高盛：2026美元仍被高估約15% 科技“例外主義”重估是重大下行風(fēng)險(xiǎn)

　　高盛在其2026年全球外匯展望中向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)明確的信號(hào)：美元的霸權(quán)正在松動(dòng)，但尚未崩潰。

　　1月10日，高盛Kamakshya Trivedi團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，其核心邏輯在于，雖然美元目前的估值根據(jù)高盛的GSDEER模型計(jì)算仍被高估約15%，且美國(guó)相對(duì)于全球其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)勢(shì)正在縮小，但這并不意味著美元會(huì)立即崩盤。

　　高盛的基本情景是美元將經(jīng)歷一個(gè)“緩慢的下行過程”，這一過程將受到較為強(qiáng)勁的全球增長(zhǎng)和更平衡的資產(chǎn)回報(bào)所驅(qū)動(dòng)。然而，對(duì)于投資者而言，最值得警惕的尾部風(fēng)險(xiǎn)并非來自傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而是來自資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化——如果美國(guó)科技股的“例外主義”遭遇重估，例如出現(xiàn)類似“DeepSeek 2.0”這樣的時(shí)刻，導(dǎo)致資本不再涌入美國(guó)資產(chǎn)，那么美元將面臨遠(yuǎn)超預(yù)期的劇烈貶值。

　　此外，高盛認(rèn)為2026年的外匯交易機(jī)會(huì)將更多地體現(xiàn)在順周期貨幣和特定新興市場(chǎng)貨幣上，而非單純的美元空頭交易。

　　美元的緩慢退潮與科技股的懸頂之劍

　　高盛的核心觀點(diǎn)建立在一個(gè)長(zhǎng)期判斷之上，即美國(guó)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的減弱終將導(dǎo)致美元走弱。

　　盡管美元在2025年經(jīng)歷了大幅下跌后又因美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性而橫盤整理，但高盛預(yù)計(jì)2026年將重復(fù)這種拉鋸戰(zhàn)。一方面，全球增長(zhǎng)穩(wěn)健和風(fēng)險(xiǎn)情緒的改善通常與美元呈負(fù)相關(guān)，考慮到美元在過去十年中積累的高估值，這種調(diào)整是合理的。另一方面，高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)美國(guó)2026年增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)共識(shí)，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)可能足以維持美元的高估值底線。

　　然而，美元面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整。

　　高盛特別指出，近年來支撐美元高估值和為美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字融資的關(guān)鍵因素，是全球投資者對(duì)美國(guó)股市、尤其是科技股的狂熱需求。雖然高盛預(yù)計(jì)人工智能帶來的生產(chǎn)率提升將繼續(xù)，但關(guān)鍵問題在于這些收益是否會(huì)擴(kuò)散到全球，以及資本回報(bào)率能否匹配目前高昂的科技股估值。

　　如果市場(chǎng)對(duì)美國(guó)科技“例外主義”的信仰發(fā)生動(dòng)搖，哪怕只是出現(xiàn)一個(gè)挑戰(zhàn)現(xiàn)有預(yù)期的技術(shù)迭代時(shí)刻，都可能引發(fā)資本流向的逆轉(zhuǎn)，從而對(duì)美元構(gòu)成重大打擊。

　　歐元回歸公允價(jià)值與英鎊的結(jié)構(gòu)性困境

　　在G10貨幣中，歐洲貨幣的前景呈現(xiàn)出顯著的分化。

　　歐元在經(jīng)歷了2025年的強(qiáng)勁表現(xiàn)后，目前對(duì)美元的匯率已接近“公允價(jià)值”，甚至在廣泛基礎(chǔ)上略顯高估。高盛認(rèn)為，歐元進(jìn)一步上漲的動(dòng)力將主要來自于美元的廣泛疲軟，而非歐元區(qū)自身的爆發(fā)性增長(zhǎng)。盡管如此，歐洲財(cái)政支出的增加和全球投資組合的多元化配置仍將為歐元提供支撐，使其能夠跟隨美元的下行趨勢(shì)溫和上漲。

　　相比之下，英鎊的前景則顯得黯淡。高盛直言不諱地將英鎊標(biāo)記為歐洲的“落后者”。根據(jù)GSDEER模型，英鎊是G10中結(jié)構(gòu)性高估最嚴(yán)重的貨幣。

　　英國(guó)財(cái)政整頓的壓力以及國(guó)內(nèi)周期性前景的疲軟，使得英鎊在基本面上缺乏支撐。更為關(guān)鍵的是，高盛預(yù)測(cè)英國(guó)央行在2026年的降息幅度將超過市場(chǎng)定價(jià)，預(yù)計(jì)年底前將有三次25個(gè)基點(diǎn)的降息。這種政策分歧將導(dǎo)致英鎊表現(xiàn)遜色于其歐洲同行，高盛建議投資者在交叉盤中做空英鎊，例如做多歐元兌英鎊。

　　科技浪潮與估值分化：高盛眼中的亞洲貨幣新版圖

　　在亞洲市場(chǎng)，高盛描繪了一幅由科技周期和估值驅(qū)動(dòng)的圖景。

　　高盛看好與科技供應(yīng)鏈緊密相關(guān)的低息亞洲貨幣，如韓元、新臺(tái)幣和馬來西亞林吉特，認(rèn)為它們將在2026年跑贏印尼盾和菲律賓比索等高收益貨幣。特別是韓元，不僅受益于AI相關(guān)的投資熱潮，還將在2026年迎來富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（WGBI）納入帶來的數(shù)百億美元被動(dòng)資金流入。此外，韓國(guó)國(guó)民年金公團(tuán)（NPS）重啟外匯對(duì)沖計(jì)劃，預(yù)計(jì)可能帶來約500億美元的美元遠(yuǎn)期拋售，這將進(jìn)一步支撐韓元匯率。

　　新興市場(chǎng)的套息與周期性機(jī)會(huì)

　　對(duì)于尋求高收益的新興市場(chǎng)投資者，高盛建議關(guān)注那些基本面改善且估值具有吸引力的貨幣。

　　巴西雷亞爾和哥倫比亞比索盡管面臨政治噪音，但其高昂的實(shí)際利率和被低估的匯率仍提供了可觀的套息空間。特別是南非蘭特、智利比索和秘魯新索爾，這些貨幣不僅估值偏低，而且作為順周期貨幣，將受益于全球大宗商品價(jià)格的上漲（尤其是金屬價(jià)格相對(duì)于能源價(jià)格的背離）以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　高盛強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前隱含波動(dòng)的環(huán)境下，通過期權(quán)等工具布局這些貨幣的波動(dòng)率也是一種高性價(jià)比的策略，因?yàn)槟壳暗氖袌?chǎng)定價(jià)顯然低估了潛在的宏觀不確定性。

（文章來源：華爾街見聞）

(原標(biāo)題：高盛：2026美元仍被高估約15%，科技“例外主義”重估是重大下行風(fēng)險(xiǎn))

(責(zé)任編輯：149)