撬動(dòng)耐心資本 創(chuàng)投“國(guó)家隊(duì)”打法升級(jí)

　　“揭牌那天，大家最先記住的不是規(guī)模，而是‘存續(xù)期20年’?！币晃婚L(zhǎng)期服務(wù)政府母基金的管理人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。2025年底，被譽(yù)為創(chuàng)投航母級(jí)基金的國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式啟動(dòng)，存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)20年，不設(shè)地域返投要求，旨在以更耐心的制度“陪跑”硬科技。

　　多位創(chuàng)投人士表示，自2025年“國(guó)辦一號(hào)文”發(fā)布實(shí)施以來(lái)，國(guó)資創(chuàng)投基金已發(fā)生直觀變化，基金久期更長(zhǎng)、返投約束更少、投向更聚焦硬科技和前沿領(lǐng)域。隨著引導(dǎo)基金啟動(dòng)以及央企系、地方國(guó)資基金持續(xù)發(fā)力，創(chuàng)投“國(guó)家隊(duì)”不只是出資端的“壓艙石”，而是在制度、資金與產(chǎn)業(yè)資源的協(xié)同中，成為了耐心資本的組織者。

　　這種轉(zhuǎn)型，最終落在一批科創(chuàng)新銳企業(yè)的成長(zhǎng)軌跡上：從摩爾線程、沐曦股份，到智譜、壁仞科技、天數(shù)智芯，乃至長(zhǎng)鑫科技等“獨(dú)角獸”，國(guó)資基金頻頻以母基金、直投和產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)動(dòng)等方式在中早期入局。創(chuàng)投“國(guó)家隊(duì)”的打法升級(jí)，正在為新質(zhì)生產(chǎn)力的下一批“獨(dú)角獸”構(gòu)筑更堅(jiān)實(shí)的資本力量。

　　創(chuàng)投“國(guó)家隊(duì)”不斷擴(kuò)容

　　2025年12月26日，引導(dǎo)基金在北京啟動(dòng)。該基金由國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部共同發(fā)起，計(jì)劃通過(guò)千億級(jí)財(cái)政資金撬動(dòng)萬(wàn)億級(jí)社會(huì)資本，因此被市場(chǎng)稱為創(chuàng)投界的航母級(jí)基金。

　　該基金強(qiáng)調(diào)硬科技導(dǎo)向，聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；堅(jiān)持投早投小，主要投向種子期、初創(chuàng)期、早中期創(chuàng)新型中小微企業(yè)。其長(zhǎng)達(dá)20年的存續(xù)期以及不設(shè)地域返投要求的市場(chǎng)化運(yùn)作方式成為業(yè)界關(guān)注焦點(diǎn)。

　　“引導(dǎo)基金不設(shè)地域返投要求，有利于支持國(guó)家統(tǒng)一大市場(chǎng)的發(fā)展，讓基金管理人完全站在企業(yè)發(fā)展的角度，遵循科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展規(guī)律去投資，從而推動(dòng)整個(gè)國(guó)家創(chuàng)新體系的完善?！庇袊?guó)資基金管理人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　央企系與產(chǎn)業(yè)類創(chuàng)投基金也在持續(xù)加碼硬科技投資。2025年底，中芯國(guó)際披露為中芯南方引入新投資方，其中，國(guó)家集成電路基金三期出資18.32億美元成為新進(jìn)股東。有分析人士認(rèn)為，這類圍繞關(guān)鍵環(huán)節(jié)的資本動(dòng)作，代表了國(guó)資體系對(duì)“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”的長(zhǎng)期投入。

　　地方“長(zhǎng)錢”同樣在擴(kuò)容。例如，截至2025年2月，北京市已設(shè)立總規(guī)模1000億元、存續(xù)期15年的政府投資基金，重點(diǎn)支持人工智能、機(jī)器人等未來(lái)產(chǎn)業(yè)。2025年11月，成都未來(lái)產(chǎn)業(yè)基金也啟動(dòng)子基金群布局，覆蓋人工智能、半導(dǎo)體等賽道。

　　此外，全國(guó)社保基金旗下的科創(chuàng)專項(xiàng)基金也是投資硬科技的重要力量。據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2025年第四季度，全國(guó)社?；鸱謩e在多地設(shè)立科創(chuàng)社保基金，采用“社?；?地方國(guó)資+銀行AIC”的模式，首期總規(guī)模達(dá)1600億元。

　　更長(zhǎng)存續(xù)期與更少返投要求

　　在規(guī)模之外，更關(guān)鍵的是錢怎么投、怎么管。目前來(lái)看，一條清晰的變化路徑正在形成：基金存續(xù)期拉長(zhǎng)，返投機(jī)制柔性化，考核更強(qiáng)調(diào)全生命周期與容錯(cuò)。

　　“2025年堪稱‘超長(zhǎng)存續(xù)期’元年?！蹦富鹧芯恐行膭?chuàng)始人、水木資本董事長(zhǎng)唐勁草表示，新設(shè)引導(dǎo)基金中已有53%允許子基金存續(xù)期在10年以上。相關(guān)新規(guī)支持央企創(chuàng)投基金存續(xù)期最長(zhǎng)可達(dá)15年。國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金更設(shè)置了20年存續(xù)期（10年投資期+10年退出期）。

　　“存續(xù)期從‘5+2’向‘10+2’乃至更長(zhǎng)的跨越，標(biāo)志著一級(jí)市場(chǎng)從‘追求快錢’轉(zhuǎn)向‘尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律’。”唐勁草說(shuō)，長(zhǎng)存續(xù)周期旨在降低在市場(chǎng)低迷期被迫“折價(jià)退出”的風(fēng)險(xiǎn)，為硬科技企業(yè)提供真正匹配其成長(zhǎng)周期的資金。

　　與此同時(shí)，返投變化也頗具代表性?！皬膰?guó)辦一號(hào)文出來(lái)之后，我們的政府投資引導(dǎo)基金在制度修訂和投資策略上做了很多調(diào)整，返投現(xiàn)在已經(jīng)不再?gòu)?qiáng)制?！币晃辉诰┑恼顿Y引導(dǎo)基金人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“我們對(duì)基金注冊(cè)地不再作硬性要求，但會(huì)在返投比例上做差異化安排，并用階段考核與周期考核管理兌現(xiàn)節(jié)奏。若返投超額完成，會(huì)通過(guò)讓渡部分獎(jiǎng)金進(jìn)行激勵(lì)。”

　　“不單是我們，在返投上，其實(shí)全國(guó)各地的政府引導(dǎo)基金，目前基本都是寬口徑的考核標(biāo)準(zhǔn)?！鄙鲜鋈耸垦a(bǔ)充說(shuō)。

　　“這背后是理念的變化。”一位創(chuàng)投基金合伙人表示，過(guò)去部分地區(qū)返投要求偏硬，容易帶來(lái)“為返投而投”；現(xiàn)在返投更像產(chǎn)業(yè)服務(wù)的結(jié)果，而非行政門檻。這減少了投資決策的扭曲，也讓地方產(chǎn)業(yè)訴求以更市場(chǎng)化的方式實(shí)現(xiàn)，提升資金配置效率。

　　容錯(cuò)機(jī)制也更受重視。一位西安國(guó)資基金人士稱，當(dāng)?shù)卮罅ν苿?dòng)政府引導(dǎo)基金高質(zhì)量發(fā)展，建立容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制，營(yíng)造更寬松的投資環(huán)境。“硬科技投資必然伴隨著失敗率，尤其在中國(guó)科創(chuàng)從‘跟跑’到‘領(lǐng)跑’的過(guò)程中，需要更大的容錯(cuò)率?！倍辔皇茉L人士說(shuō)，“考核應(yīng)聚焦于投資機(jī)構(gòu)能否遵循客觀規(guī)律、形成穩(wěn)定的項(xiàng)目供給與賦能能力，而非用單個(gè)項(xiàng)目盈虧做簡(jiǎn)單評(píng)判?！?/p>

　　耐心資本見(jiàn)證硬科技“花開(kāi)”

　　打法升級(jí)要落實(shí)到結(jié)果。隨著二級(jí)市場(chǎng)的回暖，不少耐心資本正在見(jiàn)證硬科技“花開(kāi)”。

　　在一些著名的科創(chuàng)“獨(dú)角獸”企業(yè)背后，都有國(guó)資基金在中早期布局的身影，以母基金、直投和產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)動(dòng)等方式陪跑企業(yè)成長(zhǎng)，并且豐收在即。

　　中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，國(guó)資創(chuàng)投“國(guó)家隊(duì)”對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的布局更清晰，圍繞關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)短板、強(qiáng)鏈條，聚焦半導(dǎo)體、先進(jìn)制造、人工智能與算力、新材料、商業(yè)航天等方向。

　　在半導(dǎo)體領(lǐng)域，國(guó)新基金投資了爍科裝備（集成電路制造核心設(shè)備）、鑫華半導(dǎo)體（半導(dǎo)體硅片相關(guān)核心原材料）等關(guān)鍵環(huán)節(jié)；國(guó)調(diào)基金不僅投中摩爾線程和沐曦股份等國(guó)產(chǎn)GPU龍頭，還布局了青島思銳智能（半導(dǎo)體核心設(shè)備）等項(xiàng)目；國(guó)開(kāi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金投資了合肥欣奕華（半導(dǎo)體高端裝備）、瞻芯電子等項(xiàng)目；國(guó)投創(chuàng)合則押注了綠菱氣體等半導(dǎo)體配套環(huán)節(jié)。

　　圍繞人工智能與算力，創(chuàng)投“國(guó)家隊(duì)”呈現(xiàn)出“芯片+數(shù)據(jù)中心+產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”并進(jìn)的路徑。在芯片側(cè)，國(guó)新基金投資了昆侖芯（人工智能芯片）與颶芯科技（氮化鎵激光芯片）等硬件，并布局合見(jiàn)工軟以補(bǔ)齊EDA軟件短板；在算力與基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)，則出手了老鷹半導(dǎo)體。

　　在航空航天領(lǐng)域，國(guó)新基金投資了昌興航空（航空復(fù)材零部件）；國(guó)開(kāi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金布局了無(wú)錫道尼爾海翼（民用飛機(jī)相關(guān)）。此外，新材料與智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈也是“國(guó)家隊(duì)”2025年布局的高頻關(guān)鍵詞。

　　在未來(lái)產(chǎn)業(yè)方面，創(chuàng)投“國(guó)家隊(duì)”積極布局具身智能與機(jī)器人賽道。例如，國(guó)新基金投資了云深處科技，國(guó)投創(chuàng)合押注了靈寶CASBOT等人形機(jī)器人相關(guān)企業(yè)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這類投向的價(jià)值不僅在于財(cái)務(wù)回報(bào)，更在于推動(dòng)硬科技企業(yè)更快跨過(guò)技術(shù)驗(yàn)證、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入與規(guī)?；l(fā)展的門檻。

　　可以預(yù)見(jiàn)，隨著航母級(jí)引導(dǎo)基金與各類基金協(xié)同推進(jìn)，更加成熟的耐心資本生態(tài)將加速形成。這場(chǎng)資本與創(chuàng)新的深度共振，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中最堅(jiān)實(shí)的推動(dòng)力量。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：撬動(dòng)耐心資本 創(chuàng)投“國(guó)家隊(duì)”打法升級(jí))

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