國(guó)泰海通資管左秀海：FOF投研要重視“自上而下”的資產(chǎn)配置能力

　　上證報(bào)中國(guó)證券網(wǎng)訊當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行、傳統(tǒng)資產(chǎn)錨發(fā)生位移，尋找安全性與收益性兼具的財(cái)富“壓艙石”，成為市場(chǎng)共同的課題。過(guò)去一度發(fā)展緩慢的FOF，近年來(lái)迎來(lái)快速增長(zhǎng)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，全市場(chǎng)公募FOF總規(guī)模達(dá)2394.51億元，同比增長(zhǎng)近80%。

　　數(shù)字增長(zhǎng)的背后，是一場(chǎng)關(guān)于投資方法論與資產(chǎn)配置價(jià)值的認(rèn)知重構(gòu)。在這場(chǎng)重構(gòu)中，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題浮現(xiàn)：FOF的阿爾法從何而來(lái)？近日，國(guó)泰海通資管副總裁左秀海接受上證報(bào)記者專訪，分享了他的洞察。

　　2025年末，這位擁有17年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老將正式加入國(guó)泰海通資管負(fù)責(zé)組合投資業(yè)務(wù)，其職業(yè)軌跡貫穿券商量化交易、財(cái)富管理及資管組合投資，恰好貼合了中國(guó)資本市場(chǎng)與財(cái)富管理行業(yè)演進(jìn)的多條主線。左秀海的加盟與思考，為我們理解FOF的當(dāng)下與未來(lái)提供了一個(gè)剖面。

　　尋找FOF的阿爾法

　　“前期FOF市場(chǎng)發(fā)展較慢，一個(gè)核心背景是當(dāng)時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還在相對(duì)高位?！弊笮愫ｉ_(kāi)門見(jiàn)山。在他的分析中，當(dāng)穩(wěn)健資產(chǎn)就能提供可觀回報(bào)時(shí)，一套復(fù)雜的多資產(chǎn)配置策略的“性價(jià)比”并不突出，其經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益吸引力有限。

　　然而，隨著貨幣周期趨于寬松、利率進(jìn)入下行通道，疊加居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整，F(xiàn)OF的發(fā)展窗口正被推開(kāi)?！皬暮Ｍ饨?jīng)驗(yàn)看，當(dāng)資產(chǎn)錨面臨切換，金融資產(chǎn)需要承接這一功能。而單一資產(chǎn)難以勝任，多元資產(chǎn)配置成為更貼合實(shí)際的選擇?！弊笮愫１硎尽?/p>

　　那么，當(dāng)多元資產(chǎn)配置需求被喚醒，F(xiàn)OF的價(jià)值創(chuàng)造邏輯是什么？在左秀?？磥?lái)，F(xiàn)OF的核心價(jià)值在于“自上而下的多資產(chǎn)配置能力”與“優(yōu)質(zhì)管理人”相結(jié)合。

　　左秀海分析道，在單一資產(chǎn)投資中，優(yōu)秀投資經(jīng)理的超額收益多來(lái)源于“自下而上”的深度研究，即對(duì)行業(yè)與個(gè)股微觀價(jià)值的把握，其能力圈往往聚焦于特定領(lǐng)域。

　　但FOF的阿爾法生成路徑則有所不同。它并非直接來(lái)源于單一資產(chǎn)價(jià)格漲跌，而是通過(guò)一套頂層配置框架，在每一類資產(chǎn)類別的“工具箱”中，持續(xù)篩選出該領(lǐng)域最具阿爾法創(chuàng)造能力的子基金管理人。那么，如何將宏觀配置與管理人阿爾法，轉(zhuǎn)化為客戶賬戶的實(shí)際收益？這關(guān)鍵的第三步，正是風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期的動(dòng)態(tài)適配。

　　三步構(gòu)建FOF組合

　　基于對(duì)FOF阿爾法來(lái)源的認(rèn)知，左秀海將FOF投研工作概括為三大步驟：第一步是宏觀與市場(chǎng)的基礎(chǔ)刻畫(huà)，即戰(zhàn)略資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)；第二步是工具池建設(shè)，將戰(zhàn)術(shù)層面的核心策略納入體系，并細(xì)化至多個(gè)維度；第三步是投資過(guò)程與所管理賬戶風(fēng)險(xiǎn)收益特征的動(dòng)態(tài)匹配。

　　戰(zhàn)略資產(chǎn)配置始于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的判斷，通過(guò)對(duì)增長(zhǎng)和通脹等核心慢變量的分析，從而明確股票、債券、商品等大類資產(chǎn)的配置排序?！皯?zhàn)略資產(chǎn)配置聚焦中期視角，但更核心的環(huán)節(jié)是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。”左秀海強(qiáng)調(diào)。

　　戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置需結(jié)合各類資產(chǎn)特性與當(dāng)前市場(chǎng)行情，形成適配策略?！懊鎸?duì)不同市場(chǎng)行情，戰(zhàn)術(shù)打法也需差異化。”他舉例解釋，在固收領(lǐng)域，是采取久期策略還是信用下沉；在權(quán)益領(lǐng)域，是側(cè)重成長(zhǎng)風(fēng)格還是價(jià)值風(fēng)格，聚焦大盤(pán)還是小盤(pán)。

　　左秀海坦言，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于戰(zhàn)術(shù)調(diào)整能力的要求更高。當(dāng)市場(chǎng)邏輯從“勝率思維”轉(zhuǎn)向需要應(yīng)對(duì)“反身性”（即市場(chǎng)預(yù)期與價(jià)格相互影響）時(shí)，關(guān)鍵就在于識(shí)別不同策略的有效性窗口。例如，在市場(chǎng)趨勢(shì)明確時(shí)，可采用主觀策略來(lái)把握確定性機(jī)會(huì)；而當(dāng)市場(chǎng)震蕩加劇、方向不明時(shí)，則需切換至量化策略來(lái)應(yīng)對(duì)，這要求投資方法具備高度的靈活性與切換能力。

　　完成前兩步后，還需實(shí)現(xiàn)投資組合與客戶需求的動(dòng)態(tài)匹配。在左秀海看來(lái)，這不僅是傳統(tǒng)R1-R5風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的靜態(tài)匹配，更是一個(gè)持續(xù)調(diào)整的過(guò)程?！坝绕鋵?duì)于高凈值與企業(yè)客戶，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征具體、精細(xì)且可能變化?！?/p>

　　“2025年年底至今，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的大背景下，我們陪伴客戶從極低風(fēng)險(xiǎn)的保守型策略，逐步向穩(wěn)健型策略切換，以更好實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)?！弊笮愫Ｕf(shuō)。這一過(guò)程依賴高頻、深度的溝通，持續(xù)捕捉客戶預(yù)期與流動(dòng)性需求的細(xì)微變化，使FOF最終呈現(xiàn)為與客戶畫(huà)像深度契合的“定制化”解決方案。

　　體系化作戰(zhàn)時(shí)代

　　“三步走”的理念最終需要落地于組織與實(shí)踐。國(guó)泰海通資管的FOF業(yè)務(wù)，融合了原國(guó)泰君安資管與海通資管的基因。在左秀?？磥?lái)，這是一種優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)：既有對(duì)策略精細(xì)化管理和高效運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)，也具備服務(wù)海量客戶、構(gòu)建龐大策略工具庫(kù)的規(guī)模與平臺(tái)基礎(chǔ)。

　　據(jù)記者了解，作為業(yè)務(wù)首例券商資管子公司合并后，國(guó)泰海通資管的FOF投研架構(gòu)已按專業(yè)邏輯重組，按照細(xì)分策略分為五個(gè)團(tuán)隊(duì)。據(jù)左秀海介紹，架構(gòu)旨在強(qiáng)化自上而下的配置驅(qū)動(dòng)能力，因?yàn)楫?dāng)前單純依賴挖掘黑馬管理人獲取超額收益的難度在增加，系統(tǒng)性的配置能力與平臺(tái)化研究支持愈發(fā)重要。

　　在管理人選擇上，不僅要選出“好的”，更重要的是確保管理人之間的策略相關(guān)性足夠低，真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。

　　在左秀?？磥?lái)，中國(guó)FOF市場(chǎng)的畫(huà)卷才剛剛展開(kāi)。他預(yù)測(cè)，未來(lái)三年中國(guó)FOF規(guī)模有望突破1.5萬(wàn)億元。增長(zhǎng)將來(lái)自三個(gè)方向：承接“存款搬家”需求的絕對(duì)收益型公募FOF、滿足企業(yè)理財(cái)需求的私募FOF，以及面向高凈值人群的多資產(chǎn)配置FOF。

　　“財(cái)富管理是中長(zhǎng)期的課題。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的財(cái)富創(chuàng)造，最終會(huì)惠及這個(gè)行業(yè)?！弊笮愫？偨Y(jié)道。而國(guó)泰海通資管要做的，是在這個(gè)蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)中，以一套嚴(yán)謹(jǐn)而靈活的方法論，持續(xù)回應(yīng)“FOF阿爾法從哪里來(lái)”這一命題。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)）

(原標(biāo)題：國(guó)泰海通資管左秀海：FOF投研要重視“自上而下”的資產(chǎn)配置能力)

(責(zé)任編輯：91)