皮海洲：A股資源股大漲邏輯分析｜立方大家談

　　一、資源股上漲的宏觀邏輯：多重因素共振

　　近期，A股市場資源板塊表現(xiàn)強勁，部分細分領域漲幅遠超大盤，成為資金競相追逐的焦點。這一現(xiàn)象并非偶然，而是供需格局重構、資金配置轉向以及政策導向支撐等多重因素共同作用的必然結果。從宏觀視角分析，當前資源股行情是由三大核心邏輯共同驅動的。

　　1.1 供需格局重構：長期結構性變化的起點

　　全球大宗商品市場正在經(jīng)歷長期供需格局的結構性重塑。在需求端，能源轉型加速推進，新能源汽車、光伏、風電等綠色產(chǎn)業(yè)對銅、鋁等基本金屬形成了強勁且持續(xù)的需求拉動。特別是在“碳中和”目標的引領下，綠色能源基礎設施投資規(guī)模巨大，創(chuàng)造了前所未有的資源需求。與此同時，人工智能、算力中心等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，進一步增加了對關鍵金屬材料的依賴。這種結構性需求變化具有長期性和系統(tǒng)性的特征，與傳統(tǒng)經(jīng)濟周期中的波動性需求有著本質區(qū)別。

　　在供給端，資源行業(yè)面臨著多重約束。首先，全球主要礦產(chǎn)區(qū)面臨資源品位下降、開采成本上升的問題，長期投資不足導致新增產(chǎn)能有限。以銅礦為例，全球主要銅礦企業(yè)的資本開支自2015年以來持續(xù)低迷，新增項目的投產(chǎn)周期普遍延長。其次，地緣政治緊張和供應鏈安全擔憂加劇了供給的不穩(wěn)定性。貿(mào)易格局的變化和逆全球化進程的深化，促使各國更加重視戰(zhàn)略資源的安全保障，進一步強化了資源的戰(zhàn)略屬性。此外，國內(nèi)推行供給側結構性改革，嚴格限制高耗能行業(yè)新增產(chǎn)能，推動行業(yè)兼并重組，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結構，提升了龍頭企業(yè)的定價能力

　　1.2 資金動向與機構行為：共識性布局加速

　　2025年四季度以來，公募基金對資源股的配置比例顯著提高，眾多全行業(yè)配置的基金紛紛加倉以有色為代表的資源股，形成了共識性的“抱團”現(xiàn)象。知名基金經(jīng)理如焦巍、王崇等紛紛將紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)等資源龍頭納入前十大重倉股，部分基金甚至將資源股配置比例提升到近似“有色指數(shù)增強版”的水平。這種機構行為的變化，反映了專業(yè)投資者對資源板塊投資邏輯的認可。

　　從資金流向數(shù)據(jù)來看，2026年初不到三周的時間內(nèi)，南方有色金屬ETF凈流入資金已達108.61億元，華夏有色金屬ETF凈流入69.17億元，另有數(shù)只有色ETF吸金超過10億元。資金對資源板塊的“掃貨式”買入，直接推動了板塊估值的修復。這種集中涌入一方面源于商品價格持續(xù)上漲帶來的盈利預期上調，另一方面也反映了在市場不確定性的背景下，資金尋求高景氣度、確定性增長板塊的防御性策略。

　　值得關注的是，本輪資源行情與2019年“喝酒吃藥”行情有著本質區(qū)別。資源板塊具有全球定價、實物資產(chǎn)屬性，在通脹預期升溫的環(huán)境下，更能吸引全球資金配置。同時，與以往單純炒作價格預期不同，本輪行情有實實在在的業(yè)績支撐。如紫金礦業(yè)預計2025年歸母凈利潤同比增長約59%至62%，多家資源類企業(yè)業(yè)績創(chuàng)下歷史最佳。

　　1.3 產(chǎn)業(yè)政策與環(huán)保約束：供給側改革的深化

　　在政策層面，供給側改革持續(xù)深入，對資源行業(yè)產(chǎn)生了深遠影響。在“雙碳”目標下，高耗能行業(yè)面臨更嚴格的環(huán)保約束和產(chǎn)能管控。例如，電解鋁行業(yè)受能耗雙控政策影響，新增產(chǎn)能審批極為嚴格，現(xiàn)有產(chǎn)能也面臨減產(chǎn)壓力。這種政策環(huán)境無形中構建了較高的行業(yè)準入壁壘，保護了現(xiàn)有企業(yè)的盈利空間。

　　同時，國家推動戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源安全保障，鼓勵企業(yè)通過兼并重組做大做強。2025年以來，國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產(chǎn)注入計劃，進一步優(yōu)化了行業(yè)格局，提升了上市公司的資產(chǎn)質量和盈利能力。在鋼鐵行業(yè)，產(chǎn)能置換政策愈發(fā)嚴格，超低排放改造等綠色指標成為差異化產(chǎn)量調控的新手段，促使產(chǎn)業(yè)資源向高附加值領域聚集。

　　二、細分板塊的驅動邏輯與代表企業(yè)分析

　　有色金屬：工業(yè)金屬領跑，貴金屬護航有色金屬板塊是本輪資源行情的引領者，其中銅、鋁等工業(yè)金屬的表現(xiàn)尤為卓越。銅礦的資本開支不足，供給端頻繁出現(xiàn)擾動，供需格局從緊平衡轉變?yōu)槎倘?。與此同時，在政策背景下，銅冶煉的利潤周期有望觸底，再加上美聯(lián)儲進入降息周期，銅價有望實現(xiàn)突破上行。鋁行業(yè)則在供給受限、需求增長的情況下，持續(xù)保持高景氣度。在氧化鋁方面，國內(nèi)運行產(chǎn)能整體呈下降趨勢，政策支持企業(yè)進行兼并重組，供給側改革預期再度升溫。

　　在貴金屬領域，黃金和白銀兼具避險與金融雙重屬性。全球政治經(jīng)濟的不確定性增加，央行持續(xù)購入黃金，以及美聯(lián)儲的降息預期，共同推動了貴金屬價格的上漲。由于金銀比價較高，白銀具備更大的上漲彈性。稀土、銻、鎢等戰(zhàn)略小金屬則受益于中美博弈背景下的供應鏈安全需求，在新能源、軍工、航天等高端制造領域需求旺盛，供需格局持續(xù)向好。

　　在重點企業(yè)分析方面，紫金礦業(yè)作為全球礦業(yè)的龍頭企業(yè)，全球化能力突出，成長的確定性強，成本控制能力優(yōu)異，金、銀、銅、鋰的產(chǎn)量持續(xù)提升，有望充分受益于行業(yè)的高景氣度。天山鋁業(yè)則憑借全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營優(yōu)勢，隨著綠色低碳能效提升項目的達產(chǎn)，盈利水平有望在原鋁板塊量價齊升的推動下實現(xiàn)顯著增長。

　　2.2 煤炭板塊：高分紅與周期彈性的平衡

　　煤炭板塊呈現(xiàn)出高盈利、高現(xiàn)金流、高分紅、高壁壘、高安全邊際的“五高”特征，頭部企業(yè)的資產(chǎn)質量優(yōu)良，賬上現(xiàn)金流充裕。當前動力煤和煉焦煤的價格仍處于歷史低位，為價格反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動產(chǎn)量收縮，以及需求端進入取暖旺季，煤炭的供需基本面有望持續(xù)改善。

　　煤炭板塊的投資邏輯具有雙重屬性：一是周期彈性，即煤價上漲帶來的業(yè)績彈性；二是穩(wěn)健紅利，多數(shù)煤企保持著較高的分紅意愿，在低利率環(huán)境下凸顯出配置價值。

　　2.3 鋼鐵行業(yè)：基本面修復與價值重估

　　鋼鐵行業(yè)正迎來“減量提質”的發(fā)展新階段，普鋼產(chǎn)能置換政策愈發(fā)嚴格，行業(yè)分化加劇。在特鋼方面，國家鼓勵科技創(chuàng)新，加大對先進制造業(yè)的投資力度，關鍵材料國產(chǎn)化替代正迎來加速拐點，特鋼行業(yè)的盈利能力有望提升，估值中樞有望上移。

　　從供需角度來看，即便不考慮供給政策，目前行業(yè)微利運營的時間也已較長，供給的市場化出清現(xiàn)象開始出現(xiàn)，預計鋼鐵行業(yè)的基本面有望逐步修復。若供給政策得以落實，行業(yè)供給的收縮速度可能更快，行業(yè)上行趨勢有望更快展開。同時，大規(guī)模工業(yè)設備更新改造及消費家電以舊換新政策有望推動鋼鐵需求向制造業(yè)轉移，對鋼材需求形成支撐。

　　三、資源股后續(xù)投資方向與策略建議

　　3.1 四大投資主線把握結構性機會

　　基于對當前資源板塊的深入分析，投資者可重點關注以下四大投資主線，以把握結構性機會：

　　分母端擴張：貴金屬機會。黃金中長期看多的方向明確，主要需把握交易節(jié)奏，關注聯(lián)儲降息預期和貿(mào)易戰(zhàn)的邊際變化。由于金銀比價較高，白銀具備更大的上漲彈性。分子端改善：工業(yè)金屬機會。銅、鋁等工業(yè)金屬受益于供需格局的改善，價格中樞有望持續(xù)抬升。2025年氧化鋁價格下跌，使得電解鋁單位盈利顯著改善，噸鋁盈利或繼續(xù)保持在較高水平。

　　關鍵優(yōu)勢礦產(chǎn)戰(zhàn)略價值重估。稀土、銻、鎢等關鍵戰(zhàn)略金屬在中美博弈中價值愈發(fā)凸顯，尤其是具有中國優(yōu)勢的礦產(chǎn)資源，這些資源在新能源、高端制造、國防軍工等領域具有不可替代的作用，供應鏈安全方面的擔憂將推動其價值重估。

　　反內(nèi)卷與供給側擾動機會。碳酸鋰等能源金屬板塊在經(jīng)歷產(chǎn)能過剩后，行業(yè)整合加速，供給端有壓縮預期，周期反轉即將來臨。同時，儲能需求呈爆發(fā)式增長，為相關金屬創(chuàng)造了新的需求增長點。

　　3.2 普通投資者的參與策略與風險管控

　　對于普通投資者來說，資源板塊雖機會顯著，但高波動性特征也不容小覷。一輪中級調整幅度在25%至30%較為常見，價格驅動因子復雜，任何變量都可能引發(fā)大幅波動。

　　因此，建議采取以下策略參與行情：

　　借道ETF分散風險。對于缺乏專業(yè)研究能力且風險承受力有限的投資者，可考慮通過有色金屬ETF參與行情。南方中證申萬有色金屬ETF（512400）規(guī)模突破350億元，覆蓋全面；大成有色金屬期貨ETF（159980）直接跟蹤期貨合約；萬家中證工業(yè)有色金屬主題ETF（560860）聚焦工業(yè)金屬。

　　把握節(jié)奏，逢低布局。鑒于部分細分領域漲幅過大，未來結構分化可能加劇，建議投資者避免追高，而是利用調整時機逢低布局。資源股行情往往波動較大，耐心等待回調機會是重要策略。

　　關注龍頭，優(yōu)選個股。在資源行業(yè)集中度提升的趨勢下，龍頭公司競爭優(yōu)勢更為明顯，盈利能力更強。重點關注資源優(yōu)勢突出、成本控制能力強、財務狀況健康的龍頭企業(yè)。

　　四、風險提示與結論

　　4.1 潛在風險因素不容忽視

　　盡管資源板塊前景樂觀，但投資者仍需警惕以下風險因素：經(jīng)濟復蘇不及預期可能導致金屬需求低于預期；行業(yè)產(chǎn)能投放過快可能打破供需平衡；金屬價格大幅下跌將直接影響企業(yè)盈利。此外，全球貨幣政策轉向、地緣政治沖突升級、技術路線變革等宏觀因素也可能對資源板塊產(chǎn)生重大影響。

　　特別需要注意的是，當前資源股漲幅已較大，估值水平不再普遍低估，市場情緒變化可能引發(fā)短期劇烈波動。投資者需根據(jù)自身風險承受能力，合理配置資產(chǎn)，避免過度集中。

　　4.2 結論：資源板塊仍處結構性牛市通道

　　綜合來看，2026年資源板塊仍處于結構性牛市通道。全球資本開支周期取代消費周期，制造環(huán)節(jié)對實物資源的需求只增不減；能源轉型、AI算力擴張同步創(chuàng)造需求新增量，而多年投資不足、政策壁壘、地緣博弈又限制了供給彈性，資源品的景氣周期被系統(tǒng)性延長，價格中樞易漲難跌。

　　對于投資者而言，資源板塊從周期配角升級為公募“共識性底倉”，四季度加倉潮可能只是開端，后續(xù)資金跟進情況值得持續(xù)跟蹤。在投資策略上，應把握結構性機會，重點關注有色金屬中的銅、鋁及貴金屬，煤炭中的高分紅與彈性品種，以及鋼鐵中的特鋼和龍頭企業(yè)，通過差異化配置獲取超額收益。

　　未來，隨著全球能源轉型深入推進和戰(zhàn)略性資源地位提升，資源板塊的投資邏輯已發(fā)生根本性變化，從傳統(tǒng)的周期性波動轉向基于供需結構緊張的長期價值重估。這種轉變不僅體現(xiàn)在價格走勢上，更反映在企業(yè)盈利模式和估值體系的重構。資源企業(yè)正從單純的商品生產(chǎn)者，逐步轉型為全球能源轉型和科技革命的關鍵參與者，其戰(zhàn)略價值將得到資本市場更充分的認可。盡管短期可能面臨市場情緒波動和估值回調壓力，但資源板塊的長期配置價值已愈發(fā)凸顯，建議投資者以戰(zhàn)略眼光看待本輪資源行情，在控制風險的前提下積極參與這一結構性機遇。在此背景下，深入理解各細分領域驅動力，把握資金動向，才能在本輪資源行情中獲取持續(xù)回報。

（文章來源：大河財立方）

(原標題：皮海洲：A股資源股大漲邏輯分析｜立方大家談)

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