觸底了？基金經(jīng)理四季度持倉出爐：張坤減持，有人“掃貨”白酒

　　伴隨公募基金2025年四季報陸續(xù)發(fā)布，基金經(jīng)理最新持倉和觀點浮出水面。

　　當前市場呈現(xiàn)出一種極具戲劇性的對比，有基金經(jīng)理直言，主題投資與小微盤股的估值已處高位，而龍頭白馬股卻顯得格外“便宜”和被低估。這一幕，與2021年初“茅指數(shù)”極度高估、中小盤股相對便宜的市場格局，形成了宿命般的輪回。

　　值得注意的是，經(jīng)歷多年調(diào)整，白酒、大消費板塊的低估值已進入歷史低位，正重新吸引市場的目光。即便當前以AI、半導體為代表的科技成長股行情火熱，但以白酒為代表的傳統(tǒng)消費“老大哥”們，價值日益被市場審視。基金經(jīng)理的操作也在此背景下出現(xiàn)明顯分化。

　　基金經(jīng)理操作分化，張坤貴州茅臺持倉下滑9.02%

　　“2025年四季度中證白酒指數(shù)下跌10.29%，是表現(xiàn)較差的板塊?！闭猩讨凶C白酒ETF基金經(jīng)理侯昊在四季報中寫道。

　　距離2021年白酒行情的高點已過去5年。經(jīng)過漫長調(diào)整，市場對于白酒等白馬股等看法出現(xiàn)了顯著分歧。僅就白酒板塊來看，基金經(jīng)理的操作已然分化：有人選擇加倉，也有人選擇減倉。投資者同樣面臨著方向性的選擇。

　　貝殼財經(jīng)記者梳理看到，銀華基金經(jīng)理焦巍在其管理的“銀華富久食品飲料精選”中減倉了白酒。從重倉股來看，貴州茅臺持股數(shù)量減少26%，山西汾酒持股數(shù)量減少11%，瀘州老窖、古井貢酒跌出十大重倉股，而迎駕貢酒則新晉成為重倉股。

　　明星基金經(jīng)理張坤在四季度同樣對白酒板塊進行了減持。在其管理的王牌產(chǎn)品“易方達藍籌精選”中，貴州茅臺持倉下滑9.02%，瀘州老窖、山西汾酒分別被減倉超過3%，五糧液也遭到1.28%的減持。

　　與之形成對比的是，交銀施羅德基金經(jīng)理何帥在四季度大幅加倉白酒?！敖汇y優(yōu)勢行業(yè)”十大重倉股中有4只白酒股，占比達26.63%。其中，貴州茅臺為第一大重倉股，持倉占比達9.92%，瀘州老窖持股數(shù)量大幅增加183%，五糧液、山西汾酒也進入十大重倉股行列。

　　2025年四季度，市場整體延續(xù)了慢牛趨勢。萬得全A指數(shù)當季上漲0.97%，實現(xiàn)了連續(xù)六個季度的上漲。不過，市場結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)加?。篈I相關(guān)的算力、存儲等保持強勢上漲，衛(wèi)星等新主題表現(xiàn)搶眼，而創(chuàng)新藥、游戲等板塊明顯回調(diào)，消費板塊則整體維持低迷。

　　時間拉長至2025年全年，在31個申萬一級行業(yè)中，逾九成年內(nèi)實現(xiàn)上漲。有色金屬以逾90%的漲幅領(lǐng)跑，通信行業(yè)漲幅緊隨其后，漲幅達到84.75%，電子、綜合、電力設(shè)備、機械設(shè)備等行業(yè)均漲超40%。

　　與此同時，公用事業(yè)、房地產(chǎn)、交通運輸、美容護理四大行業(yè)表現(xiàn)不佳，年內(nèi)僅微漲1%左右，煤炭、食品飲料兩大行業(yè)更是出現(xiàn)下滑，其中食品飲料跌幅最大，超過9%。

　　“市場的核心矛盾發(fā)生了變化，當前市場的主要矛盾是在流動性牛市下成長和主題方向越來越昂貴以至脫離基本面的真實價值，即相當大部分股票處于歷史上最貴的估值分位，而另一邊各行各業(yè)的龍頭白馬因為對基本面的悲觀預(yù)期，大部分處于歷史估值中樞的下限附近?！苯汇y施羅德基金經(jīng)理楊金金在四季報中指出，主題與小微盤的極度高估，與龍頭白馬的便宜與低估形成了鮮明的對比，這一切與2021年初的茅指數(shù)極度高估與中小盤股的極度便宜形成了宿命般的輪回。

　　到底了嗎？ “老登”會否震蕩

　　白馬股觸底了嗎？

　　銀華基金李曉星在四季報中稱，2025年消費者心態(tài)依然趨于謹慎、理性，價格敏感性較高，“無促不消”成為常態(tài)。從中央經(jīng)濟工作會議來看，以經(jīng)濟建設(shè)為中心，內(nèi)需的增長將占據(jù)更為重要的位置。

　　“我們總體認為，內(nèi)需消費是賠率較高但勝率需要動態(tài)觀察的板塊，好在很多優(yōu)質(zhì)消費股的股息率已經(jīng)處于較為理想的區(qū)間，相關(guān)標的處于向下有底、向上空間動態(tài)觀察的狀態(tài)?！崩顣孕潜硎尽?/p>

　　“鵬華消費領(lǐng)先混合”基金經(jīng)理孟昊稱，四季度加倉了保險和戶用儲能產(chǎn)業(yè)鏈，減倉了農(nóng)業(yè)和啤酒。對于傳統(tǒng)消費仍然持謹慎態(tài)度。消費大環(huán)境很難短期扭轉(zhuǎn)，消費政策的刺激力度也比較克制，更多的還是尋找一些結(jié)構(gòu)性、創(chuàng)新性的機會。

　　“由于我們一直以來的投資方法論是逆向投資，核心是通過價值判斷，發(fā)現(xiàn)低估的價值通過市場的理性回歸來創(chuàng)造收益，而不是去追隨非理性的趨勢做趨勢判斷，因此傾向于避開當前市場熱門但是昂貴的方向，去提前布局盈利長期拐點的部分龍頭白馬。”楊金金說。

　　永贏消費主題基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華認為，宏觀政策的轉(zhuǎn)向無疑將給消費板塊帶來更好的經(jīng)營環(huán)境，消費增長的機遇也有望比過去兩年更多。在傳統(tǒng)的消費龍頭方面，食品飲料、家電、農(nóng)業(yè)、輕工等板塊相對市場的估值均已達到歷史較低水平，除部分板塊由于庫存壓力業(yè)績?nèi)杂邢滦袎毫χ?，大多?shù)的子行業(yè)龍頭在行業(yè)出清的背景下業(yè)績已非常穩(wěn)固。

　　具體到白酒板塊，多位基金經(jīng)理認為，白酒經(jīng)歷深度調(diào)整后已步入左側(cè)布局區(qū)間，龍頭酒企報表壓力逐步釋放，業(yè)績底部漸明。焦巍認為，白酒目前處于磨底階段，行業(yè)動銷的底已經(jīng)看到，但是批價的底、報表的底部還沒有看到，所以至少半年時間都處于震蕩狀態(tài)。好在目前估值位置低，籌碼干凈，所以會逐步從低配回歸標配。

　　鵬華中證酒ETF基金經(jīng)理張羽翔分析，2025年第四季度，行業(yè)分化加劇，頭部企業(yè)展現(xiàn)韌性，投資關(guān)注點轉(zhuǎn)向長期價值。投資視角下，板塊估值處于歷史底部，部分投資者通過定投方式布局底部籌碼，關(guān)注“十五五”規(guī)劃下促消費政策落地帶來的長期需求修復預(yù)期。

　　侯昊認為，白酒市值的底部取決于核心消費人群，批價預(yù)期和份額變化。頭部企業(yè)在尋找市場化路徑去解決目前復雜環(huán)境下的難題，相較于2014年，體量和結(jié)構(gòu)都使得操盤難度增大，是否能夠通過變革尋找更多可能性需要觀察。白酒作為經(jīng)濟后周期的投資屬性在這一輪周期中依然可能成立，保持對頭部白酒企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期。

（文章來源：新京報）

(原標題：觸底了？基金經(jīng)理四季度持倉出爐：張坤減持，有人“掃貨”白酒)

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