全球大宗商品或迎來超預(yù)期周期基金經(jīng)理戰(zhàn)略性增配有色化工品種

　　當(dāng)國際金價(jià)距離5000美元/盎司僅一步之遙，當(dāng)倫敦銀現(xiàn)僅用兩個月時間便實(shí)現(xiàn)翻倍，當(dāng)銅鋁鉛鋅錫上演“元素周期表”行情，當(dāng)硫磺價(jià)格一年翻倍、碳酸鋰價(jià)格迭創(chuàng)新高……這一系列看似獨(dú)立的市場脈沖，正匯聚成一股時代洪流，預(yù)示著全球大宗商品市場正邁入新一輪超級周期。

　　“這輪周期的持續(xù)強(qiáng)度和時間，可能遠(yuǎn)超我們想象?！苯?，多位基金經(jīng)理向證券時報(bào)記者表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。在全球貨幣超發(fā)、美元信用危機(jī)、技術(shù)革命創(chuàng)新需求、地緣沖突引發(fā)供應(yīng)鏈重構(gòu)等眾多因素共振下，全球大宗商品可能迎來一場遠(yuǎn)超市場預(yù)期的周期浪潮，而嗅覺敏銳的公募基金正聞風(fēng)而動，將投資羅盤的指針撥向現(xiàn)代工業(yè)的“血液”與“基石”——有色金屬和基礎(chǔ)化工，在定位這場全球商品盛宴歷史坐標(biāo)的同時，也尋找著浪潮之下具體的產(chǎn)業(yè)掘金路徑。

　　大宗商品迎來第三輪超級周期

　　歷史從不簡單重復(fù)，但總是押著相同的韻腳。

　　回溯百年，大宗商品的超級周期往往與全球經(jīng)濟(jì)格局的劇變、技術(shù)革命的浪潮以及貨幣體系的重構(gòu)緊密相連。如今，我們再次站在一個多重歷史因素交匯的十字路口。

　　“本輪超級商品周期的根源，可以追溯到全球性的貨幣超發(fā)。”匯添富基金權(quán)益投資總監(jiān)王栩指出，自2008年次貸危機(jī)之后，現(xiàn)代貨幣理論（MMT）從邊緣學(xué)說逐漸走入政策實(shí)踐中心，2020年暴發(fā)的新冠疫情更使得這一理論大行其道。大量超發(fā)的貨幣不僅推升了通脹，而且?guī)砹速Y產(chǎn)和商品價(jià)格的膨脹，主要發(fā)達(dá)國家的股市過去五年的漲幅普遍在50%以上，強(qiáng)金融屬性的商品過去五年上漲了100%左右，黃金、白銀的漲幅分別高達(dá)128%、171%。這一趨勢在2025年四季度蔓延至銅、鋁、錫等工業(yè)金屬，超級商品周期正催生資源股的超級投資機(jī)會。

　　貨幣超發(fā)就像蝴蝶扇動翅膀，掀起了一輪席卷全球的大宗商品周期風(fēng)暴。華南地區(qū)一位擅長研究周期風(fēng)格的基金經(jīng)理對這一演變進(jìn)行了總結(jié)：“美國債務(wù)周期、結(jié)構(gòu)性需求拉動、供應(yīng)鏈安全和供給周期，這四大因素正在形成完美共振?！?/p>

　　首先，是美國債務(wù)周期與美元信用的重構(gòu)。“美國債務(wù)和赤字率處于上升周期，引發(fā)了全球?qū)γ涝庞玫纳顚訐?dān)憂?！痹摶鸾?jīng)理分析，美債利息支出已超越國防開支，債務(wù)的可持續(xù)性備受拷問。在此背景下，全球央行正用行動投票——拋售美債、增持黃金，構(gòu)建更加多元化的儲備體系。這不僅是簡單的對沖，更是對現(xiàn)有國際貨幣體系的一次“再平衡”，黃金的貨幣屬性被空前強(qiáng)化。

　　其次，是新舊動能轉(zhuǎn)換下的結(jié)構(gòu)性需求。歷史上的每一輪商品牛市，都離不開新興需求的拉動，這一次的主角是人工智能（AI）與綠色能源轉(zhuǎn)型。“AI的背后，是電力。”這位基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展對電力、電網(wǎng)可靠性提出了前所未有的要求。無論是數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，還是電網(wǎng)的升級改造，都離不開銅；而能源轉(zhuǎn)型的核心——新能源汽車、光伏、儲能，則共同構(gòu)成了對銅、鋁、鋰、鎳等金屬的巨大需求矩陣。這是一種“換道超車”式的需求，其體量和持續(xù)性可能遠(yuǎn)超傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的框架。

　　再次，是地緣政治變局下的供應(yīng)鏈安全?！鞍倌曜兙旨铀傺葸M(jìn)，供應(yīng)鏈的邏輯正從強(qiáng)調(diào)‘效率’轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)‘安全’?！痹摶鸾?jīng)理認(rèn)為，各國對關(guān)鍵礦物、能源、糧食的戰(zhàn)略儲備需求急劇上升。同時，以美國為首的供應(yīng)鏈重構(gòu)，呈現(xiàn)出區(qū)域化、分散化的趨勢，這一過程本身就需要大量的基建和設(shè)備投入，從而直接拉動大宗商品需求，而小金屬的戰(zhàn)略價(jià)值尤為凸顯，憑借在科技、軍工領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的優(yōu)勢，成為大國博弈的重要籌碼。

　　最后，是長達(dá)10年的資本開支收縮期后的供給約束。上述基金經(jīng)理指出，全球有色金屬主要品種的資本開支在2011年見頂后，步入了漫長的收縮期?？碧酵度氤掷m(xù)低迷，疊加全球礦山品位的自然下降，導(dǎo)致主要金屬品種的產(chǎn)出缺口日益明顯。供給端的約束，是本輪周期最具剛性的一環(huán)。

　　“目前，我們處于過往60年以來第三輪全球商品大周期，價(jià)格景氣遠(yuǎn)未結(jié)束。”中歐資源精選基金經(jīng)理葉培培直言，這一輪周期的特點(diǎn)是持續(xù)時間更長，在供應(yīng)鏈重構(gòu)、ESG（環(huán)境、社會和治理）和中國“反內(nèi)卷”的時代背景下，稀缺資源品維持高位的時間可能長于前兩輪。

　　國內(nèi)物價(jià)回升孕育順周期行情

　　當(dāng)全球商品價(jià)格的潮水洶涌而來，作為全球重要的工業(yè)品生產(chǎn)和消費(fèi)國，中國的物價(jià)走勢也迎來了關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年12月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.2%，連續(xù)3個月上漲，漲幅比11月份擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)；PPI同比下降1.9%，降幅比11月份收窄0.3個百分點(diǎn)，經(jīng)歷數(shù)年調(diào)整的PPI正站在回升拐點(diǎn)。

　　“2026年，非常有希望成為物價(jià)走勢變局之年。”萬家基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理葉勇直言，這可能觸發(fā)市場風(fēng)格的重大切換，其信心主要來源于三大核心因素：

　　第一，是強(qiáng)大的基數(shù)效應(yīng)。葉勇解釋，在決定PPI的成分中，黑色鏈、石化鏈和有色鏈的占比高達(dá)七成。其中，黑色系大宗商品的價(jià)格在2025年6月觸及8年來最低點(diǎn)，當(dāng)前價(jià)格已顯著抬升，僅基數(shù)效應(yīng)就足以在2026年上半年貢獻(xiàn)正向拉動；石化鏈方面，即便油價(jià)維持在60美元低位震蕩，對PPI也無負(fù)貢獻(xiàn)，而地緣沖突加劇、頁巖油資本開支下行、沙特增產(chǎn)利空落地等因素，正使油價(jià)的天平向上行傾斜；有色鏈更是如此，金、銀、銅、鋁的價(jià)格中樞顯著抬升，將對PPI形成強(qiáng)勁的正向貢獻(xiàn)。因此，按基數(shù)效應(yīng)計(jì)算，PPI最遲有望在2026年6月轉(zhuǎn)正，甚至可能提前。

　　第二，是“反內(nèi)卷”政策的深遠(yuǎn)影響。葉勇認(rèn)為，作為關(guān)系全局的重大經(jīng)濟(jì)政策，中央對于部分行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭的癥結(jié)已有深刻認(rèn)識，并開始分類施策。從對鋼鐵產(chǎn)量的直接控制，到對煤炭、水泥的超產(chǎn)治理，再到對光伏、快遞的成本定價(jià)指導(dǎo)，以及煉化通過能耗、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)淘汰落后產(chǎn)能，一系列組合拳正逐步顯現(xiàn)成效。供給側(cè)的優(yōu)化，將有效改善相關(guān)行業(yè)的盈利能力，為物價(jià)回升提供內(nèi)生動力。

　　第三，是地產(chǎn)周期的觸底企穩(wěn)。經(jīng)過連續(xù)4年的下行，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈在GDP中的占比已經(jīng)下滑至15%以內(nèi)，名義房價(jià)跌了23個季度（5年多），“地產(chǎn)價(jià)格大概率不會也不應(yīng)該繼續(xù)大幅下行，否則恐怕有出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)的可能?！比~勇判斷，盡管大幅反彈的可能性不大，但是2026年下半年主要大中城市的房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)計(jì)會觸底，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的企穩(wěn)對PPI的轉(zhuǎn)正有積極的鞏固作用。

　　綜合來看，葉勇認(rèn)為PPI在技術(shù)上轉(zhuǎn)正是大概率事件，且有可能在轉(zhuǎn)正后，由于“反內(nèi)卷”政策逐步見效，疊加地產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)回升、需求側(cè)政策刺激等積極因素共同影響，PPI將進(jìn)入趨勢性上行通道，時間窗口可能就在2026年下半年。

　　“PPI的回升是非常關(guān)鍵的因素，意味著資產(chǎn)價(jià)格回升向好，更意味著市場風(fēng)格出現(xiàn)重大切換——經(jīng)過5年長期調(diào)整的順周期風(fēng)格有望價(jià)值回歸。如發(fā)生如此重大的宏觀變化，首要就是以市場大風(fēng)格切換為指揮棒，戰(zhàn)略性配置順周期風(fēng)格?！比~勇表示。

　　公募基金戰(zhàn)略性增配有色化工

　　宏觀的潮汐之力，正深刻地反映在基金經(jīng)理的投資羅盤之上。面對全球商品周期與國內(nèi)物價(jià)回暖預(yù)期，戰(zhàn)略性增配順周期資產(chǎn)，尤其是基本面最為強(qiáng)勁的有色金屬與化工板塊，已成為越來越多基金經(jīng)理的共識。

　　東吳證券的研報(bào)顯示，2025年四季度，位居主動偏股基金加倉幅度前三的行業(yè)分別是有色金屬、非銀金融、基礎(chǔ)化工，其中以有色金屬代表的資源品整體倉位達(dá)13.3%，創(chuàng)歷史新高。

　　從代表個股來看，萬億市值的礦業(yè)龍頭紫金礦業(yè)進(jìn)入1794只基金的重倉股名單，重倉基金數(shù)量僅次于寧德時代和中際旭創(chuàng)，甚至已經(jīng)成為445只基金的第一大重倉股；股價(jià)自去年以來漲了4倍的興業(yè)銀錫，從兩年前的幾乎“無基問津”到現(xiàn)在有超百只基金重倉，助推該股市值近日邁過了千億大關(guān)；云鋁股份、藏格礦業(yè)、鹽湖股份等多只有色化工股更是躋身主動基金2025年四季度加倉最多的前二十大個股，而這3只個股均自去年以來已錄得股價(jià)翻倍。

　　越來越多手握重金的知名基金經(jīng)理，正在將有色化工納入囊中。管理規(guī)模超700億元的高楠，大舉買入了五礦資源、中孚實(shí)業(yè)、宏創(chuàng)控股，代表作永贏睿信的前十大重倉股中有5只有色股；資深老將傅友興管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長在把紫金礦業(yè)買成第一大重倉股的同時，又在去年四季度新進(jìn)買入史丹利；向來喜愛成長股的基金經(jīng)理神愛前，新進(jìn)重倉了云鋁股份；百億基金經(jīng)理焦巍管理的銀華富饒精選更是在去年四季度同時新進(jìn)重倉了紫金礦業(yè)、藏格礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、云鋁股份、西部礦業(yè)、紫金黃金國際、江西銅業(yè)等7只有色股。

　　這種戰(zhàn)略性的再配置，并非短期的博弈，而是基于對產(chǎn)業(yè)邏輯和估值體系的深刻重塑。正如葉培培所言，在新時代背景下，部分品種將從“周期”變?yōu)椤凹t利”，重塑定價(jià)和估值體系，比如電解鋁，穩(wěn)定分紅吸引長期資金沉淀；部分品種則將從“周期”變?yōu)椤俺砷L”，比如金、銅，迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。

　　新周期之下掘金路線圖浮現(xiàn)

　　在確定了戰(zhàn)略方向后，戰(zhàn)術(shù)層面的精準(zhǔn)布局，則考驗(yàn)著基金經(jīng)理的“煉金術(shù)”。在眾多順周期板塊中，如何選擇以構(gòu)建組合，成為決勝的關(guān)鍵。

　　“第一方陣是工業(yè)有色和小金屬?！比~勇表示，作為全球定價(jià)品種，過去兩年工業(yè)金屬的價(jià)格早已持續(xù)抬升，投資邏輯順暢，未來又疊加國內(nèi)宏觀回升預(yù)期，邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，從而有望實(shí)現(xiàn)盈利提升與估值向上共振，繼續(xù)成為核心品種。

　　葉培培表示，2026年最為看好的五大品種有銅、鋁、碳酸鋰、黃金、小金屬（鎢），同時關(guān)注反轉(zhuǎn)品種的左側(cè)布局機(jī)會，比如化工、焦煤、鋼鐵、建材等。

　　“銅的核心邏輯在于新舊動能轉(zhuǎn)換下的供需矛盾，新能源、電網(wǎng)改造與美國AI基建需求等共同構(gòu)成了新的增長引擎。若AI基建速度超預(yù)期，可能使?jié)撛诘墓?yīng)短缺局面提前到來；鋁板塊則具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，一方面具備持續(xù)高分紅的能力，另一方面需求端具備增長彈性，儲能與AI基建是明確的增量來源。此外，金銀銅等創(chuàng)出新高后，可關(guān)注鋁代銅、鎂代鋁的投資機(jī)會?！比~培培表示。

　　長城周期優(yōu)選基金經(jīng)理陳子揚(yáng)則相對更看好化工板塊?！叭ツ?，有色板塊已實(shí)現(xiàn)了接近翻倍的漲幅，機(jī)構(gòu)配置比例也處于相對高位，而化工板塊當(dāng)前的估值分位數(shù)處于歷史較低水平，盈利預(yù)期也在逐漸修復(fù)。因此，化工是我們今年重點(diǎn)關(guān)注的方向之一?！彼f。

　　對于化工行業(yè)，陳子揚(yáng)進(jìn)一步分析，首先是行業(yè)資本開支下降，新產(chǎn)能投放接近尾聲，行業(yè)將從過剩走向平衡甚至短缺，盈利能力也將出現(xiàn)修復(fù)；其次是高層提出要治理無序“內(nèi)卷”，未來化工項(xiàng)目在環(huán)保、能耗等方面的進(jìn)入門檻會越來越高，產(chǎn)能有可能成為一種稀缺資源或牌照；最后是從全球范圍看，我國具有齊全、高效、低成本優(yōu)勢的化工產(chǎn)業(yè)部門，而部分化工的海外產(chǎn)能在退出，未來盈利一旦回升，化工資產(chǎn)將會得到重估。

　　從有色金屬的“成長”故事，到化工行業(yè)的“反轉(zhuǎn)”邏輯，新一輪全球大宗商品周期已揚(yáng)帆起航。

（文章來源：證券時報(bào)）

(原標(biāo)題：全球大宗商品或迎來超預(yù)期周期基金經(jīng)理戰(zhàn)略性增配有色化工品種)

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