嘉實(shí)基金：AI投資應(yīng)淡化泡沫爭(zhēng)論，關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和商業(yè)變現(xiàn)能力

　　財(cái)聯(lián)社1月27日訊在2026年這輪宏觀政策與技術(shù)變革交織的市場(chǎng)環(huán)境中，“反內(nèi)卷與擴(kuò)內(nèi)需”正在重塑產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，人工智能則在快速演進(jìn)中走向更深的產(chǎn)業(yè)縱深。

　　在嘉實(shí)基金2026年度投資策略峰會(huì)上，多位基金經(jīng)理從不同維度給出了他們對(duì)當(dāng)前與未來投資機(jī)會(huì)的理解：一方面，“反內(nèi)卷”的核心目標(biāo)是“提質(zhì)”，通過治理低質(zhì)低價(jià)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造更合理的盈利環(huán)境，從而保障科技創(chuàng)新的可持續(xù)性；

　　另一方面，AI產(chǎn)業(yè)“無(wú)疑是一個(gè)健康發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，一個(gè)健康發(fā)展的產(chǎn)業(yè)無(wú)疑是自洽的”，當(dāng)前仍處于“偏初期的階段”，投資者需要把精力從短期的泡沫爭(zhēng)論中抽離出來，回到對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和商業(yè)變現(xiàn)能力的深度研究上；

　　同時(shí)，人工智能也已經(jīng)從早期的“算力Beta”普漲階段，進(jìn)入以“結(jié)構(gòu)性Alpha”為主導(dǎo)的價(jià)值分化時(shí)代，投資邏輯正在從宏觀敘事走向更精細(xì)的產(chǎn)業(yè)鏈挖掘。

　　在這一宏觀與科技交織的大背景下，嘉實(shí)基金的大周期與科技投研團(tuán)隊(duì)給出的思路具有互相印證、相互補(bǔ)充的意味：從周期行業(yè)中尋找政策“動(dòng)力”與“抓手”相匹配的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在科技板塊中則順著AI產(chǎn)業(yè)鏈條的實(shí)際演進(jìn)節(jié)奏，精準(zhǔn)鎖定那些既能受益于景氣周期、又具備業(yè)績(jī)與估值支撐的細(xì)分環(huán)節(jié)。

　　反內(nèi)卷政策中的周期機(jī)遇

　　嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān)肖覓在此次會(huì)議中指出，“反內(nèi)卷”的核心目標(biāo)是“提質(zhì)”，其必要性在于應(yīng)對(duì)部分行業(yè)因過度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的長(zhǎng)期發(fā)展隱患。他以新能源汽車行業(yè)為例，指出國(guó)內(nèi)車企雖在產(chǎn)品力和價(jià)格上具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，但面臨盈利薄弱的問題。這導(dǎo)致某些企業(yè)在后續(xù)科技投入和戰(zhàn)略探索上，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的“后繼乏力”?！胺磧?nèi)卷”正是要通過治理低質(zhì)低價(jià)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造更合理的盈利環(huán)境，保障科技創(chuàng)新的可持續(xù)性。

　　圍繞“反內(nèi)卷”的實(shí)際落地，肖覓進(jìn)一步分析，政策的具體落實(shí)需考察不同行業(yè)的“動(dòng)力”與“抓手”。當(dāng)前部分企業(yè)可能存在“動(dòng)力”與“抓手”不匹配的現(xiàn)狀，比如，部分企業(yè)“動(dòng)力強(qiáng)而抓手弱”，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)的動(dòng)力非常充足，但缺乏有效的切入點(diǎn)。

　　在他看來，“反內(nèi)卷”的定位已從側(cè)重科技創(chuàng)新領(lǐng)域，提升至“建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)”的整體框架下，成為重點(diǎn)工作之首。這預(yù)示著政策執(zhí)行力度將強(qiáng)化，對(duì)行業(yè)的影響將更為深入。

　　從周期投資的角度，肖覓認(rèn)為關(guān)鍵在于尋找那些“抓手”相對(duì)明確、能夠切實(shí)推動(dòng)供需格局改善的行業(yè)。盡管部分行業(yè)升級(jí)動(dòng)力十足，但若缺乏有效的實(shí)施路徑，其投資邏輯將面臨不確定性。反之，那些能夠通過既有監(jiān)管框架、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)政策等“抓手”進(jìn)行產(chǎn)能優(yōu)化和競(jìng)爭(zhēng)秩序規(guī)范的領(lǐng)域，更可能率先看到基本面的實(shí)質(zhì)性改善，從而帶來更具確定性的投資機(jī)遇。

　　肖覓總結(jié)道，“反內(nèi)卷”作為一項(xiàng)深刻的產(chǎn)業(yè)治理政策，其影響是結(jié)構(gòu)性的。投資者需要深入產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，仔細(xì)甄別不同行業(yè)所具備的政策“動(dòng)力”與可執(zhí)行的“抓手”，在“動(dòng)力”與“抓手”的結(jié)合中尋找真正受益于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境優(yōu)化、盈利能力有望系統(tǒng)性修復(fù)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　AI產(chǎn)業(yè)仍處初期階段的縱深布局

　　在宏觀產(chǎn)業(yè)治理之外，嘉實(shí)基金也將視角轉(zhuǎn)向科技賽道，尤其是備受關(guān)注的人工智能。嘉實(shí)信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理李濤系統(tǒng)闡述了他對(duì)AI產(chǎn)業(yè)階段與投資路徑的判斷。

　　面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)AI行業(yè)是否存在泡沫的熱議，李濤認(rèn)為，單純從估值高低或是否存在泡沫的角度去構(gòu)建投資組合，容易陷入短期博弈的誤區(qū)。在他看來，AI產(chǎn)業(yè)“無(wú)疑是一個(gè)健康發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，一個(gè)健康發(fā)展的產(chǎn)業(yè)無(wú)疑是自洽的”。投資的關(guān)鍵不應(yīng)是糾結(jié)于判斷泡沫是否存在，而是應(yīng)聚焦于理解行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯與階段，并在此基礎(chǔ)上尋找真正的投資機(jī)會(huì)。

　　李濤強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展“還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有走完”，仍處于“偏初期的階段”。他指出，盡管市場(chǎng)已經(jīng)感受到了AI的熱度，但產(chǎn)業(yè)變革對(duì)現(xiàn)實(shí)生活和工作的深遠(yuǎn)影響尚未充分顯現(xiàn)。從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到模型能力提升，再到最終全面融入社會(huì)生產(chǎn)生活，AI的完整產(chǎn)業(yè)鏈條仍有很長(zhǎng)的路要走。

　　在具體的投資把握上，李濤表示，在AI這一宏大敘事下，具體到投資層面仍需保持審慎。盡管產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊，但“要找到機(jī)會(huì)也沒有那么容易”。這要求投資者必須對(duì)產(chǎn)業(yè)有“非常深刻的理解”，能夠前瞻性地把握“未來的投資痛點(diǎn)”，從而構(gòu)建出具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的投資組合。

　　他特別指出，AI硬件與軟件的投資邏輯存在顯著差異。在硬件領(lǐng)域，可以參考“硬三年、軟三年、商業(yè)模式再三年”的經(jīng)典框架，但本輪AI浪潮的硬件景氣周期可能遠(yuǎn)超以往。而在應(yīng)用層面，李濤雖然“非常看好AI應(yīng)用蓬勃發(fā)展”，但也坦言“從應(yīng)用里面找投資機(jī)會(huì)，還是挺難的”。應(yīng)用的成功不僅需要正確的方向，還需要強(qiáng)大的執(zhí)行力，其商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局的不確定性更高，需要投資者以更加嚴(yán)謹(jǐn)和動(dòng)態(tài)的視角進(jìn)行篩選。

　　基于以上判斷，李濤建議投資者在科技投資中應(yīng)超越對(duì)短期估值波動(dòng)的過度關(guān)注，將精力集中于對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的深度研究。他表示，在AI這樣的產(chǎn)業(yè)革命中，樂觀或悲觀的簡(jiǎn)單情緒判斷是次要的，更重要的是“花精力，去把這個(gè)產(chǎn)業(yè)包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)研究清楚”。

　　對(duì)于普通投資者，李濤給出了務(wù)實(shí)的建議：“投科技要看收入”。他認(rèn)為，真正的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最終必然體現(xiàn)在企業(yè)收入的高速增長(zhǎng)上。這也意味著，在喧囂的市場(chǎng)情緒中，把握住能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)商業(yè)變現(xiàn)的環(huán)節(jié)和公司，是獲得長(zhǎng)期回報(bào)的關(guān)鍵。

　　AI進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性Alpha”主導(dǎo)的價(jià)值分化時(shí)代

　　在對(duì)AI產(chǎn)業(yè)階段和估值爭(zhēng)論給出框架性判斷的基礎(chǔ)上，嘉實(shí)全球產(chǎn)業(yè)升級(jí)基金經(jīng)理陳俊杰則從全球科技投資與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出發(fā)，進(jìn)一步描述了AI進(jìn)入價(jià)值分化階段后的投資特征與方向。

　　陳俊杰指出，當(dāng)前人工智能產(chǎn)業(yè)已從早期的“算力Beta”普漲階段，進(jìn)入以“結(jié)構(gòu)性Alpha”為主導(dǎo)的價(jià)值分化時(shí)代，投資者需在產(chǎn)業(yè)縱深中尋找具備價(jià)格彈性與持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能的細(xì)分環(huán)節(jié)。

　　自2023年ChatGPT引爆全球AI浪潮以來，算力產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年的高景氣周期，相關(guān)公司估值與業(yè)績(jī)同步提升，呈現(xiàn)出典型的Beta行情。進(jìn)入2026年，產(chǎn)業(yè)雖未止步，但投資邏輯正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，估值全面擴(kuò)張可能暫告一段落，但產(chǎn)業(yè)仍保持健康向上，這些環(huán)節(jié)在量增的同時(shí)，價(jià)格彈性將進(jìn)一步釋放。

　　他特別強(qiáng)調(diào)，與此前“硬三年、軟三年”的傳統(tǒng)科技周期不同，本輪AI浪潮中硬件投資周期顯著拉長(zhǎng)。從2026年至2030年，全球巨頭在AI相關(guān)的資本開支依然保持強(qiáng)勁，尤其在一些受產(chǎn)能約束的環(huán)節(jié)，今明兩年價(jià)格上行壓力將更為明顯。陳俊杰預(yù)計(jì)，存儲(chǔ)、光模塊及全球半導(dǎo)體設(shè)備等板塊將在結(jié)構(gòu)性供需緊張中凸顯Alpha價(jià)值。

　　針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的“AI泡沫論”，陳俊杰認(rèn)為當(dāng)前擔(dān)憂為時(shí)尚早。他指出三大支撐因素：一是Scaling Law仍在持續(xù)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步；二是全球龍頭科技公司估值仍處合理甚至偏低水平；三是與此前科網(wǎng)泡沫相比，AI浪潮的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)更實(shí)、周期更長(zhǎng)?！叭魧⒈据咥I浪潮與1993年開始的互聯(lián)網(wǎng)浪潮類比，我們現(xiàn)在仍處于上升周期的前半段。”

　　在投資策略上，陳俊杰表示將更加注重產(chǎn)業(yè)鏈的精細(xì)挖掘與動(dòng)態(tài)跟蹤?！拔覀兙次放菽贿^早斷言。重點(diǎn)是在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中尋找那些能夠持續(xù)享受通脹紅利、具備業(yè)績(jī)爆發(fā)力的公司?！彼M(jìn)一步指出，硬件之后，軟件與應(yīng)用層將逐步接棒，尤其是那些具備獨(dú)特場(chǎng)景、能深度融合大模型能力的企業(yè)，將在下一階段展現(xiàn)出更強(qiáng)的成長(zhǎng)韌性。

　　展望2026年，陳俊杰總結(jié)稱，科技投資已進(jìn)入從宏觀敘事到產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證、從Beta驅(qū)動(dòng)到Alpha挖掘的新階段。在AI這場(chǎng)前所未有的技術(shù)革命中，嘉實(shí)科技投研團(tuán)隊(duì)將持續(xù)聚焦全球產(chǎn)業(yè)鏈變遷，通過深度產(chǎn)業(yè)跟蹤與結(jié)構(gòu)性布局，在波動(dòng)中捕捉確定性的成長(zhǎng)機(jī)遇。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：嘉實(shí)基金：AI投資應(yīng)淡化泡沫爭(zhēng)論，關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和商業(yè)變現(xiàn)能力)

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