利潤(rùn)破200億，5000億洛陽(yáng)鉬業(yè)要成為下一個(gè)紫金礦業(yè)？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者董鵬

　　洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH），全球礦業(yè)市值十強(qiáng)的地位愈發(fā)穩(wěn)固。

　　1月16日早盤，該公司股價(jià)小幅上漲，最新市值增至5300億元。一周前，mining.com網(wǎng)站發(fā)布的全球礦業(yè)50強(qiáng)榜單中，洛陽(yáng)鉬業(yè)曾以4874億元的總市值升至第10位。

　　不斷抬升的市值，與公司穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)密不可分。

　　根據(jù)15日晚間披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)將達(dá)到200億元到208億元，同比增長(zhǎng)47.8%到53.7%。

　　這也是A股市場(chǎng)有史以來，第四家年度盈利突破200億元的礦業(yè)公司。

　　2022年，紫金礦業(yè)(601899.SH)、天齊鋰業(yè)(002466.SZ)與贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)盈利曾達(dá)到這一水平，但受到金、銅、鋰價(jià)格波動(dòng)影響，這幾家公司盈利走勢(shì)、市值表現(xiàn)差異越來越大。

　　這背后，也是企業(yè)發(fā)展路徑上的差異，是選擇單一品種向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向延伸，還是將業(yè)務(wù)重心集中在上游礦端，通過多個(gè)礦種資源的布局進(jìn)行橫向拓展。

　　不同時(shí)期，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不同，答案也不相同，只能說主流的全球化礦業(yè)龍頭更傾向于選擇后者。上述礦業(yè)公司市值排行榜中，前三名均為兼具銅、金等多個(gè)金屬布局的礦業(yè)公司，洛陽(yáng)鉬業(yè)所選擇的發(fā)展路徑也是如此。

　　量?jī)r(jià)雙增

　　近幾年洛陽(yáng)鉬業(yè)的崛起，始于KFM、TFM的大規(guī)模放量，這兩座世界級(jí)礦山生產(chǎn)的銅、鈷產(chǎn)品構(gòu)成了公司最主要的利潤(rùn)來源。

　　以2025年上半年為例，銅、鈷相關(guān)產(chǎn)品便為上市公司貢獻(xiàn)了67.8%左右的毛利潤(rùn)。

　　不過，因?yàn)榭紤]到缺少新增產(chǎn)能投放，本報(bào)2025年年初曾經(jīng)預(yù)判“2025年公司（洛陽(yáng)鉬業(yè)）銅、鈷產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)會(huì)有所回落。”

　　等到具體產(chǎn)量數(shù)據(jù)發(fā)布后，公司銅、鈷產(chǎn)量增速確實(shí)有明顯回落。

　　根據(jù)公告，2025年洛陽(yáng)鉬業(yè)銅產(chǎn)量74.11萬(wàn)噸，產(chǎn)量增速由上年的65%降至14%左右，作為其副產(chǎn)品的鈷產(chǎn)量為11.75萬(wàn)噸，增速降至2.9%。

　　而相比產(chǎn)量層面的提升，來自價(jià)格層面的驅(qū)動(dòng)，可能成為了公司盈利能夠保持較好增速的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年倫銅年度漲幅分別為2.25%、2.56%，到2025年則大幅提升至42.3%。

　　同時(shí)，在剛果（金）加強(qiáng)鈷產(chǎn)品出口管制的影響下，英國(guó)MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)級(jí)）年度平均價(jià)也由2024年的12.21美元/磅提升至2025年的16.68美元/磅，年度漲幅達(dá)到36.6%。

　　不難看出，銅、鈷產(chǎn)品的價(jià)格漲幅，顯著大于洛陽(yáng)鉬業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)量增幅，加之公司處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的礦端，生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定，以上產(chǎn)品漲價(jià)部分亦大半轉(zhuǎn)化成了洛陽(yáng)鉬業(yè)的盈利。

　　“公司2025年業(yè)績(jī)同比大幅上升的原因，系公司主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升、運(yùn)營(yíng)成本有效管控?！甭尻?yáng)鉬業(yè)指出。

　　不過，公司當(dāng)期具體成本變動(dòng)情況如何，能夠?yàn)楣纠麧?rùn)端帶來多少拉動(dòng)，仍待后續(xù)年報(bào)正式披露后方能確定。

　　值得注意的是，KFM、TFM在2026年也沒有新增產(chǎn)能釋放，其中正在推進(jìn)的KFM二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)到2027年才能新增10萬(wàn)噸產(chǎn)能，TFM三期項(xiàng)目則仍在規(guī)劃當(dāng)中。

　　那么，除了銅、鉬等金屬價(jià)格潛在的上漲，洛陽(yáng)鉬業(yè)2026年還有哪些明確的業(yè)績(jī)?cè)隽浚?/p>

　　從15日更新的產(chǎn)量指引來看，2026年該公司將進(jìn)一步挖掘現(xiàn)有項(xiàng)目的生產(chǎn)潛力，并計(jì)劃將銅產(chǎn)量提升至76-82萬(wàn)噸，較2025年增長(zhǎng)5萬(wàn)噸（中位數(shù)）左右。

　　更為重要的是，2026年公司將新增黃金業(yè)務(wù)并表。

　　2025年12月，洛陽(yáng)鉬業(yè)曾宣布以10.15億美元收購(gòu)加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下Aurizona金礦、RDM金礦、Bahia綜合礦區(qū)100%權(quán)益，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2026年一季度交割。

　　由此，公司今年將獲得6-8噸的黃金產(chǎn)品增量，如果按照中位數(shù)7噸、倫敦金4600美元/盎司等價(jià)格估算，這部分產(chǎn)品增量?jī)r(jià)值約73億元。

　　所以，在不考慮價(jià)格波動(dòng)因素的情況下，單就產(chǎn)銷量維度來看，洛陽(yáng)鉬業(yè)2026年業(yè)績(jī)?nèi)匀痪邆湓鲩L(zhǎng)空間。

　　接下來，賣方機(jī)構(gòu)也可能會(huì)進(jìn)一步上調(diào)公司盈利預(yù)期值。

　　如果2026年洛陽(yáng)鉬業(yè)盈利能夠保持增長(zhǎng)，將誕生有色金屬行業(yè)的一個(gè)新紀(jì)錄，即連續(xù)兩年凈利潤(rùn)超過200億元的礦業(yè)公司。

　　在此之前，只有紫金礦業(yè)一家公司，并且還是在近幾年才剛剛達(dá)成。

　　至于天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)兩家公司，則是在2022年碳酸鋰漲至60萬(wàn)元/噸時(shí)短暫站上200億元，不過后續(xù)隨著行業(yè)景氣度的回落，次年盈利便出現(xiàn)了70%左右的下滑。

　　這背后，既與銅、金、鋰等產(chǎn)品價(jià)格的周期波動(dòng)因素有關(guān)，也離不開以上兩類企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和發(fā)展路徑。

　　天齊鋰業(yè)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)集中在上游礦山、鋰鹽冶煉環(huán)節(jié)，贛鋒鋰業(yè)則從上游逐步向下游材料、電池環(huán)節(jié)延伸，強(qiáng)調(diào)打造全產(chǎn)業(yè)鏈的“贛鋒生態(tài)系統(tǒng)”，兩家公司均未跳出鋰電行業(yè)。

　　紫金礦業(yè)，則是典型的多元化布局，以銅、金為主，兼顧工業(yè)金屬、能源金屬等，礦種布局幾乎相當(dāng)于一只“有色ETF”。

　　這種方式的好處是，企業(yè)發(fā)展的天花板更高，公司營(yíng)收、盈利規(guī)?？梢宰龅暮艽?，并且通過多礦種的“分散投資”，可以降低單一品種價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的沖擊，實(shí)現(xiàn)最大程度地平穩(wěn)發(fā)展。

　　目前來看，多數(shù)大型跨國(guó)礦業(yè)公司采用的是上述多元化的發(fā)展路徑。

　　以前述mining.com網(wǎng)站發(fā)布的全球礦業(yè)公司市值十強(qiáng)為例，6家公司為多元化礦業(yè)公司，3家為貴金屬企業(yè)，僅有自由港麥克莫蘭1家是銅業(yè)公司。

　　加上紫金礦業(yè)所帶來的成功經(jīng)驗(yàn)，洛陽(yáng)鉬業(yè)也選擇了上述多品種布局的發(fā)展路徑。

　　值得注意的是，得益于近幾年KFM、TFM的產(chǎn)能釋放與內(nèi)部挖潛，洛陽(yáng)鉬業(yè)與紫金礦業(yè)的銅產(chǎn)量差距正在快速縮小。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)銅產(chǎn)量分別為85.9萬(wàn)噸、27.7萬(wàn)噸，2023年以來紫金礦業(yè)銅產(chǎn)量開始步入瓶頸，洛陽(yáng)鉬業(yè)銅產(chǎn)量則迅速增長(zhǎng)，到2025年二者差距已經(jīng)降至35萬(wàn)噸左右。

　　相比之下，洛陽(yáng)鉬業(yè)因?yàn)?025年才重歸黃金賽道，其黃金產(chǎn)量距紫金礦業(yè)尚有不小差距。

　　包括厄瓜多爾Cangrejos金礦、Aurizona金礦等項(xiàng)目在內(nèi)，洛陽(yáng)鉬業(yè)中期黃金產(chǎn)量在20噸/年左右，而紫金礦業(yè)2025年礦產(chǎn)金已經(jīng)達(dá)到90噸。

　　加之洛陽(yáng)鉬業(yè)“銅金為主”的并購(gòu)策略，未來公司大概率還會(huì)展開更多黃金資源的并購(gòu)。

　　就在15日，洛陽(yáng)鉬業(yè)董事會(huì)審議通過了一份議案，同意公司使用閑置自有資金購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款，該等未到期結(jié)構(gòu)性存款余額不超過人民幣200億元（或等值外幣）。

　　過去幾年公司所積累的充裕資金，也會(huì)讓洛陽(yáng)鉬業(yè)的后續(xù)并購(gòu)更為游刃有余。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：利潤(rùn)破200億，5000億洛陽(yáng)鉬業(yè)要成為下一個(gè)紫金礦業(yè)？)

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