埃泰克IPO上會前夕：五大財務懸疑拷問“奇瑞依賴癥”

　　蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（下稱“埃泰克”）即將于1月20日迎來滬市主板上會審議。其招股書展示了一份符合上市標準的成績單：2022年至2024年，營收從21.74億元增至34.68億元，扣非凈利潤三年間更是增長超過160%。

　　然而，細看財務數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，公司對第一大客戶兼股東奇瑞汽車的銷售收入占比，已從27.6%飆升至53.89%。更關鍵的是，若剔除奇瑞的貢獻，埃泰克2024年來自其他客戶的收入實則同比下降了9.5%。這意味著，這份增長本質(zhì)上嚴重依賴于關聯(lián)方輸血。

　　與此同時，埃泰克還面臨著在產(chǎn)能利用率顯著下滑的背景下仍計劃募資擴產(chǎn)、應收賬款高企、研發(fā)與盈利反差明顯、上市前明星股東低價減持等一系列問題……

　　針對上述問題，海報新聞記者向公司發(fā)了采訪函，截至發(fā)稿，記者尚未收到埃泰克回復。

　　增長曲線被單一客戶深度綁定

　　翻開埃泰克近三年的財務數(shù)據(jù)，看似相當亮眼，實則暗藏嚴重的結構性依賴與治理層面的深度綁定。

　　2022年至2024年，公司營收從21.74億元增至34.68億元，扣非凈利潤從0.77億元躍升至2.02億元，三年增幅高達162.3%。然而，深入分析其增長動力會發(fā)現(xiàn)，公司對第一大客戶奇瑞汽車的依賴堪稱絕對支柱級別。2024年，公司整體營收增長的4.64億元中，奇瑞一家貢獻了8.11億元，貢獻度高達175%；這意味著，若剔除奇瑞的業(yè)務，公司對其他客戶的銷售額實際在萎縮，其2024年非關聯(lián)方營收同比下降了9.5%。奇瑞的銷售占比已從2022年的27.6%飆升至2024年的53.89%，銷售額三年猛增超200%。

　　而這種深度綁定早已超越單純的業(yè)務合作。作為埃泰克的第一大股東，奇瑞汽車通過奇瑞股份持有公司14.99%的股權。同時，奇瑞背景的高管在公司治理中扮演關鍵角色，例如由奇瑞提名、曾任奇瑞研究院副院長的李中兵擔任公司副董事長。這種“客戶+股東+治理”的模式，使得埃泰克的整體發(fā)展與奇瑞深度捆綁。

　　與此同時，公司內(nèi)部營收結構也經(jīng)歷調(diào)整，智能座艙領域的產(chǎn)品收入占比從23.31%增至36.02%，與占比約55%的車身領域產(chǎn)品共同構成了公司九成的收入來源。這一系列數(shù)據(jù)表明，埃泰克的增長嚴重依賴單一關聯(lián)方，且在多個維度共同作用，而在公司實際在公開市場的獨立獲客能力和競爭力，令人存疑。

　　募資擴產(chǎn)疑問、應收賬款高企

　　值得注意的是，埃泰克的募資計劃與產(chǎn)能現(xiàn)狀之間存在矛盾。公司計劃募集15億元資金，其中重要投向之一是“年產(chǎn)500萬件汽車電子項目”。

　　但多項核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率已呈下降態(tài)勢。2025年上半年，智能駕駛領域產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅為29.99%，動力域產(chǎn)品為43.49%，智能座艙域產(chǎn)品為52.47%。這與2022年公司綜合產(chǎn)能利用率88.89%的水平形成鮮明對比。

　　對于產(chǎn)能利用率下滑卻仍計劃擴產(chǎn)的矛盾，埃泰克的解釋是“部分產(chǎn)線產(chǎn)能利用率趨于飽和，提高公司現(xiàn)有產(chǎn)品的供給能力迫在眉睫”。

　　更值得注意的是，在深度產(chǎn)能閑置背后，是公司應收賬款居高不下。2024年，公司應收賬款達12.21億元，占營收比例約35%。其中，來自奇瑞汽車的應收賬款余額為5.64億元，占公司應收賬款總額的45.95%。

　　公司的應收賬款周轉率已從2022年的3.59次降至2025年上半年的2.6次，明顯低于行業(yè)2024年3.87次的平均水平。

　　研發(fā)與盈利反差

　　在競爭激烈的汽車電子領域，研發(fā)投入也是衡量企業(yè)長期競爭力的關鍵指標。埃泰克在這一指標上的表現(xiàn)同樣令人擔憂。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，埃泰克的研發(fā)費用率分別為5.83%、5.07%和5.19%。這一水平顯著低于同行業(yè)可比公司的平均水平，差值分別為-4.11%、-5.63%和-4.59%。

　　而與研發(fā)投入不足相對應的，是公司產(chǎn)品毛利率的行業(yè)差距。以增長最快的智能座艙領域電子產(chǎn)品為例，2024年其毛利率為10.61%，但同行業(yè)可比公司的平均值為19.34%，差距達8.73%。

　　埃泰克將毛利率偏低歸因于“規(guī)模采購小導致產(chǎn)品單位成本提高”以及“為拓展市場份額采取‘以價換量’策略”。

　　公司治理隱憂

　　此外，埃泰克復雜的公司治理結構與股東行為，也為這場IPO增添了更多不確定性。

　　資料顯示，公司實際控制人陳澤堅通過一系列復雜的股權安排控制公司34.36%的表決權。這包括通過蕪湖佳泰及澳洲埃泰克控制27.77%股份，通過與員工持股平臺的一致行動協(xié)議控制4.88%股份，以及與其他股東的一致行動關系控制1.71%股份。

　　尤為值得注意的是，在上市前夕，包括小米、復星在內(nèi)的明星股東選擇以低價轉讓股份。2024年12月，小米長江基金、復星基金等股東以24.57元/股的價格轉讓了部分股份，相比2024年1月37.57元/股的轉讓價格下降了34.6%。

　　對此，埃泰克的解釋是“股東基于自身資金安排提出減持需求”，但市場仍對這一行為所釋放的信號感到不安。

　　同時，圍繞公司獨立性，市場還存在其他疑問。如在奇瑞新能源相關企業(yè)擔任董事職務的陳偉農(nóng)，在2025年12月成為埃泰克獨立董事。

　　此外，公司主要委外加工商宏景電子的招股書數(shù)據(jù)與埃泰克披露的加工金額存在差異。

　　埃泰克招股書顯示，報告期內(nèi)，公司主要通過委外加工完成SMT貼片(PCB基礎上進行加工的系列工藝流程)、顯示屏貼合等生產(chǎn)流程。其中蕪湖宏景電子股份有限公司(簡稱“宏景電子”)委外加工金額最高，2022-2024年及2025年1-6月分別為3546.46萬元、4880.33萬元、5364.59萬元和2415.32萬元，委外加工內(nèi)容是“SMT”。

　　而在北交所排隊IPO的宏景電子的招股書顯示，上述報告期內(nèi)來自埃泰克的銷售收入分別為3598.43萬元、4956.04萬元、5464.69萬元和2470.74萬元，公司主要為埃泰克提供車身控制產(chǎn)品的制程設計、工藝開發(fā)以及生產(chǎn)、銷售。

　　兩公司在該事項中所披露的數(shù)據(jù)差異分別為51.97萬元、75.71萬元、100.1萬元和55.42萬元。

（文章來源：海報新聞）

(原標題：海量財經(jīng)丨埃泰克IPO上會前夕：五大財務懸疑拷問“奇瑞依賴癥”)

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