首席展望｜大成基金柏楊：港股仍“物美價(jià)廉” 投資中小盤股需避免兩個(gè)極端

　　【編者按】

　　2026年是“十五五”開局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

　　新形勢(shì)下，外資投行唱多中國(guó)的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國(guó)內(nèi)地與香港股市評(píng)級(jí)調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來(lái)，全球資本有望流向東方。

　　澎湃新聞“首席連線”2026年市場(chǎng)展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請(qǐng)他們談?wù)剬?duì)新一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

　　2025年無(wú)疑是港股的當(dāng)打之年，港股市場(chǎng)走出了一輪顯著的上漲行情。邁入2026年，市場(chǎng)將如何在內(nèi)外部“慢變量”交織中尋找方向？還有哪些方向值得投資者去“深化挖掘”？

　　“不怕不識(shí)貨，就怕貨比貨。相應(yīng)而言，整體港股市場(chǎng)仍擔(dān)得起‘物美價(jià)廉’這四個(gè)字?！?月19日，大成國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理、大成基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總監(jiān)柏楊做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場(chǎng)展望”專題時(shí)表示，從長(zhǎng)周期看，中國(guó)資產(chǎn)仍處于“欠配”階段。

　　展望2026年，在柏楊看來(lái)，宏觀層面需重點(diǎn)關(guān)注兩大變量：一是美聯(lián)儲(chǔ)政策走向，二是中美經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征。不過(guò)，他亦強(qiáng)調(diào)，從更長(zhǎng)期的維度來(lái)看，“產(chǎn)業(yè)與公司競(jìng)爭(zhēng)力才是最重要的，最終要回歸事物根本——公司有沒(méi)有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，能不能為股東創(chuàng)造更好的價(jià)值?！?/p>

　　在投資賽道的選擇上，柏楊依然看好出海、創(chuàng)新藥、AI+高端制造等領(lǐng)域。而針對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)的K型復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，他則更傾向于可選消費(fèi)細(xì)分龍頭的投資機(jī)會(huì)。

　　關(guān)注“兩大變量”，回歸“一個(gè)根本”

　　回顧2025年港股的市場(chǎng)表現(xiàn)，柏楊用“交響樂(lè)的絢爛樂(lè)章”來(lái)形容。

　　他拆解了市場(chǎng)上漲的三大核心驅(qū)動(dòng)因素：“分子端，一大批優(yōu)秀中國(guó)公司的優(yōu)良表現(xiàn)構(gòu)成了牛市最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這與微觀企業(yè)、中觀行業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面息息相關(guān)；分母端，港幣與美元掛鉤，港股受惠于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行提供了重要支撐；而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)層面，海外資金與境內(nèi)南下資金對(duì)港股的興趣明顯抬升，形成了‘三力合一’的推動(dòng)格局?！?/p>

　　展望2026年，在柏楊看來(lái)，宏觀層面需重點(diǎn)關(guān)注兩大變量：一是美聯(lián)儲(chǔ)政策走向，“5月份鮑威爾任期到期后，新主席的政策思路、與白宮的互動(dòng)將影響美元強(qiáng)弱路徑”；二是中美經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征，“中國(guó)地產(chǎn)周期仍在企穩(wěn)過(guò)程中，需更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)則是‘一半火焰一半海水’，AI相關(guān)資本支出支撐了相當(dāng)部分的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其余部分則呈現(xiàn)疲態(tài)，通脹陰影揮之不去”。

　　但從更長(zhǎng)維度看，柏楊強(qiáng)調(diào)：“產(chǎn)業(yè)與公司競(jìng)爭(zhēng)力才是最重要的，最終要回歸事物根本——公司有沒(méi)有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，能不能為股東創(chuàng)造更好的價(jià)值?！?/p>

　　在此，柏楊指出，2025年的市場(chǎng)已經(jīng)證明，基本面優(yōu)異的板塊受宏觀變量、政策波動(dòng)的影響有限，“新能源、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、AI等板塊的公司，要么近期盈利顯著增長(zhǎng)，要么遠(yuǎn)期現(xiàn)金流大幅改善，這才是支撐股價(jià)的根本。”

　　好標(biāo)的自引全球“活水”

　　對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確的持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革及粵港澳大灣區(qū)國(guó)際科技創(chuàng)新中心的戰(zhàn)略定位，柏楊認(rèn)為這是對(duì)港股金融與科創(chuàng)角色的雙重利好。

　　“香港一直是溝通中國(guó)與西方的橋梁，既是海外資本投資中國(guó)的重要途徑，也是中國(guó)企業(yè)出海的橋頭堡。”柏楊以港交所IPO活躍度為例：“市場(chǎng)低迷時(shí)港交所可能8天才敲一個(gè)鑼，現(xiàn)在一天能敲8個(gè)鑼，眾多中國(guó)優(yōu)秀頭部企業(yè)選擇在港上市，其國(guó)際金融中心地位日益凸顯。”

　　柏楊進(jìn)一步指出，18A（生物科技公司上市通道）、18C規(guī)則（特?？萍脊旧鲜型ǖ溃┘翱焖偃胪ǖ惹?，讓港股“不僅在融資總量，而且在融資結(jié)構(gòu)方面也更加契合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的要求”。

　　對(duì)于2025年港股IPO市場(chǎng)的活躍表現(xiàn)，柏楊認(rèn)為正面作用遠(yuǎn)大于負(fù)面影響。“港股作為高度發(fā)達(dá)的全球金融中心，流動(dòng)性是全球流動(dòng)性的一部分，并非簡(jiǎn)單的存量博弈?！彼蒙鷦?dòng)的比喻解釋：“維多利亞港雖小，但連通太平洋，水位與太平洋一致，不會(huì)因舀水而下降。只要有好的標(biāo)的，全球資金就會(huì)源源不斷流入。”

　　中國(guó)資產(chǎn)仍處于“欠配”階段

　　談及港股在全球資產(chǎn)配置中的價(jià)值，相較于美股、日韓股市等全球市場(chǎng)，柏楊直言：“我覺(jué)得就是物優(yōu)，然后價(jià)格公道?！?/p>

　　“中國(guó)已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算部分口徑已超越美國(guó)，且涌現(xiàn)出一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)大多在港股上市或排隊(duì)上市?！卑貤钪赋觯瑥墓乐悼?，MSCI中國(guó)指數(shù)（港股占比較大）估值明顯低于MSCI全球新興市場(chǎng)指數(shù)，但ROE卻更高。

　　“不怕不識(shí)貨，就怕貨比貨。相應(yīng)而言，整體港股市場(chǎng)仍擔(dān)得起‘物美價(jià)廉’這四個(gè)字?！卑貤罘Q。

　　此外，中國(guó)資產(chǎn)在全球主流指數(shù)中的權(quán)重仍顯著偏低，這也構(gòu)成港股未來(lái)重要的價(jià)值重估空間?！懊绹?guó)GDP全球居首，其股市在MSCI全球指數(shù)中的權(quán)重長(zhǎng)期超過(guò)50%；相比之下，中國(guó)GDP按官方匯率計(jì)算已達(dá)美國(guó)約80%，但在全球股票指數(shù)中的占比卻僅有兩三個(gè)百分點(diǎn)?！卑貤顝?qiáng)調(diào)，這種明顯的指數(shù)落差，意味著從長(zhǎng)周期看，中國(guó)資產(chǎn)仍處于“欠配”階段。

　　看好出海、創(chuàng)新藥、AI+高端制造

　　在投資策略上，柏楊將原有 “加強(qiáng)版啞鈴型策略” 升級(jí)為 “動(dòng)態(tài)均衡的加強(qiáng)版啞鈴型策略”，“深度價(jià)值和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)長(zhǎng)期都能跑贏寬基指數(shù)，且兩者超額收益相關(guān)性很低，能有效分散風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　柏楊解釋道，“動(dòng)態(tài)均衡” 并非機(jī)械平衡，而是根據(jù)不同策略、板塊、個(gè)股的性價(jià)比動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)重，“2022年我們側(cè)重價(jià)值，2023年調(diào)整為大盤均衡，2024年初至今向成長(zhǎng)側(cè)重，但不會(huì)all in某個(gè)行業(yè)?！?/p>

　　在賽道選擇上，柏楊依然看好出海、創(chuàng)新藥、AI+高端制造等領(lǐng)域。柏楊表示，2026年不會(huì)特別側(cè)重某一領(lǐng)域，而是深化細(xì)分板塊選股?！斑@些賽道的投資邏輯都是長(zhǎng)期的，公司出海是數(shù)十年維度的過(guò)程，創(chuàng)新藥是中國(guó)工程師紅利的體現(xiàn)，AI+也將貫穿相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。”

　　而針對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)的K型復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，柏楊則更傾向于可選消費(fèi)細(xì)分龍頭的投資機(jī)會(huì)?！爱?dāng)前經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇階段，地產(chǎn)周期仍在企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)會(huì)更加明顯?！彼J(rèn)為，消費(fèi)行業(yè)豐富多彩，不能簡(jiǎn)單以高端或低端劃分。

　　柏楊強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)投資的核心在于挖掘具有深厚護(hù)城河的企業(yè)?！安还苁切孪M(fèi)還是老消費(fèi)，關(guān)鍵看企業(yè)是否堅(jiān)持做難而正確的事情，比如持續(xù)迭代產(chǎn)品、加深消費(fèi)者心智認(rèn)知、打造IP等，這些都能構(gòu)筑強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘?！蓖瑫r(shí)，他表示會(huì)密切關(guān)注IPO市場(chǎng)，“希望早人一步發(fā)現(xiàn)那些‘養(yǎng)在深閨人未識(shí)’的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。”

　　對(duì)于港股中小盤股的挖掘，柏楊認(rèn)為關(guān)鍵在于深度研究?！俺~收益來(lái)源于超越市場(chǎng)的認(rèn)知，不僅要準(zhǔn)確預(yù)估盈利增長(zhǎng)，更要看透商業(yè)模式、護(hù)城河、增長(zhǎng)天花板與抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！?/p>

　　同時(shí)，柏楊提醒道，投資中小盤股需避免兩個(gè)極端：“一是高估值但實(shí)現(xiàn)概率低的公司，二是優(yōu)勢(shì)明顯但增長(zhǎng)天花板臨近、面臨顛覆式創(chuàng)新挑戰(zhàn)的公司?！?/p>

（文章來(lái)源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：首席展望｜大成基金柏楊：港股仍“物美價(jià)廉”，投資中小盤股需避免兩個(gè)極端)

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