興證策略：基金四季報(bào)的七大看點(diǎn)

　　興證策略研報(bào)指出，2025年四季度，主動(dòng)偏股基金加倉(cāng)周期、金融地產(chǎn)，相對(duì)應(yīng)的，主動(dòng)偏股基金在科技成長(zhǎng)、醫(yī)藥、消費(fèi)上的倉(cāng)位下降。

　　研報(bào)全文如下

　　一、主動(dòng)權(quán)益管理規(guī)模下降，存量贖回壓力仍在出清

　　2025年四季度，主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模小幅下降，未能延續(xù)三季度規(guī)模增長(zhǎng)的勢(shì)頭，四季度存量基金的贖回壓力仍然較大，是規(guī)?；芈涞闹饕侠垌?xiàng)。2025Q4，三類主動(dòng)偏股基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）管理規(guī)模下降1898億元，其中新發(fā)主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模562億元，存量基金凈贖回1656億元，漲跌影響導(dǎo)致規(guī)模下降804億元。

　　從倉(cāng)位角度看，主動(dòng)偏股型基金25Q4倉(cāng)位環(huán)比下降0.83pct至86.62%，但仍處于僅次于25Q3的歷史第二高水平。25Q4主動(dòng)偏股基金倉(cāng)位環(huán)比下降0.83pct至86.62%，其中普通股票型下降0.52pct至90.52%，偏股混合型下降0.82pct至88.97%，靈活配置型下降0.90pct至78.59%。

　　二、配置上，加倉(cāng)周期、金融地產(chǎn)，減倉(cāng)科技成長(zhǎng)、醫(yī)藥

　?。ㄒ唬┌鍓K層面，創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位上升，主板、科創(chuàng)板倉(cāng)位下降

　　1）創(chuàng)業(yè)板的配置比例為24.98%，較2025Q3上升1.24個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板超配比例上升，超配比例由8.77%提升至10.47%。

　　2）科創(chuàng)板的配置比例為16.55%，較2025Q3下降0.90個(gè)百分點(diǎn)，科創(chuàng)板超配比例回落，超配比例由7.72%下降至7.02%。

　　3）主板的配置比例為58.21%，較2025Q3下降0.30個(gè)百分點(diǎn)，低配比例進(jìn)一步加大，低配比例由-16.06%變化至-17.03%。

　　4）北交所的配置比例為0.26%，較2025Q3下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。

　?。ǘ╋L(fēng)格層面，加倉(cāng)周期與金融地產(chǎn)、減倉(cāng)科技成長(zhǎng)與醫(yī)藥

　　2025年四季度，主動(dòng)偏股基金加倉(cāng)周期、金融地產(chǎn)，相對(duì)應(yīng)的，主動(dòng)偏股基金在科技成長(zhǎng)、醫(yī)藥、消費(fèi)上的倉(cāng)位下降。2025Q4，主動(dòng)偏股型基金對(duì)科技成長(zhǎng)、金融地產(chǎn)、消費(fèi)、醫(yī)藥和周期的配置比例分別為52.27%、4.47%、14.28%、8.18%、20.67%，較上一個(gè)季度的變化分別為-3.00pct、+0.61pct、-0.47pct、-1.54pct、+4.37pct。此外，主動(dòng)偏股型基金對(duì)科技成長(zhǎng)、金融地產(chǎn)、消費(fèi)、醫(yī)藥和周期的超配比例分別為20.48%、-15.92%、1.33%、2.46%、-8.33%，較上一個(gè)季度的變化分別為-2.30pct、+0.02pct、+0.19pct、-0.83pct、+2.89pct。

　　（三）行業(yè)配置層面，加倉(cāng)有色金屬、通信、非銀金融

　　從一級(jí)行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng)來(lái)看，2025Q4主動(dòng)偏股基金加倉(cāng)較多的行業(yè)是有色金屬、通信、非銀金融、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工，加倉(cāng)比例分別為2.26pct、1.85 pct、0.87 pct、0.72 pct、0.68 pct。2025Q4主動(dòng)偏股型基金減倉(cāng)較多的行業(yè)是電子、醫(yī)藥生物、傳媒、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)，減倉(cāng)比例分別為1.72pct、1.54pct、1.16pct、0.82pct、0.80pct。

　　剔除主題/行業(yè)基金后，公募依然加倉(cāng)有色金屬、通信、非銀金融、機(jī)械設(shè)備。將新能源/醫(yī)藥/消費(fèi)/TMT主題或行業(yè)基金剔除后，25Q4主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)較多的行業(yè)是有色金屬、通信、非銀金融、機(jī)械設(shè)備，加倉(cāng)比例分別為2.36pct、1.89 pct、0.97 pct、0.72 pct，減倉(cāng)較多的行業(yè)是電子、傳媒、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備，減倉(cāng)比例分別為2.15pct、1.20 pct、1.09 pct、0.94 pct。對(duì)比全口徑來(lái)看，剔除行業(yè)/主題基金后，公募對(duì)電子板塊的減持更加明顯，而對(duì)于醫(yī)藥生物板塊的減持有所降低。

　　從二級(jí)行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng)來(lái)看，2025Q4主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)較多的二級(jí)行業(yè)是通信設(shè)備、工業(yè)金屬、保險(xiǎn)Ⅱ、元件、能源金屬，加倉(cāng)比例分別為1.88 pct、1.18 pct、0.90 pct、0.74 pct、0.59 pct。2025Q4主動(dòng)偏股型基金減倉(cāng)較多的二級(jí)行業(yè)是消費(fèi)電子、電池、化學(xué)制藥、半導(dǎo)體、游戲Ⅱ，減倉(cāng)比例分別為1.89 pct、1.29 pct、0.96 pct、0.90 pct、0.82 pct。

　　從一級(jí)行業(yè)絕對(duì)倉(cāng)位來(lái)看，電子倉(cāng)位回落至25%以下，同時(shí)TMT四個(gè)行業(yè)整體倉(cāng)位也在25Q3摸高40%后小幅下降至38.05%。主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)位前五的行業(yè)分別是電子、電力設(shè)備、通信、醫(yī)藥生物、有色金屬，配置比例分別為23.80%、11.55%、11.11%、8.18%、7.98%。倉(cāng)位后五的行業(yè)分別是綜合、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、紡織服飾、環(huán)保，配置比例分別為0.12%、0.14%、0.20%、0.21%、0.27%。從持倉(cāng)歷史分位數(shù)來(lái)看，電子、通信、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、汽車、電力設(shè)備倉(cāng)位處于歷史較高的水平，而醫(yī)藥生物、銀行、計(jì)算機(jī)、公用事業(yè)、房地產(chǎn)的倉(cāng)位處于歷史較低水平。

　　從一級(jí)行業(yè)超配比例來(lái)看，主動(dòng)偏股型基金超配電子、通信、電力設(shè)備、有色金屬、醫(yī)藥生物。2025Q4主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股超配前五的行業(yè)分別是電子、通信、電力設(shè)備、有色金屬、醫(yī)藥生物，超配比例分別為11.80%、6.11%、4.83%、3.55%、2.46%。超配比例后五的行業(yè)分別是銀行、非銀金融、石油石化、公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)，低配比例分別是-10.92%、-4.29%、-3.47%、-2.71%、-2.16%。從分位數(shù)來(lái)看，電子、通信、有色金屬、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備等的超配比例的歷史分位數(shù)較高，醫(yī)藥生物、食品飲料、計(jì)算機(jī)、公用事業(yè)、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)等處于歷史較低水平。

　　從二級(jí)行業(yè)絕對(duì)倉(cāng)位來(lái)看，半導(dǎo)體、通信設(shè)備、電池的倉(cāng)位居前。具體來(lái)看，主動(dòng)股票型基金倉(cāng)位前5的二級(jí)行業(yè)有半導(dǎo)體、通信設(shè)備、電池、元件、消費(fèi)電子，配置比例分別為11.94%、10.91%、6.78%、6.09%、4.32%。

　　從二級(jí)行業(yè)超配比例來(lái)看，主動(dòng)偏股型基金超配通信設(shè)備、半導(dǎo)體、元件、電池、化學(xué)制藥。具體來(lái)看，2025Q4主動(dòng)股票型基金超配前5的二級(jí)行業(yè)分別是通信設(shè)備、半導(dǎo)體、元件、電池、化學(xué)制藥，超配比例分別為8.58%、5.88%、4.61%、3.91%、2.08%。

　　三、TMT配置比例小幅回落，下游應(yīng)用在四季度被減持

　　2025Q4主動(dòng)權(quán)益基金在TMT的配置比例小幅回落，而在三季度主動(dòng)權(quán)益在TMT的配置比例一度達(dá)到40%，但從持倉(cāng)比例/總市值占比的配置系數(shù)角度看，歷史上公募看好重倉(cāng)板塊的配置系數(shù)在高點(diǎn)大致達(dá)到2.5，當(dāng)前主動(dòng)對(duì)TMT超配并未達(dá)到歷史經(jīng)驗(yàn)高點(diǎn)?；仡欀鲃?dòng)公募重倉(cāng)的茅指數(shù)、新能源指數(shù)，在市場(chǎng)上行階段的配置系數(shù)高點(diǎn)大致達(dá)到2.5，而主動(dòng)權(quán)益基金25Q4在TMT四個(gè)行業(yè)的配置比例小幅下降1.83pct至38.05%，按照持倉(cāng)比例/總市值占比計(jì)算的配置系數(shù)為1.48，仍有進(jìn)一步提升的空間。

　　從TMT配置的內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，主動(dòng)權(quán)益加倉(cāng)通信設(shè)備與元件，減倉(cāng)消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、游戲。2025Q4，主動(dòng)權(quán)益在TMT內(nèi)部增減持分化，其中主要增持通信設(shè)備、元件、光學(xué)光電子，增持比例分別為1.88 pct、0.74 pct、0.18 pct；減持游戲、軟件開(kāi)發(fā)、廣告營(yíng)銷，減持比例分別為0.82 pct、0.37 pct、0.32 pct。

　　四、紅利板塊配置比例企穩(wěn)回升

　　紅利低波指數(shù)和中證紅利指數(shù)配置比例企穩(wěn)回升。偏股基金重倉(cāng)股中持有紅利低波指數(shù)上升1.7pct至4.3%，持有中證紅利指數(shù)成分股倉(cāng)位上升1.5pct至4.4%，分別處于近十年的15.3%與48.7%分位數(shù)水平。

　　從超低配比例來(lái)看，主動(dòng)偏股積極對(duì)于紅利板塊的低配程度有所降低。主動(dòng)偏股基金重倉(cāng)股中低配紅利低波指數(shù)成分股上升0.2pct至-5.1%，低配中證紅利指數(shù)成分股倉(cāng)位上升0.7pct至-3.3%，分別處于近十年的12.8%與23.0%分位數(shù)水平。

　　五、中國(guó)平安、生益科技等新晉公募前二十大重倉(cāng)

　　2025年四季度，主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)比例前5的個(gè)股分別是中際旭創(chuàng)、新易盛、東山精密、中國(guó)平安、紫金礦業(yè)，持股比例較上一季度分別增加1.46 pct、0.63 pct、0.63 pct、0.58 pct、0.40 pct；減倉(cāng)比例前5的個(gè)股為工業(yè)富聯(lián)、億緯鋰能、寧德時(shí)代、立訊精密、分眾傳媒，持股比例較上一季度分別減少1.07 pct、0.64 pct、0.53 pct、0.44 pct、0.33 pct。

　　截至2025Q4，主動(dòng)偏股型基金的前十大重倉(cāng)股分別是中際旭創(chuàng)、新易盛、寧德時(shí)代、紫金礦業(yè)、寒武紀(jì)、立訊精密、貴州茅臺(tái)、東山精密、美的集團(tuán)、陽(yáng)光電源，持倉(cāng)規(guī)模占全部重倉(cāng)股持股市值的比例分別為4.83 %、4.01%、3.97%、2.31%、1.83%、1.76%、1.62%、1.53%、1.24%、1.19%。

　　與上一季度相比，具體有如下變化：

　　中國(guó)平安、生益科技、海光信息新晉主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)的前20名。

　　億緯鋰能、勝宏科技、深南電路退出主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)的前20名。

　　六、個(gè)股與行業(yè)集中度結(jié)構(gòu)分化

　　四季度主動(dòng)偏股型基金個(gè)股與行業(yè)集中度呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。個(gè)股層面，前5/10/30/50的重倉(cāng)股集中度小幅上升，較一季度分別上升1.30 pct、0.88 pct、0.66 pct、0.30pct，前100的重倉(cāng)股集中度下降0.43pct。行業(yè)視角下，主動(dòng)偏股基金前3大重倉(cāng)行業(yè)集中度下降1.14 pct，前5大與前10大行業(yè)集中度分別較上季度上升0.04 pct、0.52 pct。

　　七、港股倉(cāng)位小幅下降，結(jié)構(gòu)上增配醫(yī)療保健、原材料

　　2025Q4，主動(dòng)偏股基金的港股倉(cāng)位下降。截至25Q4，主動(dòng)型基金持有港股重倉(cāng)股規(guī)模為3029.0億元，較上季度末減少844.8億元，港股倉(cāng)位由19.09%下降至15.98%。

　　行業(yè)方面，公募持有港股金融業(yè)、原材料業(yè)、能源業(yè)倉(cāng)位環(huán)比上升，非必需性消費(fèi)、資訊科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)倉(cāng)位回落。重倉(cāng)股口徑下，2025Q4主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)較多的行業(yè)是醫(yī)療金融業(yè)、原材料業(yè)、能源業(yè)，加倉(cāng)比例分別為2.23pct、2.12pct、1.60pct；2025Q4主動(dòng)偏股型基金減倉(cāng)較多的行業(yè)是非必需性消費(fèi)、資訊科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)，減倉(cāng)比例分別為2.57pct、2.55pct、2.43pct。

　　重倉(cāng)股層面，騰訊連續(xù)維持公募的港股第一大重倉(cāng)地位。截至2025年四季度，港股前5大重倉(cāng)股為騰訊控股、阿里巴巴、中芯國(guó)際、中國(guó)海洋石油、信達(dá)生物，持股市值分別為573億元、307億元、183億元、92億元、86億元，與2025Q3相比，港股前20大重倉(cāng)中，新增中國(guó)人壽、百勝中國(guó)-S、中國(guó)平安、美團(tuán)-W，同時(shí)，理想汽車-W、快手-W、京東健康、藥明合聯(lián)退出港股前20大重倉(cāng)。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：興證策略：基金四季報(bào)的七大看點(diǎn))

(責(zé)任編輯：73)