定增或成國資“標(biāo)配”，財(cái)通基金：2026年定增復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年項(xiàng)目150-200家

　　財(cái)聯(lián)社1月17日訊以“質(zhì)領(lǐng)新機(jī)”為主題，財(cái)通基金2026年投資策略會(huì)已落幕。作為一家以定增為特色業(yè)務(wù)的公募基金，財(cái)通基金年度定增市場(chǎng)全景報(bào)告也如約而至，新報(bào)告旨在系統(tǒng)梳理定增與詢價(jià)轉(zhuǎn)讓等特色資產(chǎn)領(lǐng)域的新趨勢(shì)、新邏輯。

　　在主題演講中，財(cái)通基金副總汪海介紹，財(cái)通基金是中國定增市場(chǎng)的重要參與者與見證者。2026年恰逢公司成立15周年，定增業(yè)務(wù)也已在此深耕13年，期間累計(jì)投資1500多個(gè)項(xiàng)目，投入資金超過300億元，以真金白銀持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；同時(shí)，客戶覆蓋各類機(jī)構(gòu)及11萬余名高凈值個(gè)人投資者。這些積淀，共同鑄就了財(cái)通基金與定增市場(chǎng)同行的13年。

　　在汪?？磥?，定增領(lǐng)域，已然迎來根本性變革。對(duì)于定增的理解，團(tuán)隊(duì)也在深度進(jìn)化：已從最初聚焦制度紅利轉(zhuǎn)向個(gè)股價(jià)值深耕，從多元策略探索升級(jí)為資產(chǎn)再造，從單一投資走向生態(tài)體系構(gòu)建。他指出，未來應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注國資參與度以及頗具潛力詢價(jià)轉(zhuǎn)讓。

　　在《他山之石可以攻玉：定增向“泛折扣”資產(chǎn)的進(jìn)階》的主題演講中，財(cái)通基金權(quán)益專戶投資部負(fù)責(zé)人李琛闡述了對(duì)定增市場(chǎng)變化的深度觀察與策略演進(jìn)。在定增投資難度加大的背景下，財(cái)通基金將詢價(jià)轉(zhuǎn)讓識(shí)別為重要的策略補(bǔ)充，并提出了“泛折扣資產(chǎn)”的進(jìn)階思路。

　　汪海：定增有望成為國資配置的“標(biāo)配”

　　汪海首先指出，再融資與IPO作為資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兩大關(guān)鍵渠道，規(guī)模配比具備重要參考價(jià)值。

　　財(cái)通基金將過去15年被劃分為五個(gè)階段：萌芽起步期、爆發(fā)成長(zhǎng)期、規(guī)范調(diào)整期、重啟重塑期，以及當(dāng)前的高質(zhì)量發(fā)展期，各階段定增與IPO規(guī)模之比依次為3:1、8:1、4:1、15:1、5:1。這表明，即便IPO存在階段性暫停，市場(chǎng)的再融資功能始終未斷，再融資的持續(xù)性與重要性凸顯。

　　以四年周期來觀察，結(jié)合最新研判，汪海認(rèn)為再融資市場(chǎng)有望迎來擴(kuò)容窗口。從融資周期與上證指數(shù)的疊加效應(yīng)分析，資本市場(chǎng)的活躍階段或才剛剛啟動(dòng)。

　　財(cái)通基金率先提出，可通過創(chuàng)新投資技術(shù)將定增重塑為一類“新資產(chǎn)”。團(tuán)隊(duì)在探索之初即思考：非標(biāo)資產(chǎn)受限后，定增能否承接部分非標(biāo)資產(chǎn)的投資需求？汪海直言，這既是長(zhǎng)期的擔(dān)當(dāng)，也是短期的責(zé)任；既承接舊時(shí)代的需求，也迎接新時(shí)代的挑戰(zhàn)。

　　轉(zhuǎn)型階段，財(cái)通基金做了一件引以為傲的創(chuàng)新實(shí)踐：當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)推出流動(dòng)性受限資產(chǎn)估值指引，公司攜手中金公司、東方證券共同研究，率先在業(yè)內(nèi)通過量化建模結(jié)合金融衍生品交易平臺(tái)完成減持操作，這在公募基金行業(yè)是獨(dú)一無二的創(chuàng)舉。

　　展望未來定增市場(chǎng)，汪海提煉出四大核心觀點(diǎn)。

　　第一，國資入局成新趨勢(shì)。2025年以來，國資在定增中的參與度顯著提升，占比從15%左右翻倍至近30%。結(jié)合年初與多家國資機(jī)構(gòu)的交流，定增有望在2026年成為國資配置的“標(biāo)配”。

　　第二，定增投資更透明、方向更清晰。過去所謂定增“水很深”的刻板印象早已過時(shí)。雖然投資難度有所提升，但資金流向十分明確，超過70%的定增資金投向了新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，涵蓋新能源等國家重點(diǎn)支持方向。投資定增，就是緊跟國家戰(zhàn)略。

　　第三，關(guān)注詢價(jià)轉(zhuǎn)讓這一潛力領(lǐng)域。用一句話概括，它就像早年的定增，“小荷才露尖尖角”，是一片尚未被充分挖掘的富礦。

　　第四，當(dāng)前是布局定增的良機(jī)。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，并購重組活躍期往往是定增投資的最佳窗口，盈利效應(yīng)也最顯著。如果并購重組浪潮才剛啟動(dòng)，那么“定增盛宴”乃至一個(gè)全新的定增時(shí)代，或許正拉開序幕。

　　李琛：定增、詢價(jià)轉(zhuǎn)讓均納入“泛折扣資產(chǎn)”

　　李琛同樣認(rèn)為，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓正快速成長(zhǎng)為定增資產(chǎn)的重要補(bǔ)充，標(biāo)志著定增策略向泛折扣資產(chǎn)的進(jìn)階。

　　他指出，定增長(zhǎng)期表現(xiàn)取決于政策與權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境。2025年定增投資平均收益率超過30%，但實(shí)際操作難度不小。原因在于供給有限而需求旺盛，除國資機(jī)構(gòu)積極入場(chǎng)外，銀行理財(cái)子公司與險(xiǎn)資也通過定增增配權(quán)益資產(chǎn)。供需關(guān)系推動(dòng)定增平均折扣升至86-87%，位于近年高位，加大了投資難度。

　　與定增相比，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓在股份屬性、單票規(guī)模上存在差異。詢價(jià)轉(zhuǎn)讓是老股轉(zhuǎn)讓，定增是新股發(fā)行。盡管存在差異，財(cái)通基金仍將詢價(jià)轉(zhuǎn)讓歸為定增類資產(chǎn)，原因有三：一是折扣相近，普遍在八至九折；二是鎖定期相同，均為6個(gè)月（含股份過戶時(shí)間）；三是收益率特征趨同。

　　2025年之前，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓規(guī)模偏小，尚未形成具備足夠容量、可系統(tǒng)化投資的策略類別。但2025年詢價(jià)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目家數(shù)同比增長(zhǎng)2.6倍，規(guī)模增長(zhǎng)5倍，逼近900億元；項(xiàng)目數(shù)量已超過定增，規(guī)模也快速接近。并且，由于詢價(jià)轉(zhuǎn)讓采用競(jìng)價(jià)機(jī)制，市場(chǎng)公開透明。

　　基于以上分析與實(shí)踐，財(cái)通基金將詢價(jià)轉(zhuǎn)讓與定增合并為泛折扣資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)籌配置，可有效擴(kuò)充項(xiàng)目來源、優(yōu)化整體折扣結(jié)構(gòu)，2025年兩者合并后的項(xiàng)目總數(shù)已接近歷史活躍水平，整體折扣降至近年低位，展現(xiàn)出較強(qiáng)的配置吸引力。

　　針對(duì)投資者對(duì)老股轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)顧慮，歷史數(shù)據(jù)顯示，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓多數(shù)年份收益率略優(yōu)于定增，且二者走勢(shì)高度相關(guān)。由于詢價(jià)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)占比較高，科技屬性與創(chuàng)新特征更強(qiáng)，股價(jià)彈性也相對(duì)更大。但這并不妨礙將它納入“泛折扣資產(chǎn)”進(jìn)行整體配置。

　　李琛對(duì)2026年定增市場(chǎng)的復(fù)蘇抱有較強(qiáng)預(yù)期，預(yù)計(jì)全年發(fā)行項(xiàng)目可達(dá)150-200家。詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的供給側(cè)與近年來IPO，尤其是雙創(chuàng)板塊的上市存量密切相關(guān)。若市場(chǎng)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)也將保持可觀規(guī)模。

　　他介紹，財(cái)通基金泛折扣資產(chǎn)投資框架主要圍繞折扣、擇時(shí)與選股三個(gè)維度綜合構(gòu)建：

　　折扣維度，不機(jī)械追求高折價(jià)，而是動(dòng)態(tài)評(píng)估安全邊際與市場(chǎng)點(diǎn)位，構(gòu)建具備整體成本優(yōu)勢(shì)的組合。

　　擇時(shí)層面，采取逆向投資思路，市場(chǎng)情緒低迷時(shí)積極增配，聚焦景氣反轉(zhuǎn)與周期底部行業(yè)，不追逐短期熱點(diǎn)，堅(jiān)持“人棄我取”。

　　選股邏輯，以安全邊際為先，嚴(yán)控下行風(fēng)險(xiǎn)，再謀向上彈性。

　　李琛直言，上述泛折扣資產(chǎn)若持續(xù)發(fā)行，適合以場(chǎng)合化、分散化、滾動(dòng)化方式持續(xù)配置，可作為機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期投資策略。長(zhǎng)期來看，定增能弱化擇時(shí)需求；但中短期需重點(diǎn)防范大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)過熱時(shí)可采取對(duì)沖手段。

　　同時(shí)，他也強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)猶豫時(shí)，要積極、堅(jiān)定布局；市場(chǎng)過熱時(shí)，要保持冷靜、清醒。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：定增或成國資“標(biāo)配”，財(cái)通基金：2026年定增復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年項(xiàng)目150-200家)

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