一攬子貨幣金融政策出臺，債市或醞釀新機遇？ | 債市日報01.16

　　AI摘要：

　　市場普遍認為央行結(jié)構(gòu)性降息降低了短期全面降息的概率，貨幣政策更趨精準。債市短期或維持震蕩，但中期在降息預(yù)期下仍有配置機會，策略上建議關(guān)注超長端品種的反彈與中短端信用債的票息價值。銀行理財規(guī)模展現(xiàn)超預(yù)期韌性，“存款搬家”趨勢有望持續(xù)為債市，特別是中短端信用債和“固收+”產(chǎn)品，提供重要的資金支撐。

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　　債市復(fù)盤：

　　截至今日17:30，利率市場收益率多數(shù)下行，10Y國債下行1.25bp至1.84%，30Y國債下行0.3bp至2.30%。信用市場收益率多數(shù)下行，2Y期AAA信用債下行0.75bp至1.72%。債市早盤上漲。中國央行開展867億元7天期逆回購操作，凈投放527億元。資金面中性，資金情緒指數(shù)49，資金價格較昨日下跌，DR001在1.30%附近，DR007在1.40%附近。

　　當天證券為買方主力，基金呈賣出趨勢，銀行、證券跟隨行情變動多空分歧較大。

　　1、逆風(fēng)中的生存法則

　　方正證券固收首席分析師李清荷

　　央行強調(diào)降準降息仍有空間，總量降息時點或略靠后至二季度末。債市短期內(nèi)震蕩偏弱，中期在釋放悲觀情緒后或重新進入銀行保險逐步配置的機構(gòu)行為行情，和對總量降息預(yù)期的政策面行情。配置策略方面，我們建議短期可逢低增配超跌的30年國債等超長端品種，博取政策寬松帶來的利差收窄收益；中長期采取“啞鈴型配置”，以1-3年中短端利率債和信用債打底，搭配科創(chuàng)、小微相關(guān)信用債；同時規(guī)避純粹的久期博弈，聚焦票息+波段操作平衡收益與風(fēng)險。

　　申萬宏源固收首席分析師黃偉平

　　債市短期或有久期博弈機會，但中長期更多把握中短久期信用債的套息杠桿價值。當前長債利率回調(diào)至較高位置，降準降息落地前久期策略仍有階段性博弈價值，建議以中短久期信用債+長久期利率債的組合維持一定久期。中長期維度，降息落地或是利多出盡，通脹改善背景下長債利率上行風(fēng)險不低，后續(xù)更多把握中短久期信用債的套息杠桿價值。

　　東吳證券固收首席分析師李勇

　　回溯2016–2018年債市，可以看到當時的利率變化順序是政策收緊，先推動短端利率顯著上行，之后在經(jīng)濟韌性支撐下長端利率跟隨上行，熊市的主導(dǎo)力量是政策端。對比當下環(huán)境，情況有明顯不同：當前由于“經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期”，長端利率率先抬升，而在央行維持流動性寬松的背景下，短端利率抬升并不明顯。因此，不能簡單類比得出當前債市必然會重演2017年的熊市。當前宏觀環(huán)境中，短端利率仍處低位，經(jīng)濟仍待進一步復(fù)蘇，政策收緊的條件并不具備。根據(jù)這個判斷，我們認為貨幣型基金和債券型基金之間的收益率倒掛問題將改善，債券收益率曲線陡峭化，可采取加杠桿的策略獲取收益。

　　2、結(jié)構(gòu)性降息影響

　　民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬

　　本次結(jié)構(gòu)性降息，可能意味著短期內(nèi)降息的必要性降低；同時，2026年開年以來股市如火如荼，為防止股市等資產(chǎn)價格進一步過熱，短期內(nèi)降息的可能性也在降低。從降準來看，目前央行貨幣投放的工具很多，買斷式逆回購效果很好，加上近期大額凈投放，短期降準的概率也在降低。下一步還要靈活開展國債買賣，與其他工具一起，保持流動性寬裕，為政府債順利發(fā)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

　　華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁

　　本輪結(jié)構(gòu)性降息25bp，可能會降低春節(jié)前降息的概率，不過降準的可能性仍然存在。降準更多是補充中長期流動性，以及提振情緒，而降息會對銀行凈息差形成拖累，考慮到當前逆回購利率僅1.4%，距離1%僅40bp（降到1%以下或被視為接近零利率），央行在降息態(tài)度上或許比降準更為慎重。發(fā)布會上，副行長鄒瀾表示降準降息還有一定空間。對于降準，當前金融機構(gòu)法定存款準備金率平均6.3%，仍有降準空間。至于降息，鄒副行長此次明確提到了兩個約束條件，匯率、凈息差。當前美元震蕩、美聯(lián)儲預(yù)期年內(nèi)降息兩次，匯率沒有明顯約束，而降息有可能等到銀行存款到期高峰（2022-23年理財贖回后轉(zhuǎn)移成的存款），完成重定價之后，視情況是否需要再降。

　　華創(chuàng)證券投資交易部

　　一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息可在保持政策利率不變的同時，直接降低重點領(lǐng)域?qū)嶓w融資成本，在實現(xiàn)“精準滴灌”的同時避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)；另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策寬松定向支持重點領(lǐng)域，有助于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及復(fù)蘇預(yù)期升溫，利于權(quán)益市場慢牛行情延續(xù)；此外，結(jié)構(gòu)性降息從中長期維度來看將推動廣譜利率下行。我們認為對短端利率的利好較為明確，而長端利率或?qū)⒔?jīng)受較多的逆風(fēng)期、全年來看或呈現(xiàn)寬幅震蕩，期限利差走闊的趨勢得到進一步強化。預(yù)計期限利差走闊趨勢延續(xù)。

　　3、銀行理財創(chuàng)紀錄

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明

　　2025年12月末，銀行理財規(guī)模收于33.3萬億元，較11月末的33.8萬億元僅回撤5000億元，回撤幅度1.48%，顯著低于歷史同期水平?；厮萃陻?shù)據(jù)，12月理財規(guī)模平均環(huán)比下跌約8000億元，而2025年12月回撤幅度遠超市場預(yù)期，核心驅(qū)動因素為理財子公司強勁的規(guī)模訴求和主動沖量的動力，疊加存款利率低位運行下的“比價效應(yīng)”，有效對沖了年末考核帶來的資金流出壓力。理財規(guī)模的穩(wěn)健表現(xiàn)對中短端信用債形成了有力支撐，展望2026年，“固收+”產(chǎn)品仍將是核心增長點，預(yù)計規(guī)模增量至少在1.2萬億以上，全年整體理財規(guī)模有望突破36萬億元。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰

　　理財公司2026年將進一步拓展含權(quán)產(chǎn)品布局，股票類資產(chǎn)、指數(shù)型基金等配置占比有望進一步提升。與此同時，夯實低波穩(wěn)健基本盤，有序拓展中波、中高波等產(chǎn)品譜系過程中，低風(fēng)險、短久期、固定收益類產(chǎn)品和高風(fēng)險、長久期、含權(quán)類產(chǎn)品收益表現(xiàn)差異將拉大。

　　中金公司

　　進入2026年，理財機構(gòu)將擁有多資產(chǎn)布局、居民儲蓄率進一步下行的發(fā)展機遇。預(yù)計居民具備風(fēng)險偏好小幅上行條件，居民資產(chǎn)配置將呈現(xiàn)“存款活期化、產(chǎn)品資管化”特征。在存款搬家趨勢下，有望再迎來2萬億至4萬億元的“活化資金”流入非定存投資領(lǐng)域。

　　今日債市要聞：

　　1、中國證監(jiān)會：及時做好逆周期調(diào)節(jié)堅決防止市場大起大落

　　中國證監(jiān)會表示，堅持穩(wěn)字當頭，鞏固市場穩(wěn)中向好勢頭。全方位加強市場監(jiān)測預(yù)警，及時做好逆周期調(diào)節(jié)，強化交易監(jiān)管和信息披露監(jiān)管，進一步維護交易公平性，嚴肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規(guī)行為，堅決防止市場大起大落。積極引導(dǎo)長期投資、理性投資、價值投資，全力營造“長錢長投”的市場生態(tài)。

　　2、中國11月減持美債日本增持

　　美國財政部數(shù)據(jù)顯示，日本11月持有的美國國債為1.203萬億美元，10月為1.200萬億美元。英國11月持有的美國國債為8890億美元，10月為8780億美元。中國11月持有的美國國債為6830億美元，10月為6890億美元。

　　3、預(yù)告：國新辦1月19日就2025年國民經(jīng)濟運行情況舉行新聞發(fā)布會

　　國務(wù)院新聞辦公室將于2026年1月19日（星期一）上午10時舉行新聞發(fā)布會，請國家統(tǒng)計局局長康義介紹2025年國民經(jīng)濟運行情況，并答記者問。

(原標題：一攬子貨幣金融政策出臺，債市或醞釀新機遇？ | 債市日報01.16)

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