2026開(kāi)年債市分化——信用債走俏 利率債承壓

　　開(kāi)年以來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出鮮明的分化特征——利率債收益率全線上行承壓，信用債收益率逆勢(shì)下行，信用利差被動(dòng)壓降，形成“利率弱、信用強(qiáng)”的格局。

　　共振托底信用債逆勢(shì)上行

　　就具體數(shù)據(jù)來(lái)看，利率債方面，10年期國(guó)債活躍券收益率從1月5日的1.84%附近攀升至1月7日的1.87%，全周累計(jì)上行約3BP；30年超長(zhǎng)期國(guó)債表現(xiàn)更弱，收益率從2.25%攀升至2.30%，周度上行幅度一度高達(dá)近8BP，曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢(shì)。

　　信用債的表現(xiàn)則截然相反，短端品種表現(xiàn)尤為亮眼，1年期AAA等級(jí)中短票收益率較2025年末下行約4.4BP，信用利差下行約7.0BP；1月4日至9日期間，AA及以下等級(jí)信用利差大多收窄了3BP至6BP，中低等級(jí)城投債表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。

　　整體而言，債市呈現(xiàn)期限分化與品種分化并存的特征，短端信用債成為資金避險(xiǎn)的重要選擇，而長(zhǎng)端利率債表現(xiàn)受多重因素壓制持續(xù)調(diào)整。

　　“信用債逆勢(shì)走強(qiáng)并非由單一因素驅(qū)動(dòng)，而是配置需求、政策利好與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等多重力量共振的結(jié)果?！蹦橙探灰讍T告訴記者。

　　首先，跨年后配置盤(pán)集中發(fā)力對(duì)信用債需求形成支撐。經(jīng)歷了2025年末成交寡淡的蓄力期后，2026年開(kāi)年以來(lái)，機(jī)構(gòu)配置力量顯著提升，首個(gè)交易日信用債經(jīng)紀(jì)商成交筆數(shù)超過(guò)1600筆，且中短久期成交占比較高，資產(chǎn)負(fù)債具備優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)傾向于選擇穩(wěn)健票息資產(chǎn)避險(xiǎn)。從機(jī)構(gòu)行為數(shù)據(jù)來(lái)看，1月4日至9日，理財(cái)、保險(xiǎn)、貨幣基金等資管機(jī)構(gòu)普信債配置需求回升，分別凈買(mǎi)入49.3億元、36.8億元、206.6億元，較2025年末明顯升溫。

　　其次，政策利好緩解了資金流出壓力。證監(jiān)會(huì)修訂的《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定》正式實(shí)施，規(guī)定對(duì)債券型基金實(shí)施差異化贖回費(fèi)安排——個(gè)人投資者持有滿7日、機(jī)構(gòu)投資者持有滿30日即可另行約定贖回費(fèi)，有效緩解了2025年9月以來(lái)的債基贖回壓力，前期因避險(xiǎn)流出的資金開(kāi)始逐步回流信用債市場(chǎng)。

　　其三，信用債天然的做多優(yōu)勢(shì)凸顯。在低利率環(huán)境下，信用債的配置屬性凸顯，成為產(chǎn)品類(lèi)投資者眼中的安全資產(chǎn)。

　　利空疊加利率債承壓走弱

　　與信用債的強(qiáng)勢(shì)形成對(duì)比，利率債走弱源于供給壓力、股債蹺蹺板效應(yīng)等多重利空因素的疊加影響。

　　首先，現(xiàn)階段利率債供給壓力顯性化且結(jié)構(gòu)偏長(zhǎng)，構(gòu)成了直接壓制。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2026年政府債供給靠前發(fā)力，在1月計(jì)劃發(fā)行的政府債中，10年期以上的品種占比高達(dá)96%，30年期超長(zhǎng)債的占比為47%。舉例而言，山東省1月6日便集中發(fā)行了723.81億元地方債，其中10年期以上規(guī)模占比超80%，長(zhǎng)端品種的流動(dòng)性溢價(jià)被迫提升。

　　其次，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)引發(fā)資金分流。元旦假期結(jié)束后A股迎來(lái)較大幅度上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇升溫引發(fā)了“股債蹺蹺板”效應(yīng)，債市資金被顯著分流。

　　再次，基本面邊際改善也削弱了債市的配置邏輯。2025年12月制造業(yè)PMI回升至50.1%，時(shí)隔8個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，同時(shí)通脹穩(wěn)步回升疊加商品市場(chǎng)躁動(dòng)，抬升通脹預(yù)期的同時(shí)，也弱化了債市的“衰退交易”邏輯。

　　最后，央行操作力度弱于市場(chǎng)預(yù)期也在一定程度上削弱了機(jī)構(gòu)做多的信心。2025年12月央行公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)凈投放500億元，低于市場(chǎng)部分寬松預(yù)期，且元旦后全周（1月4日至9日）累計(jì)凈回籠流動(dòng)性達(dá)1.28萬(wàn)億元，進(jìn)一步加劇了利率債的調(diào)整壓力。

　　格局延續(xù)布局票息波段機(jī)會(huì)

　　展望后續(xù)債市走勢(shì)，多數(shù)券商認(rèn)為短期分化格局仍將延續(xù)，長(zhǎng)期需關(guān)注利率拐點(diǎn)與信用利差的重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　利率債方面，中信證券判斷，2026年初市場(chǎng)大概率將呈現(xiàn)2025年初的鏡像走勢(shì)，在銀行指標(biāo)約束、央行購(gòu)債規(guī)模有望提升的背景下，資金利率貼近利率走廊下沿運(yùn)行的概率較大，短期內(nèi)或?qū)⒂瓉?lái)階段性修復(fù)，但年中隨著通脹回升與化債推進(jìn)，不利因素將增加，利率探底后再度回升的可能性較高。

　　信用債方面，短期內(nèi)“票息為王”的策略仍將主導(dǎo)市場(chǎng)。當(dāng)前信用債收益率曲線2年至3年段較為陡峭，騎乘收益可觀，中短久期高票息品種仍具備配置性?xún)r(jià)比，且銀行二永債相比普信債超跌10BP左右，存在修復(fù)空間。不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，各機(jī)構(gòu)還需警惕利差重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。中信證券提示，2026年信用利差將以低點(diǎn)位開(kāi)局，安全墊并不充分，且化債進(jìn)度接近尾聲后，市場(chǎng)將重新審視長(zhǎng)期信用利差的定位，屆時(shí)等級(jí)利差有望拉大，票息資產(chǎn)的投資難度將大于2025年。

　　基于上述判斷，聚焦后續(xù)投資布局，各機(jī)構(gòu)應(yīng)做好期限與等級(jí)分層的工作。對(duì)于配置盤(pán)，建議聚焦中短久期高性?xún)r(jià)比品種，優(yōu)選隱含評(píng)級(jí)在AA（2）及以上、2年至3年期收益率較高、具備超額利差的信用債，3年至5年期AAA-等級(jí)二永債當(dāng)前的持有期收益率在0.62%至0.74%之間，顯著高于同期限普信債，可重點(diǎn)關(guān)注。

　　“在資金面平穩(wěn)的環(huán)境下，建議繼續(xù)關(guān)注3年期以?xún)?nèi)的中短端信用債，城投債2年至3年期、產(chǎn)業(yè)債1年至2年期品種可適當(dāng)挖掘凸點(diǎn)，把握騎乘價(jià)值?！?span id="stock_1.600958">東方證券研究所固收首席分析師齊晟表示。

　　中信證券方面強(qiáng)調(diào)，2026年債市投資的勝負(fù)手在于波段把握與信用甄別，利率債需把握年初階段性行情，信用債則要規(guī)避低等級(jí)長(zhǎng)久期品種的利差擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)密切關(guān)注央行操作、通脹數(shù)據(jù)與財(cái)政發(fā)力節(jié)奏等拐點(diǎn)信號(hào)。

（文章來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）

(原標(biāo)題：2026開(kāi)年債市分化——信用債走俏 利率債承壓)

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