同股不同價(jià) 銀行A/H股近五月為何分化了

　　在低利率背景下，銀行股被視為紅利風(fēng)格的代表，因其高股息特點(diǎn)具有中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

　　目前，A股與港股市場(chǎng)常見的銀行板塊指數(shù)主要有三只：中證銀行指數(shù)、中證香港銀行指數(shù)、中證AH銀行指數(shù)。

　　值得關(guān)注的是，2025年全年，中證香港銀行指數(shù)大幅跑贏中證銀行指數(shù)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年1月1日至12月31日，香港銀行指數(shù)全年漲幅達(dá)到28.94%，明顯優(yōu)于中證銀行指數(shù)的6.79%與AH銀行指數(shù)的9.60%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，港股銀行具備估值更低、股息率更高、普遍存在的AH價(jià)差等優(yōu)勢(shì)，配置性價(jià)比較為突出。此外，有研究機(jī)構(gòu)復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)稱，春節(jié)前買銀行“勝率高達(dá)80%以上”。選擇港股還是A股銀行，是一個(gè)值得思考的問題。

　　1月15日收盤，中證銀行指數(shù)下跌0.69%，香港銀行指數(shù)（港幣）上漲0.70%，香港銀行指數(shù)（人民幣）下跌0.44%， AH指數(shù)銀行下跌0.31%。

　　分化始于去年三季度

　　從成分股來(lái)看，中證銀行指數(shù)和AH銀行指數(shù)僅覆蓋市場(chǎng)不同，但成分股均為中資銀行。前者涵蓋A股上市的內(nèi)地銀行，后者同時(shí)覆蓋在A股和H股上市的中資銀行。

　　香港銀行指數(shù)前十大成分股均為港股上市銀行，既包括6家內(nèi)地銀行（五大行及招商銀行），也包含了4家香港本地銀行（匯豐、渣打、中銀香港、恒生）。

　　股價(jià)走勢(shì)顯示，中證銀行指數(shù)與香港銀行指數(shù)在去年上半年表現(xiàn)較好，年中因板塊輪動(dòng)出現(xiàn)回調(diào)，資金轉(zhuǎn)向科技、成長(zhǎng)等板塊。同時(shí)，可以看出，2025年前8個(gè)月，兩只指數(shù)走勢(shì)高度一致，但從8月末開始，兩者出現(xiàn)分化，且差距持續(xù)擴(kuò)大直至年底。

　　這種的劇烈分化并非由單一因素導(dǎo)致。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，香港銀行板塊獲得險(xiǎn)資大舉買入，而A股銀行板塊則被公募基金大幅減持。

　　去年三季度，銀行成為公募基金減持最多的板塊。據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，去年三季度，主動(dòng)型權(quán)益基金對(duì)A股銀行的持倉(cāng)比例從3.91%大幅下降至1.49%，持倉(cāng)市值從641億元下降至308億元。

　　另一方面，香港銀行去年獲得險(xiǎn)資密集“舉牌”。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，2025年全年險(xiǎn)資舉牌銀行達(dá)41次，其中8月份到年末共17次，舉牌機(jī)構(gòu)主要包括平安人壽、泰康人壽、瑞眾人壽、中郵人壽等。41次舉牌匯總有33次投向了H股銀行，2次投向了A+H股銀行，6次投向A股銀行。

　　此外，香港銀行指數(shù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，也與部分權(quán)重股的突出表現(xiàn)有關(guān)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，近三月，匯豐控股上漲25.53%，渣打集團(tuán)上漲30.66%，中銀香港上漲11.23%，它們?cè)谙愀坫y行指數(shù)的權(quán)重均排名靠前。1月15日收盤，匯豐控股上漲0.94%，渣打集團(tuán)上漲1.04%，總市值分別達(dá)到2.2萬(wàn)億港元和4388億港元，再次逼近年初創(chuàng)下的歷史新高。

　　易方達(dá)基金表示，中證銀行指數(shù)和銀行AH優(yōu)選指數(shù)更純粹地反映境內(nèi)銀行的整體走勢(shì)。相比之下，香港銀行指數(shù)還包括匯豐、渣打、恒生等外資行，可進(jìn)一步分散配置境外知名銀行，但其受全球宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際流動(dòng)性等因素的影響也會(huì)更復(fù)雜。

三個(gè)銀行指數(shù)的前10權(quán)重股

　　春節(jié)前買銀行，選A股還是港股

　　為何資金更青睞港股銀行？

　　瑞銀大中華金融行業(yè)研究主管顏湄之向記者總結(jié)了兩點(diǎn)原因。

　　資金面上，部分港股銀行股息率超過5%，成為險(xiǎn)資重要的配置標(biāo)的。而A股銀行估值普遍較高，股息率多在3%—4%區(qū)間，在低利率環(huán)境下吸引力相對(duì)較弱。基本面上，9月中旬港股銀行開始反彈，一方面得益于三季度基本面改善，多數(shù)國(guó)有銀行營(yíng)業(yè)收入同比轉(zhuǎn)正，且預(yù)計(jì)改善趨勢(shì)將持續(xù)。另一方面，部分投資者傾向于在年底鎖定利潤(rùn)，資金重新回流至紅利板塊。

　　據(jù)此來(lái)看，春節(jié)前買入銀行股，或是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。國(guó)信證券王劍亦在近期研報(bào)對(duì)過去十年春節(jié)前銀行表現(xiàn)復(fù)盤，指出銀行指數(shù)勝率高達(dá)80%以上，個(gè)股分化明顯，優(yōu)質(zhì)股份行和城商行往往跑出超額收益，國(guó)有大行表現(xiàn)穩(wěn)健。

　　而就三大銀行指數(shù)的選擇方面，從下圖可以看出，香港銀行的股息率仍在6%以上，為三者最高，估值上亦具備優(yōu)勢(shì)。但歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)走勢(shì)。

2025年三個(gè)銀行指數(shù)表現(xiàn)

　　另一方面，險(xiǎn)資仍在加強(qiáng)對(duì)香港銀行的定價(jià)權(quán)。

　　1月6日，平安人壽披露，公司于2025年12月連續(xù)兩日舉牌農(nóng)業(yè)銀行H股和招商銀行H股。另?yè)?jù)瑞銀保險(xiǎn)行業(yè)分析師測(cè)算，從去年到未來(lái)兩年，每年或有超過6000億元保險(xiǎn)資金入市，對(duì)紅利板塊形成支撐。

　　顏湄之認(rèn)為，展望2026年，保險(xiǎn)資金仍將是重要的資金來(lái)源，但銀行股屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格偏成長(zhǎng)。在此背景下，銀行股可能在一季度跑輸大盤。其中專注于消費(fèi)金融和財(cái)富管理部分股份行可能短期跑輸銀行板塊。

　　中金公司則認(rèn)為，過去一年香港銀行表現(xiàn)較優(yōu)，主要是有形凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROTE）的超預(yù)期抬升，這背后有著海外中高利率環(huán)境、資本市場(chǎng)活躍、跨境金融需求增加、寬松流動(dòng)性等因素。預(yù)計(jì)ROTE在2026年可能略有回落，但分紅+回購(gòu)回報(bào)率仍有7%以上，依然具備配置吸引力。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：同股不同價(jià) 銀行A/H股近五月為何分化了)

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