中信證券：2026年春節(jié)白酒實際動銷有望維持平穩(wěn) 看好行業(yè)底部配置機會

　　中信證券研報表示，白酒行業(yè)即將迎來春節(jié)旺季營銷活動，渠道在經(jīng)銷商大會后持續(xù)學習吸收龍頭企業(yè)進行的渠道、產(chǎn)品等多維度改革經(jīng)驗。我們認為，行業(yè)或在新改革和新方向下重新聚焦市場培育和消費者教育，促進開瓶動銷并為經(jīng)銷商減負。綜合考慮到動銷已逐步平穩(wěn)、2026年春節(jié)假期多一天、白酒春節(jié)消費場景等諸多因素，我們判斷2026年春節(jié)白酒實際動銷有望維持平穩(wěn)，無須過度悲觀。再考慮到后續(xù)逐步復(fù)蘇趨勢明確，看好白酒行業(yè)底部配置機會。預(yù)計2026年啤酒行業(yè)將在底部位置溫和復(fù)蘇，建議關(guān)注渠道控制力強、具備品牌溢價能力的行業(yè)龍頭。

　　全文如下

　　酒類｜行業(yè)加速聚焦消費者，底部推薦板塊龍頭

　　白酒行業(yè)即將迎來春節(jié)旺季營銷活動，渠道在經(jīng)銷商大會后持續(xù)學習吸收龍頭企業(yè)進行的渠道、產(chǎn)品等多維度改革經(jīng)驗。我們認為，行業(yè)或在新改革和新方向下重新聚焦市場培育和消費者教育，促進開瓶動銷并為經(jīng)銷商減負。綜合考慮到動銷已逐步平穩(wěn)、2026年春節(jié)假期多一天、白酒春節(jié)消費場景等諸多因素，我們判斷2026年春節(jié)白酒實際動銷有望維持平穩(wěn)，無須過度悲觀。再考慮到后續(xù)逐步復(fù)蘇趨勢明確，看好白酒行業(yè)底部配置機會。預(yù)計2026年啤酒行業(yè)將在底部位置溫和復(fù)蘇，建議關(guān)注渠道控制力強、具備品牌溢價能力的行業(yè)龍頭。

　　▍白酒：龍頭加速聚焦消費者，積極推動對原有渠道的改革。

　　我們認為從2026年來，行業(yè)發(fā)生了較多大事件和變化，推動白酒行業(yè)渠道升級和突破。短期，我們觀察到白酒龍頭企業(yè)開始積極擁抱消費者，消費者觸達和消費者教育工作熱度空前；中部企業(yè)適當降價，維持市場量價平衡；尾部企業(yè)停產(chǎn)、出清庫存。長期，“以消費者為核心”的渠道協(xié)同體系料將成為行業(yè)下輪周期中核心競爭力，需要企業(yè)逐步提升拓客能力、服務(wù)能力和場景運營能力。新一輪市場培育下，行業(yè)整體有望受益于本輪新消費者獲取和消費者教育提升效果。

　　▍啤酒：結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動價值增長。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年1-11月規(guī)上企業(yè)啤酒總產(chǎn)量為3318萬千升，同比-0.3%，行業(yè)產(chǎn)量微降。行業(yè)集中度仍保持高位，酒企競爭焦點逐漸轉(zhuǎn)向價值鏈和產(chǎn)品質(zhì)量，消費者日益多元化和追求高品質(zhì)生活的趨勢對酒企的品牌建設(shè)、場景滲透和渠道把控提出更高要求。渠道方面，餐飲渠道處于底部溫和復(fù)蘇的趨勢，但渠道加價率、買店效率仍未及疫情前水平；非現(xiàn)飲渠道仍在快速擴容中，即時零售等時效性較強的渠道滲透率正加速提升。我們認為2026年啤酒行業(yè)將在底部位置溫和復(fù)蘇，行業(yè)整體呈現(xiàn)量穩(wěn)價增的趨勢，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略執(zhí)行堅定、渠道控制力強、具備品牌溢價能力的行業(yè)龍頭。

　　▍風險因素：

　　宏觀消費需求不及預(yù)期；白酒和啤酒行業(yè)競爭加??；白酒行業(yè)核心產(chǎn)品價格市場表現(xiàn)不及預(yù)期；白酒行業(yè)渠道庫存風險；餐飲消費復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全問題等。

　　▍投資策略：

　　近期頭部酒企陸續(xù)召開重要會議，傳遞調(diào)整、改革、渠道再平衡決心，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展。2025年四季度以來，白酒頭部企業(yè)均采取持續(xù)控制發(fā)貨、為經(jīng)銷商減負、促進開瓶動銷等措施，以降低渠道庫存。綜合考慮到動銷已逐步平穩(wěn)、2026年春節(jié)假期多一天、白酒春節(jié)消費場景等諸多因素，我們判斷2026年春節(jié)白酒實際動銷有望維持平穩(wěn)，無須過度悲觀。再考慮到后續(xù)逐步復(fù)蘇趨勢明確，看好白酒行業(yè)底部配置機會，關(guān)注需求回升下五糧液等龍頭企業(yè)的彈性。預(yù)計2026年啤酒行業(yè)將在底部位置溫和復(fù)蘇，行業(yè)整體呈現(xiàn)量穩(wěn)價增的趨勢，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略執(zhí)行堅定、渠道控制力強、具備品牌溢價能力的行業(yè)龍頭。

（文章來源：第一財經(jīng)）

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