公募頂流四季報(bào)揭秘：科技沖鋒與價(jià)值深蹲下的業(yè)績(jī)分野

　　2025年四季度，市場(chǎng)波動(dòng)有所加大，A股和港股在震蕩中收官，結(jié)構(gòu)性行情演繹至極致。Wind數(shù)據(jù)顯示，去年四季度上證指數(shù)上漲2.22%，滬深300指數(shù)下跌0.23%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.08%。此外，恒生指數(shù)下跌4.56%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)下跌6.72%。

　　主要指數(shù)表現(xiàn)平淡，但內(nèi)部行業(yè)卻冰火兩重天。以AI算力、半導(dǎo)體為代表的科技成長(zhǎng)板塊高歌猛進(jìn)，石油石化、國(guó)防軍工、有色金屬等行業(yè)表現(xiàn)較好，而房地產(chǎn)、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)承壓。

　　隨著公募基金2025年四季報(bào)披露完畢，傅鵬博、朱少醒、張坤、葛蘭、謝治宇、李曉星、劉彥春等明星基金經(jīng)理的持倉(cāng)動(dòng)向與后市展望浮出水面。這種極致的市場(chǎng)風(fēng)格，也映射出這些公募明星基金經(jīng)理們截然不同的投資路徑，這些分化直接體現(xiàn)在他們的凈值曲線上。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，錨定科技主線的基金在2025年四季度及2025年全年斬獲顯著超額收益。傅鵬博的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值和李曉星的銀華中小盤(pán)精選，2025年全年上漲均超60%，大幅跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。兩者的共同特點(diǎn)是重倉(cāng)AI算力、半導(dǎo)體等全年市場(chǎng)主線。

　　均衡配置型基金的表現(xiàn)也較為穩(wěn)健。朱少醒的富國(guó)天惠成長(zhǎng)A全年漲幅超20%，其分散在金融、消費(fèi)、制造等多個(gè)領(lǐng)域的持倉(cāng)，在震蕩市中發(fā)揮了抗風(fēng)險(xiǎn)作用。

　　而堅(jiān)守消費(fèi)、醫(yī)藥等傳統(tǒng)價(jià)值板塊的基金則普遍承受較大凈值壓力。2025年四季度，劉彥春的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A虧損5.85%，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選虧損8.93%，葛蘭的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)更是虧損14.81%。這些基金重倉(cāng)的消費(fèi)、醫(yī)藥、港股互聯(lián)網(wǎng)等板塊在去年四季度繼續(xù)調(diào)整。

　　謝治宇管理的興全合潤(rùn)A，持倉(cāng)已明顯轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)，助推基金在2025年實(shí)現(xiàn)超35%的全年收益。不過(guò)，部分三季度漲幅較大的半導(dǎo)體重倉(cāng)股（如晶晨股份、瀾起科技）在四季度出現(xiàn)回調(diào)，在一定程度上侵蝕了前期收益，導(dǎo)致基金四季度凈值回落3.81%。

　　科技成長(zhǎng)方向的配置強(qiáng)化

　　2025年四季度，聚焦科技成長(zhǎng)賽道的基金階段性得到了獎(jiǎng)賞，比如傅鵬博、謝治宇、李曉星等。

　　傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值，2025年四季度增加了數(shù)據(jù)中心液冷、存力和算力相關(guān)公司的配置。該基金前十大重倉(cāng)股集中度進(jìn)一步提升至70.38%，前三大重倉(cāng)股分別為新易盛、勝宏科技和寧德時(shí)代。

　　傅鵬博表示，一個(gè)明顯的變化是移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商個(gè)股退出前十，取而代之的是四季度表現(xiàn)突出的光伏和半導(dǎo)體高端設(shè)備制造商。結(jié)合Wind數(shù)據(jù)來(lái)看，已被傅鵬博連續(xù)重倉(cāng)19個(gè)季度的中國(guó)移動(dòng)退出睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值前十大重倉(cāng)股；新進(jìn)的光伏設(shè)備公司邁為股份，去年四季度的股價(jià)漲幅翻倍。

　　謝治宇管理的興全合潤(rùn)2025年四季度的前十大重倉(cāng)股科技屬性鮮明，前兩大重倉(cāng)股為中際旭創(chuàng)和巨化股份，前十大重倉(cāng)股中還包括晶晨股份、佰維存儲(chǔ)在內(nèi)的五家半導(dǎo)體公司（其中三家為新進(jìn)）。

　　他特別指出，在光模塊、PCB領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)鏈龍頭在國(guó)際舞臺(tái)上獲得了更高的話語(yǔ)權(quán)，在液冷、電源等領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)龍頭也正在取得歷史性突破。此外，他還看好國(guó)產(chǎn)算力拉動(dòng)下的半導(dǎo)體設(shè)備以及材料的配置機(jī)會(huì)。

　　李曉星在銀華中小盤(pán)精選的季報(bào)中明確表示，“AI仍是全球科技創(chuàng)新的主線，關(guān)注AI硬件創(chuàng)新、AI應(yīng)用相關(guān)投資機(jī)會(huì)?！痹摶?025年四季度前十大重倉(cāng)股中，有七大重倉(cāng)股全部為半導(dǎo)體行業(yè)公司，包括海光信息、兆易創(chuàng)新（等，而且相比三季度的配置權(quán)重進(jìn)一步提升。他表示，半導(dǎo)體自主可控進(jìn)入深水區(qū)，“看好國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程突破帶動(dòng)的先進(jìn)制程代工、先進(jìn)封裝、國(guó)產(chǎn)算力芯片的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

　　同時(shí)，李曉星還看好國(guó)防軍工行業(yè)的高景氣度。結(jié)合“十五五”規(guī)劃建議，他表示將持續(xù)關(guān)注軍民融合的商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、深?？萍嫉刃沦|(zhì)生產(chǎn)力的投資機(jī)會(huì)。

　　總體來(lái)看，AI算力、半導(dǎo)體等科技板塊仍是基金經(jīng)理重點(diǎn)配置方向，但隨著板塊整體上漲，科技成長(zhǎng)主線內(nèi)部可能出現(xiàn)分化。具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高的公司可能繼續(xù)受到青睞，而單純的概念炒作可能面臨調(diào)整壓力。同時(shí)，基金經(jīng)理的選股能力也將面臨更大考驗(yàn)。

　　傳統(tǒng)價(jià)值板塊的持續(xù)堅(jiān)守

　　以張坤、劉彥春、葛蘭為代表的基金經(jīng)理，依然選擇堅(jiān)守消費(fèi)、醫(yī)藥等傳統(tǒng)資產(chǎn)。

　　張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選四季度股票倉(cāng)位穩(wěn)定，僅調(diào)整了醫(yī)藥、消費(fèi)和科技等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。騰訊控股、貴州茅臺(tái)、五糧液等白酒與互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍是核心，港股倉(cāng)位維持在46.06%的高位。

　　他在季報(bào)中用了大量篇幅，從人均GDP增長(zhǎng)目標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)潛力等宏觀視角，闡述了對(duì)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)前景的長(zhǎng)期信心。

　　此外，他還強(qiáng)調(diào)了強(qiáng)大內(nèi)需市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的反哺作用，“從這次AI浪潮來(lái)看，一個(gè)強(qiáng)大的內(nèi)需市場(chǎng)能夠?yàn)榭萍紕?chuàng)新提供豐富的應(yīng)用場(chǎng)景和商業(yè)化反饋。”他以GPT和Gemini等模型通過(guò)C端訂閱費(fèi)獲得企業(yè)穩(wěn)定收入為例，說(shuō)明健康的消費(fèi)能力能反哺研發(fā)，形成“需求-收入-研發(fā)”的良性循環(huán)。

　　葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)，前十大重倉(cāng)股在2025年三季度全部實(shí)現(xiàn)正收益，其中藥明康德漲幅超60%；但四季度，前十大重倉(cāng)股區(qū)間漲幅全部為負(fù)，其中有四只個(gè)股的區(qū)間虧損在20%左右。

　　雖然在四季度凈值承壓，但中歐醫(yī)療健康A(chǔ)的持倉(cāng)保持定力，該基金前三大重倉(cāng)股依然是藥明康德（10.11%）、恒瑞醫(yī)藥（10.08%）、康龍化成（7.64%），已連續(xù)重倉(cāng)32個(gè)季度的泰格醫(yī)藥（6.54%）則躍升至第四大重倉(cāng)股。

　　葛蘭在季報(bào)中分析了醫(yī)藥行業(yè)的積極變化：

　　一是政策環(huán)境優(yōu)化。國(guó)家醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整中創(chuàng)新藥占比提升，首版商保創(chuàng)新藥目錄納入19種藥品，體現(xiàn)了多層次支付保障體系的持續(xù)完善。集采政策已趨于常態(tài)化，規(guī)則整體保持平穩(wěn)，對(duì)行業(yè)的沖擊呈現(xiàn)邊際減弱態(tài)勢(shì)。

　　二是創(chuàng)新能力兌現(xiàn)。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在國(guó)際頂級(jí)學(xué)術(shù)會(huì)議上頻獲認(rèn)可，ADC、小核酸、核藥等前沿技術(shù)的對(duì)外授權(quán)交易保持活躍，受益于生物醫(yī)藥投融資環(huán)境改善，CXO產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷前期調(diào)整后景氣度逐步回升。

　　三是產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域有所突破。醫(yī)療器械的優(yōu)先審批目錄加速了國(guó)產(chǎn)替代與技術(shù)轉(zhuǎn)化，腦機(jī)接口、手術(shù)機(jī)器人、AI醫(yī)療等創(chuàng)新方向不斷取得標(biāo)志性進(jìn)展。消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域也呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，DTC渠道、新零售與遠(yuǎn)程醫(yī)療融合發(fā)展加速市場(chǎng)“消費(fèi)化”進(jìn)程等。

　　在葛蘭看來(lái)，未來(lái)的機(jī)會(huì)可能主要圍繞創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的出海與技術(shù)迭代、設(shè)備器械板塊的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，以及消費(fèi)醫(yī)療的需求復(fù)蘇與困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)三個(gè)方向展開(kāi)。

　　劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)繼續(xù)堅(jiān)守消費(fèi)與醫(yī)藥陣地，承受市場(chǎng)風(fēng)格偏離帶來(lái)的凈值壓力。該基金2025年四季度A類(lèi)份額凈值下跌5.85%，全年收益以2.4%的負(fù)收益收尾，與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（+37.19%）呈現(xiàn)較大幅度偏離。

　　去年四季度，基金主要進(jìn)行持倉(cāng)權(quán)重的再平衡，如提升中國(guó)中免的倉(cāng)位；前十大重倉(cāng)股中，依然包含四家白酒公司（貴州茅臺(tái)、山西汾酒等）以及邁瑞醫(yī)療、藥明康德等醫(yī)藥龍頭，晨光股份作為新面孔進(jìn)入重倉(cāng)行列。

　　劉彥春在四季報(bào)中分析，“權(quán)益市場(chǎng)方面，資金繼續(xù)追逐少數(shù)的高景氣方向……投資者對(duì)公司質(zhì)量與估值水平重視程度下降，這一點(diǎn)與以往經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整尾聲、流動(dòng)性相對(duì)充裕階段市場(chǎng)特征較為一致。”

　　景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)所堅(jiān)持的策略，在2019、2020年消費(fèi)板塊的上升周期中曾帶來(lái)顯著回報(bào)，但在近年的結(jié)構(gòu)性下行周期中也帶來(lái)了持續(xù)的業(yè)績(jī)壓力。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金曾在2019年和2020年分別收獲高達(dá)72%、85%的收益，但自2021年至2025年，連續(xù)五年都以負(fù)收益告終。截至2026年1月27日，劉彥春的這只基金近五年收益率更是虧損近50%，在同類(lèi)基金中排名倒數(shù)。

　　均衡配置在震蕩市中展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)

　　與堅(jiān)守傳統(tǒng)價(jià)值板塊形成對(duì)比的是，采取行業(yè)均衡配置策略的老將，在四季度的震蕩市中則展現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)性。

　　朱少醒管理的富國(guó)天惠成長(zhǎng)，在2025年四季度仍然重倉(cāng)銀行板塊，并在機(jī)械設(shè)備、食品飲料、有色金屬（新進(jìn)紫金礦業(yè)）、電子等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行分散布局。這種不押注單一賽道的策略，有效緩沖了市場(chǎng)波動(dòng)，使基金在2025年四季度實(shí)現(xiàn)了1.12%的凈值增長(zhǎng)，全年A類(lèi)份額累計(jì)收益率達(dá)到20%。

　　朱少醒在季報(bào)中分析，“市場(chǎng)的機(jī)會(huì)一定程度上有所擴(kuò)散”，并指出當(dāng)前A股整體估值雖已上行不少，但依然處于長(zhǎng)周期中的合理區(qū)間，權(quán)益資產(chǎn)仍具相對(duì)吸引力，“投資者當(dāng)前應(yīng)選擇在權(quán)益上維持頭寸”。他特別強(qiáng)調(diào)，在指數(shù)中樞抬升后，“自下而上個(gè)股阿爾法的選擇比之前更為重要?！?/p>

　　在個(gè)股選擇層面，他表示，“偏好投資于具有良好企業(yè)基因，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理優(yōu)秀的企業(yè)，分享企業(yè)自身增長(zhǎng)帶來(lái)的資本市場(chǎng)收益是成長(zhǎng)型基金獲取回報(bào)的最佳途徑。”

　　2025年三季度，富國(guó)天惠成長(zhǎng)重倉(cāng)的寧德時(shí)代、杰瑞股份、中創(chuàng)智領(lǐng)三只設(shè)備類(lèi)公司，區(qū)間股價(jià)漲幅都近60%，重倉(cāng)的消費(fèi)電子公司立訊精密更是漲幅超87%。

　　在極致分化中尋找共識(shí)

　　盡管這些明星基金經(jīng)理的投資方向和觀點(diǎn)存在分野，但從四季報(bào)中仍能發(fā)現(xiàn)他們的一些超越風(fēng)格與賽道的共識(shí)。

　　一是“反內(nèi)卷”的政策導(dǎo)向，已經(jīng)成為影響企業(yè)基本面的關(guān)鍵變量。

　　李曉星在銀華中小盤(pán)精選季報(bào)中寫(xiě)道，“反內(nèi)卷”系列政策正逐步反應(yīng)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境上，未來(lái)將持續(xù)影響上市公司的基本面。傅鵬博同樣提到，政策“推動(dòng)形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序”。甚至專(zhuān)注消費(fèi)的劉彥春也將企業(yè)盈利改善的預(yù)期，部分寄托于“‘反內(nèi)卷’政策的持續(xù)推進(jìn)”。

　　基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，政策引導(dǎo)正從需求端刺激更多轉(zhuǎn)向供給端優(yōu)化，旨在改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)，這將成為影響行業(yè)龍頭盈利能力可持續(xù)性的重要宏觀變量。

　　二是在結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”背景下，權(quán)益資產(chǎn)仍具備顯著配置價(jià)值。

　　即便在市場(chǎng)經(jīng)歷反彈、估值已非絕對(duì)低位之后，多位經(jīng)理仍然認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)具備相對(duì)吸引力。朱少醒明確寫(xiě)道，“當(dāng)下權(quán)益資產(chǎn)在所有資產(chǎn)大類(lèi)中相對(duì)吸引力顯著?！边@種判斷并非基于全面牛市預(yù)期，而是在地產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)等傳統(tǒng)高收益渠道變遷后，對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)作為稀缺生息資產(chǎn)的認(rèn)可。

　　三是在極致行情下，選股能力的重要性被提到了前所未有的高度。

　　當(dāng)市場(chǎng)資金高度集中，板塊性貝塔收益變得極端化時(shí)，基金經(jīng)理們普遍強(qiáng)調(diào)深度研究和個(gè)股選擇才是長(zhǎng)期回報(bào)的根源。謝治宇的興全合潤(rùn)雖然重倉(cāng)科技主線，但其持倉(cāng)同樣是精挑細(xì)選產(chǎn)業(yè)鏈上的核心優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　這也意味著，即便在趨勢(shì)最強(qiáng)的科技領(lǐng)域，純粹的賽道躺贏時(shí)代也可能過(guò)去，精選具備技術(shù)、成本或份額優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)成為共識(shí)；而在承壓的價(jià)值領(lǐng)域，鑒別真正能穿越周期的“不死鳥(niǎo)”更是核心能力。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：公募頂流四季報(bào)揭秘：科技沖鋒與價(jià)值深蹲下的業(yè)績(jī)分野)

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