貝萊德基金王曉京：權(quán)益上行趨勢未改，量化賦能“股債雙+”

　　2026開年，隨著銀行短期大額存單利率進入“0字頭”以及權(quán)益市場的高景氣度，一場關(guān)于“固收+”的討論悄然升溫。

　　在低利率環(huán)境下，投資者既渴望超越理財?shù)氖找?，又?dān)憂資本市場的劇烈波動。如何在“穩(wěn)”與“進”之間找到平衡點？貝萊德基金權(quán)益、量化及多資產(chǎn)首席投資官王曉京給出了他的答案——以量化模型為引擎，結(jié)合成熟的風(fēng)險控制模塊，打造一款能“一鍵配置”股債組合的“固收+”產(chǎn)品。

　　他即將掌舵的貝萊德富元金利混合型證券投資基金，正是這一理念的結(jié)晶。該產(chǎn)品于1月19日起首發(fā)，產(chǎn)品以量化模型為核心，通過股債協(xié)同配置與多重風(fēng)險控制機制，力求在復(fù)雜市場環(huán)境中捕捉股債的結(jié)構(gòu)性機會。

　　在中期看好中國權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)的情況下，貝萊德富元金利定位為中高波“固收+”產(chǎn)品，不僅將權(quán)益?zhèn)}位上限提升至30%，更納入港股通標(biāo)的，通過一套融合全球經(jīng)驗與本土洞察的量化多資產(chǎn)策略，力求在震蕩市中為投資者提供“拿得住、睡得著、有彈性”的持有體驗。

　　王曉京，清華大學(xué)電子信息工程學(xué)士、英國伯明翰大學(xué)電子工程碩士、英國倫敦大學(xué)電子工程博士，特許金融分析師（CFA）持證人。

　　現(xiàn)任貝萊德權(quán)益、量化及多資產(chǎn)首席投資官。擁有15年全球投研經(jīng)驗，10年投資管理經(jīng)驗，具有先進的海外量化投資經(jīng)驗，同時深耕中國市場，擅長多資產(chǎn)定制策略等。

量化模型賦能“股債雙+”

　　過去，傳統(tǒng)“固收+”產(chǎn)品多以信用債券打底，用債券票息去買可轉(zhuǎn)債或權(quán)益?zhèn)}位；貝萊德富元添益和本次新發(fā)行的貝萊德富元金利選擇另辟蹊徑，其核心是一套基于量化的多資產(chǎn)策略。

　　“我們的目標(biāo)客戶，是從存款和理財產(chǎn)品遷移出來的資金，相關(guān)投資者風(fēng)險偏好不高，不想滿倉權(quán)益，但又希望參與股市機會?！蓖鯐跃┍硎?。

　　為此，貝萊德富元金利設(shè)計了10%-30%的權(quán)益類倉位靈活區(qū)間，包括：股票（含存托憑證）、權(quán)益類基金、可轉(zhuǎn)換債券（含可分離交易可轉(zhuǎn)債）及可交換債券。其中，投資于境內(nèi)股票資產(chǎn)（含A股股票型ETF）的比例合計不低于基金資產(chǎn)的10%，投資于港股通標(biāo)的股票的投資比例為股票資產(chǎn)的0%-50%。

　　從投資框架看，貝萊德富元金利主打“量化聚利、股債雙‘+’”策略，通過量化方法實現(xiàn)兩類資產(chǎn)之間的動態(tài)協(xié)同?！靶庐a(chǎn)品將對股票和債券資產(chǎn)獨立建模，通過量化賦能，精準(zhǔn)定位有機會的投資方向，盡可能地增強收益彈性，并采用中低頻量化投資以降低交易成本?！蓖鯐跃┙榻B。

　　在權(quán)益端，貝萊德富元金利將采用行業(yè)輪動模型，模型基于價值、成長、價格動量等多個信號維度進行打分，并結(jié)合風(fēng)險模型、交易成本，使用組合優(yōu)化器形成行業(yè)配置。

　　“這個行業(yè)輪動模型，脫胎于我們從2020年開始的A股北向?qū)嵄P運作，并在2022年至2023年實現(xiàn)了完全本地化。在2023年以專戶形式使用種子基金進行實盤，然后在去年以貝萊德富元添益的權(quán)益部分呈現(xiàn)出來。在多年連續(xù)實盤中取得了不錯的超額收益?！蓖鯐跃┭a充說。

　　在債券端，貝萊德富元金利將采用久期輪動和信用輪動策略，聚焦利率債與高等級金融債。模型會綜合利率期限結(jié)構(gòu)、價格動量、信用利差動量等各種信號，判斷當(dāng)下市場該怎么配置不同久期的利率債，并在利率債和高等級信用債之間進行選擇。

　　王曉京說：“該產(chǎn)品不會做信用債下沉。因為模型高度依賴市場定價效率，低等級信用債的流動性風(fēng)險較高，不利于組合實現(xiàn)低波動、低回撤的目標(biāo)?！?/p>

　　這套“股債雙+”策略，旨在解決投資者在震蕩市中最大的痛點——回撤。王曉京表示，當(dāng)市場出現(xiàn)大幅波動時，很多客戶因拿不住而贖回，最終錯失回暖行情。貝萊德富元金利的目標(biāo)，就是通過系統(tǒng)性的風(fēng)險控制，讓投資者“拿得住，也睡得著覺”。

全球研發(fā)與本土化落地

　　據(jù)介紹，依托貝萊德在全球多資產(chǎn)和量化投資領(lǐng)域的長期研究積累，貝萊德富元金利在策略設(shè)計中融合了成熟的全球量化研究框架，并結(jié)合中國資本市場在結(jié)構(gòu)、流動性及政策層面的特征，對模型進行了本土化優(yōu)化創(chuàng)新，是同策略繼貝萊德富元添益（2025年發(fā)行）之后的又一本土產(chǎn)品落地。

　　也就是說，貝萊德富元金利的量化模型，脫胎于貝萊德全球多資產(chǎn)部門逾十年的成熟框架，但絕非簡單照搬。王曉京及其團隊花了數(shù)年時間，對該模型完成了徹底的本土化再造。

　　“貝萊德富元金利使用的所有量化模型，完全在我們貝萊德基金本地獨立運行，從數(shù)據(jù)采集、量化信號生成、組合優(yōu)化到生成調(diào)倉建議，已實現(xiàn)100%本地化?；鸾?jīng)理每天會觀察模型的運行情況和結(jié)果，并對組合進行相應(yīng)管理。”王曉京表示。

　　模型最顯著的本土化改造，是將海外通用的MSCI GICS 11個行業(yè)分類，細(xì)化為國內(nèi)顆粒度更精細(xì)的申萬31個一級行業(yè)；同時，針對中國市場特征，引入了下行風(fēng)險控制模塊，包括波動率控制與回撤控制兩大機制。

　　“波動率具有高度自相關(guān)性，高波動之后往往不會立刻平靜。”王曉京舉例稱，在2024年10月，模型監(jiān)測到組合波動率遠(yuǎn)超目標(biāo)，提示需要降低股票倉位；即便當(dāng)日股市大漲，團隊仍于次日果斷減倉，成功規(guī)避了隨后的橫盤震蕩，留存了2024年“9·24”行情的大部分收益。

　　回撤控制則是一道“硬防線”。“當(dāng)組合的收益下行達(dá)到止損線，模型自動給出調(diào)倉建議，經(jīng)基金經(jīng)理校驗后紀(jì)律性地減少風(fēng)險敞口?！蓖鯐跃┍硎?，這種機制可以在極端的市場環(huán)境下，給整體組合相對高確定性的下行保護。

　　“我們追求的不是單一資產(chǎn)的極致收益，而是在給定風(fēng)險預(yù)算下，實現(xiàn)長期穩(wěn)健的絕對回報。”王曉京總結(jié)。

　　值得一提的是，這套方法論與貝萊德另一明星策略——系統(tǒng)化主動權(quán)益投資（SAE）有本質(zhì)不同。王曉京解釋稱，SAE是自下而上的個股選擇模型，通常不做大類資產(chǎn)擇時。而新產(chǎn)品使用的多資產(chǎn)策略是自上而下的目標(biāo)導(dǎo)向型，首先確定股債大類配置，再分解至股票行業(yè)與個股，以及債券關(guān)鍵年久期與個券，核心在于跨資產(chǎn)的風(fēng)險預(yù)算管理與尾部風(fēng)險對沖。

2026年繼續(xù)看好權(quán)益資產(chǎn)

　　展望2026年，王曉京對權(quán)益市場保持樂觀。他認(rèn)為，當(dāng)前A股尤其是大中盤品種，估值仍處合理區(qū)間。以滬深300指數(shù)成分股為例，目前市凈率約為1.5倍，處于近十年均值附近；基于2025年盈利預(yù)期的市盈率約為12.2倍，在全球范圍內(nèi)具備吸引力。

　　“如果政策繼續(xù)加力，地緣局勢緩和，未來12-18個月，滬深300指數(shù)有可能達(dá)到近10年以來的新高,超越2021年2月的水平。”王曉京判斷。

　　在行業(yè)層面，王曉京繼續(xù)看好AI科技浪潮。在他看來：“人工智能科技革命，目前仍處于進行時。我們看好AI本身的結(jié)構(gòu)性行情在2026年持續(xù)，并逐步從硬件基礎(chǔ)設(shè)施向更多應(yīng)用AI技術(shù)的傳統(tǒng)與創(chuàng)新行業(yè)擴散。但需要密切關(guān)注估值水平與公司基本面現(xiàn)金流改善的匹配度，甄別‘真增長’。”

　　與此同時，有色金屬領(lǐng)域近期受到市場青睞，但全球定價的金屬本身需要考慮的因素較多，有色金屬類股票需謹(jǐn)慎。另外A股消費板塊也值得關(guān)注，王曉京認(rèn)為，若“十五五”期間出臺強有力的刺激內(nèi)需政策，消費類股票可能迎來修復(fù)性機會。

　　對于債券市場，他相對謹(jǐn)慎：“我們對于信用債持中性態(tài)度，對久期輪動的節(jié)奏預(yù)期較低，建議投資者對全年債券端的收益率不要預(yù)期過高?！?/p>

　　談及風(fēng)險，他認(rèn)為，2026年最大的風(fēng)險在于增長不及預(yù)期，以及流動性充沛的常態(tài)是否變化和地緣局勢等偶發(fā)事件。模型的下行風(fēng)險控制機制，會在這樣的事件中輔助基金經(jīng)理做出決策。

　　“在當(dāng)前市場環(huán)境下，股票走勢強勁，但風(fēng)格切換快速且股債負(fù)相關(guān)性下降，黑天鵝事件偶有發(fā)生，傳統(tǒng)單資產(chǎn)單策略以及跨資產(chǎn)簡單組合的投資難度增加?！蓖鯐跃┍硎?，“貝萊德富元金利通過行業(yè)輪動、久期輪動等多種策略動態(tài)尋找股債市場的機會，跨資產(chǎn)類別評估大類資產(chǎn)相對價值，并使用多重下行風(fēng)險控制機制，力求提升組合的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力?！?/p>

　　貝萊德富元金利另一位擬任基金經(jīng)理陳之淵擁有10年的全球宏觀投資交易經(jīng)驗。他曾負(fù)責(zé)管理的產(chǎn)品策略包括量化多資產(chǎn)配置、全球多幣種多品種絕對收益策略等，擅長宏觀輪動、股債配置、曲線套利策略等。

　　陳之淵表示：“量化投資的核心在于紀(jì)律和風(fēng)險管理。我們將通過多層次的風(fēng)控機制和嚴(yán)格的組合約束，對組合波動、回撤以及極端風(fēng)險情形進行持續(xù)管理。希望投資組合能夠在市場波動加大的環(huán)境中平穩(wěn)運行，為長期投資目標(biāo)創(chuàng)造更好的基礎(chǔ)。”

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：貝萊德基金王曉京：權(quán)益上行趨勢未改，量化賦能“股債雙+”)

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