連續(xù)36個(gè)季度重倉(cāng)貴州茅臺(tái)！公募的白酒堅(jiān)守與困境，如何突圍？

　　最新披露的公募基金前十大重倉(cāng)股，出現(xiàn)一個(gè)新變化：AI科技新能源個(gè)股占去九席，剩下一席給了貴州茅臺(tái)。

　　五糧液、山西汾酒、伊利股份等昔日“核心資產(chǎn)”，均已退出前十大席位。這種變化，折射出了公募消費(fèi)賽道的分化現(xiàn)狀：一方面，部分基金仍在堅(jiān)守傳統(tǒng)消費(fèi)，個(gè)別白酒股已連續(xù)重倉(cāng)36個(gè)季度。另一方面，手辦潮玩、“谷子經(jīng)濟(jì)”和醫(yī)美帶來(lái)的“新消費(fèi)”，則成為一批新生代基金經(jīng)理的新寵。

　　受訪人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，新舊消費(fèi)不存在鴻溝，消費(fèi)和AI科技都是產(chǎn)業(yè)發(fā)展下需求變化的產(chǎn)物。未來(lái)消費(fèi)依然有機(jī)會(huì)，對(duì)上一輪消費(fèi)明星股不抱樂(lè)觀期待，游戲、旅游、體育、影視更有可能成為新的“長(zhǎng)坡厚雪”。部分基金經(jīng)理在傳統(tǒng)消費(fèi)中形成了舒適區(qū)，并不容易走出來(lái)。

　　連續(xù)36個(gè)季度重倉(cāng)貴州茅臺(tái)

　　根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，2025年公募主動(dòng)權(quán)益基金前十大重倉(cāng)股中僅有一只傳統(tǒng)消費(fèi)股（貴州茅臺(tái)），其余九只分別為中際旭創(chuàng)、新易盛、寧德時(shí)代、騰訊控股、紫金礦業(yè)、阿里巴巴-W、寒武紀(jì)、立訊精密、東山精密。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2021年四季度末時(shí)，公募前十大重倉(cāng)股中有3只白酒股，此外還有招商銀行、藥明康德、伊利股份等“核心資產(chǎn)”。這些資產(chǎn)是當(dāng)時(shí)那輪結(jié)構(gòu)行情的主力軍。2022年后傳統(tǒng)消費(fèi)賽道回調(diào)，規(guī)模超百億的明星基金凈值下跌。此后，藍(lán)籌核心資產(chǎn)熱度退卻，但仍有基金經(jīng)理在苦苦堅(jiān)守。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2025年末一共有1048只基金重倉(cāng)貴州茅臺(tái)，持倉(cāng)市值高達(dá)1182.03億元，在前十大重倉(cāng)股中排名第四。就主動(dòng)權(quán)益投資而言，重倉(cāng)茅臺(tái)的近300只基金中，易方達(dá)藍(lán)籌精選、景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)4只基金的持倉(cāng)市值均在10億元以上，合計(jì)超過(guò)70億元。鵬華匠心精選、匯添富價(jià)值精選、易方達(dá)核心優(yōu)勢(shì)、前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)企業(yè)6個(gè)月持有等數(shù)十只基金，持有茅臺(tái)數(shù)量均在10萬(wàn)股以上。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，這些基金是消費(fèi)白酒的忠實(shí)粉絲。截至2025年末，易方達(dá)藍(lán)籌精選已連續(xù)重倉(cāng)貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖29個(gè)季度。景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)連續(xù)36個(gè)季度重倉(cāng)貴州茅臺(tái)，連續(xù)37個(gè)季度重倉(cāng)瀘州老窖，重倉(cāng)中國(guó)中免和邁瑞醫(yī)療連續(xù)在20個(gè)季度以上。由于這些資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，相關(guān)基金近幾年普遍收益不佳。有基金成立以來(lái)虧損依然在30%以上，還有基金在2022年至2025年四個(gè)年度均是負(fù)收益，僅2025年四季度虧損就超過(guò)10億元。

　　券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，堅(jiān)守傳統(tǒng)消費(fèi)的個(gè)別基金經(jīng)理，在季報(bào)里幾乎不提及重倉(cāng)資產(chǎn)分析，將主要篇幅言述GDP增速、出口、固定投資、貨幣政策等分析。持有該基金4年多的一名投資者對(duì)券商中國(guó)記者表示，這其實(shí)不是基金投資分析，和基金持倉(cāng)嚴(yán)重脫節(jié)，放在任何一份基金季報(bào)里都合適，更像是機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的泛泛而談。

　　對(duì)新消費(fèi)不為所動(dòng)

　　實(shí)際上，在2024年特別是2025年以來(lái)，以手辦潮玩、“谷子經(jīng)濟(jì)”等所在的“新消費(fèi)”迎來(lái)投資行情，這些行情甚至還延展到了醫(yī)美、美妝等領(lǐng)域。但堅(jiān)守傳統(tǒng)消費(fèi)的基金并不為所動(dòng)。

　　以泡泡瑪特為例，這只代表性的新消費(fèi)標(biāo)的，截至2025年末一共有123只基金重倉(cāng)。其中，持倉(cāng)數(shù)量在100萬(wàn)股以上的5只基金，均為主動(dòng)權(quán)益基金，但均不是傳統(tǒng)消費(fèi)類型的基金。比如，景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青持有泡泡瑪特近500萬(wàn)股，其中在去年四季度增持了23.36萬(wàn)股。此外，該基金重倉(cāng)的還有老鋪黃金等新消費(fèi)資產(chǎn)，以及中際旭創(chuàng)、新易盛等科技成長(zhǎng)標(biāo)的。該基金的基金經(jīng)理農(nóng)立冰，是一位新生代基金經(jīng)理，2023年7月開(kāi)始管理該基金。睿遠(yuǎn)港股通核心價(jià)值持有泡泡瑪特463.80萬(wàn)股，是第五大重倉(cāng)股，其中有245萬(wàn)股是在去年四季度加倉(cāng)?；鸾?jīng)理張佳璐是一位只有3年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的新人，2024年12月開(kāi)始管理該基金。

　　新消費(fèi)的另一個(gè)熱門標(biāo)的蜜雪集團(tuán)，同樣受到基金擁抱。截至2025年末，中歐互聯(lián)網(wǎng)先鋒持有蜜雪集團(tuán)近50萬(wàn)股，是重倉(cāng)該股最多的基金。此外，交銀品質(zhì)增長(zhǎng)一年持有、嘉實(shí)產(chǎn)業(yè)先鋒等基金重倉(cāng)蜜雪集團(tuán)的數(shù)量均在15萬(wàn)股以上。這些產(chǎn)品的基金經(jīng)理，此前很少涉及傳統(tǒng)消費(fèi)。比如管理中歐互聯(lián)網(wǎng)先鋒的王穎，此前的研究領(lǐng)域?yàn)閭髅胶突ヂ?lián)網(wǎng)，從2021年開(kāi)始管理該基金。

　　“新舊消費(fèi)的公募重倉(cāng)仿佛存在一道鴻溝，但實(shí)際上這是不存在的。一些同行在重倉(cāng)消費(fèi)白酒中持續(xù)虧損，我實(shí)在不能理解他們。”華南一位權(quán)益基金經(jīng)理對(duì)券商中國(guó)表示，新舊消費(fèi)不是非此即彼的。甚至，消費(fèi)和AI科技，實(shí)際都是技術(shù)和市場(chǎng)需求主線變遷之下的產(chǎn)物。北京一位公募投研人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，路徑依賴太深，基金經(jīng)理不愿改變。重倉(cāng)傳統(tǒng)消費(fèi)的基金，策略相對(duì)單一且體量過(guò)大，調(diào)倉(cāng)成本過(guò)高。更為關(guān)鍵的是，這些基金經(jīng)理在過(guò)往的傳統(tǒng)消費(fèi)中，形成了舒適區(qū)，這并不容易走出來(lái)。

　　消費(fèi)資產(chǎn)或有新的“長(zhǎng)坡厚雪”

　　上述消費(fèi)投資之間的差異，背后是基金經(jīng)理對(duì)消費(fèi)機(jī)遇的分化預(yù)判。作為經(jīng)濟(jì)成分的一部分，消費(fèi)依然會(huì)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿χ?。但和?shí)體消費(fèi)相比，娛樂(lè)、游戲等服務(wù)消費(fèi)在未來(lái)投資機(jī)遇中被寄予更高期待。

　　“消費(fèi)是一個(gè)龐大的市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)變化會(huì)給銳意進(jìn)取的公司帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。”永贏基金基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華對(duì)券商中國(guó)記者表示，消費(fèi)公司的競(jìng)爭(zhēng)力提升源自企業(yè)戰(zhàn)略與管理對(duì)環(huán)境的適應(yīng)變化，中小型組織靈活性和管理效率更高，更易把握戰(zhàn)略性機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)超額增長(zhǎng)。他傾向于挖掘從中小型向中型成長(zhǎng)的企業(yè)，而非盲目追逐“偉大公司”。

　　在鵬華基金的基金經(jīng)理陳金偉看來(lái)，市場(chǎng)此前對(duì)消費(fèi)的悲觀有非理性成分，如科技行業(yè)利好會(huì)被解讀成對(duì)消費(fèi)的利空，消費(fèi)微觀數(shù)據(jù)變好則會(huì)被論證為不可持續(xù)。在他看來(lái)，未來(lái)消費(fèi)依然有機(jī)會(huì)，但這不等于肌肉記憶下的上一輪消費(fèi)明星股。

　　陳金偉表示，以往的部分明星消費(fèi)股，本質(zhì)是“宏觀三駕馬車”中的投資，通過(guò)投資產(chǎn)生的“涓滴效應(yīng)”帶動(dòng)消費(fèi)，所以才有“白酒是早周期，大眾品是晚周期”說(shuō)法。隨著投資收益率下行和投資類別以及主體變化，對(duì)傳統(tǒng)投資帶動(dòng)的以白酒和部分高端消費(fèi)為代表的上一輪明星消費(fèi)股，不抱樂(lè)觀期待?？春玫氖鞘杖朐俜峙渲苯域?qū)動(dòng)的消費(fèi)，更看好大眾品消費(fèi)，游戲、旅游、體育、影視等將成為新的“長(zhǎng)坡厚雪”。

　　實(shí)際上，消費(fèi)機(jī)會(huì)還與科技制造業(yè)存在同向效應(yīng)。諾安優(yōu)勢(shì)行業(yè)的基金經(jīng)理鄧心怡對(duì)券商中國(guó)記者表示，在當(dāng)前的機(jī)器人行業(yè)發(fā)展中，人形機(jī)器人與服務(wù)機(jī)器人成為增長(zhǎng)核心引擎。機(jī)器人在真實(shí)生產(chǎn)生活場(chǎng)景的應(yīng)用在不斷深化，如汽車制造、消費(fèi)、文旅、養(yǎng)老等場(chǎng)景都已有持續(xù)的訂單落地。未來(lái)繼續(xù)關(guān)注真實(shí)場(chǎng)景實(shí)踐中，具備數(shù)據(jù)與卡位優(yōu)勢(shì)的機(jī)器人廠商及產(chǎn)業(yè)鏈。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：連續(xù)36個(gè)季度重倉(cāng)貴州茅臺(tái)！公募的白酒堅(jiān)守與困境，如何突圍？)

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