減持京東健康與白酒股 張坤：強(qiáng)大的內(nèi)需市場對科技創(chuàng)新有重要促進(jìn)作用

　　2025年四季度，“頂流”基金經(jīng)理、易方達(dá)基金張坤旗下三只基金同步減配多只白酒股。

　　1月22日，張坤在管的4只基金悉數(shù)披露2025年四季報。截至2025年12月末，張坤旗下在管總規(guī)模已降至約483.83億元。

　　調(diào)倉換股方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有一致減持了貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。此外，京東健康、分眾傳媒、招商銀行也遭張坤明顯減倉。

　　另在地區(qū)配置方面，張坤降低了對于中國香港和美國股票的倉位，同時上調(diào)了對韓國及中國臺灣地區(qū)的配置比例。其中，三星電子躍升為易方達(dá)亞洲精選的頭號重倉股。

　　在2025年四季報中，張坤提及到了“AI泡沫論”爭議。他表示，一個國家有強(qiáng)大的內(nèi)需市場對科技創(chuàng)新也有重要的促進(jìn)作用，強(qiáng)大的需求和盈利能力能夠虹吸全球的資源、人才和資本為創(chuàng)新服務(wù)。

　　“對比來看，我們投資的一家國內(nèi)企業(yè)也擁有國內(nèi)領(lǐng)先的基礎(chǔ)模型能力，如果有更加強(qiáng)勁的消費環(huán)境，訂閱收入和模型能力投入就能實現(xiàn)更好的互動，有助于未來追近全球領(lǐng)先的模型水平?！睆埨しQ。

　　減倉多只白酒股

　　目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選，截至2025年四季度末，該基金的資產(chǎn)凈值為310.21億元。

　　從基金業(yè)績情況來看，2025年四季度期間，易方達(dá)藍(lán)籌精選大幅跑輸同期業(yè)績比較基準(zhǔn)。該基金份額凈值為1.8623元，2025年四季度基金份額凈值增長率為-8.93%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-2.63%。

　　資產(chǎn)配置方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選2025年四季度末的股票倉位小幅度提升，為93.64%；而該基金前十大重倉股持股集中度則由86.85%降至85.10%。

　　再看張坤最新的調(diào)倉持股動作，易方達(dá)藍(lán)籌精選的前十大重倉股并未發(fā)生變更，依次為：騰訊控股（00700.HK）、貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、阿里巴巴（09988.HK）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、百勝中國（09987.HK）、中國海洋石油（00883.HK）、京東健康（06618.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）。

　　其中，張坤較大幅度地減持了京東健康、分眾傳媒，還減配了瀘州老窖、山西汾酒、五糧液；加倉了阿里巴巴。

　　與上述兩只基金類似的是，在2025年四季度，張坤旗下的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有也并未更迭前十大重倉股，僅對部分個股進(jìn)行了減持操作。

　　具體來看，京東健康、招商銀行遭易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有較大幅度減持，減倉比例分別為54.10%、31.43%。兩只基金還共同減配了五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺這幾只白酒股。

　　易方達(dá)亞洲精選是張坤在管基金中規(guī)模最小的一只基金，同時也是一只QDII基金。截至2025年四季度末，易方達(dá)亞洲精選的資產(chǎn)凈值合計為33.92億元。

　　從該基金的地區(qū)配置情況來看，該基金降低了對于中國香港和美國股票的倉位，同時上調(diào)了對韓國及中國臺灣地區(qū)的配置比例。

　　對應(yīng)到個股調(diào)倉方面，張坤較大幅度增持了臺灣的臺積電（2330.TW)，對于臺積電美股（TSM.N）則進(jìn)行了減持；此外，騰訊控股、阿里巴巴獲得了小幅度加倉；富途控股（FUTU.US）則重回持倉前十。

　　另一方面，三星電子（005930.KS）持股數(shù)量單季度減少13.18%后，仍然躍升為易方達(dá)亞洲精選的頭號重倉股，不過由于該股所占基金凈值比達(dá)9.88%，已接近頂格配置，再疊加2025年四季度區(qū)間漲幅來看，或為張坤被動減倉行為。

　　知名奢侈品股普拉達(dá)（01913.HK）則退出了持倉前十。

　　主要城市的房價下跌有望進(jìn)入尾聲

　　在2025年四季報中，張坤首先從增量和存量兩方面分析了我國未來經(jīng)濟(jì)、消費等關(guān)鍵要素的走向。

　　張坤指出，最近幾年，從社零、消費者信心指數(shù)、CPI等指標(biāo)來看，國內(nèi)消費始終處于較弱的狀態(tài)。在上市公司中，相比主要做出口（即其他國家的消費或投資）企業(yè)，以國內(nèi)需求為主的企業(yè)經(jīng)營壓力總體更大一些。如果以芒格說的“在有魚的地方釣魚”為標(biāo)準(zhǔn)來看，過去三年中前者更加符合這個標(biāo)準(zhǔn)。

　　“但是長期來看，我們并不認(rèn)為這是一個常態(tài)?！睆埨け硎?。

　　從增量角度，張坤認(rèn)為，按照國家“十五五”規(guī)劃，我國目標(biāo)在2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。就算不考慮經(jīng)濟(jì)增長帶來的發(fā)達(dá)國家門檻提升，2024年我國人均GDP 1.33萬美元，要達(dá)到這個目標(biāo)，人均GDP的復(fù)合增長率需要達(dá)到5.27%，這個增長速度，顯然會高于未來幾年全球GDP的總體增速。

　　而且，張坤認(rèn)為，即使我們經(jīng)濟(jì)達(dá)到（中等發(fā)達(dá)國家的）目標(biāo)后，依然可能只是發(fā)展的里程碑之一。

　　從存量角度，張坤稱，房價在過去5年的顯著下跌對居民的財富和資產(chǎn)負(fù)債表造成了負(fù)面影響，居民的預(yù)防性儲蓄上升和提前還貸也影響了國內(nèi)消費需求。他認(rèn)為，考慮較低的無風(fēng)險利率水平、潛在可能的政策支持以及新開工面積的下降，主要城市的房價下跌有望進(jìn)入尾聲。過去幾年，老百姓創(chuàng)造的增量財富被存量財富下降抵消，進(jìn)而降低了消費意愿，這種情況未來有望改觀。

　　綜上，從增量和存量兩方面來看，張坤認(rèn)為，未來十年，不論是老百姓的實際生活水平還是社會保障水平，都會有一個顯著的提升，與發(fā)達(dá)國家的生活水平差距也會明顯縮小。在某個時刻，市場會意識到投資需求在國內(nèi)的公司也是“在有魚的地方釣魚”。

　　市場先生的出價使得部分優(yōu)質(zhì)公司非常劃算

　　在此次季報中，張坤也提及到了“AI泡沫論”爭議。

　　從這次AI浪潮來看，張坤稱，一個國家有強(qiáng)大的內(nèi)需市場對科技創(chuàng)新也有重要的促進(jìn)作用，強(qiáng)大的需求和盈利能力能夠虹吸全球的資源、人才和資本為創(chuàng)新服務(wù)。

　　以海外領(lǐng)先的模型GPT和Gemini為例，張坤認(rèn)為，這些已經(jīng)成了不少投資者做研究的日常必備工具，其C端每年200美金左右的訂閱費構(gòu)成了企業(yè)現(xiàn)階段重要的收入來源之一，在“AI泡沫論”爭議的今天，這些實打?qū)嵉挠嗛喪杖雽δＰ推髽I(yè)融資和持續(xù)投入的信心起了重要作用。

　　對比來看，張坤認(rèn)為，他投資的一家國內(nèi)企業(yè)也擁有國內(nèi)領(lǐng)先的基礎(chǔ)模型能力，如果有更加強(qiáng)勁的消費環(huán)境，訂閱收入和模型能力投入就能實現(xiàn)更好的互動，有助于未來追近全球領(lǐng)先的模型水平。

　　張坤表示，他始終對組合中企業(yè)的商業(yè)模式、競爭壁壘和現(xiàn)金流產(chǎn)生能力充滿信心，然而，越來越多的投資者開始擔(dān)心“護(hù)城河還在，城在不在”的問題。

　　“我們認(rèn)為，城始終在那里，以中國的稟賦走向發(fā)達(dá)國家不是什么意外的事情，困難只是階段性的，越來越多的老百姓會過上好日子。市場先生的出價已經(jīng)使得一些優(yōu)質(zhì)公司即使私有化也是非常劃算的，對長期投資者是很好的機(jī)會?！睆埨しQ。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：減持京東健康與白酒股，張坤：強(qiáng)大的內(nèi)需市場對科技創(chuàng)新有重要促進(jìn)作用)

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