2026年紅利投資如何守正出奇

　　2025年以來，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，紅利策略面臨階段性壓力，這讓基金重新審視其在全市場(chǎng)風(fēng)格中的定位與價(jià)值。步入2026年，如何在確保股息回報(bào)確定性的安全邊際之上，敏銳捕捉那些兼具盈利改善彈性的機(jī)會(huì)？上海證券報(bào)記者邀請(qǐng)了中信保誠(chéng)基金研究部總監(jiān)吳昊、民生加銀紅利回報(bào)混合基金經(jīng)理鄧凱成、西部利得基金研究部副總經(jīng)理周晶晶，對(duì)上述議題展開探討。

　　守正：向優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)回歸

　　上海證券報(bào)：近一年，紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值相比過去兩年有什么變化？您的選股邏輯是怎樣的？

　　吳昊：近一年的市場(chǎng)風(fēng)格顯著受到了風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的影響，活躍資金更加偏好收益率，愿意為更高的預(yù)期收益支付一定的波動(dòng)率溢價(jià)。從這個(gè)角度出發(fā)，紅利資產(chǎn)的投資性價(jià)比邊際弱化，低于以有色金屬為代表的高景氣資產(chǎn)和以人工智能為代表的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)資產(chǎn)。我的選股邏輯還是向經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好的資產(chǎn)集中，如銀行、保險(xiǎn)、電解鋁等；傾向于降低一部分景氣下行的資產(chǎn)，如煤炭、高速公路、家用電器。

　　鄧凱成：2023年至2024年，紅利資產(chǎn)核心驅(qū)動(dòng)力來自無風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶來的估值重估。2025年成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值不再單純依賴于避險(xiǎn)屬性，而是回歸股東回報(bào)。在選股邏輯層面，單純基于“高股息率”策略的邊際效用正在遞減，我的核心邏輯已從防御思維轉(zhuǎn)向“優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)”篩選框架，重點(diǎn)錨定“高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流+穩(wěn)定分紅預(yù)期+高ROE”。

　　周晶晶：近一年紅利配置有兩個(gè)特點(diǎn)：一個(gè)是共識(shí)強(qiáng)化，這個(gè)共識(shí)不僅是資金行為上的，也有新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下構(gòu)建OCI（其他綜合收益）賬戶、下調(diào)險(xiǎn)資投資股市風(fēng)險(xiǎn)因子等制度建設(shè)上的；另一個(gè)是股息率運(yùn)行區(qū)間的下沿逐步打開。從選股邏輯來看，結(jié)合上述特點(diǎn)：一方面，在傳統(tǒng)高股息上做好堅(jiān)守；另一方面，隨著股息率下沿下行，納入更多具有價(jià)值和成長(zhǎng)屬性的資產(chǎn)進(jìn)入紅利范疇。

　　上海證券報(bào)：在紅利投資方面，如何建立一套有效的評(píng)估框架？

　　吳昊：我主要從行業(yè)研究、公司治理、資產(chǎn)定價(jià)等角度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制：行業(yè)研究方面，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的供需變化與競(jìng)爭(zhēng)格局，還可關(guān)注景氣度是否到了歷史周期中容易刺激產(chǎn)能擴(kuò)張的水平，ROE是比較通用的估算指標(biāo)；公司治理方面，關(guān)注公司分紅率是否具備可持續(xù)性，能夠逆周期維持最低分紅絕對(duì)額的公司，往往具備更長(zhǎng)線的永續(xù)經(jīng)營(yíng)思維；資產(chǎn)定價(jià)方面，主要從PB-ROE的角度，重點(diǎn)關(guān)注PB顯著偏高的公司，對(duì)其高股息的可持續(xù)性保持警惕。

　　鄧凱成：“偽高股息”通常具備三個(gè)特征：一是股價(jià)下行驅(qū)動(dòng)的被動(dòng)高股息，當(dāng)股價(jià)因市場(chǎng)預(yù)見到公司未來盈利下行而大幅下跌時(shí)，股息率會(huì)瞬間飆升；二是分紅金額超過了其當(dāng)期的凈利潤(rùn)，尤其是超過了自由現(xiàn)金流時(shí)，這種分紅是不可持續(xù)的；三是周期性行業(yè)在周期見頂時(shí)，往往擁有極低的市盈率和極高的股息率，然而一旦周期反轉(zhuǎn)，盈利將迅速縮水。我堅(jiān)持前面提到的“高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流+穩(wěn)定分紅預(yù)期+高ROE”三大支柱，資產(chǎn)負(fù)債表的安全性永遠(yuǎn)優(yōu)于利潤(rùn)表的繁榮。

　　周晶晶：我們對(duì)股息資產(chǎn)評(píng)估框架的核心是基于對(duì)行業(yè)供給格局的認(rèn)知。對(duì)行業(yè)供給格局的理解和判斷往往依托公司投研平臺(tái)進(jìn)行定期跟蹤。同時(shí)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的兌現(xiàn)能力和可見度主要是通過財(cái)務(wù)報(bào)表和定期調(diào)研等進(jìn)行跟蹤。

　　出奇：捕捉有增長(zhǎng)潛力的紅利

　　上海證券報(bào)：除傳統(tǒng)高股息行業(yè)外，在一些成長(zhǎng)性行業(yè)中，能否通過紅利策略構(gòu)建“選股框架”？

　　鄧凱成：展望2026年，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)將迎來一個(gè)至關(guān)重要的宏觀轉(zhuǎn)折點(diǎn)，核心邏輯在于“外部沖擊的鈍化”與“內(nèi)生動(dòng)力的接棒”，舊動(dòng)能拖累效應(yīng)遞減，新動(dòng)能（科技、消費(fèi)、出海）貢獻(xiàn)遞增。因此，紅利股投資不能再是簡(jiǎn)單的買入持有低波動(dòng)的紅利品種，而必須進(jìn)行精細(xì)化篩選，尋找那些能夠在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇中，通過漲價(jià)或銷量增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性的“有增長(zhǎng)的紅利”股。

　　周晶晶：我們對(duì)高股息資產(chǎn)的觀點(diǎn)，還是基于對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的理解。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)步入平穩(wěn)階段，預(yù)期更多行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將趨于優(yōu)化與穩(wěn)固，這意味著行業(yè)抵御需求波動(dòng)的能力有望提升，盈利的穩(wěn)定性與現(xiàn)金流生成能力也將隨之增強(qiáng)，從而為提升股息回報(bào)能力奠定基礎(chǔ)。當(dāng)前，電力設(shè)備、通信、電子等行業(yè)正逐步呈現(xiàn)這樣的特征。同時(shí)，紅利資產(chǎn)的估值錨定區(qū)間的下沿或?qū)⒅鸩酱蜷_，2025年中證紅利指數(shù)的股息率區(qū)間下沿已下探至4.2%左右。這一趨勢(shì)有望讓更多資產(chǎn)被納入紅利投資范疇。

　　吳昊：資產(chǎn)的長(zhǎng)期回報(bào)率往往與自身產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力相關(guān)。對(duì)于科技類等成長(zhǎng)資產(chǎn)，在快速的技術(shù)變革下，能否維持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力來保持現(xiàn)金流的成長(zhǎng)性是一大挑戰(zhàn)。不妨兼顧紅利與成長(zhǎng)，在某些階段，科技類行業(yè)中能夠提供高股息的標(biāo)的，會(huì)對(duì)回報(bào)率形成驅(qū)動(dòng)。

　　平衡：構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞慕M合

　　上海證券報(bào)：面對(duì)未來可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，能否采用“啞鈴策略”增強(qiáng)組合的韌性？

　　吳昊：靠單一策略跑贏市場(chǎng)是非常困難的，需要一定的靈活性來提高策略的適配能力，但應(yīng)在基金經(jīng)理的能力范圍內(nèi)。我更愿意在高質(zhì)量、低估值和反轉(zhuǎn)策略中進(jìn)行“啞鈴”的搭配，使組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與市場(chǎng)環(huán)境相匹配。在高質(zhì)量策略方面，有色金屬、基礎(chǔ)化工、制造業(yè)出海等領(lǐng)域中，具備良好競(jìng)爭(zhēng)格局、供需緊平衡且定價(jià)合理的標(biāo)的，有望提供較好的風(fēng)險(xiǎn)收益。同時(shí)，資本市場(chǎng)改革、行業(yè)秩序優(yōu)化等，也為非銀金融、基礎(chǔ)化工、新能源等板塊創(chuàng)造了有利環(huán)境。這些策略均可作為紅利資產(chǎn)的有力補(bǔ)充。

　　鄧凱成：“啞鈴策略”的核心在于利用紅利資產(chǎn)與成長(zhǎng)資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上的負(fù)相關(guān)性，構(gòu)建投資組合的韌性：在“啞鈴”的一端，利用紅利資產(chǎn)來筑牢組合的防守底線；在另一端，保持對(duì)“新質(zhì)生產(chǎn)力”等高成長(zhǎng)領(lǐng)域的適度暴露，以人工智能、高端制造為代表的成長(zhǎng)板塊具備較高的業(yè)績(jī)彈性，可捕捉市場(chǎng)的進(jìn)攻機(jī)會(huì)。

　　上海證券報(bào)：2026年布局紅利策略時(shí)，更看好哪些板塊機(jī)會(huì)？

　　周晶晶：2026年，紅利策略A股和港股都有比較好的配置價(jià)值：A股方面，紅利邏輯持續(xù)演進(jìn)，在政策支持下紅利資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不斷優(yōu)化；港股方面，應(yīng)考慮人民幣升值、美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)的全球股息類資產(chǎn)配置價(jià)值提升等因素?？傮w來看，傳統(tǒng)金融方向分紅穩(wěn)定性和提升機(jī)會(huì)依然較好，能源和交通運(yùn)輸可能呈現(xiàn)一定波動(dòng)，但龍頭股的業(yè)績(jī)和股息或保持穩(wěn)定。

　　鄧凱成：當(dāng)前，AH股溢價(jià)處于歷史高位，意味著同類高股息資產(chǎn)的港股收益率更具吸引力。從資金面邏輯來看，險(xiǎn)資“南下”或?qū)⑹?026年市場(chǎng)不可忽視的一股長(zhǎng)線力量。特別是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，為了減少利潤(rùn)表的波動(dòng)，險(xiǎn)資迫切需要通過OCI賬戶配置高股息資產(chǎn)。港股中低估值、高股息、現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)契合險(xiǎn)資這一需求。

　　行業(yè)層面，重點(diǎn)關(guān)注煤炭、高速公路和通信運(yùn)營(yíng)商等典型的紅利資產(chǎn)，以及具備品牌護(hù)城河且分紅意愿提升的消費(fèi)藍(lán)籌股，如乳品、白電、小家電、紡服等。

　　吳昊：對(duì)于紅利資產(chǎn)的選擇，我優(yōu)先關(guān)注股息率的可持續(xù)性，其次是平衡成長(zhǎng)性與股息率水平，A股和港股都有具備吸引力的紅利資產(chǎn)。銀行、電解鋁、火電，以及具備第二成長(zhǎng)曲線的標(biāo)的是我目前關(guān)注的重點(diǎn)。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：2026年紅利投資如何守正出奇)

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