告別“明星”時(shí)代！新模式來了

　　【導(dǎo)讀】基金公司探索基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制

　　公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案明確支持基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理模式。近年來，部分基金公司開始試水以基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制替代傳統(tǒng)的“明星基金經(jīng)理”單打獨(dú)斗模式。

　　近期，睿遠(yuǎn)基金發(fā)行成立的睿遠(yuǎn)研選均衡三年持有混合發(fā)起式基金由3位基金經(jīng)理共同管理，更早之前成立的工銀領(lǐng)航三年持有混合基金則由四位基金經(jīng)理共同管理。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月25日，全市場的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金中，有25只基金由3位及以上的基金經(jīng)理共同管理。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，將投資從“明星基金經(jīng)理”升級為“投研體系化”，本質(zhì)上是通過系統(tǒng)化協(xié)作降低對個(gè)體的依賴。這種發(fā)展趨勢是資管行業(yè)走向成熟的必由之路，也體現(xiàn)了行業(yè)對長期性的追求。

基金公司加大力度探索基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制

　　公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案提出，加快“平臺(tái)式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，支持基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理模式，做大做強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)?；鸸炯娂婍憫?yīng)號召，加大力度探索基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制。

　　近期，睿遠(yuǎn)基金發(fā)行成立了睿遠(yuǎn)研選均衡三年持有混合發(fā)起式基金，據(jù)悉，該基金將采用基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理模式，3位基金經(jīng)理分別為董春峰、秦偉、吳非。

　　從運(yùn)作機(jī)制看，該基金采取協(xié)作機(jī)制，并通過分倉的方式交由多位基金經(jīng)理共同參與管理，每位基金經(jīng)理對自己的單元資金獨(dú)立管理，基金業(yè)績表現(xiàn)為每位基金經(jīng)理各自貢獻(xiàn)的加總，然后定期根據(jù)業(yè)績歸因，對每位基金經(jīng)理所管理的單元資金規(guī)模進(jìn)行再平衡，持續(xù)鼓勵(lì)獲取阿爾法收益的能力，以期實(shí)現(xiàn)超額收益來源的多元化。

　　在該管理模式中，尊重基金經(jīng)理獨(dú)立決策，個(gè)人對所采取的行為負(fù)責(zé)任，每只基金的投資組合都被分為多個(gè)獨(dú)立的投資單元，由不同的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)，每位基金經(jīng)理對自己管理的單元擁有完全的投資決策權(quán)。

　　更早之前，成立于2023年6月13日的工銀領(lǐng)航三年持有混合基金，是全市場首只由四位基金經(jīng)理共同管理的偏股混合型基金。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前全市場的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金中，多數(shù)采用單人管理及兩人共管的模式，不過，三人共管的基金近幾年也有所增加。除了工銀領(lǐng)航三年持有混合、睿遠(yuǎn)研選均衡三年持有之外，還有23只基金是由3位基金經(jīng)理共同管理。例如，銀華多元機(jī)遇基金由賈鵬、郭思捷、王智偉三人共管，嘉實(shí)核心成長基金由歸凱、孟夏、陳濤三人共管。

　　“目前多人共管的基金多數(shù)是一股一債的搭配，或者是一個(gè)為主，另一個(gè)為輔，由三位及三位以上基金經(jīng)理分倉管理的形式還不多見，屬于業(yè)內(nèi)的新探索?！币晃换鸸救耸吭u價(jià)。

　　談及為何要探索基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制？睿遠(yuǎn)研選均衡基金的基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)表示，一方面，源于A股市場的高波動(dòng)特性。比如，截至2024年底，中證800全收益指數(shù)近10年累計(jì)收益率為33.74%，但若剔除漲幅最大的5個(gè)月，累計(jì)收益率驟降至-38.20%，高波動(dòng)容易引發(fā)投資者追漲殺跌等非理性交易行為。另一方面，源于基金的定位和波動(dòng)性，以及投資者教育不足等問題。

　　如何才能實(shí)現(xiàn)相對較高的收益和相對較低的回撤？睿遠(yuǎn)研選均衡基金的基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)表示，從投資理念上看，價(jià)值因子和投資因子長期對市場有超額收益，同時(shí)回撤較小，如果始終以低估值買入注重股東回報(bào)的公司，那產(chǎn)生較大虧損的可能性就會(huì)比較??；另一方面，相較于單一基金經(jīng)理制，多元基金經(jīng)理制因其中各基金經(jīng)理的投資風(fēng)格及擅長領(lǐng)域不同，其投資組合的分散度相對更高，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)、降低產(chǎn)品回撤；此外，多元基金經(jīng)理制內(nèi)在的合作屬性更強(qiáng)，有利于各基金經(jīng)理能力圈的擴(kuò)展和投資能力提升。

基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制逐漸興起

從“規(guī)模沖動(dòng)”到“價(jià)值理性”

　　基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制的興起，本質(zhì)上是公募基金行業(yè)從“明星基金經(jīng)理單打獨(dú)斗”向“投研體系化作戰(zhàn)”的深刻轉(zhuǎn)型，其核心驅(qū)動(dòng)力源于行業(yè)從“規(guī)模沖動(dòng)”到“價(jià)值理性”的認(rèn)知升級。

　　在A股市場超6000家上市公司的復(fù)雜生態(tài)下，單一基金經(jīng)理的研究能力、時(shí)間精力已難以全面覆蓋全市場機(jī)會(huì)，而明星基金經(jīng)理的離職、風(fēng)格漂移等問題，更易直接沖擊基金業(yè)績的可持續(xù)性，這也讓行業(yè)逐漸意識到“依賴個(gè)體”的模式瓶頸。

　　“這一轉(zhuǎn)變的核心驅(qū)動(dòng)力是資管行業(yè)從‘規(guī)模沖動(dòng)’到‘價(jià)值理性’的范式遷移。”天相投顧基金評價(jià)中心表示，團(tuán)隊(duì)制可通過分工協(xié)作，將投資從“明星基金經(jīng)理”升級為“投研體系化”，本質(zhì)上是通過系統(tǒng)化協(xié)作降低對個(gè)體的依賴，以應(yīng)對大規(guī)模資金管理和投研難度增大的挑戰(zhàn)。這種發(fā)展趨勢是資管行業(yè)走向成熟的必由之路，當(dāng)然也體現(xiàn)了行業(yè)對長期性的追求。

　　晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴專門談及團(tuán)隊(duì)制模式的優(yōu)勢，團(tuán)隊(duì)通過專業(yè)化分工、系統(tǒng)化協(xié)作與集體化決策的三層機(jī)制，實(shí)現(xiàn)決策效率與決策效果的雙重提升，其核心邏輯在于將分散的個(gè)體專業(yè)能力整合為可持續(xù)的組織投研能力，弱化單一主體的認(rèn)知局限與決策偏誤，最終導(dǎo)向更穩(wěn)健的長期風(fēng)險(xiǎn)收益比，這一模式在權(quán)益與債券兩大核心投資領(lǐng)域的實(shí)踐中呈現(xiàn)出差異化但同樣顯著的價(jià)值。

　　比如在權(quán)益投資領(lǐng)域，某些基金公司以行業(yè)配置委員會(huì)為核心載體搭建協(xié)作框架，該委員會(huì)由各個(gè)投資風(fēng)格的投資人員構(gòu)成，定期召開行業(yè)景氣度研判會(huì)議，打破單一基金經(jīng)理的能力圈壁壘：參會(huì)人員基于各自深耕領(lǐng)域的專業(yè)性，充分交換對不同行業(yè)的基本面趨勢、估值性價(jià)比與市場預(yù)期差的判斷，為基金經(jīng)理提供更全面的行業(yè)配置參考。

　　不過，盈米基金研究院高級研究員王澤涵提醒，團(tuán)隊(duì)制也可能面臨的決策效率、責(zé)任界定或觀點(diǎn)分歧等挑戰(zhàn)，基金公司應(yīng)在公司層面打造鼓勵(lì)溝通與合作的企業(yè)文化。對于多位基金經(jīng)理共管的基金，建立合理的績效歸因體系，明確基金經(jīng)理責(zé)任邊界。在選擇共管人員方面，盡量選擇能力圈互補(bǔ)、投資風(fēng)格相似的基金經(jīng)理進(jìn)行共管，或可以有效減少因投資理念不同產(chǎn)生的沖突。

　　在績效考核上，李一鳴則建議，團(tuán)隊(duì)制度下的績效考核需將基金超額收益拆解為行業(yè)配置、個(gè)股選擇、擇時(shí)操作、風(fēng)險(xiǎn)管控等模塊，對應(yīng)匹配投決會(huì)、研究員、基金經(jīng)理、風(fēng)控團(tuán)隊(duì)的權(quán)責(zé)貢獻(xiàn)，同時(shí)納入調(diào)研信息共享、產(chǎn)業(yè)鏈分析等定性隱性價(jià)值，以中長期歸因結(jié)果為核心考核依據(jù)，綁定個(gè)體激勵(lì)與團(tuán)隊(duì)整體業(yè)績達(dá)標(biāo)門檻，既精準(zhǔn)度量成員貢獻(xiàn)，又契合長期價(jià)值導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)個(gè)體權(quán)責(zé)與團(tuán)隊(duì)協(xié)同的平衡。

引導(dǎo)長期化投資

重塑行業(yè)生態(tài)的深遠(yuǎn)影響

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，若基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制成為行業(yè)主流，將推動(dòng)公募基金生態(tài)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性重構(gòu)，從人才結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品創(chuàng)新到投資者決策邏輯，全方位引導(dǎo)行業(yè)向長期化、專業(yè)化方向升級。

　　天相投顧基金評價(jià)中心表示，若基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制成為行業(yè)主流，基金公司會(huì)更注重內(nèi)部培養(yǎng)和人才梯隊(duì)建設(shè)，而非通過高薪挖角明星來沖擊規(guī)模。對基金經(jīng)理而言，成功的定義或?qū)摹懊餍恰鞭D(zhuǎn)變?yōu)槌蔀閮?yōu)秀團(tuán)隊(duì)的中流砥柱，考核與激勵(lì)也將更側(cè)重長期業(yè)績和團(tuán)隊(duì)協(xié)作貢獻(xiàn)，從而引導(dǎo)投資行為長期化。

　　對投資者而言，選擇基金的核心邏輯將從“選人”升級為“選團(tuán)隊(duì)、選平臺(tái)、選機(jī)制”。投資者需要更加關(guān)注基金公司投研團(tuán)隊(duì)的整體實(shí)力和治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。團(tuán)隊(duì)制模式有望降低因單一基金經(jīng)理離職或狀態(tài)波動(dòng)對產(chǎn)品帶來的沖擊，提供更可預(yù)期的、風(fēng)格穩(wěn)定的投資體驗(yàn)。隨著行業(yè)更加強(qiáng)調(diào)“投資者回報(bào)導(dǎo)向”，投資者的利益將與平臺(tái)的長遠(yuǎn)發(fā)展更緊密地綁定在一起。

　　天相投顧基金評價(jià)中心還引用海外情況表示，海外資本集團(tuán)往往會(huì)斥巨資構(gòu)建相關(guān)平臺(tái)，并推動(dòng)投研、風(fēng)控的流程標(biāo)準(zhǔn)化，這有利于其始終保持投研的穩(wěn)定性和專業(yè)性；同時(shí)，國內(nèi)長時(shí)期存在“投研—投資”的路徑依賴，好的研究員往往會(huì)優(yōu)先向投資經(jīng)理轉(zhuǎn)變，但海外存在諸多資深研究員其地位和薪酬等可以與優(yōu)秀的基金經(jīng)理處于同等地位，這對增加國內(nèi)研究的深度和可持續(xù)性提供了很好的視角，有利于國內(nèi)機(jī)構(gòu)在改善長期投研能力的建設(shè)時(shí)進(jìn)行參考。

　　李一鳴同樣表示，團(tuán)隊(duì)制若成為基金行業(yè)主流，將推動(dòng)行業(yè)生態(tài)實(shí)現(xiàn)從明星基金經(jīng)理驅(qū)動(dòng)到平臺(tái)化投研能力驅(qū)動(dòng)的系統(tǒng)性重構(gòu)。

　　李一鳴分析，在人才結(jié)構(gòu)上，行業(yè)將呈現(xiàn)去明星化與專業(yè)化分工深化的雙重趨勢，一方面基金經(jīng)理個(gè)人 IP 效應(yīng)淡化，轉(zhuǎn)而形成階梯式團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，新人培養(yǎng)通道更趨系統(tǒng)化，以老帶新的培養(yǎng)機(jī)制緩解人才流失對業(yè)績的沖擊。

　　在產(chǎn)品創(chuàng)新上，團(tuán)隊(duì)制為跨資產(chǎn)、跨策略、跨周期的復(fù)雜產(chǎn)品開發(fā)提供基礎(chǔ)，同時(shí)避免因核心人員離職導(dǎo)致的產(chǎn)品風(fēng)格漂移，提升產(chǎn)品業(yè)績的可持續(xù)性與風(fēng)格穩(wěn)定性，契合機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的長期配置需求。

（文章來源：中國基金報(bào)）

(原標(biāo)題：告別“明星”時(shí)代！新模式來了)

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