AI視覺提供商極視角遞表港交所：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流長期為負(fù)，9年估值漲超243倍但一級市場估值增長已停滯

　　據(jù)港交所官網(wǎng)，山東極視角科技股份有限公司（下稱極視角）于1月20日首次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，中信證券為獨(dú)家保薦人。據(jù)招股書（申請版本，下同），極視角擬將此次港股IPO募集資金分別用于增強(qiáng)研發(fā)能力、提升商業(yè)化能力，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱每經(jīng)記者）梳理極視角招股書發(fā)現(xiàn)，極視角雖稱其為中國領(lǐng)先的AI（人工智能）計(jì)算機(jī)視覺解決方案提供商，且在中國新興企業(yè)級計(jì)算機(jī)視覺解決方案市場中排名第八，但其市場份額僅1.6%，較排名第一的公司份額相差甚遠(yuǎn)，且該市場相對分散。2022年至2025年前三季度，公司不僅長期處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流還長期為負(fù)，且應(yīng)收款項(xiàng)及周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)持續(xù)攀升。此外，2024年11月完成D輪融資后，極視角的投后估值雖達(dá)到23.1億元，較2015年的天使輪融資增超243倍，但較2022年10月的C3輪融資后的估值（23億元）幾乎未增長。

　　收入來源地域分布劇烈波動(dòng)

　　極視角是中國AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案提供商，為各行業(yè)的企業(yè)提供端到端解決方案開發(fā)、部署及管理服務(wù)。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，按2024年的收入計(jì)，極視角于中國新興企業(yè)級計(jì)算機(jī)視覺解決方案市場中排名第八。

　　招股書稱，截至2025年三季度末，極視角的AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案算法商城已展示逾1500種算法，涵蓋逾100個(gè)行業(yè)。同時(shí)，公司已建立由數(shù)十萬個(gè)AI算法開發(fā)者組成的全球社區(qū)，并累計(jì)向逾3000名客戶提供過服務(wù)。

　　據(jù)招股書，極視角專注于為企業(yè)提供AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案及大模型解決方案，具體分為AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案（包括標(biāo)準(zhǔn)AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案、定制AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案和軟件定義的一體化AI解決方案）和大模型解決方案。

　　按業(yè)務(wù)劃分，2022年、2023年、2024年和2025年前三季度（下稱報(bào)告期內(nèi)），極視角的收入主要來自于AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案，占比分別為100%、100%、75.9%和81.8%。同期，公司的大模型解決方案從0%升至19.2%。

　　圖片來源：極視角招股書

　　極視角向工業(yè)、能源、零售及交通等多個(gè)垂直業(yè)務(wù)領(lǐng)域的客戶提供解決方案，但按客戶類型劃分，公司報(bào)告期內(nèi)的客戶主要為民營企業(yè)客戶，來自這些客戶的收入占比分別為94.7%、36.7%、58%和69.6%，呈現(xiàn)波動(dòng)較大的態(tài)勢。

　　極視角的收入來源地域分布呈現(xiàn)出“過山車”式的劇烈波動(dòng)，暗示其業(yè)務(wù)可能過度依賴特定地區(qū)的個(gè)別大項(xiàng)目，而非建立了廣泛穩(wěn)定的全國銷售網(wǎng)絡(luò)。例如，華東地區(qū)在2023年還是公司的核心區(qū)域，收入占比達(dá)65%，但到了2025年前三季度，該地區(qū)的收入占比就驟降至32.1%。同期，華南地區(qū)的收入從18.6%升至56.0%。

　　圖片來源：極視角招股書經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流長期凈流出，應(yīng)收款項(xiàng)持續(xù)攀升

　　業(yè)績方面，報(bào)告期內(nèi)，極視角分別實(shí)現(xiàn)收入1.02億元、1.28億元、2.57億元和1.36億元。同期，公司的年/期內(nèi)利潤分別為-6072.2萬元、-5624.6萬元、870.8萬元和-3629.6萬元?？梢钥闯觯m然公司在報(bào)告期內(nèi)營收均錄得同比增長，但大部分時(shí)間均處于虧損狀態(tài)，僅2024年實(shí)現(xiàn)盈利。

　　圖片來源：極視角招股書

　　截至2025年三季度末，公司的累計(jì)虧損由2024年底的9880萬元增加至1.258億元。由于存在累計(jì)虧損，公司目前無法宣派或派發(fā)股息。對于報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)的虧損，極視角將其歸因于成本結(jié)構(gòu)、與軟件定義一體式AI解決方案擴(kuò)張相關(guān)的營運(yùn)開支、業(yè)務(wù)具有顯著季節(jié)性特征等。

　　每經(jīng)記者注意到，其實(shí)極視角報(bào)告期內(nèi)銷售及分銷開支、行政開支和研發(fā)開支這三項(xiàng)成本就已經(jīng)占據(jù)收入的大頭。具體來看，公司報(bào)告期內(nèi)這三項(xiàng)開支的總額分別約1.01億元、9830.4萬元、9827萬元和1.01億元，分別占各年/期收入的99.91%、76.99%、38.19%和74.39%。

　　可以看出，極視角2022年僅銷售、管理和研發(fā)這三項(xiàng)剛性支出就幾乎耗盡了當(dāng)年的全部營收，且在尚未扣除銷售成本（7049萬元）的情況下，導(dǎo)致當(dāng)年產(chǎn)生巨額經(jīng)營虧損；2024年，盡管隨著收入倍增，極視角三費(fèi)占比一度降至38.19%，但在2025年前9個(gè)月，該比例反彈至74.39%。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，極視角經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量長期呈凈流出狀態(tài)，分別為-7914.3萬元、-7296.3萬元、-1759.2萬元和-2137.3萬元。對此，公司稱，主要是對稅前利潤進(jìn)行兩個(gè)項(xiàng)目的調(diào)整：非現(xiàn)金及非經(jīng)營項(xiàng)目、營運(yùn)資金變動(dòng)。

　　圖片來源：極視角招股書

　　公司坦言，其無法保證日后能夠從經(jīng)營及投資活動(dòng)中產(chǎn)生正現(xiàn)金流量，倘若日后繼續(xù)錄得經(jīng)營或投資現(xiàn)金流出凈額，公司的營運(yùn)資金可能受限，從而可能對其財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

　　還值得注意的是，極視角報(bào)告期內(nèi)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)總額快速攀升，由2022年底的4201.5萬元增至2025年三季度末的1.81億元。同時(shí)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)也顯著惡化，由2022年的99天、2023年的163天、2024年的182天，大幅延長至2025年前三季度的379天。這表明公司回款速度變慢，壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加。

　　圖片來源：極視角招股書

　　圖片來源：極視角招股書

　　對于報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收款項(xiàng)及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)的持續(xù)增加，極視角解釋稱，是由于其公眾客戶數(shù)目增加，而公司通常向其授予較長的信貸期，以及業(yè)務(wù)的季節(jié)性。

　　D輪融資后估值較天使輪增長超243倍

　　極視角的前身深圳極視角科技有限公司于2015年6月15日成立，后于2023年4月26日完成股改并更名。成立至今，極視角已累計(jì)完成11輪融資。公司最后一輪D輪融資于2024年11月22日完成，代價(jià)1000萬元，投后概約估值達(dá)到23.1億元，較2015年公司成立之初完成的天使輪融資的投后概約估值（約950.12萬元）增長超過243倍。

　　不過，極視角D輪融資后23.1億元的估值，較公司2022年10月28日完成的C3輪融資后的概約投后估值（23億元）幾乎未增長（僅微增0.4%）?？紤]到通脹和資金成本因素，或意味著其D輪融資后的實(shí)際估值已出現(xiàn)縮水。

　　圖片來源：極視角招股書

　　11輪融資以來，極視角引入了青島金融（青島國資控股）、高通中國、華潤創(chuàng)新、橫琴基金等多個(gè)機(jī)構(gòu)。IPO前，根據(jù)一致行動(dòng)協(xié)議，極視角董事長兼總經(jīng)理陳振杰、執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理羅韻及橫琴極力能夠行使公司合計(jì)約29.84%的投票權(quán)，為單一最大股東集團(tuán)。不過，極視角沒有任何港交所上市規(guī)則所界定的控股股東。

　　雖然極視角援引第三方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)稱其按在中國新興企業(yè)級計(jì)算機(jī)視覺解決方案市場中排名第八（2024年的收入計(jì)），但每經(jīng)記者注意到，其市場份額僅1.6%，與排名第一的“公司A”（市場份額12.1%）相差甚遠(yuǎn)。這意味著公司尚未形成壟斷性優(yōu)勢或足夠?qū)挼摹白o(hù)城河”，隨時(shí)面臨被巨頭或?qū)Ｗ⒂谟布母偁帉κ謹(jǐn)D壓的風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖片來源：極視角招股書

　　針對公司一級市場估值增長停滯的原因、報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款及周轉(zhuǎn)天數(shù)惡化等問題，1月21日上午，每經(jīng)記者向極視角官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿未獲其回復(fù)。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

(原標(biāo)題：AI視覺提供商極視角遞表港交所：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流長期為負(fù)，9年估值漲超243倍但一級市場估值增長已停滯)

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