資管一線｜聯(lián)博基金朱良：“均衡配置”或成2026年投資關(guān)鍵詞

　　新華財(cái)經(jīng)上海1月16日電進(jìn)入2026年，中國股市的表現(xiàn)，正在引發(fā)全球資本的重新審視。多家外資機(jī)構(gòu)對中國市場的態(tài)度已從“是否需要配置中國資產(chǎn)”，悄然切換至“這一輪中國股市上漲能延續(xù)多久、空間有多大”的深度探討。

　　作為全球知名資產(chǎn)管理公司，聯(lián)博集團(tuán)（AllianceBernstein）2009年開始通過QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）投資中國A股市場。日前，聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良圍繞中國市場走勢、定價(jià)邏輯、產(chǎn)業(yè)趨勢與資產(chǎn)配置等核心問題接受新華財(cái)經(jīng)專訪。

　　在朱良看來，中國股市或?qū)⒆呦蛴捎芰︱?qū)動漲勢的新階段。資產(chǎn)配置的核心不在于押注單一主題或單一市場，而在于通過均衡配置、分散風(fēng)險(xiǎn)，把握AI應(yīng)用、新興市場復(fù)蘇以及全球資產(chǎn)再平衡所帶來的長期結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良

　　A股從“估值修復(fù)”走向“盈利主導(dǎo)”

　　2026年年初，A股市場繼續(xù)走強(qiáng)，上證指數(shù)再創(chuàng)十年新高。朱良認(rèn)為，A股市場或由估值修復(fù)階段轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動階段，上市公司盈利的改善需要跟上估值的擴(kuò)張步伐，才能使行情更加可持續(xù)。

　　A股近期的“熱度”本質(zhì)上反映的是信心修復(fù)，而非“系統(tǒng)性過熱”。整體市場仍處于相對健康的階段，其可持續(xù)性取決于資金是否更加理性、投資邏輯是否更加清晰，以及制度建設(shè)能否持續(xù)深化。

　　“從整體來看，我們認(rèn)為市場目前處在一個健康的生態(tài)之中，其熱度整體而言尚處于初期階段?！敝炝贾赋觯O(jiān)管層對市場回暖已有預(yù)期，并提前通過一系列制度安排加以引導(dǎo)，包括圍繞公募基金高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)舉措，為資產(chǎn)再配置過程中可能出現(xiàn)的資金流入提供了良性承接機(jī)制。同時，在低利率環(huán)境下，權(quán)益資產(chǎn)相對于固收類資產(chǎn)的吸引力上升，也客觀上推升了資本市場的配置需求。

　　朱良認(rèn)為，當(dāng)前A股上漲并不意味著市場已經(jīng)進(jìn)入“過熱區(qū)間”。從估值維度看，A股已不再處于極端低估狀態(tài)，但與其他大類資產(chǎn)相比，仍具備相對吸引力?！叭绻c固收類資產(chǎn)對比，權(quán)益市場的性價(jià)比依然存在?！?/p>

　　更為關(guān)鍵的是，對行情性質(zhì)的判斷不應(yīng)停留在“漲或不漲”，而應(yīng)回到“由什么驅(qū)動”。朱良將中國股市近十余年的演進(jìn)概括為由不同因子主導(dǎo)的階段性過程，主要包括四個階段：第一階段為“悲觀階段”，例如“9.24”行情前，市場回報(bào)低迷、估值承壓、信心不足；第二階段為“估值修復(fù)階段”，政策與情緒改善推動估值顯著抬升，但企業(yè)盈利尚未同步跟進(jìn)；第三階段為“成長階段”，即由盈利增長驅(qū)動的上升周期；第四階段則為“過度樂觀階段”，市場對未來的預(yù)期明顯超越可兌現(xiàn)的基本面。

　　“我們認(rèn)為，中國市場目前正進(jìn)入第三階段——成長階段。”朱良表示，這意味著未來一段時間內(nèi)，企業(yè)每股盈利（EPS）或?qū)⒊蔀楹诵牡亩▋r(jià)因子，市場難以再依靠單純的估值擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)持續(xù)上漲，真正能夠支撐行情的，將是盈利能力的實(shí)質(zhì)性改善。

　　基于上述判斷，朱良認(rèn)為2026年的A股的市場主線將從“低估值”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)盈利”，從“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向“基本面兌現(xiàn)”，主動選股的重要性將顯著上升。

　　目前，外資在A股市場中的投資占比仍不足10%，未來具備較大提升空間。對此，朱良稱，A股成分股公司在治理結(jié)構(gòu)方面已出現(xiàn)較為明顯的改善。以分紅為例，股息支付率（企業(yè)每賺一元用于分紅的比例）持續(xù)攀升。近期，上市公司分紅明顯更加頻繁，分紅力度也在持續(xù)增強(qiáng)，股息支付率呈現(xiàn)穩(wěn)步上行趨勢。若這一方向能夠長期堅(jiān)持，將對外資形成顯著吸引力。

　　“只要公司治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，A股市場的長期可投資性將逐步顯現(xiàn)，外資配置比例也有望穩(wěn)步提高?！敝炝急硎?，從中長期視角看，兼具穩(wěn)定分紅能力與穩(wěn)健營收基礎(chǔ)的企業(yè)，仍將是其重要的配置方向。

　　看好“反內(nèi)卷”、企業(yè)出海、AI應(yīng)用三大核心投資主題

　　2025年市場對AI行情的熱情延續(xù)至2026年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)由傳統(tǒng)增長模式向科技驅(qū)動轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)性行情正為A股提供持續(xù)上行的基礎(chǔ)。2026年，AI應(yīng)用端有望成為最活躍的板塊之一，行業(yè)正逐步從“技術(shù)驗(yàn)證”階段邁向“商業(yè)閉環(huán)”。

　　在朱良看來，AI的發(fā)展需要以長期視角審視，這意味著企業(yè)的AI商業(yè)化落地并非“一蹴而就”的拐點(diǎn)事件，而是一個長期、漸進(jìn)、以碎片化方式滲透各行業(yè)的過程。2026年或許不會成為“終極驗(yàn)證年”，但將是觀察AI在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)逐步落地的重要階段。

　　朱良進(jìn)一步指出，2026年全球AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支的持續(xù)增長，仍將利好中國相關(guān)供應(yīng)商，更多具備本土化優(yōu)勢的標(biāo)的及AI變現(xiàn)概念股有望受益。

　　從全球競爭格局看，中國在AI產(chǎn)業(yè)鏈上具備四大長期優(yōu)勢：一是人才優(yōu)勢，中美仍是全球最具競爭力的兩大AI市場；二是模式優(yōu)勢，中國大模型以開源、開放為主，顯著降低應(yīng)用門檻；三是能源與成本優(yōu)勢，中國電力供給充足、電價(jià)相對低廉；四是廣闊的應(yīng)用場景與政策支持，為AI項(xiàng)目提供了大規(guī)模試驗(yàn)土壤。

　　“工業(yè)革命是人類體力的放大器，而AI則是人類智力的放大器?！被诖耍炝颊J(rèn)為，創(chuàng)新藥、科技AI與新消費(fèi)代表著未來生產(chǎn)力的重要方向，具備長期配置價(jià)值，但投資者需要更加關(guān)注其盈利能力與現(xiàn)金流，而非短期題材熱度。

　　對于投資者而言，需要回歸基本面，長期跟蹤相關(guān)公司的收入增長質(zhì)量、盈利兌現(xiàn)能力與現(xiàn)金流狀況，警惕“概念先行、業(yè)績滯后”的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。唯有那些在商業(yè)模式上已逐步形成閉環(huán)、具備真實(shí)客戶需求與健康現(xiàn)金流的企業(yè)，才有望在產(chǎn)業(yè)升級的長期進(jìn)程中脫穎而出，成為新一輪結(jié)構(gòu)性行情中的核心資產(chǎn)。

　　從更宏觀的角度看，朱良判斷，2026年A股上市公司盈利對市場表現(xiàn)的影響，可能將超過經(jīng)濟(jì)政策本身，“反內(nèi)卷”政策下的行業(yè)格局優(yōu)化值得重點(diǎn)關(guān)注?！胺磧?nèi)卷”等政策不僅意味著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，更預(yù)示著市場驅(qū)動力將從“政策博弈”轉(zhuǎn)向更具可持續(xù)性的“盈利驅(qū)動”。

　　回顧2025年，盡管工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，但受價(jià)格低迷影響，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速長期處于低位。進(jìn)入2026年，朱良認(rèn)為這一格局有望發(fā)生改變，在價(jià)格溫和回歸的帶動下，工業(yè)企業(yè)利潤有望逐步走出近年來的低位區(qū)間。

　　中企出海與全球化共進(jìn)也將大幅打開企業(yè)利潤增長想象空間和市值天花板。從外部環(huán)境看，朱良認(rèn)為，2026年中國企業(yè)或?qū)⒓涌斐龊Ｄ_步。通過升級產(chǎn)品、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大服務(wù)輸出，加速滲透海外市場?！?026年全球宏觀環(huán)境景氣度回升，尤其是海外主要市場財(cái)政及貨幣政策寬松，預(yù)計(jì)將為中國公司的海外銷售提供支持?！?/p>

　　朱良解釋稱，從中國上市公司海外營收占比來看，市場普遍預(yù)期其仍將保持相對健康的增長趨勢。即便面臨貿(mào)易環(huán)境的不確定性，隨著中國出口商品附加值持續(xù)提升，海外收入仍有望成為企業(yè)盈利的重要支撐。

　　多元化及均衡配置重要性凸顯

　　在全球貨幣政策趨于寬松、資本市場政策環(huán)境相對友好以及AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入應(yīng)用兌現(xiàn)階段的背景下，2026年全球資本市場仍具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　朱良提到，在風(fēng)格頻繁切換、結(jié)構(gòu)性行情占主導(dǎo)的市場環(huán)境中，單純“追逐強(qiáng)趨勢”的輪動策略難以帶來穩(wěn)定超額收益。歷史測算顯示，過度依賴短期風(fēng)格切換，不僅容易跑輸市場指數(shù)，也不及長期堅(jiān)持單一成長或價(jià)值風(fēng)格的表現(xiàn)。

　　因此從整體的資產(chǎn)配置看，聯(lián)博整體仍傾向以“均衡型策略”為核心的資產(chǎn)配置，兼顧防守與進(jìn)攻，以紅利資產(chǎn)和營收穩(wěn)健企業(yè)作為底倉配置，重點(diǎn)關(guān)注科技AI、創(chuàng)新藥與新消費(fèi)等具備堅(jiān)實(shí)基本面與可持續(xù)盈利能力的成長方向，在控制波動的前提下把握結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇。

　　朱良認(rèn)為，新興市場在美聯(lián)儲降息、資金再配置、AI供應(yīng)鏈集聚與政策改革等多重因素驅(qū)動下，繼續(xù)優(yōu)于發(fā)達(dá)市場的趨勢有望延續(xù)，而過去長期占據(jù)優(yōu)勢的“美元資產(chǎn)集中化”格局，未來3至5年或?qū)⒅鸩剿蓜?，全球資產(chǎn)配置正進(jìn)入更加分散、多元的新階段。

　　從美股市場看，盡管科技巨頭仍具備強(qiáng)勁盈利能力，但高強(qiáng)度AI資本開支或已對現(xiàn)金流構(gòu)成壓力，2026年將成為AI投資能否兌現(xiàn)回報(bào)的關(guān)鍵一年。這意味著，美股的上漲動力更可能由“科技集中”轉(zhuǎn)向“行業(yè)擴(kuò)散”，而非繼續(xù)單點(diǎn)驅(qū)動。

　　朱良表示，美股當(dāng)前較高的估值水平，并非完全源于泡沫，而是指數(shù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的結(jié)果。金融危機(jī)后，科技企業(yè)在指數(shù)中的權(quán)重持續(xù)上升，這類企業(yè)具有資本投入相對較輕、現(xiàn)金流穩(wěn)定的特征，市場給予更高估值具有一定合理性。

　　“但如果未來出現(xiàn)越來越多公司互相借貸、以資本運(yùn)作支撐增長，而非盈利兌現(xiàn)，那將是資本市場過熱的重要信號。”朱良指出，美股更可能呈現(xiàn)由高度集中向更廣泛擴(kuò)散的走勢，在降息周期下，部分此前受高利率壓制的非科技行業(yè)，盈利空間有望逐步打開，市場上漲動力將更加多元。

　　在貨幣與大類資產(chǎn)層面，朱良認(rèn)為，美聯(lián)儲獨(dú)立性面臨的沖擊、美國財(cái)政赤字高企以及政策內(nèi)向化趨勢，使得“去美元化”在可見的未來具備持續(xù)發(fā)酵的可能。這并非短期事件，而是一種漸進(jìn)式的資產(chǎn)配置再平衡過程。由此，黃金等非美元資產(chǎn)的配置需求有望持續(xù)上升。

　　他指出，黃金價(jià)格與美元實(shí)際利率呈負(fù)相關(guān)，當(dāng)前實(shí)際利率處于下行通道，為金價(jià)提供長期支撐。同時，黃金已從傳統(tǒng)的“對沖工具”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆找嫘唾Y產(chǎn)”，ETF投資需求、央行儲備以及部分消費(fèi)型投資共同構(gòu)成其主要需求來源。在貴金屬體系中，黃金仍是“領(lǐng)頭羊”，白銀、鉑金等品種則更多表現(xiàn)為對黃金走勢的跟隨與放大。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

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