城地香江40億元算力工程大單縮水

　　在算力成為資本市場(chǎng)的“寵兒”后，數(shù)據(jù)中心也成為熱門(mén)賽道，但背后也有隱憂。

　　近日，數(shù)據(jù)中心公司城地香江(603887.SH)公告稱(chēng)，公司前期簽訂中國(guó)移動(dòng)長(zhǎng)三角（揚(yáng)州）數(shù)據(jù)中心算力基礎(chǔ)設(shè)施建維服務(wù)項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“揚(yáng)州算力中心項(xiàng)目”），現(xiàn)由于該項(xiàng)目B04~B05機(jī)房樓商務(wù)條件發(fā)生重大變化，經(jīng)公司全資子公司香江系統(tǒng)及上海啟斯與該項(xiàng)目甲方中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)江蘇有限公司代表中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)江蘇有限公司揚(yáng)州算力分公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“揚(yáng)州算力公司”）進(jìn)行友好磋商并決定，原項(xiàng)目中的B04~B05機(jī)房樓由甲方自行投資建設(shè)，公司不再執(zhí)行原合同對(duì)應(yīng)義務(wù)，預(yù)計(jì)相應(yīng)可取得收入將減少合計(jì)約10.92億元。

　　對(duì)于項(xiàng)目發(fā)生變化具體情況及原因，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者向城地香江發(fā)送郵件，城地香江方面表示，商務(wù)條件的具體內(nèi)容涉及商業(yè)秘密，我司有保密的義務(wù)，不便公開(kāi)。

　　南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受記者采訪時(shí)表示，該項(xiàng)目核心是商務(wù)條件從原“投資+建設(shè)+運(yùn)維”模式轉(zhuǎn)為“EPC（工程總承包）工程施工+運(yùn)維”，投資主體由公司變?yōu)榧追?，收益結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)失衡。加之終端需求調(diào)整、算卡供應(yīng)不足、行業(yè)投資不確定性上升，超出公司風(fēng)險(xiǎn)承受范圍，是公司主動(dòng)降風(fēng)險(xiǎn)的理性選擇。

　　協(xié)議雙方不對(duì)等

　　根據(jù)城地香江前期披露簽訂的揚(yáng)州算力中心項(xiàng)目合同的公告，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投建B01~B06共6棟?rùn)C(jī)房樓，原框架總合同額達(dá)40.86億元（含稅），其中B01~B03機(jī)房樓公司已投建完成并運(yùn)營(yíng)。

　　城地香江在公告中表示，公司截至目前尚未收到甲方B06機(jī)房樓訂單計(jì)劃?？紤]到B04~B05機(jī)房樓甲方商務(wù)條件發(fā)生重大變化，公司未能承接，因此，公司無(wú)法排除未來(lái)無(wú)法承接B06機(jī)房投資建設(shè)的可能。

　　公告同時(shí)指出，目前，甲方已將B04~B05機(jī)房樓的服務(wù)內(nèi)容改為EPC工程施工及運(yùn)維服務(wù)并公開(kāi)招標(biāo)，我司將結(jié)合自身實(shí)際情況及招標(biāo)條件積極參與。

　　山東隆湶律師事務(wù)所主任、高級(jí)合伙人李富民認(rèn)為，甲方把B04～B05收回自建，表面是“商務(wù)條件重大變化”，實(shí)質(zhì)是業(yè)主在算力需求節(jié)奏、投資回報(bào)率、融資成本三方面重新算賬。需求端，大模型訓(xùn)練訂單出現(xiàn)區(qū)域分散化，揚(yáng)州節(jié)點(diǎn)并非必選項(xiàng)；資金端，央企今年對(duì)自建IRR（內(nèi)部收益率）紅線從6%提到8%，外部總包模式難以滿足；政策端，國(guó)資委鼓勵(lì)央企提高自建自持比例，減少外包杠桿。城地香江作為分包方，在報(bào)價(jià)、融資、產(chǎn)權(quán)讓渡三條線上均無(wú)法與業(yè)主內(nèi)部造價(jià)部門(mén)抗衡，被動(dòng)退出是理性選擇，并非履約瑕疵。

　　從行業(yè)背景看，蘇商銀行特約研究員張思遠(yuǎn)指出，IDC行業(yè)經(jīng)歷高速擴(kuò)張后，供需結(jié)構(gòu)正發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利空間持續(xù)承壓。結(jié)合企業(yè)層面信息，原合同中B01~B03機(jī)房樓已投建完成并實(shí)現(xiàn)收入1.02億元，但B04~B05的商務(wù)條款可能涉及合作價(jià)格下調(diào)、交付標(biāo)準(zhǔn)提高或付款周期延長(zhǎng)等核心要素變更。公司明確表示，此次調(diào)整是“主動(dòng)降低未來(lái)不確定風(fēng)險(xiǎn)的選擇”，反映出在行業(yè)利潤(rùn)率普遍下滑的背景下，企業(yè)對(duì)項(xiàng)目收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡的重新考量。此外，終端客戶需求波動(dòng)（如短期算卡需求不足）也可能導(dǎo)致甲方調(diào)整投資節(jié)奏，間接影響合作條件。

　　根據(jù)城地香江2024年發(fā)布的《上海城地香江數(shù)據(jù)科技股份有限公司關(guān)于子公司簽訂重大合同進(jìn)展的公告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“合同進(jìn)展公告”)中披露的采購(gòu)框架協(xié)議內(nèi)容，對(duì)作為乙方的城地香江較為苛刻。協(xié)議明確甲方有權(quán)提前30天終止協(xié)議且無(wú)需支付違約金，起始日期均在2032年之后。相比之下，乙方（城地香江）若單方面終止合作，則須提前365天通知甲方并支付違約金，且項(xiàng)目每延期交付一天，需向甲方支付50萬(wàn)元違約金。

　　田利輝指出，該條款呈現(xiàn)“甲方強(qiáng)勢(shì)、乙方弱勢(shì)”非對(duì)稱(chēng)格局，甲方2032年后可無(wú)責(zé)終止，乙方違約成本極高（提前365天通知+違約金+每日50萬(wàn)元延期罰款）。非牽頭人地位使其在利潤(rùn)分配中議價(jià)弱，卻承擔(dān)同等履約風(fēng)險(xiǎn)，暴露行業(yè)中小企業(yè)議價(jià)困境。這種“高風(fēng)險(xiǎn)工作量”與“低議價(jià)控制權(quán)”的組合，是導(dǎo)致其項(xiàng)目利潤(rùn)空間脆弱、容易因條件變動(dòng)而難以維系的結(jié)構(gòu)性原因。

　　“IDC項(xiàng)目前期投入大、回收周期長(zhǎng)，苛刻的違約條款可能加劇企業(yè)現(xiàn)金流壓力。”張思遠(yuǎn)向記者指出，這種模式下，企業(yè)雖能通過(guò)承接訂單擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，但利潤(rùn)空間被壓縮，且需承擔(dān)項(xiàng)目延期、需求變動(dòng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司未來(lái)收入或?qū)p少

　　而上述事件非偶發(fā)事件。記者注意到，2025年12月，城地香江曾公告，其于2024年11月中標(biāo)、金額近20億元的《蕪湖瓏騰智算互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園一期機(jī)電工程項(xiàng)目》，因甲方實(shí)際需求變更，第三期工程已不再由公司承建。

　　田利輝向記者指出，城地香江接二連三的重大項(xiàng)目變故，清晰地暴露出其內(nèi)部管理的系統(tǒng)性脆弱，核心在于風(fēng)險(xiǎn)管控的失靈。未能約束甲方單方變更權(quán)、過(guò)度依賴(lài)單一客戶或項(xiàng)目等，體現(xiàn)出公司從合同談判到客戶評(píng)估，再到應(yīng)收賬款管理，全鏈條風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與對(duì)沖機(jī)制缺失。這反映了公司在追逐熱點(diǎn)、承接大型工程時(shí)，戰(zhàn)略上可能偏離了自身運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，陷入了弱勢(shì)乙方的困境，導(dǎo)致業(yè)績(jī)高度不穩(wěn)定。接連受挫并非偶然，而是業(yè)務(wù)模式、風(fēng)控體系與管理層決策亟待深度反思的信號(hào)。

　　張思遠(yuǎn)向記者表示，城地香江近年來(lái)頻繁參與高金額、長(zhǎng)周期的IDC項(xiàng)目，但作為聯(lián)合體成員而非牽頭方，長(zhǎng)期處于議價(jià)弱勢(shì)地位。以揚(yáng)州項(xiàng)目為例，其承擔(dān)60%工作量，卻接受甲方在2032年后可無(wú)責(zé)終止、乙方單方退出需提前365天通知并支付違約金等極端條款，權(quán)責(zé)嚴(yán)重不對(duì)。而2024年10月簽署的采購(gòu)框架協(xié)議，僅一年多即因“商務(wù)條件重大變化”被迫退出近11億元收入部分，暴露出公司前期盡調(diào)不足、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判缺失的問(wèn)題。

　　記者注意到，近年來(lái)，城地香江的業(yè)績(jī)一直承壓。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，從2023年年中到2024年年末，城地香江一直處于虧損狀態(tài)，虧損金額持續(xù)上漲。進(jìn)入2025年，公司才得以扭虧，實(shí)現(xiàn)微弱盈利。2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季度城地香江凈利潤(rùn)僅為285.3萬(wàn)元。

　　此次揚(yáng)州算力中心合同變更對(duì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有哪些影響？

　　城地香江在接受記者采訪時(shí)表示，B04和B05兩棟樓的變化勢(shì)必會(huì)影響到交付后相應(yīng)年份的收入，同時(shí)，公司于2026年需要投入該項(xiàng)目的自有資金及預(yù)計(jì)所需的銀行負(fù)債金額亦將大幅度相應(yīng)下降，降低了公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　田利輝向記者指出，此次變更預(yù)計(jì)減少的是“未來(lái)可取得收入”，而非立即沖銷(xiāo)已確認(rèn)的資產(chǎn)或利潤(rùn)。因此，它不會(huì)直接影響2026年當(dāng)期損益表中的歷史營(yíng)收與利潤(rùn)。其影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是對(duì)公司未來(lái)收入預(yù)期和成長(zhǎng)性的重大負(fù)面修正，這將影響估值模型；二是由于無(wú)需投入原計(jì)劃的大額資金與負(fù)債，改善了公司的現(xiàn)金流預(yù)期與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。“關(guān)鍵在于，市場(chǎng)會(huì)將此視為公司核心項(xiàng)目推進(jìn)受阻、遠(yuǎn)期營(yíng)收能見(jiàn)度下降的信號(hào)，這種預(yù)期的轉(zhuǎn)變對(duì)股價(jià)的影響可能遠(yuǎn)超短期會(huì)計(jì)利潤(rùn)的波動(dòng)。”田利輝說(shuō)。

　　從賣(mài)方市場(chǎng)到買(mǎi)方市場(chǎng)

　　城地香江此次事件并非個(gè)例。記者注意到，近期，IDC行業(yè)多家上市公司披露訂單調(diào)整公告，涉及項(xiàng)目合作條款變更、部分業(yè)務(wù)終止等情形。2025年4月，蓮花控股（600186.SH）因宏觀政策調(diào)整，終止一項(xiàng)金額為5.55億元的算力合同；同年9月，京源環(huán)保（688096.SH）全資子公司公告終止3.2億元算力集群建設(shè)項(xiàng)目，歸因于執(zhí)行過(guò)程中雙方理解差異及外部條件限制。同期，IDC行業(yè)頭部企業(yè)數(shù)據(jù)港（603881.SH）也聚焦高端算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)維服務(wù)，通過(guò)優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)規(guī)避行業(yè)內(nèi)卷風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述情形反映了IDC行業(yè)從高速擴(kuò)張向理性發(fā)展轉(zhuǎn)型期的典型特征，折射出當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、供需關(guān)系及企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的深層變化。

　　田利輝指出，IDC行業(yè)正經(jīng)歷從“資本狂熱”到“理性回歸”的調(diào)整期。技術(shù)路徑快速迭代、終端需求波動(dòng)、融資環(huán)境變化，使得早期基于樂(lè)觀預(yù)期簽訂的長(zhǎng)周期、重資產(chǎn)合同，在落地時(shí)面臨現(xiàn)實(shí)的商業(yè)可行性考驗(yàn)。

　　李富民表示，近期密集出現(xiàn)的“訂單回調(diào)”是行業(yè)從賣(mài)方市場(chǎng)回到買(mǎi)方市場(chǎng)的信號(hào)。根源有三：一是算力芯片供應(yīng)緩和，業(yè)主不再“搶柜位”；二是各地能耗指標(biāo)放寬，IDC稀缺性下降；三是央企、云廠商自建比例提升，外包需求收縮。

　　為防止此類(lèi)情形，田利輝認(rèn)為，企業(yè)必須進(jìn)行戰(zhàn)略重塑：一是從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量與確定性，聚焦于收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡；二是提升自身技術(shù)前瞻性與差異化服務(wù)能力，避免陷入低水平內(nèi)卷；三是在合同談判中，盡可能爭(zhēng)取更對(duì)等的權(quán)利條款，并建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制；四是強(qiáng)化財(cái)務(wù)韌性，管理好現(xiàn)金流與債務(wù)，以抵御項(xiàng)目波動(dòng)。

　　李富民指出，企業(yè)防風(fēng)險(xiǎn)需抓住四點(diǎn)：第一，合同層面把需求確認(rèn)書(shū)設(shè)為生效前置條件，避免整體框架但分批發(fā)包的“空中樓閣”；第二，聯(lián)合拿地或鎖定能耗指標(biāo)，增強(qiáng)不可替代性；第三，提高預(yù)付款比例，設(shè)置甲方無(wú)責(zé)終止的補(bǔ)償階梯，將沉沒(méi)成本部分轉(zhuǎn)移；第四，項(xiàng)目貸款盡量采用無(wú)追索或有限追索結(jié)構(gòu)，避免母公司報(bào)表被巨額負(fù)債反噬。只有資源、資金、條款三維同步加固，才能減少“說(shuō)停就停”的沖擊。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）

(原標(biāo)題：城地香江40億元算力工程大單縮水)

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