調(diào)倉換股與眾不同 長(zhǎng)跑型選手逆向而行

　　上周，公募基金2025年四季報(bào)全部披露完畢。部分長(zhǎng)跑型績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的調(diào)倉換股動(dòng)態(tài)備受關(guān)注。相較于公募基金的整體調(diào)倉路徑，他們是否有獨(dú)到之處？面對(duì)堪比冰火兩重天的結(jié)構(gòu)性行情，他們又會(huì)如何抉擇？

　　中國證券報(bào)記者選取了七年、十年維度（截至2025年末）業(yè)績(jī)相對(duì)靠前，全程由同一位基金經(jīng)理管理的部分產(chǎn)品（含中途增聘新基金經(jīng)理的產(chǎn)品），試圖通過分析調(diào)倉動(dòng)態(tài)，窺見長(zhǎng)跑型績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理穿越市場(chǎng)周期的密碼。數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，相當(dāng)一部分長(zhǎng)跑型績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理呈現(xiàn)與公募整體調(diào)倉路徑逆向而行的特征。

　　熱門標(biāo)的現(xiàn)分歧

　　2025年四季度，中際旭創(chuàng)取代寧德時(shí)代成為公募基金第一大重倉股，引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，中際旭創(chuàng)還是公募基金2025年四季度增持市值最多的股票，增持規(guī)模超過220億元。頗有意思的是，在這一主流標(biāo)的上，相當(dāng)一部分長(zhǎng)跑型績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理卻選擇了逆勢(shì)減倉。

　　例如，莫海波管理的萬家品質(zhì)生活靈活配置混合型基金、神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金減倉中際旭創(chuàng)的比例均超過40%。金梓才管理的財(cái)通價(jià)值動(dòng)量混合型基金則在三季度減倉中際旭創(chuàng)超50%的基礎(chǔ)上，四季度進(jìn)一步減倉17.86%。曾鵬管理的博時(shí)特許價(jià)值混合型基金、劉元海管理的東吳移動(dòng)互聯(lián)靈活配置混合型基金也都減倉中際旭創(chuàng)超過20%。

　　與中際旭創(chuàng)同為光模塊熱門股的新易盛也出現(xiàn)了類似情形。2025年四季度，新易盛獲公募基金整體增持超過90億元。而長(zhǎng)跑型選手楊棟管理的富國低碳新經(jīng)濟(jì)混合型基金對(duì)該股減倉超40%。

　　不過，與中際旭創(chuàng)略有不同的是，在新易盛的調(diào)倉上，長(zhǎng)跑型選手間也有較多分歧。例如，陳皓管理的易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)靈活配置混合型基金將新易盛新納入前十大重倉股，金梓才管理的財(cái)通價(jià)值動(dòng)量混合型基金在2025年三季度減倉新易盛近68%后，又在2025年四季度加倉23.67%。

　　在工業(yè)富聯(lián)、紫金礦業(yè)、生益科技等市場(chǎng)熱門品種上，不同長(zhǎng)跑型選手的調(diào)倉也略有差異。

　　在工業(yè)富聯(lián)退出公募基金2025年四季度前十大重倉股之際，金梓才管理的財(cái)通價(jià)值動(dòng)量混合型基金、陳皓管理的易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)靈活配置混合型基金同樣采取減倉操作，分別減倉超80%和44%。而劉元海管理的東吳移動(dòng)互聯(lián)靈活配置混合型基金則逆勢(shì)將工業(yè)富聯(lián)新納入前十大重倉股。

　　紫金礦業(yè)、生益科技在2025年四季度均獲公募基金整體增持。針對(duì)紫金礦業(yè)這只股票，李游管理的創(chuàng)金合信資源主題精選股票型發(fā)起式基金大舉加倉，持股數(shù)量實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)；吳國清管理的前海開源滬港深核心資源靈活配置混合型基金則減倉超22%。關(guān)于生益科技，神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金減倉超過45%，金梓才管理的財(cái)通價(jià)值動(dòng)量混合型基金減倉3.86%。

　　倉位管理方面，與股票型、混合型基金股票倉位整體有所下降類似，許多長(zhǎng)跑型績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理也在2025年四季度選擇適度降低股票倉位。值得注意的是，一些基金經(jīng)理減倉幅度較大。

　　例如，繆瑋彬管理的金元順安元啟靈活配置混合型基金的股票倉位從78.70%大幅降至62.74%，降幅接近16個(gè)百分點(diǎn)。莫海波管理的萬家品質(zhì)生活靈活配置混合型基金也將股票倉位從85.20%大幅降低至71.92%。劉旭管理的大成高鑫股票型基金、陳皓管理的易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)靈活配置混合型基金、神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金等也紛紛降低股票倉位，降幅在1-10個(gè)百分點(diǎn)不等。

　　部分基金持倉明顯分散化

　　整體看，長(zhǎng)期以來業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金中，很大一部分產(chǎn)品的持倉集中度較高，即前十大重倉股市值占基金資產(chǎn)凈值比重超過50%。2025年四季度，這些長(zhǎng)跑型基金經(jīng)理的持倉依然呈現(xiàn)集中的特征。但相較于2025年三季度，一些基金的持倉集中度明顯下降。

　　例如，莫海波管理的萬家品質(zhì)生活靈活配置混合型基金的持倉分散跡象明顯，前十大重倉股占比從70.89%降至56.91%，創(chuàng)2022年末以來新低；武陽管理的易方達(dá)瑞享靈活配置混合型基金更是大幅分散持倉，前十大重倉股占比從85.78%驟降至60.03%，下降超過25個(gè)百分點(diǎn)。另外，神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金、李游管理的創(chuàng)金合信資源主題精選股票型發(fā)起式基金前十大重倉股占比降幅也在7個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　行業(yè)配置方面，多位基金經(jīng)理的重倉股呈現(xiàn)出多元布局特征。其中，以算力為代表的AI產(chǎn)業(yè)鏈、周期、消費(fèi)等方向獲得較多基金經(jīng)理的青睞。

　　楊棟管理的富國低碳新經(jīng)濟(jì)混合型基金憑借重倉AI算力、機(jī)器人板塊在2025年四季度斬獲一定超額收益，該基金還在四季度增配商業(yè)航天、機(jī)器人、資源、軍工等領(lǐng)域相關(guān)個(gè)股。劉元海管理的東吳移動(dòng)互聯(lián)靈活配置混合型基金同樣布局AI算力，并在2025年四季度AI算力調(diào)整到相對(duì)較低位時(shí)適當(dāng)增加了配置?；鹋渲梅较蛳鄬?duì)集中在AI算力、存儲(chǔ)、汽車智能化和端側(cè)AI方向上。金梓才管理的財(cái)通價(jià)值動(dòng)量混合型基金則繼續(xù)大幅超配海外算力板塊。

　　周期板塊成為公募加倉熱門方向。鋁、銅、鎢等有色金屬以及化工標(biāo)的獲得長(zhǎng)跑型績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的布局。李游管理的創(chuàng)金合信資源主題精選基金大幅加倉有色金屬標(biāo)的，對(duì)紫金礦業(yè)、云鋁股份等實(shí)施翻倍式加倉，同時(shí)新進(jìn)中國鋁業(yè)、江西銅業(yè)等個(gè)股；神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金加倉電解鋁及有色金屬板塊，布局供給約束下的業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)。廈門鎢業(yè)成為吳國清管理的前海開源滬港深核心資源靈活配置混合型基金、王平管理的招商量化精選股票型發(fā)起式基金新進(jìn)前十大重倉股；劉旭管理的大成高鑫股票型基金則增持資本周期處于偏低位置的化工標(biāo)的。

　　消費(fèi)與社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域迎來基金經(jīng)理的進(jìn)一步布局。莫海波管理的萬家品質(zhì)生活靈活配置混合型基金將中國中免、巨人網(wǎng)絡(luò)、中金黃金等新納入前十大重倉股，同時(shí)加配社會(huì)服務(wù)行業(yè)龍頭；繆瑋彬管理的金元順安元啟靈活配置混合型基金前十大重倉股新進(jìn)江蘇索普、金楓酒業(yè)、津藥藥業(yè)等，聚焦內(nèi)需相關(guān)標(biāo)的；武陽管理的易方達(dá)瑞享靈活配置混合型基金關(guān)注旅游等體驗(yàn)型消費(fèi)及新消費(fèi)品類，布局相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；劉旭管理的大成高鑫股票型基金大幅加倉家電企業(yè)海爾智家，加倉比例超60%。

　　前十大重倉股方面，多只基金迎來“大換血”。楊棟管理的富國低碳新經(jīng)濟(jì)混合型基金前十大重倉股中，有六只被替換，新進(jìn)的廣東宏大一舉成為第一大重倉股，占基金凈值比重達(dá)9.68%；吳國清管理的前海開源滬港深核心資源混合型基金同樣替換六只重倉股，廈門鎢業(yè)、華友鈷業(yè)、藏格礦業(yè)等新進(jìn)前十大重倉股；王平管理的招商量化精選股票型發(fā)起式基金，前十大重倉股也有六只被替換，廈門鎢業(yè)、吉比特、麗臣實(shí)業(yè)等成為新進(jìn)前十大重倉股。

　　繼續(xù)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　展望2026年，長(zhǎng)跑型績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理普遍對(duì)A股市場(chǎng)持樂觀態(tài)度，他們認(rèn)為在多重積極因素共振下，市場(chǎng)有望震蕩上行，結(jié)構(gòu)性行情或持續(xù)演繹。

　　莫海波認(rèn)為，2026年一季度市場(chǎng)將在企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期、流動(dòng)性寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的多重因素共振下震蕩上行，底部中樞不斷抬升；劉元海判斷，2026年A股將呈現(xiàn)類似2025年的結(jié)構(gòu)性行情，一季度的春季行情值得期待，上市公司凈利潤增速有望繼續(xù)回升。

　　曾鵬表示，2026年A股有望從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向企業(yè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的行情，中國資產(chǎn)在全球配置中性價(jià)比突出。陳皓更是判斷周期和成長(zhǎng)都仍有較好投資機(jī)會(huì)，他把2026年比喻為“投資機(jī)會(huì)或?qū)⒊掷m(xù)涌現(xiàn)的甜蜜階段”。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格，劉元海提出2026年有望上演“價(jià)值股搭臺(tái)、成長(zhǎng)股唱戲”的格局，不同風(fēng)格輪動(dòng)都可能驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上行。

　　AI產(chǎn)業(yè)依然是最受基金經(jīng)理關(guān)注的核心主線，但他們的布局重點(diǎn)有所分化。與公募整體仍集中配置AI算力硬件方向有所不同，在長(zhǎng)跑型選手眼里，AI應(yīng)用似乎更值得關(guān)注。

　　莫海波認(rèn)為，2026年AI應(yīng)用將加速滲透，重點(diǎn)關(guān)注AI智能體、AI視頻、智能駕駛和具身智能三大方向。劉元海認(rèn)為，AI行情仍處于長(zhǎng)期周期中，產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)將從算力基建轉(zhuǎn)向應(yīng)用發(fā)展，汽車智能駕駛、端側(cè)AI、AI人形機(jī)器人等方向值得關(guān)注。陳皓表示，AI正從加速期切換為穩(wěn)健成長(zhǎng)期，需重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)用落地情況和本土場(chǎng)景融合帶來的機(jī)會(huì)。

　　武陽認(rèn)為，自動(dòng)駕駛和機(jī)器人是生成式AI在物理世界的映射，將迎來成長(zhǎng)拐點(diǎn)，其中自動(dòng)駕駛投資拐點(diǎn)可能更早出現(xiàn)。金梓才堅(jiān)定看好海外算力板塊，認(rèn)為其增長(zhǎng)確定性高，部分供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)存在量?jī)r(jià)齊升機(jī)會(huì)，PCB產(chǎn)業(yè)及上下游有望受益于供需結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　周期板塊的投資價(jià)值也得到長(zhǎng)跑型績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的廣泛認(rèn)可。神愛前分析，隨著上市公司主動(dòng)收縮資本支出，行業(yè)供給格局持續(xù)優(yōu)化，疊加宏觀政策推動(dòng)需求復(fù)蘇，2026年P(guān)PI數(shù)據(jù)有望回升，庫存周期將步入主動(dòng)補(bǔ)庫階段，化工和電解鋁等工業(yè)金屬相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)有望實(shí)質(zhì)性回升。李游認(rèn)為，電解鋁企業(yè)估值存在提升空間，AI數(shù)據(jù)中心將帶來銅的新增需求，錫價(jià)有望跟隨銅價(jià)創(chuàng)新高，鎢的需求增速或領(lǐng)先。

　　對(duì)于消費(fèi)與內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域，基金經(jīng)理們聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。武陽觀察到個(gè)人自主消費(fèi)韌性較強(qiáng)，航空出行和高端奢侈品需求回暖，同時(shí)可以關(guān)注年輕人消費(fèi)習(xí)慣變化催生的新消費(fèi)品類。繆瑋彬認(rèn)為，可密切關(guān)注估值水平相對(duì)較具吸引力的公司和部分內(nèi)需相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：調(diào)倉換股與眾不同 長(zhǎng)跑型選手逆向而行)

(責(zé)任編輯：6)