“秋收冬藏”后 創(chuàng)新藥行情2026年如何走？

　　2025年春，創(chuàng)新藥板塊“忽如一夜春風(fēng)來”，各家藥企BD交易“千樹萬樹梨花開”，一場轟轟烈烈的創(chuàng)新藥行情隨之展開，在三季度上演“秋收”行情，但隨后又迎來震蕩調(diào)整，處于“冬藏”狀態(tài)。

　　走過2025年的“秋收冬藏”行情之后，2026年的創(chuàng)新藥行情如何演繹？整個(gè)醫(yī)藥板塊有哪些投資機(jī)會？上海證券報(bào)記者邀請平安醫(yī)藥精選股票基金經(jīng)理周思聰、長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理梁福睿、融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)，就上述問題分享看法。

　　未來向好創(chuàng)新藥重估進(jìn)行時(shí)

　　上海證券報(bào)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如何看創(chuàng)新藥行業(yè)2026年的投資機(jī)會？

　　周思聰：2025年，創(chuàng)新藥全球BD交易爆發(fā)式增長，驗(yàn)證了中國國內(nèi)研發(fā)的質(zhì)量，市場對創(chuàng)新藥企業(yè)進(jìn)行重估，創(chuàng)新藥板塊強(qiáng)勁反彈，但目前基本還沒有演繹創(chuàng)新藥行業(yè)的業(yè)績主線。

　　2026年，市場敘事將從廣泛的估值重估轉(zhuǎn)向基本面落地，市場將更加嚴(yán)苛地審視公司的每一個(gè)臨床數(shù)據(jù)、每一份銷售財(cái)報(bào)和每一次BD交易的質(zhì)量。能否持續(xù)產(chǎn)出有價(jià)值的創(chuàng)新成果，以及能否將這些成果高效地轉(zhuǎn)化為商業(yè)收入，是決定未來公司價(jià)值的核心。未來的贏家將是那些能夠?qū)⑵淇茖W(xué)創(chuàng)新成功地轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果的公司。

　　梁福睿：2025年二、三季度創(chuàng)新藥板塊的行情，一方面是板塊多年深度回調(diào)后借助宏觀市場環(huán)境的估值修復(fù)，另一方面是中國創(chuàng)新藥企業(yè)通過BD方式將市場空間由中國市場拓展至全球主要市場的價(jià)值重估。隨著創(chuàng)新藥板塊估值修復(fù)的基本完成，加上部分市場預(yù)期過度的不合理估值已充分回調(diào)，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，主要?jiǎng)?chuàng)新藥公司已經(jīng)比較有性價(jià)比，預(yù)計(jì)從2026年開始，隨著創(chuàng)新藥管線的研發(fā)推進(jìn)和商業(yè)化銷售兌現(xiàn)，相關(guān)創(chuàng)新藥公司將會有持續(xù)可觀的投資收益。

　　萬民遠(yuǎn)：2025年醫(yī)藥行業(yè)整體迎來重估，不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)新藥板塊，還包括很多細(xì)分方向。中國的創(chuàng)新藥在過去一年，出海邏輯已經(jīng)得到市場的充分發(fā)掘和認(rèn)可，醫(yī)療器械也是類似邏輯，中國同樣有大量的原創(chuàng)創(chuàng)新，看好估值合理的創(chuàng)新藥械公司。

　　醫(yī)藥行業(yè)有很多“低估值、高潛力”的細(xì)分領(lǐng)域，核心邏輯是“內(nèi)需復(fù)蘇+產(chǎn)業(yè)升級+價(jià)值修復(fù)”。其中，消費(fèi)醫(yī)療存在底部修復(fù)機(jī)會且賠率較高，無論是業(yè)績還是股價(jià)，消費(fèi)醫(yī)療都處于歷史低位，市場定價(jià)相對悲觀。隨著消費(fèi)復(fù)蘇、居民健康意識提升，口腔、眼科、醫(yī)美等細(xì)分領(lǐng)域的需求有望逐步回暖，一旦市場預(yù)期發(fā)生邊際變化，業(yè)績和估值的反轉(zhuǎn)很容易帶來戴維斯雙擊。此外，受益于院內(nèi)需求的復(fù)蘇，看好醫(yī)療服務(wù)板塊。部分低PEG冷門個(gè)股，業(yè)績確定性強(qiáng)，有望迎來估值修復(fù)。

　　聚焦景氣多維度精選個(gè)股

　　上海證券報(bào)：您在醫(yī)藥行業(yè)投資時(shí)，主要投資策略是什么？如何篩選投資標(biāo)的？

　　周思聰：主要策略是通過深度研究精選個(gè)股，用中長期持股、高集中度持股和重倉持股的方式來爭取較好的長期收益。

　　首先是子行業(yè)選擇，選擇高景氣度的子行業(yè)，向景氣度要收益。從長期的維度看，資本市場最有效的因子永遠(yuǎn)是成長性因子，只有在高景氣度的子行業(yè)中，選到好的投資標(biāo)的的可能性才高。

　　其次是個(gè)股選擇，圍繞高景氣度的行業(yè)做橫向和縱向的延伸挖掘，從產(chǎn)業(yè)相關(guān)性的角度挖掘產(chǎn)業(yè)鏈最大價(jià)值量，充分分享高景氣度行業(yè)的紅利及外溢性。

　　最后是交易層面，淡化倉位和擇時(shí)，選擇好賽道上的優(yōu)質(zhì)公司做集中持股和中長期持股。

　　梁福睿：對創(chuàng)新藥板塊的投資，我主要以全球視野，自上而下精選創(chuàng)新藥子賽道和適應(yīng)癥，自下而上精選個(gè)股，把握β+α兩層投資機(jī)會，并運(yùn)用周期共振策略，買入并持有產(chǎn)業(yè)周期、公司成長周期和資本市場周期共振的股票。另外，從公司經(jīng)營層面看，創(chuàng)新藥行業(yè)需要高度內(nèi)驅(qū)，我也會看重管理層是否具有較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)精神和動(dòng)力。

　　萬民遠(yuǎn)：我們的核心投資策略可以概括為“守正出奇、逆向布局、價(jià)值與成長匹配”，具體分為三個(gè)層面：

　　在尋找投資機(jī)會時(shí)，聚焦“產(chǎn)業(yè)趨勢、估值安全、業(yè)績拐點(diǎn)”三個(gè)核心維度：在好的貝塔行情中找阿爾法，精選具備核心技術(shù)壁壘的個(gè)股；逆向布局業(yè)績增長穩(wěn)健、估值合理，具備修復(fù)潛力的標(biāo)的。此外，還要預(yù)判產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，提前布局具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)。

　　在構(gòu)建組合時(shí)，注重均衡分散，組合通常包含三部分資產(chǎn)：一部分倉位布局股價(jià)左側(cè)的“拐點(diǎn)型”公司，一部分配置股價(jià)底部的“價(jià)值型”標(biāo)的，一部分持有股價(jià)右側(cè)的“成長型”個(gè)股。這種結(jié)構(gòu)既能通過左側(cè)布局賺取超額收益，又能通過底部和右側(cè)標(biāo)的控制回撤。

　　在篩選投資標(biāo)的時(shí)，圍繞“景氣賽道、估值安全、競爭力突出”篩選。必須是契合產(chǎn)業(yè)長期趨勢的賽道，所選標(biāo)的具備足夠的安全邊際，公司要有核心競爭力——?jiǎng)?chuàng)新藥械企業(yè)看研發(fā)管線厚度和臨床轉(zhuǎn)化能力，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)看運(yùn)營效率和行業(yè)集中度，AI醫(yī)療企業(yè)看技術(shù)壁壘和商業(yè)化落地能力，同時(shí)關(guān)注管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行力。

　　面向未來 AI正改變醫(yī)藥行業(yè)

　　上海證券報(bào)：科技正在改變醫(yī)藥行業(yè)，OpenAI發(fā)布了ChatGPT Health，阿里集團(tuán)推出阿福，AI醫(yī)療應(yīng)用迅速商業(yè)化，如何看待科技給醫(yī)療領(lǐng)域帶來的變革機(jī)會？

　　周思聰：AI正在從“輔助工具”變成醫(yī)療服務(wù)的“核心入口”之一。從投資機(jī)會看，擁有“流量+場景”的平臺型公司有望在未來誕生出大市值公司，頭部的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，背靠其原有的生態(tài)，或擁有龐大的保險(xiǎn)客戶群，最容易將AI技術(shù)轉(zhuǎn)化為診療單量和藥品銷售收入。同時(shí)，也可以關(guān)注AI賦能的硬件企業(yè)，如AI輔助診斷設(shè)備、智能穿戴設(shè)備，它們是數(shù)據(jù)的采集端。

　　梁福睿：目前AI醫(yī)療逐步從技術(shù)驗(yàn)證轉(zhuǎn)向場景落地，AI工具大幅加速了新藥臨床前的研發(fā)節(jié)奏，AI醫(yī)生助手覆蓋患者問診、病理影像、病歷書寫、患者隨訪等流程，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療則借助AI工具增加與患者交互，AI制藥、AI診療、AI健康管理等方向有望逐步形成商業(yè)閉環(huán)?？春肁I在醫(yī)療領(lǐng)域?qū)π滤幯邪l(fā)、疾病診斷、健康管理等領(lǐng)域的發(fā)展，建議從更長的周期維度把握相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會，淡化短期的股價(jià)波動(dòng)。

　　萬民遠(yuǎn)：AI對醫(yī)療領(lǐng)域的變革是顛覆性的，且正從“概念期”逐步進(jìn)入“商業(yè)化落地期”，核心邏輯在于“技術(shù)賦能效率提升、解決行業(yè)核心痛點(diǎn)”。一方面，AI醫(yī)療正在解決醫(yī)療資源分配不均、診療效率低的痛點(diǎn)；另一方面，AI制藥正在改變創(chuàng)新藥研發(fā)的“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期”格局，能在一定程度上縮短研發(fā)周期、降低研發(fā)成本。

　　從當(dāng)前AI在醫(yī)療領(lǐng)域的發(fā)展看，仍處于“從0到1”的萌芽期，技術(shù)落地需要時(shí)間驗(yàn)證，短期可能面臨商業(yè)化不及預(yù)期、數(shù)據(jù)安全等挑戰(zhàn)，但長期趨勢不可逆轉(zhuǎn)，要聚焦“真落地、真創(chuàng)造價(jià)值”的標(biāo)的。在布局時(shí)，強(qiáng)調(diào)“逆向布局+精選龍頭”，要避開短期炒作熱點(diǎn)，選擇技術(shù)具備實(shí)質(zhì)性突破、已經(jīng)形成商業(yè)化閉環(huán)的企業(yè)。還要關(guān)注“AI+細(xì)分賽道”的融合機(jī)會，并且堅(jiān)守估值紀(jì)律，即使是AI賦能的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也要求估值與成長匹配，避免盲目追高。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：“秋收冬藏”后，創(chuàng)新藥行情2026年如何走？)

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