億緯鋰能再“闖”港交所：盈利承壓 資金缺口浮現(xiàn)

　　日前，億緯鋰能公告稱，已于2026年1月2日向香港聯(lián)交所遞交上市申請。這是公司繼此前遞表后的再一次嘗試，但與上一次不同，此次招股書在資金安排上出現(xiàn)了明顯調(diào)整。

　　此前披露的方案中，募資計劃同時覆蓋匈牙利生產(chǎn)基地建設(shè)以及馬來西亞基地第三期項目，而在最新遞交的招股書中，馬來西亞三期已被剔除。新的表述將募資重點集中于匈牙利生產(chǎn)基地的持續(xù)建設(shè)，資金主要用于工廠建設(shè)和生產(chǎn)設(shè)備采購。

　　這一調(diào)整并非孤立發(fā)生。財務(wù)數(shù)據(jù)本身，構(gòu)成了億緯鋰能此次二次遞表的核心背景。截至2025年三季度末，公司總負債達到738.6億元，資產(chǎn)負債率升至63.47%，較2020年的35.13%幾乎翻倍。與之形成對照的是，期末貨幣資金僅為94.45億元，而短期有息債務(wù)已達53.55億元，應(yīng)付賬款規(guī)模接近300億元。在債務(wù)剛性支出與經(jīng)營性付款雙重擠壓下，公司流動性緩沖空間并不寬裕。

　　更大的壓力來自資本開支端。匈牙利與馬來西亞兩大海外項目合計規(guī)劃投資約180億元，即便馬來西亞三期暫緩，歐洲項目本身仍是一個長期、重資產(chǎn)投入。同時，國內(nèi)擴產(chǎn)并未停步，沈陽、成都等基地持續(xù)推進，使得公司年均資本支出維持在百億元以上水平。在當前負債結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流規(guī)模下，這一投資強度顯然已超出企業(yè)自有資金所能獨立覆蓋的范圍。

　　從這一意義上看，港股二次遞表并不僅是資本市場層面的“選擇題”，而更像是一道現(xiàn)實約束下的“必答題”。通過調(diào)整募資用途、集中火力支持核心海外項目，億緯鋰能試圖在擴張與財務(wù)穩(wěn)健之間重新尋找平衡點，但其背后的資金缺口與融資依賴度并未因此減輕。

　　針對二次遞表所涉及的資金安排及融資壓力問題，《中國經(jīng)營報》記者向億緯鋰能相關(guān)負責人提出采訪請求。對方回應(yīng)稱，類似問題已有多家媒體關(guān)注，相關(guān)信息主要由公司證券部統(tǒng)一對外，但公司方面最終仍拒絕了此次采訪請求。

　　二次遞表下的資金博弈

　　日前，億緯鋰能再度向港交所主板遞交上市申請，中信證券繼續(xù)擔任獨家保薦人。這已是其在港交所的第二次遞表。此前，億緯鋰能曾于2025年6月30日首次遞交上市申請，但受限于港交所A1版招股書6個月的有效期安排，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)與信息需更新，最終未能在期限內(nèi)完成上市進程，只能選擇重新遞交。

　　與首次遞表相比，此次招股書最顯著的變化，體現(xiàn)在募資用途的調(diào)整上。億緯鋰能明確將本次募集資金主要投向匈牙利生產(chǎn)基地的持續(xù)建設(shè)，資金將用于廠房建設(shè)、設(shè)備采購等與項目直接相關(guān)的資本性支出。這一調(diào)整，實質(zhì)上折射出公司海外產(chǎn)能布局的階段性取舍。

　　從項目進展看，匈牙利基地并非紙上規(guī)劃。億緯鋰能已取得當?shù)赝恋厥褂脵?quán)，項目亦已正式開工，預(yù)計于2027年投產(chǎn)，規(guī)劃年產(chǎn)能約30GWh，產(chǎn)品以動力電池為主，重點布局46系列大圓柱電池。值得注意的是，該項目選址緊鄰主要客戶工廠，明顯服務(wù)于歐洲車企就近配套的需求，其戰(zhàn)略意圖在于提升對核心客戶的交付效率與穩(wěn)定性。

　　相比之下，上一版招股書中曾被重點提及的馬來西亞基地第三期項目，則在此次遞表中被刪除。馬來西亞基地目前已于2025年建成投產(chǎn)，成為億緯鋰能首個實現(xiàn)量產(chǎn)的海外工廠，覆蓋消費電池、動力電池及儲能電池等多條產(chǎn)品線。根據(jù)公司此前披露的信息，馬來西亞二期及三期新型儲能電池項目規(guī)劃總投資不超過86.54億元，合計年產(chǎn)能48GWh，其中部分產(chǎn)能預(yù)計于2026年年初實現(xiàn)量產(chǎn)，資金來源包括自有資金、募集資金及自籌資金。

　　從表面看，匈牙利與馬來西亞兩大海外基地，構(gòu)成了億緯鋰能向歐洲與東南亞市場延伸的“雙支點”，既可強化本地化供應(yīng)能力，也有助于降低跨區(qū)域物流成本和貿(mào)易摩擦風險，邏輯上并無問題。然而，真正制約這一戰(zhàn)略順利推進的，并非項目可行性本身，而是公司日益緊繃的資金結(jié)構(gòu)與持續(xù)承壓的盈利能力。

　　截至2025年三季度末，億緯鋰能總負債已攀升至738.6億元，資產(chǎn)負債率達到63.47%，較2020年的35.13%幾乎翻倍。與此同時，公司期末貨幣資金僅94.45億元，而短期有息負債高達53.55億元，應(yīng)付賬款規(guī)模接近300億元。在債務(wù)剛性償付與經(jīng)營性現(xiàn)金支出雙重擠壓下，公司的流動性緩沖空間并不寬裕。

　　這種財務(wù)壓力，正在通過經(jīng)營數(shù)據(jù)逐步顯現(xiàn)。招股書顯示，2022年至2024年，億緯鋰能營業(yè)收入分別為363.04億元、487.84億元和486.15億元，凈利潤分別為36.72億元、45.20億元和42.21億元。2024年，公司營收同比小幅下滑0.35%，凈利潤同比下降6.62%，首次出現(xiàn)營收與凈利潤“雙降”。2025年前三季度，在下游車企銷量回暖的帶動下，公司實現(xiàn)營收450.01億元，銷量達到34.6GWh，但盈利端的修復依然乏力。

　　核心矛盾集中在動力電池業(yè)務(wù)。從市場格局看，億緯鋰能正面臨份額下滑的現(xiàn)實壓力。SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2024年其動力電池裝車量為20.3GWh，全球市場占有率僅2.3%，排名下滑至中國企業(yè)第5位；而2023年，其市占率仍為4.45%，排名第4。份額下降迫使公司通過價格手段穩(wěn)住出貨規(guī)模。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，億緯鋰能動力電池平均售價由11億元/GWh快速降至6億元/GWh，2025年前三季度仍維持在這一水平。價格下探直接侵蝕利潤空間，動力電池業(yè)務(wù)毛利率在2022年至2024年分別為15.0%、13.6%和14.2%，2025年前三季度雖回升至15.3%，但依舊顯著低于公司整體毛利率水平。“以價換量”雖暫時穩(wěn)住了銷量，卻加劇了“增銷不增利”的結(jié)構(gòu)性困境。

　　海外擴張中的資金對賭

　　銷量增長難以對沖利潤下滑，使公司不得不將破局方向指向海外市場。本次港股IPO中，募資用途明確聚焦匈牙利30GWh動力電池項目。

　　從布局進度看，億緯鋰能的全球化網(wǎng)絡(luò)已初具規(guī)模。招股書顯示，截至2024年，公司已在全球7個國家和地區(qū)設(shè)立銷售公司及辦公室，并在18個國家和地區(qū)建立售后服務(wù)體系。其中，匈牙利基地被寄予厚望，項目預(yù)計于2027年投產(chǎn)，主要面向歐洲整車廠客戶，承擔起公司切入歐洲高端動力電池供應(yīng)鏈的關(guān)鍵角色。

　　但募資方向的收斂，背后更多反映的是持續(xù)擴產(chǎn)帶來的資金約束。過去三年，億緯鋰能在產(chǎn)能端快速鋪開，先后推進沈陽基地、馬來西亞項目一二期、成都固態(tài)電池項目、匈牙利項目，以及惠州鈉能總部、金源機器人中心等多個重資產(chǎn)工程。密集上馬的新項目，使公司每年都需要依賴新增融資來覆蓋擴產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金流缺口，資本開支強度長期維持在高位。

　　在海外布局上，這一壓力尤為突出。僅匈牙利項目與原規(guī)劃中的馬來西亞三期項目，合計投資規(guī)模就超過180億元，遠超公司現(xiàn)有現(xiàn)金儲備所能獨立承擔。即便馬來西亞三期暫緩推進，匈牙利項目本身仍是一個周期長、資金沉淀重的投資工程。同時，國內(nèi)擴產(chǎn)并未同步放緩，使公司年均資本支出仍維持在百億元以上。在當前負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營性現(xiàn)金流規(guī)模下，這樣的投資節(jié)奏顯然已逼近企業(yè)財務(wù)承受邊界。

　　更為復雜的是，海外擴張并非單純的產(chǎn)能問題，還疊加了地緣政治與貿(mào)易環(huán)境的不確定性。美國對鋰電產(chǎn)品加征25%關(guān)稅、歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）逐步落地，都在抬高短期出口成本。億緯鋰能在招股書中亦坦言，關(guān)稅及貿(mào)易限制可能削弱其在海外市場的價格競爭力，迫使公司調(diào)整定價策略，從而對需求和盈利造成不利影響。

　　從現(xiàn)實結(jié)構(gòu)看，億緯鋰能對國內(nèi)市場的依賴依然明顯。2025年前三季度，公司來自中國內(nèi)地的收入為344.92億元，占總營收的76.6%；其他國家及地區(qū)收入為111.11億元，占比僅23.4%。海外業(yè)務(wù)尚不足以形成對國內(nèi)波動的有效對沖，這也決定了海外項目在短期內(nèi)更多承擔的是“未來增長預(yù)期”，而非當下現(xiàn)金流來源。

　　針對這一局面，蘇商銀行特約研究員張思遠指出，匈牙利項目規(guī)劃的30GWh大圓柱電池產(chǎn)能，選址緊鄰寶馬工廠，具備明顯的供應(yīng)鏈協(xié)同優(yōu)勢。但在資金與政策約束并存的情況下，單純依靠重資產(chǎn)投入并非最優(yōu)解。其建議通過“技術(shù)授權(quán)+合資運營”的方式推進本地化：一方面，以專利授權(quán)形式與當?shù)睾献骰锇楣蚕砗诵墓に?，降低前期資本投入；另一方面，與匈牙利國有基金或歐洲電池材料企業(yè)成立合資公司，分擔建設(shè)和運營成本，同時滿足歐盟對“本地含量”的監(jiān)管要求。

　　“從成本角度看，2025年前三季度億緯鋰能海外收入占比為23.4%，其中歐盟市場占7.9%，一旦實現(xiàn)本地化生產(chǎn)，可有效規(guī)避潛在的25%關(guān)稅壓力。進一步來看，還可借鑒寧德時代在西班牙的合資經(jīng)驗，將部分正極材料前驅(qū)體產(chǎn)能前置至東歐，構(gòu)建”電池—材料“一體化的區(qū)域閉環(huán)，提升供應(yīng)鏈韌性。”張思遠表示。

　　億緯鋰能的海外突圍并非選擇題，而是被盈利壓力與擴產(chǎn)慣性共同推至臺前的必答題。如何在全球化布局與資金安全之間取得平衡，將直接決定其港股融資之后，究竟是進入新一輪增長周期，還是陷入持續(xù)輸血的資本消耗戰(zhàn)。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）

(原標題：億緯鋰能再“闖”港交所：盈利承壓 資金缺口浮現(xiàn))

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