中信證券裘翔：多因素驅(qū)動 春節(jié)前A股結(jié)構(gòu)性機會凸顯

　　今年以來，A股市場在政策支持、經(jīng)濟企穩(wěn)與流動性改善的三重支撐下，呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。隨著春節(jié)臨近，市場投資邏輯與布局方向愈發(fā)成為投資者關(guān)注的焦點。

　　日前，中信證券首席A股策略師裘翔在接受中國證券報記者專訪時表示，當前長期資金持續(xù)入市正重塑市場結(jié)構(gòu)，在春節(jié)前的特殊時間窗口下，投資邏輯將圍繞情緒修復(fù)與資金再配置展開，各類板塊有望迎來差異化的結(jié)構(gòu)性機會。結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)與資金動向來看，節(jié)前A股市場的運行脈絡(luò)與投資布局方向清晰可辨。從當前市場表現(xiàn)來看，情緒修復(fù)跡象顯著，在震蕩分化的主基調(diào)下，把握共識方向、布局反共識領(lǐng)域以及配置長期低波品種，成為開年投資的核心思路。

　　三重支撐提供安全墊

　　長錢入市重塑市場生態(tài)

　　2026年以來，A股市場交投活躍，截至1月16日，上證指數(shù)累計上漲3.35%，深證成指累計上漲5.59%，創(chuàng)業(yè)板指累計上漲4.93%。

　　裘翔認為，當前A股震蕩上行的核心支撐源于政策、經(jīng)濟、流動性三大因素的協(xié)同發(fā)力，且各因素均具備扎實的數(shù)據(jù)支撐，為市場提供了堅實的“安全墊”。

　　政策層面，監(jiān)管層明確引導(dǎo)A股形成“緩步上漲”格局，中長期資金入市機制持續(xù)完善，從制度層面提升了市場內(nèi)在穩(wěn)定性。值得關(guān)注的是，生育補貼等“投資于人”的政策落地，標志著擴內(nèi)需政策進入實質(zhì)性推進階段。裘翔認為，隨著相關(guān)政策逐步加碼并生效，與內(nèi)需相關(guān)上市公司的ROE有望逐步企穩(wěn)回升，成為推動市場后續(xù)上漲的主要因素。

　　經(jīng)濟企穩(wěn)的信號更為明確。數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度全A營業(yè)收入累計同比增速由2025年上半年的-0.02%回升至1.2%，凈利潤累計同比增速從2025年上半年的2.5%提升至5.3%，盈利端呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢。對于2026年宏觀經(jīng)濟，裘翔預(yù)測將保持平穩(wěn)運行，歸母凈利潤同比增速呈現(xiàn)前低后高的走勢，各季度增速分別為2.0%、7.8%、3.5%、6.7%，全年增速預(yù)計為4.8%，二季度有望成為盈利高點。

　　“以險資為代表的長期資金成為市場主要增量資金來源，流動性改善為市場注入持續(xù)動能?！濒孟璞硎荆?025年險資保費收入達5.76萬億元，按30%入市口徑粗略估算，潛在入市資金規(guī)模約為1.73萬億元。這類追求穩(wěn)健回報的長錢持續(xù)入市，不僅為市場提供了充足的流動性支持，也降低了A股的波動率。從資金流向看，在低風(fēng)險理財收益率下行的背景下，部分低風(fēng)偏資金通過保險等產(chǎn)品間接入市，其對回撤控制的訴求推動機構(gòu)產(chǎn)品策略從單一追求收益彈性轉(zhuǎn)向多策略運行，進一步增強了市場的內(nèi)生穩(wěn)定性。

　　從市場結(jié)構(gòu)層面看，結(jié)構(gòu)性機會特征顯著。Wind數(shù)據(jù)顯示，在360個行業(yè)或主題ETF中，39個在2025年12月創(chuàng)下年內(nèi)新高，主要集中于通信、有色、軍工（航空航天）等板塊。裘翔認為，這些板塊的共同特征是契合中美在下一代跨國界基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的競爭主線，成為市場共識度最高的方向。

　　情緒修復(fù)主導(dǎo)行情

　　震蕩市下投資者預(yù)期改善成核心特征

　　20個交易日后，將迎來2026年春節(jié)，市場進入特殊時間窗口。裘翔認為當前核心邏輯已切換至情緒修復(fù)與資金再配置，需以震蕩市思維把握投資者預(yù)期改善帶來的機會。

　　“情緒修復(fù)的基礎(chǔ)是2025年末觸及的階段性低點，在情緒回落至底部后，今年開年投資者預(yù)期改善可能超越恐高與謹慎情緒，這也是春節(jié)前市場最核心的特征?！濒孟枵f。

　　據(jù)裘翔團隊構(gòu)建的A股情緒指標顯示，截至2025年12月31日，情緒指標MA10讀數(shù)為57.5，處于2024年“924”行情以來24.3%的較低分位數(shù)；活躍私募倉位截至2025年12月26日為80.0%，已連續(xù)5周維持在80%以下（含80%）。

　　今年開年行情進一步印證了情緒升溫。1月9日，裘翔團隊構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)當日讀數(shù)為98.1（80-100為亢奮區(qū)），創(chuàng)2025年以來新高，10日移動平均接近亢奮區(qū)邊界。單周賺錢效應(yīng)為2025年來最大，累計規(guī)模已超去年9月前高。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，游資交易異?；钴S，游資席位凈買入額MA10位于2023年以來98.9%分位數(shù)，成交額占比MA10處于87.4%分位數(shù)。

　　但資金結(jié)構(gòu)的分化或?qū)е率袌龀尸F(xiàn)震蕩格局。裘翔認為，此輪開年行情源于跨年踏空資金集中入場，去年最后三周樣本私募倉位僅78.0%、80.0%、78.9%，年末滬指9連陽時仍小幅降倉，開年上漲引發(fā)踏空資金追漲。但開年行情主要集中于主題板塊與小盤股，1月首周中證500、國證2000分別上漲7.9%、7.2%，遠高于滬深300指數(shù)同期2.8%的漲幅；商業(yè)航天、腦機接口指數(shù)漲幅超19%，而機構(gòu)重倉的萬得金倉100指數(shù)僅漲2.3%。

　　“當前既無推動估值大幅提升的配置型增量資金，也缺乏引發(fā)深度調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險，震蕩整理、結(jié)構(gòu)分化是主基調(diào)。”裘翔表示，這決定了春節(jié)前板塊輪動將加快，持倉結(jié)構(gòu)出清、賣壓減弱的品種均可能成為上漲方向。

　　值得注意的是，春節(jié)前市場的投資邏輯是政策、業(yè)績與節(jié)日效應(yīng)的結(jié)合體。裘翔認為，配置型資金“抬估值”動力不足，業(yè)績?nèi)允呛诵腻^點，但情緒修復(fù)可能帶來節(jié)日消費相關(guān)板塊的短期機會，需區(qū)分短期波動與長期價值。從資金節(jié)奏看，春節(jié)后兩周即臨近全國兩會，踏空資金更傾向等待基本面線索明朗，3月下旬至4月才是配置型資金調(diào)倉的關(guān)鍵窗口。

　　三維度布局結(jié)構(gòu)性機會

　　把握“大錢”流向與降波需求

　　結(jié)合春節(jié)前市場投資邏輯與全年資金訴求，裘翔建議，可從共識方向、反共識方向、長期投資三個維度布局，同時關(guān)注人民幣升值機遇，兼顧收益與波動控制。

　　在共識方向上，機構(gòu)資金的核心思路是“調(diào)整后再上車”，聚焦前期共識性品種的回調(diào)機會。具體來看，裘翔表示，有色、海外算力、半導(dǎo)體自主可控等板塊經(jīng)過前期調(diào)整，釋放持倉壓力，產(chǎn)業(yè)邏輯扎實，成為機構(gòu)重點關(guān)注對象。開年數(shù)據(jù)顯示，1月5日-8日，10只有色主題ETF合計凈流入超76億元，華夏中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題ETF在此期間漲幅超10%。商業(yè)航天、機器人等偏游資風(fēng)格品種則受益于交投活躍，1月9日，商業(yè)航天板塊成交額達7291億元，占全A成交額的23.1%，超越鋰電池、低空經(jīng)濟板塊此前峰值，有望憑借題材催化反復(fù)活躍。

　　在反共識方向上，配置型增量資金開始左側(cè)布局內(nèi)需相關(guān)板塊，以捕捉超預(yù)期政策變化。裘翔建議，投資者可小倉位增配免稅、航空等出行服務(wù)行業(yè)，這些行業(yè)景氣度一般但估值彈性大，若擴內(nèi)需政策加碼則有望迎來估值修復(fù)。優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開發(fā)商、恒生科技指數(shù)成分股也是重要選擇，開年恒生科技ETF合計凈流入超56億元，配置型資金對港股配置比例未系統(tǒng)性下降，具備安全邊際。

　　“市場普遍預(yù)期政策難有較大變化，但外部貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜，內(nèi)需關(guān)鍵性凸顯。政策可能隨形勢調(diào)整，不能線性外推。”裘翔提醒道。

　　在長期維度上，站在全年視角，配置型資金對降低波動率的訴求顯著上升。裘翔認為，長久期利率債下跌，轉(zhuǎn)債與信用債估值處于高位，偏債型資金增配權(quán)益時需兼顧低波動與低回撤，紅利資產(chǎn)的類債屬性失效后，需尋找替代方向：一是ROE有抬升空間的板塊，如化工、電力設(shè)備、新能源，其資本開支強度處于歷史10%分位數(shù)以內(nèi)，供給收縮疊加ROE邊際改善，具備賠率優(yōu)勢；二是低持倉、低擁擠度的反共識品種，如消費、地產(chǎn)鏈，波動低且回撤有限，適合用于權(quán)益?zhèn)}位的補充配置。

　　人民幣升值趨勢帶來的投資機遇同樣值得重視。裘翔表示，近期造紙、航空等行業(yè)已受益于人民幣升值而出現(xiàn)階段性上漲，后續(xù)更應(yīng)關(guān)注人民幣升值帶來的政策邏輯變化，券商、保險作為兼具彈性與安全性的品種，從這一視角看，是可攻可守的配置選擇。

　　在風(fēng)險防范方面，裘翔表示，當前市場主要體現(xiàn)為內(nèi)外需分化，海外敞口品種業(yè)績兌現(xiàn)能力強但估值提升難度大，內(nèi)需敞口品種景氣度一般，但估值彈性較大，需把握好兩者的平衡。

　　站在開年時點，裘翔認為，投資者應(yīng)聚焦結(jié)構(gòu)性機會，以資源和傳統(tǒng)制造領(lǐng)域定價權(quán)提升邏輯為打底，增配非銀金融，兼顧反共識品種降波，在控制風(fēng)險的前提下把握輪動紅利。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：中信證券裘翔：多因素驅(qū)動 春節(jié)前A股結(jié)構(gòu)性機會凸顯)

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