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值的方法計(jì)算資產(chǎn)組的可收回金額”，因兩筆資產(chǎn)“可收回金額高于賬面價(jià)值”，因此年報(bào)未計(jì)提減值準(zhǔn)備。

　　不過(guò)，先鋒基金2025年凈利潤(rùn)為-2704.81萬(wàn)元，尚處于虧損狀態(tài)。而麥高證券自2022年被指南針收購(gòu)后，未曾計(jì)提過(guò)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

　　張孝榮告訴記者，如果麥高證券和先鋒基金未來(lái)的業(yè)務(wù)整合及盈利能力不及公司當(dāng)前的樂(lè)觀預(yù)期，兩筆高額商譽(yù)確實(shí)存在計(jì)提減值的顯著風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，太平洋證券研報(bào)亦指出，雖然先鋒基金目前尚處于整合初期，短期來(lái)看對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但長(zhǎng)期來(lái)看打開(kāi)了流量第三次變現(xiàn)空間。

（文章來(lái)源：時(shí)代周報(bào)）

(原標(biāo)題：創(chuàng)業(yè)板首份2025年年報(bào)出爐！指南針去年凈利潤(rùn)大增118.74%背后：三費(fèi)激增，商譽(yù)高企)

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