中歐基金價(jià)值派：當(dāng)高波動(dòng)成為常態(tài)，價(jià)值投資如何爭取長期回報(bào)

　　近期，隨著階段性反彈延續(xù)，部分板塊與主題輪番走強(qiáng)，市場情緒明顯回暖，投資熱情重新被激發(fā)。在業(yè)績表現(xiàn)改善與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)的帶動(dòng)下，短期行情活躍度顯著提升。

　　但在熱度回升的同時(shí)，市場也逐漸顯露出波動(dòng)加大的特征：機(jī)會(huì)分散、節(jié)奏加快，回報(bào)兌現(xiàn)的不確定性隨之上升。在這一背景下，中歐基金長期深耕的價(jià)值投資體系重新進(jìn)入視野。作為國內(nèi)少數(shù)成建制、成體系運(yùn)作的價(jià)值投資團(tuán)隊(duì)之一，中歐基金權(quán)益公募投資部價(jià)值組通過持續(xù)的投研分工與協(xié)作，試圖在高波動(dòng)市場中回答“回報(bào)從何而來”的長期命題。

　　基于長期投研實(shí)踐，中歐價(jià)值派形成了一項(xiàng)相對(duì)清晰的共識(shí)：在高波動(dòng)、風(fēng)格快速切換的市場環(huán)境中，長期回報(bào)并非主要來自主題輪動(dòng)或情緒博弈，而更取決于企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力、合理的買入價(jià)格，以及組合層面的風(fēng)險(xiǎn)控制與投資紀(jì)律。價(jià)值投資的意義，也不再局限于“低估值”，而是回到對(duì)企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量、回報(bào)方式與時(shí)間價(jià)值的系統(tǒng)性判斷。

　　多維協(xié)作下的價(jià)值派投研框架

　　中歐基金價(jià)值派的運(yùn)作并非依賴單一投資風(fēng)格，而是在統(tǒng)一價(jià)值框架下形成清晰分工。價(jià)值組目前由7位基金經(jīng)理組成，平均從業(yè)年齡超過13年，平均投資超7年，他們通過差異化視角協(xié)同，構(gòu)建起了一套較為完整的價(jià)值投資體系。

　　價(jià)值組組長藍(lán)小康擅長宏觀研判，關(guān)注社會(huì)價(jià)值和政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，希望找到“共贏”的系統(tǒng)。他的投資策略以低估值價(jià)值為核心，嚴(yán)格把控估值紀(jì)律，同時(shí)兼顧成長性與組合整體效率。

　　付倍佳代表了價(jià)值組中偏宏觀驅(qū)動(dòng)的多元價(jià)值路徑。她以宏觀判斷為起點(diǎn)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)景氣變化進(jìn)行配置調(diào)整，更關(guān)注組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與穩(wěn)定性，在不同類型價(jià)值資產(chǎn)之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡。

　　吉翔的投資風(fēng)格偏向質(zhì)量價(jià)值，更注重從企業(yè)長期經(jīng)營能力出發(fā)進(jìn)行自下而上選股。他關(guān)注商業(yè)模式清晰、競爭優(yōu)勢穩(wěn)固且估值合理的公司，注重長期投資，通過集中配置爭取長期回報(bào)。

　　柳世慶做宏觀策略出身，定位為GARP策略，均衡價(jià)值風(fēng)格，從產(chǎn)業(yè)景氣度出發(fā)，在不同市場環(huán)境中靈活調(diào)整投資重點(diǎn)：在市場偏強(qiáng)階段更關(guān)注估值與成長的匹配，在市場波動(dòng)加大時(shí)則強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流與經(jīng)營穩(wěn)定性。

　　羅佳明長期堅(jiān)持高質(zhì)量價(jià)值投資，側(cè)重在供給側(cè)尋找確定性，與具備長期競爭優(yōu)勢和穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立長期投資關(guān)系，力求獲取相對(duì)穩(wěn)健的回報(bào)。

　　袁維德的風(fēng)格偏向進(jìn)取價(jià)值，在注重個(gè)股質(zhì)量的同時(shí)兼顧成長性與安全邊際。他偏好細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，行業(yè)配置相對(duì)均衡、個(gè)股相對(duì)集中，在追求提升收益潛力的同時(shí)注重組合凈值的穩(wěn)定。

　　沈悅則代表了價(jià)值派中較為典型的深度價(jià)值路徑，長期堅(jiān)持低估值理念，組合特征表現(xiàn)為分散持股，更關(guān)注估值修復(fù)與企業(yè)基本面改善帶來的中長期回報(bào)。

　　作為價(jià)值組的領(lǐng)頭人，藍(lán)小康在內(nèi)部鼓勵(lì)真實(shí)表達(dá)、人人平等的團(tuán)隊(duì)氛圍。團(tuán)隊(duì)里沒有權(quán)威，大家在認(rèn)知、投資研究方面是平等的。他最關(guān)注的是經(jīng)過討論之后得出結(jié)論，結(jié)論可以不夠完善，可以有分歧，事后來復(fù)盤驗(yàn)證，但行為上不可以漂移，必須知行合一。中歐價(jià)值派的團(tuán)隊(duì)目標(biāo)：一是對(duì)客戶負(fù)責(zé)；二是每個(gè)人在歸因迭代當(dāng)中去成長，而不是逃避責(zé)任。

　　藍(lán)小康：關(guān)注“反內(nèi)卷”效果、內(nèi)需回升等經(jīng)濟(jì)基本面

　　在闡述對(duì)未來市場的看法時(shí)，藍(lán)小康強(qiáng)調(diào)，宏觀判斷的意義并不在于預(yù)測單一變量，而在于為投資策略提供方向性約束。過去幾年，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)回報(bào)方式發(fā)生變化，傳統(tǒng)高回報(bào)資產(chǎn)的影響力逐步下降，市場進(jìn)入了回報(bào)來源重新分配的階段。

　　基于對(duì)宏觀環(huán)境與資本流向的觀察，藍(lán)小康認(rèn)為，當(dāng)前市場并非缺乏機(jī)會(huì)，而是機(jī)會(huì)更加分散、兌現(xiàn)周期明顯拉長。他更關(guān)注供給端受到約束、盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)的領(lǐng)域，例如重化工業(yè)中游板塊，其全球效率優(yōu)勢有望拉長盈利久期；在促消費(fèi)的長期背景下，則重點(diǎn)關(guān)注服務(wù)類相關(guān)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。未來兩年，“反內(nèi)卷”是否效果顯現(xiàn)、內(nèi)需是否回升是他最為關(guān)注的經(jīng)濟(jì)基本面。

　　相較之下，單純依賴短期彈性或主題博弈，面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)正在上升。他認(rèn)為，當(dāng)前全球資產(chǎn)價(jià)格處于高位，管理好由外部風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的波動(dòng)或許是未來兩年最大的挑戰(zhàn)。

　　落實(shí)到投資實(shí)踐中，藍(lán)小康在組合構(gòu)建上更加重視估值紀(jì)律與風(fēng)險(xiǎn)控制。一方面結(jié)合宏觀與產(chǎn)業(yè)周期，關(guān)注具備“進(jìn)可攻、退可守”特征、與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的高股息資產(chǎn)；另一方面通過自下而上的研究，嚴(yán)格篩選企業(yè)質(zhì)量。在上游資源領(lǐng)域，他關(guān)注黃金、工業(yè)金屬及油氣煤等能化品種，認(rèn)為在全球宏觀邏輯下，資源品需求具備剛性、供給增長受限，且當(dāng)前估值仍處于相對(duì)低位，高股息資源資產(chǎn)在不同情景下具備一定防御屬性。

　　在風(fēng)格層面，藍(lán)小康對(duì)價(jià)值投資及相關(guān)資產(chǎn)的中長期吸引力保持關(guān)注。他指出，隨著分紅、回購等回報(bào)方式的重要性提升，部分價(jià)值類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比逐步改善；但價(jià)值風(fēng)格的回歸往往伴隨波動(dòng)與反復(fù)，因此在操作層面，更需要通過控制節(jié)奏、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，追求提升組合穩(wěn)定性，而非追求短期領(lǐng)先。

　　付倍佳：海外看好供給約束線，國內(nèi)看好漲價(jià)周期線

　　付倍佳也是一名宏觀驅(qū)動(dòng)的價(jià)值派選手，擁有著跨市場、跨周期的投資視角。她用一句話總結(jié)了2026年的核心市場觀點(diǎn)：海外市場泡沫化風(fēng)險(xiǎn)有所加速，國內(nèi)有望逐步接近盈利拐點(diǎn)。

　　泡沫化加速具體指海外整體流動(dòng)性以及財(cái)政環(huán)境整體不差，但是越往后，越需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。而從全球配置視角看，中國資產(chǎn)在估值水平和配置比例上仍處于相對(duì)低位，部分行業(yè)價(jià)格與盈利信號(hào)已出現(xiàn)邊際改善，使人民幣資產(chǎn)在中期維度上具備重新評(píng)估的條件。因此，付倍佳海外看好供給約束線，國內(nèi)看好漲價(jià)周期線。

　　付倍佳將視角聚焦于人民幣資產(chǎn)在未來一至兩年內(nèi)的整體配置價(jià)值。她指出，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)的流動(dòng)性修復(fù)已先于盈利改善顯現(xiàn)，后市的核心矛盾正在逐步轉(zhuǎn)向盈利增長本身。從行情的節(jié)奏上看，如果說上半場更多體現(xiàn)為估值彈性和波動(dòng)率驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)，下半場則有望切換至順周期主導(dǎo)的盈利修復(fù)行情，目前正處于交接階段。

　　圍繞上述判斷，付倍佳以“多元價(jià)值”為核心，提出在資產(chǎn)配置中同時(shí)擁抱“確定性+創(chuàng)新性”。落實(shí)到組合層面，付倍佳更傾向于采用杠鈴結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)不確定環(huán)境。重點(diǎn)關(guān)注低估值高確定性資產(chǎn)、上游資源品及創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)三類資產(chǎn)。在結(jié)果上，當(dāng)前最看好周期類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，因此投資風(fēng)格更像紡錘形。低估值高確定類資產(chǎn)中看好利率周期與投資回報(bào)有望雙升的保險(xiǎn)；在2026年國內(nèi)有望迎PPI拐點(diǎn)及海外再工業(yè)化有望加速的背景下，持續(xù)關(guān)注有色金屬、工程機(jī)械，同時(shí)看好受益于漲價(jià)預(yù)期的化工、航空（看好入境游需求）；景氣創(chuàng)新類資產(chǎn)看好人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方向上的互聯(lián)網(wǎng)及電網(wǎng)建設(shè)。她指出，在波動(dòng)率抬升階段，大盤因子在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的性價(jià)比更具優(yōu)勢，更適合以中期視角把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　吉翔：像經(jīng)營企業(yè)一樣管理組合

　　吉翔將投資的出發(fā)點(diǎn)回歸到企業(yè)經(jīng)營本身。他認(rèn)為，股票投資本質(zhì)上是對(duì)企業(yè)所有權(quán)的長期參與，組合也可以被視為一個(gè)跨行業(yè)運(yùn)作的“實(shí)體企業(yè)”，其核心目標(biāo)是在不同環(huán)境下持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流，并保持經(jīng)營韌性。

　　商業(yè)模式是吉翔選股的出發(fā)點(diǎn)，在他看來，優(yōu)秀的商業(yè)模式需要具備需求端的持續(xù)穩(wěn)定和供給端的強(qiáng)者恒強(qiáng)，如果在此基礎(chǔ)上還兼具輕資產(chǎn)抗通脹的特征，那就更上一層樓。長期而言，這類公司更容易通過經(jīng)營效率和現(xiàn)金流積累體現(xiàn)價(jià)值。

　　在組合管理上，吉翔強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)分散與動(dòng)態(tài)平衡?，F(xiàn)階段，他傾向于關(guān)注高質(zhì)量消費(fèi)、特許經(jīng)營類資產(chǎn)、周期品以及具備競爭優(yōu)勢的制造業(yè)企業(yè)：其中，高質(zhì)量消費(fèi)資產(chǎn)更看重需求穩(wěn)定性與競爭格局的長期能見度；特許經(jīng)營類資產(chǎn)則優(yōu)先選擇經(jīng)營模式相對(duì)簡單、現(xiàn)金流可持續(xù)、對(duì)政策依賴度較低的方向；周期品和制造業(yè)方面，更關(guān)注供給端具備資源稀缺性或全球競爭優(yōu)勢的企業(yè)，通過不同資產(chǎn)間的性價(jià)比變化進(jìn)行適度再平衡，力爭降低單一風(fēng)格波動(dòng)對(duì)組合的影響。

　　面對(duì)階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)，他更看重估值與長期回報(bào)之間的匹配關(guān)系。因此，在操作上，他更傾向于以經(jīng)營企業(yè)的方式耐心持有，在較長周期內(nèi)追求穩(wěn)健、可持續(xù)的回報(bào)，而非追逐短期情緒或主題行情。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：中歐基金價(jià)值派：當(dāng)高波動(dòng)成為常態(tài)，價(jià)值投資如何爭取長期回報(bào))

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